Titre original : FXS——Coiled Spring

Auteur : Ouroboros Capital ; Traduction : Golden Finance cryptonaive

aperçu

Ce rapport détaille notre thèse d’investissement dans Frax Finance (FXS), l’un de nos investissements les plus confiants dans le domaine de la crypto-monnaie au cours des 6 à 12 prochains mois. Nous pensons que FXS surpassera la plupart des autres pièces au cours de la même période et transmettons notre opinion à travers ce rapport.

La structure du rapport est la suivante :

** 1. Thèse d’investissement : nous soulignons pourquoi nous pensons que l’achat de FXS aux niveaux actuels a un profil risque-récompense asymétrique. **

** 2. Accumulation de valeur : comment nous voyons FXS accumuler de la valeur au fil du temps. **

**3. Valorisation : Nous utilisons une approche non académique mais pragmatique pour valoriser FXS. **

**4. Casser les mythes : idées fausses courantes sur Frax. **

** 5. Annexe : principalement des liens vers d’autres informations utiles liées à Frax. **

Dans ce rapport, le premier de notre série de recherche, nous couvrirons nos investissements les plus confiants - des petites aux grandes capitalisations, présentés sous différents formats (écrit, vidéo, audio, etc.).

Bien qu’il s’agisse d’un rapport approfondi mettant en évidence des éléments de la thèse d’investissement de Frax, il ne s’agit pas d’un guide pratique complet. Nous ne présenterons pas Frax et son histoire, ni n’entrerons dans les détails de chaque élément de Frax.

Cependant, nous comprenons qu’il peut y avoir des lecteurs qui ont besoin de connaître Frax. Par conséquent, nous avons inclus des liens vers des ressources externes dans la section annexe à la fin du rapport (avec un clin d’œil à Flywheel DeFi), qui, selon nous, sera une excellente ressource pour quiconque souhaite en savoir plus sur Frax.

1. Thème d’investissement

Résumé : Notre thèse d’investissement pour FXS est simple. Nous pensons que l’achat de FXS au niveau actuel présente un rapport risque/rendement asymétrique pour les raisons suivantes : 1) la valorisation de FXS au niveau actuel est soutenue ; 2) Le marché est susceptible de donner au jeton une appréciation significative au cours des 6 à 12 prochains mois. .

Plus précisément, nous voyons moins de risque de baisse pour FXS par rapport aux autres jetons car 1) après avoir passé FIP-256, sa valorisation est désormais prise en charge (FXS a des rachats de FXS plus agressifs si inférieurs à 5 $); 2) Notre exercice d’évaluation (partie ultérieure du rapport ) montre que les éléments clés de FXS n’ont pas encore été évalués, en particulier à la lumière des catalyseurs à venir pour FraxChain et frxETH v2.

Plus important encore, nous observons les antécédents de l’équipe en matière de construction et de déploiement, ce qui nous donne confiance dans l’exécution des catalyseurs susmentionnés. Nous pensons que FXS surpassera au moins la plupart des autres pièces, et avec le lancement de FraxChain et frxETH v2, il pourrait même être un multi-dossier sur le marché haussier.

Thème d’investissement 1 : Risque/rendement asymétrique - Rachats de 4 $ à 5 $ chez FXS

Le 16 juin 2023, peu de temps après que Frax ait redémarré le programme de rachat de FXS et mené un TWAMM (teneur de marché moyen pondéré dans le temps) de 2 millions de dollars sur 6 mois, nous avons fait une proposition proposant une optimisation du protocole. Ses rachats sont conçus pour mieux atteindre les objectifs de la programme. Nous avons souligné dans notre proposition qu’effectuer des rachats plus agressifs à des niveaux inférieurs, mais arrêter les rachats au-dessus de 5 $ pourrait aider l’accord à : i) signaler au marché le résultat final des valorisations ; ii) acquérir à des prix inférieurs FXS pour une utilisation future ; iii) accumuler valeur de l’accord de liquidité propre (POL).

Bien qu’à première vue, une telle proposition puisse sembler être juste pour les prix FXS, c’est loin d’être le cas. Signalant la ligne de fond des valorisations au marché et obtenant ainsi un prix FXS fort est d’une valeur stratégique énorme pour le protocole, comme cela devient évident après réflexion.

Environ 12 000 FXS sont émis chaque jour (4,38 millions de FXS par an ou 21,9 millions de dollars à 5 dollars) pour les pools de poids et les pots-de-vin, et on peut dire que garantir l’utilisation la plus efficace de l’émission est essentiel pour le protocole. Ce sont les mécanismes complexes qui pilotent le protocole - AMO, pots-de-vin, etc. Des prix FXS élevés et un stockage bon marché de FXS garantissent un fonctionnement efficace de ces mécanismes, c’est pourquoi nous avons formulé cette proposition. De plus, nous illustrons avec le graphique ci-dessous que FXS est définitivement sous-évalué au niveau de 4 $ à 5 $.

Compte tenu des progrès réalisés par le protocole dans le développement et les développements à venir, nous ne pensons pas que la tarification au bas de la fourchette (seule et par rapport à d’autres alternatives) soit déraisonnable.

FXS a parcouru un long chemin, avec plus à venir. Le petit prix n’est pas justifié.

FXS - prix aux points bas et par rapport aux pièces concurrentes - compte tenu i) des progrès, ii) de la feuille de route, iii) de la faible inflation/déverrouillage et iv) de l’équipe A+.

La proposition de rachat a été adoptée le 30 juin 2023, ce qui, selon nous, envoie un signal fort au marché indiquant qu’il existe un plancher d’évaluation lorsque FXS est inférieur à 5 $. Cela offre une récompense de risque asymétrique pour l’accumulation de FXS, non seulement pour la fourchette inférieure à 5 $, mais également pour la fourchette comprise entre 5 $ et 6 $, car le risque en dessous de la “zone d’achat” est limité.

Thème d’investissement 2 : Blockbuster - Tempête catalytique dans les 6 prochains mois

Maintenant que nous avons mis en évidence le risque de baisse limité, parlons de croissance à la hausse - la feuille de route de FXS pour les 6 prochains mois. Nous pensons que les 6 prochains mois pour FXS seront très excitants en raison i) de la croissance des mesures d’accumulation de valeur (comme l’offre frxETH), ii) de l’expansion du protocole à la partie du marché qui apportera une valeur significative (FraxChain), iii) suppression de glisser existant (comme Frax v3 et frxGov). Nous les avons classés en fonction de leur importance et de leur proximité comme suit :

Catalyseur 1 : Adoption de frxETH

Pour nous, sfrxETH est le moteur de croissance le plus excitant pour FXS à court terme. Bien que frxETH ait connu une croissance impressionnante depuis son lancement, atteignant 450 millions de dollars en valeur totale verrouillée (TVL) dans l’ETH jalonné en moins de 6 mois. Mais nous pensons qu’il y a encore beaucoup de place pour la croissance lorsqu’elle rattrape la valeur totale de 1,5 milliard de dollars de rETH bloquée en ETH promis (la deuxième valeur totale la plus élevée bloquée en ETH promis). Nous pensons qu’au cours des prochains mois, deux facteurs importants stimuleront la croissance de frxETH :

sfrxETH sur AAVE : Pour ceux qui s’en souviennent, lorsque stETH a formé une boucle sur AAVE (alias le revenu à effet de levier de stETH), cela a déclenché beaucoup de création d’approvisionnement en stETH, et nous pensons qu’il y aura un phénomène similaire après l’inscription de sfrxETH Phenomenon. La proposition d’incorporer sfrxETH dans Aave a été adoptée dans Snapshot, nous voyons donc cela comme un catalyseur à venir.

frxETH v2 : L’un des objectifs de la création de frxETH v1 est d’optimiser les revenus des utilisateurs. Actuellement, frxETH v1 a le rendement le plus élevé parmi ETH LST. Au 3 juillet 2023, le rendement de 1000 ETH bloqués sur sfrxETH au cours des 6 derniers mois est supérieur à celui de rETH (RocketPool) et stETH (Lido) (56% / 35%). Les revenus de sfrxETH et des concurrents peuvent être suivis en temps réel sur le tableau de bord de Frax.

À l’heure actuelle, 1 ETH sur sfrxETH est systématiquement plus rentable que 1 ETH sur rETH (Rocket Pool), stETH (Lido) ou cbETH (Coinbase). Ceci est intentionnellement réalisé grâce au mécanisme de frxETH, où les récompenses de jalonnement ETH ne sont pas distribuées à tous les frxETH, mais uniquement aux sfrxETH (stakers frxETH). Par conséquent, le même numérateur (rendement de jalonnement ETH) est attribué à un dénominateur inférieur (sfrxETH), car tous les frxETH ne sont pas jalonnés, ce qui entraîne un rendement plus élevé.

Il s’agit simplement d’un avantage unique obtenu grâce aux 3,65 millions de CVX détenus par Frax. De plus, sfrxETH facture des frais identiques ou inférieurs à ceux de la plupart des principaux jetons de jalonnement ETH. Lisez “Qu’est-ce que FrxETH? Interprétation des dérivés de jalonnement liquide ETH de Frax” pour en savoir plus sur le mécanisme par lequel frxETH et sfrxETH obtiennent des rendements plus élevés.

Source : DefiLlama

FrxETH v2 introduira un mécanisme pour attirer les meilleurs vérificateurs, c’est-à-dire des vérificateurs de haute qualité, ce qui augmentera encore les avantages pour les utilisateurs. Sam Kazemian souhaite créer un mécanisme de marché qui donne la priorité aux “entités les meilleures, les plus compétentes et les mieux informées qui savent comment gérer un bon nœud”. Ce mécanisme de marché peut être basé sur une variété de facteurs, notamment “les revenus MEV, le coût matériel minimum, la vitesse Internet maximale, la propagation des blocs, la preuve de réponse”, etc.

FrxETH v2 introduira un mécanisme pour attirer les meilleurs validateurs, comprenant principalement 1) les frais (combien le validateur cède à ceux qui promettent ETH - actuellement 90% pour FrxETH et Lido, il peut être inférieur dans frxETH v2) et 2) Le quantité de validateurs ETH doivent contribuer (c’est-à-dire l’effet de levier qu’ils obtiennent). Alors que la plupart des protocoles de jalonnement ETH facturent actuellement des frais fixes aux validateurs, frxETH v2 introduira des tarifs dynamiques - permettant aux validateurs de payer des frais moins élevés lorsqu’il y a plus de jalonneurs ETH qui ont besoin de validateurs, et lorsqu’il y a plus de validateurs. jalonneur.

Par conséquent, frxETH v2 aura le taux le plus compétitif - ajusté dynamiquement entre les validateurs et les jalonneurs ETH. De plus, les validateurs sur frxETH v2 permettront également aux validateurs d’offrir moins d’ETH que les produits de jalonnement ETH concurrents, ce qui en fait un choix naturel pour les meilleurs validateurs. Selon Sam Kazemian, les validateurs n’ont qu’à fournir 4 ETH en garantie pour prêter 28 ETH. Comparé au concurrent Rocketpool qui nécessite 8 ETH plus une obligation RPL supplémentaire. Si vous voulez en savoir plus sur frxETH v2, veuillez lire “Tout sur FrxETH v2 avec Sam Kazemian”.

Catalyseur 2 : le ratio de collatéral (CR) atteint 100 %

Lorsque CR>1, FXS reprendra la distribution des frais à veFXS. De plus, étant donné l’idée fausse (bien qu’incorrecte) du stablecoin Frax selon laquelle un CR inférieur à 1 pourrait présenter un risque pour sa valeur fixe, cet événement dissipera également cette idée fausse. Nous nous attendons à ce que cet événement se produise au cours des 12 prochains mois et sera un catalyseur important. Le ratio de garantie (CR) est le rapport entre les actifs FRAX non-POL (liquidités appartenant au protocole) et les actifs non-FRAX/FXS/FPI détenus par le protocole. Le ratio actuel est de 94,5 %.

Tout d’abord, le ratio ne dit pas tout à fait si Frax est susceptible d’être non ancré (voir Myth Busted #1). Le ratio de garantie est actuellement inférieur d’environ 16,5 millions de dollars (4,5 %) à celui du FRAX non POL (300 millions de dollars). Il existe deux variables principales : i) les actifs volatils détenus par le protocole - principalement 13 millions de dollars CVX, 7,5 millions de dollars sfrxETH, 5 millions de dollars cvxCRV, 1,7 million de dollars wBTC, 1,7 million de dollars SYN, etc. - et ii) les revenus de l’accord (environ 20 millions de dollars US) , dont la plupart sont basés sur CRV et CVX.

En d’autres termes, la vélocité de CR > 1 est ajustée en fonction du prix de ces actifs. Nous aimerions également ajouter que l’annonce récente par Reserve Protocols de son projet d’achat de 20 millions de dollars supplémentaires en CRV/CVX ou équivalent prend en charge la valeur de la plupart des actifs susmentionnés. Les chiffres de cette section sont en date du 27 juin 2023.

Catalyseur 3 : Fraxchain

Il n’y a pas beaucoup d’informations sur Fraxchain pour le moment, mais ce que nous savons, c’est :

• Fraxchain sera une solution hybride de couche 2, compatible avec EVM.
• Tous les actifs de Frax seront pris en charge de manière native sur Fraxchain, et Fraxferry sera intégré dès le premier jour pour garantir que les liquidités peuvent être transférées de manière transparente.
• frxETH sera utilisé pour payer les frais de gaz sur Fraxchain - cela signifie que chaque frxETH transféré à Fraxchain réduira l’offre de sfrxETH utilisée pour le gage, de sorte que le rendement de sfrxETH augmentera.

Voir “Fraxchain : le coup de pouce ultime à la prime de devise FrxETH et au potentiel de rendement” pour plus de détails.

Il s’agit certainement d’un catalyseur de réévaluation sans prix que nous surveillons de près. Les solutions de couche 2 à faible activité sont capables de capturer au moins ~ 100 millions de dollars (25% de la capitalisation boursière de FXS) en capitalisation boursière, et les Appchains comme INJ ont réalisé un rendement stupéfiant de 7x jusqu’à présent cette année après une transition réussie vers les Appchains (croissance de la capitalisation boursière d’environ 400 millions de dollars). En fin de compte, il y a sans aucun doute une énorme augmentation des valorisations.

Quand Fraxchain sera-t-il lancé ? Sam Kazemian a mentionné dans un podcast récent que Fraxchain devrait être lancé avant la fin de cette année.

Étude de cas sur la réévaluation : INJ est passé avec succès à Lisk, qui a affiché une croissance multipliée par 4 sur le marché.

Catalyseur 4 : Frax v3

Frax v3 est une version mise à jour du stablecoin Frax. On sait peu de choses sur Frax v3, à l’exception des éléments suivants :

• Il est conçu pour réduire le risque de FRAX, en particulier compte tenu du récent événement de désancrage de l’USDC.
• Ne se limite pas à l’USDC ou à la devise stable de base prenant en charge FRAX, mais implique également une gouvernance sans confiance complète sur la chaîne.
• Cela rendra FRAX plus décentralisé et résistant au désancrage des pièces stables en monnaie fiduciaire.
• Cela aura un effet positif sur FXS.

Voici quelques extraits sur les détails de Frax v3 :

le plus important est :

Catalyseur 5 : frxGov

Actuellement, bien que les détenteurs de veFXS soient ceux qui votent sur les propositions et décentralisent ainsi le protocole de gouvernance, l’exécution de ces propositions se fait toujours à travers les contrats intelligents multi-signatures du protocole. Multisig est composé de membres de l’équipe principale de Frax tels que Sam Kazemian, Travis Moore, etc.

Par conséquent, le protocole fait toujours face à des risques importants si la majorité des signataires multisig ne parviennent pas à signer. Un exemple de ce risque est l’attitude de plus en plus hostile envers les crypto-monnaies dans certaines juridictions. En supposant que certains gouvernements arrêtent suffisamment de membres de l’équipe de base aujourd’hui, cela pourrait conduire à une situation similaire à OKX, où l’échange n’a pas été en mesure de traiter les retraits pendant des mois jusqu’à ce que le PDG Star Xu soit libéré.

Bien qu’il soit peu probable que frxGov entraîne une accumulation de valeur, nous le classons comme un catalyseur clé, car il pourrait apaiser les inquiétudes des investisseurs concernant le récent environnement réglementaire et inciter davantage d’investisseurs à posséder FXS. Pour plus de détails sur frxGov, consultez “Frax 101 : Gouvernance 2.0 - Qu’est-ce que frxGov ?”.

Thème d’investissement 3 : Sam Kazemian et l’équipe A-Level

La première partie de notre thèse d’investissement met en avant le support de valorisation (risque baissier limité). La deuxième partie met en évidence la croissance des développements à venir (catalyseurs). Cependant, c’est la dernière partie qui nous a donné le plus confiance, à savoir la qualité de l’équipe de base.

L’équipe Frax nous a assuré que sa feuille de route très attendue sera exécutée avec succès. Les promesses et l’espoir abondent dans l’espace des crypto-monnaies, mais les équipes crédibles maîtrisant fermement le contrôle sont rares. Nous nous sentons rassurés à ce sujet en examinant les antécédents et l’histoire de l’équipe principale de Frax.

Nous avons parlé à certaines personnes qui ont travaillé en étroite collaboration avec l’équipe de base qui peuvent en témoigner (avant même la création de Frax Finance). Pour plus de détails sur le parcours de Sam Kazemian, voir “Sam Kazemian” en annexe.

2. Accumulation de valeur

Sam Kazemian a déclaré dans le chat public Telegram de Frax que Frax génère environ 20 millions de dollars de revenus annuels, prouvant le dynamisme du protocole en termes de revenus. Pour fournir un contexte, cela place Frax dans le top 30 des 176 protocoles de liste, selon les données de Token Terminal. Malheureusement, Frax n’est pas disponible sur Token Terminal. Cette section du rapport vise à décomposer les principaux éléments existants et futurs à l’origine de l’accumulation des revenus de Frax.

Frax génère actuellement environ 20 millions de dollars de revenus annuels.

Accumulation de valeur 1 : frxETH

La structure de frais du protocole distribue 90% de tous les revenus de dépôt dans frxETH aux jalonneurs sfrxETH. Les 10 % restants sont alloués au Frax Protocol Treasury (8 %) et au Penalty Insurance Fund (2 %). 8% alloués aux finances du protocole sous la forme de frxETH seront finalement distribués aux détenteurs de FXS. Les 2% alloués au fonds d’assurance seront utilisés pour couvrir tout événement de pénalité potentiel afin de maintenir efficacement le frxETH sur-garanti. 500 millions de dollars *5 %*8 % = 2 millions de dollars. Bien que cela puisse ne pas sembler excitant, nous avons noté dans la section sur la thèse d’investissement que nous nous attendons à ce que frxETH dépasse rapidement rETH. Sur rETH TVL (environ 1,5 milliard de dollars en ETH jalonnés), les revenus cumulés de frxETH pour FXS sont estimés à près de 8 millions de dollars.

Accumulation de valeur 2 : AMO

AMO (Automated Market Operations) est l’un des principaux moteurs de revenus de Frax, mais certainement l’un des éléments conceptuellement les plus complexes de Frax. Par conséquent, nous fournissons une introduction détaillée dans l’annexe spécifiquement pour les lecteurs qui souhaitent en savoir plus sur son fonctionnement. En bref, AMO a deux objectifs : 1) Assurer la stabilité d’ancrage des actifs natifs de Frax (FRAX et frxETH) ; 2) Générer des revenus en utilisant les liquidités détenues par le protocole.

Dans le processus, il frappe FRAX/frxETH et déplace POL. Par exemple, si FRAX rompt le peg sur Curve (c’est-à-dire que le pool de base FRAX/USDC est déséquilibré et qu’il y a plus de FRAX), le protocole retirera le FRAX appartenant au protocole et le détruira, maintenant ainsi le peg en rééquilibrant la distribution du FRAX et de l’USDC. De même, si FRAX dépasse l’ancre sur Curve, le protocole créera un nouveau FRAX, le déposera dans le pool de base FRAX/USDC et ramènera FRAX du dessus de l’ancre au dessous de l’ancre.

Cette page Web donne un bon aperçu de la façon dont AMO déploie la liquidité dont dispose le protocole.

Nous estimons que les principaux AMO (c’est-à-dire Curve/Convex AMO, frxETH AMO et FraxLend) ont généré à eux seuls environ 14 millions de dollars de revenus (dont la plupart sont en jetons CRV et CVX). Compte tenu des 2 millions de dollars apportés par frxETH et de l’estimation de Sam Kazemian selon laquelle le protocole dans son ensemble génère 20 millions de dollars de revenus, le revenu total de tous les AMO devrait être plus proche de 16 millions de dollars.

Accumulation de valeur 3 : Fraxchain

Étant donné que Fraxchain devrait être lancé avant 2024, c’est un moteur d’accumulation de valeur future que nous devons prendre en compte.

Nous savons actuellement que Fraxchain permettra l’utilisation d’actifs Frax natifs (FRAX, frxETH, etc.) en tant que gaz. Par conséquent, à travers les stablecoins frxETH et Frax, il y aura certainement une accumulation de valeur indirecte.

Nous estimons prudemment que les frais de gaz de FraxChain pourraient être de 5 000 $ par jour (1,8 million de dollars par an), comme Fantom, zkEVM et Osmosis. Cela permettrait aux revenus de FraxChain d’atteindre facilement 10 % des frais de protocole actuels (environ 20 millions de dollars). Mais plus important encore (ce que nous développerons dans la section d’évaluation du rapport), nous pensons que le marché attribuera une capitalisation boursière supplémentaire importante à FXS sur FraxChain. Nous avons vu ce phénomène dans d’autres transitions Lisk réussies.

3. Valorisation

Avant de commencer cette partie, nous voudrions déclarer d’emblée que nous n’aimons pas utiliser les modèles d’évaluation traditionnels dans l’espace des crypto-monnaies. Les modèles d’évaluation traditionnels tels que les multiples cibles et l’analyse des flux de trésorerie actualisés, qui comportent souvent des variables arbitraires très sensibles aux résultats de l’évaluation (taux d’actualisation, multiples, analyse TAM, etc.), sont pour nous des exercices académiques.

Cependant, nous pensons toujours que cette section a de la valeur car elle donne un aperçu de : 1) à quel point FXS est bon marché aux valorisations actuelles et combien de valeur reste à attribuer ; 2) quelle est la hausse de FXS dans un marché haussier ("évaluation “de base” les modèles et l’imagination priment).

Notre exercice d’évaluation divise la capitalisation boursière de FXS en trois composantes clés : i) stablecoin Frax ; ii) frxETH ; iii) Fraxchain.

Nous partons d’une perspective conservatrice (évaluation de cas de base) et divisons ces valeurs partielles comme suit :

1. La monnaie stable Frax** : 300 millions de dollars américains. ** Il s’agit du point le plus bas de la fourchette de capitalisation boursière FXS, après l’introduction de l’AMO. Compte tenu de l’importance de l’AMO en tant que source de revenus (près de 20 millions de dollars de revenus et la plupart des revenus de FXS), nous pensons qu’il est juste d’utiliser un tel laps de temps lors de l’évaluation de la valeur conservatrice des composants stables.

**2. frxETH : 200 millions de dollars américains. ** Nous utilisons un multiple conservateur de 25x sur les revenus prévus de frxETH (~ 8 millions de dollars par an) après avoir atteint l’échelle rETH et cbETH. Compte tenu de la supériorité de frxETH en termes de revenus, nous pensons qu’il est inévitable qu’il se développe à l’échelle de rETH et cbETH, ainsi que des avantages de frxETH v2 en termes de décentralisation et de vérificateurs.

**3. Fraxchain : 100 millions de dollars. ** Il s’agit d’une estimation prudente étant donné que nous avons utilisé la moyenne des L2 à faible activité tels que BOBA, METIS et LRC.

L’exercice ci-dessus semble également attribuer plus de valeur à chaque partie en fonction du temps, ce qui, à notre avis, est également sensé et cohérent avec l’effet Lindy.

Au fur et à mesure que Frax se lance, se développe et que le sentiment haussier du marché augmente, nous nous attendons à ce que cette échelle mobile se rapproche de notre évaluation de cas haussier, comme suit :

**1. Monnaie stable Frax : 500 millions de dollars US. ** Il s’agit du point le plus élevé de la fourchette de capitalisation boursière FXS, après l’introduction d’AMO, l’effondrement de LUNA, mais pas encore l’introduction de FrxETH, car le prix a déjà pris en compte certains facteurs de FrxETH. Nous avons choisi d’adopter une approche prudente, y compris la fourchette de capitalisation boursière après le crash de LUNA.

**2. frxETH : 700 millions de dollars. ** Égal au RPL car l’offre de frxETH dépasse rETH.

**3. Fraxchain : 500 millions de dollars. ** Il s’agit de la capitalisation boursière supplémentaire obtenue par INJ après une transition réussie vers la chaîne d’applications. Pour référence, cela n’est que légèrement supérieur au LRC (300 millions de dollars) et équivaut à 5 à 10% du FDV de l’ARB et de l’OP.

Comme on peut le voir ci-dessus, dans le scénario le plus haussier, chaque partie a gagné une valeur égale. Cela a également du sens dans un marché haussier, car les participants sont plus disposés à payer pour l’avenir et à regarder vers l’avenir, attribuant ainsi plus de valeur à la croissance.

Un simple exercice d’évaluation et des graphiques plus tôt dans le rapport renforcent notre opinion selon laquelle le marché actuel sous-évalue clairement FXS et que la croissance de la valeur se produira à mesure que davantage de preuves émergeront concernant le développement de frxETH et Fraxchain.

4. Analyse des mythes

Cette section aborde ce que nous pensons être des idées fausses courantes sur Frax.

Mythe 1 : Comme LUNA et d’autres stablecoins algorithmiques, FRAX risque de sombrer dans une spirale mortelle. Le ratio de collatéralisation de Frax inférieur à 1 signifie qu’il n’est pas sûr et peut casser l’ancre.

Absolument pas. Le montant total de FRAX non POL (Protocol Owned Liquidity, protocol has liquidity) est de 300 millions de dollars américains, qui est soutenu par les actifs en devises stables équivalents détenus par le protocole et 37 millions de dollars américains d’actifs volatils (tels que CVX, CRV , etc.). La formule de calcul du ratio hypothécaire est (non FRAX POL)/(actifs non FRAX/FXS/FPI détenus par le contrat).

Cela dit, il y a actuellement plus de 100 millions de dollars de fournisseurs de liquidités non POL FRAX/stablecoin bloqués pendant plus d’un an. Cela signifie que seulement 200 millions de dollars de FRAX peuvent être vendus pour 237 millions de dollars d’actifs équivalents dans des stablecoins appartenant au protocole. Mais que se passe-t-il dans un an ? Selon nos estimations, le protocole devrait atteindre un ratio de collatéralisation supérieur à 1 d’ici un an.

Mythe 2 : L’équipe Frax est basée aux États-Unis, ce qui signifie que si la position américaine sur les crypto-monnaies se durcit, le protocole sera confronté à une crise existentielle.

frxGov résout ce problème, comme décrit dans les sections Thèmes d’investissement et frxGov ci-dessus. Une fois déployé, frxGov remettra le contrôle total du protocole aux détenteurs de veFXS, il n’y a donc aucun élément opérationnel centralisé dans le protocole et le risque de toute forme d’action réglementaire est éliminé.

Les équipes de base existantes peuvent toujours travailler sur le protocole et conduire des mises à niveau via, par exemple, des propositions de gouvernance, tout en supprimant le risque de toute action réglementaire menaçant de compromettre l’existence du protocole.

Mythe 3 : Frax est un projet patchwork avec peu d’innovation.

Totalement incorrect. Bien que certaines parties de Frax ne soient pas de nouvelles idées telles que FrxETH (Liquid Mortgage ETH), FraxFerry (Bridge), FraxSwap (AMM) et FraxLend (Lending), elles sont conçues pour compléter les produits Frax existants. FrxETH a été conçu pour fournir le rendement le plus élevé parmi les garanties liquides ETH et tirer parti de la position de Frax en tant que plus grand détenteur de protocole de CVX.

La construction de FraxFerry vise à éviter le risque d’attaques sur les actifs Frax natifs (FrxETH ou monnaie stable Frax), car les utilisateurs espèrent que ces actifs pourront être utilisés sur plusieurs chaînes.

FraxSwap a été conçu pour permettre au protocole d’utiliser efficacement son bilan pour les rachats.

FraxLend habilite les AMO de prêt, permettant au protocole de frapper Frax comme garantie pour le prêt, similaire à un CDP.

en conclusion

Nous réitérons notre thèse d’investissement, que nous avons également présentée au début de ce rapport. Nous pensons que le rapport risque/récompense de posséder FXS est asymétrique au cours des 6 prochains mois et au-delà, et nous pensons que c’est actuellement l’un de nos investissements les plus confiants dans l’espace.

Nous avons détaillé un certain nombre de catalyseurs et de développements à court et moyen terme qui nous incitent à posséder FXS, tandis que nous nous sentons également à l’aise de posséder FXS à long terme, car nous voyons la qualité de l’équipe de base et son historique de croissance du protocole.

Frax a parcouru un long chemin : Frax v1 (a survécu au crash de LUNA et a été témoin de la mort d’autres stablecoins algorithmiques) → AMO (une solution innovante pour l’ancrage des stablecoins et l’accumulation de valeur) → frxETH → FraxFerry (pour la vulnérabilité Bridging et la réponse CCTP) → Frax v3 + Fraxchain + plus (frxBTC, frxBonds, etc.).

Nous ne voyons pas cette tendance à constamment lancer, développer et développer davantage le protocole s’arrêter de sitôt en raison du dévouement et de la persévérance de l’équipe. En avant, en haut.

5. Annexe

À propos de Sam Kazemian

Sam Kazemian est un ingénieur logiciel irano-américain qui a obtenu un succès notable dans l’industrie de la blockchain et de la crypto-monnaie. Il a obtenu une double spécialisation en philosophie et en neurosciences à l’UCLA, démontrant ses connaissances multidisciplinaires et son approche de résolution de problèmes. Les réalisations et les contributions exceptionnelles de Kazemian lui ont valu d’être reconnu, notamment en étant nommé sur la liste Forbes 30 Under 30 2023.

**IQ.wiki :**En décembre 2014, Kazemian a cofondé IQ.wiki, qui est devenu la plus grande encyclopédie blockchain au monde. Il a initié le projet dans son dortoir alors qu’il était étudiant à UCLA. Notamment, Everipedia, la société derrière IQ.wiki, a attiré le célèbre co-fondateur de Wikipédia, Larry Singer, en tant que directeur de l’information en décembre 2017. Le projet a reçu un financement de 30 millions de dollars de Galaxy Digital en février 2018, une étape qui a été largement couverte par des médias faisant autorité tels que Fortune, Reuters et Business Insider. La portée d’Everipedia continue de s’étendre en 2020 avec le lancement d’OraQles, un service oracle révolutionnaire utilisé par l’Associated Press pour enregistrer les événements sur Ethereum. En tant que président, Kazemian a dirigé la croissance d’Everipedia d’une encyclopédie en ligne à une plateforme de connaissances blockchain.

Frax Finance : En juin 2019, Kazemian a lancé une nouvelle entreprise, Frax Finance. La poursuite incessante de l’équipe en matière d’innovation a conduit au lancement de Frax v1, une étape importante dans le développement d’un stablecoin algorithmique décentralisé. Frax devient le premier stablecoin à combiner une garantie collatéralisée avec un mécanisme de stabilisation algorithmique. Le 21 décembre 2020, peu de temps après son lancement, Frax Finance a dépassé 43 millions de dollars en valeur totale verrouillée (TVL), démontrant son succès immédiat. Kazemian a joué un rôle clé dans la croissance de l’écosystème Frax Finance, en lançant des innovations révolutionnaires telles que Frax V2, veFXS, Frax Price Index (FPI) et Fraxswap. Au 2 juillet 2023, la TVL de Frax Finance dépassait 1,08 milliard de dollars, se classant fermement comme le 14e plus grand protocole DeFi de l’industrie de la cryptographie. L’équipe continuera à piloter le développement, y compris les projets à venir tels que Fraxv3 et Fraxchain.

Lien DeFi du volant d’inertie

Chapeau à l’équipe Flywheel DeFi de la communauté Frax. Ce sont certainement des membres clés de la communauté Frax au moment de la rédaction de ce rapport et leur contenu nous a fait gagner beaucoup de temps pendant la rédaction de ce rapport.

Voici des liens vers leurs explications de certains des concepts clés de Frax :

Frax 101 - Le guide complet d’utilisation de Frax Finance - Tutoriels vidéo et démos couvrant toute la gamme de produits Frax.

Fraxchain : le moteur ultime de la prime de change et du potentiel de rendement de FrxETH - Ce que l’on sait de Fraxchain au 16 juin 2023

Plongez dans tout FrxETH v2 avec Sam Kazemian.

Qu’est-ce que la garantie liquide et comment frxETH v2 la révolutionne-t-elle ?

Frax 101 : frxETH et sfrxETH - explique pourquoi frxETH a un rendement plus élevé que les autres concurrents et a une meilleure liquidité par rapport à la capitalisation boursière.

Frax 101 : Gouvernance 2.0 - Qu’est-ce que frxGov ?

Frax 101 : Qu’est-ce que Frax ? L’histoire complète du stablecoin phare du protocole.

Analyse de FrxETH AMO et de son mécanisme économique.

Revue Frax 2022 : La DeFi Trinity est née (et plus encore !) - Un excellent retour sur Frax en 2022.

Lien Twitter

Liens Twitter que nous avons trouvés utiles en cours de route.

Zero_13x1 bon aperçu sur Frax (7 mars 2023)

Infographie de Riley_GMI sur Frax (22 mai 2023)