Auteur original / Tonya M. Evans
Traduction / Odaily Star Daily Golem
Le 19 février, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, département des transactions et des marchés, a publié une nouvelle FAQ clarifiant la manière dont les courtiers-dealers doivent traiter les stablecoins de paiement conformément à la règle de capital net. Peu après, la présidente du groupe de travail sur la cryptomonnaie de la SEC, Hester Peirce, a publié une déclaration intitulée « Une décote de 2 % suffit ».
Peirce affirme que si les courtiers-dealers appliquent une « décote de 2 % » plutôt qu’une décote punitive de 100 % sur leurs positions propres en stablecoins de paiement éligibles lors du calcul du capital net, le personnel de la SEC ne soulèvera pas d’objection.
Bien que cela puisse sembler un peu obscur, cet ajustement comptable pourrait être l’une des initiatives les plus influentes depuis le début de l’assouplissement de l’attitude de la SEC envers les cryptomonnaies, début 2025, visant à intégrer concrètement les actifs numériques dans le système financier traditionnel.
Capital net minimum et décote
Pour comprendre la portée de cette décision, il faut d’abord saisir ce que signifie la « décote » dans le contexte des courtiers-dealers.
Selon la règle 15c3-1 de la loi sur les valeurs mobilières, les courtiers-dealers doivent maintenir un capital net minimum, ou plus précisément, une réserve de liquidités, afin de protéger les clients en cas de difficulté financière de l’entreprise. Lors du calcul de cette réserve, l’entreprise doit appliquer une « dépréciation d’actifs » à ses différents actifs comptabilisés, réduisant leur valeur pour refléter le risque. Par conséquent, les actifs à risque élevé ou très volatils subissent une décote plus importante, tandis que la trésorerie ne subit pas de décote.
Auparavant, certains courtiers-dealers appliquaient une décote de 100 % sur leurs stablecoins, ce qui signifiait que ces positions n’étaient pas du tout prises en compte dans leur calcul de capital. Cela entraînait un coût excessif pour la détention de stablecoins, rendant financièrement difficile la survie des intermédiaires réglementés.
Aujourd’hui, la décote de 2 % change radicalement cette approche, plaçant les stablecoins de paiement au même niveau que des actifs sous-jacents similaires (comme les bons du Trésor américain, la trésorerie et les obligations d’État à court terme) dans les fonds monétaires.
Comme l’a souligné Peirce, selon la loi GENIUS, les exigences de réserve pour l’émission de stablecoins sont en réalité plus strictes que celles des fonds monétaires enregistrés (y compris les fonds monétaires gouvernementaux) en tant que « titres admissibles ». À son avis, compte tenu des actifs réellement soutenant ces outils, une décote de 100 % est excessivement sévère.
Cela revêt une importance cruciale, car les stablecoins constituent la « colonne vertébrale » des transactions sur la blockchain. Ils sont le moyen par lequel la valeur circule sur la chaîne, et ils alimentent prudemment les moteurs des transactions, des règlements et des paiements.
Si les courtiers-dealers ne peuvent pas détenir ces tokens sans épuiser leur capital, ils ne peuvent pas participer efficacement au marché des titres tokenisés, ni favoriser la création de produits négociés en bourse (ETP) basés sur des actifs numériques, ni fournir aux institutions les services intégrés de cryptomonnaies et de valeurs mobilières dont elles ont de plus en plus besoin.
La déclaration sur la « décote de 2 % » arrive à point nommé
L’annonce de la « décote de 2 % » intervient à un moment stratégique.
La loi GENIUS, signée par le président Trump le 18 juillet 2025, a créé le premier cadre fédéral complet pour les stablecoins de paiement. Elle établit des exigences de réserve, des processus de licence et des mécanismes de régulation pour les émetteurs de stablecoins, en les intégrant dans un cadre réglementaire distinguant les stablecoins de paiement des autres actifs numériques.
La Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) met actuellement en œuvre une procédure d’approbation pour les institutions de dépôt souhaitant émettre des stablecoins via leurs filiales. L’Office of the Comptroller of the Currency (OCC) construit également son propre cadre. En résumé, les régulateurs fédéraux s’efforcent de finaliser, avant la date limite de juillet 2026, les règles clés de mise en œuvre.
La déclaration de Peirce et la FAQ associée comblent efficacement le fossé entre le cadre législatif de la loi GENIUS et le manuel des règles de la SEC.
La FAQ sur la « définition des stablecoins de paiement » adopte une perspective prospective : avant la date d’entrée en vigueur de la loi GENIUS, elle s’appuie sur les normes réglementaires existantes au niveau des États, telles que les licences de transfert d’argent, la conformité aux exigences de réserve stipulées dans la loi, et les rapports mensuels de vérification par des cabinets comptables. Après l’entrée en vigueur, cette définition évoluera pour se baser sur les critères propres à la loi.
Ce double système signifie que les courtiers-dealers peuvent commencer à considérer les stablecoins comme des instruments de trading légitimes sans attendre la mise en œuvre complète de la loi GENIUS.
Peirce a également indiqué que l’orientation fournie par le personnel n’est qu’un début. Elle invite les acteurs du marché à donner leur avis sur la manière de réviser officiellement la règle 15c3-1 pour intégrer les stablecoins de paiement, et sollicite des commentaires sur d’autres règles de la SEC susceptibles d’être mises à jour. Cette démarche de consultation publique montre que le comité ne se limite pas à une simple FAQ, mais envisage d’intégrer de manière plus systématique les stablecoins dans son cadre réglementaire.
Politiques pour améliorer la précision de la régulation
Depuis la création du groupe de travail sur la cryptomonnaie en janvier 2025, sous la direction de l’actuel président par intérim Mark Uyeda, la SEC a progressivement abandonné une approche principalement axée sur l’application de la loi, adoptée sous la présidence de Gary Gensler.
Par exemple, la SEC a publié des directives concernant la garde d’actifs numériques par les courtiers-dealers, précisant que les actifs numériques ne nécessitent pas de contrôle papier, permettant aux courtiers-dealers d’aider à la création et au rachat d’ETP physiques, et expliquant comment les systèmes de négociation alternatifs (ATS) soutiennent le trading de paires de cryptomonnaies.
De plus, la FAQ contenant la guidance sur les stablecoins d’aujourd’hui est devenue une ressource complète, couvrant des sujets allant des obligations des agents de transfert à la protection des investisseurs par la Securities Investor Protection Corporation (SIPC) pour les actifs numériques non soumis à la réglementation des valeurs mobilières. Pour le secteur des services financiers traditionnels, ces mesures ont un impact et une influence considérables :
- Les banques et courtiers-dealers envisageant d’entrer dans le domaine des actifs numériques peuvent désormais mieux comprendre comment leurs stablecoins seront traités en matière de capital.
- Les entreprises qui hésitaient auparavant à maintenir de grandes positions (avec une valeur nette nulle au bilan) peuvent désormais reconsidérer leur stratégie.
- Les institutions de garde, les chambres de compensation et les opérateurs d’ATS explorent la règlementation des titres tokenisés, sachant que les actifs de règlement (stablecoins) ne seront pas considérés comme une charge réglementaire.
Pour les investisseurs ordinaires, en particulier ceux longtemps négligés par le secteur financier traditionnel, l’impact est tout aussi significatif. Le Fonds monétaire international (FMI) a souligné que les stablecoins ont prouvé leur utilité dans les paiements transfrontaliers, comme outils d’épargne dans les marchés émergents, et comme moyen d’accroître l’inclusion financière.
Lorsque des intermédiaires réglementés pourront détenir et échanger des stablecoins sans encourir de lourdes pénalités en capital, davantage de services de ce type pourront être fournis via des canaux réglementés fiables, plutôt que par des plateformes offshore non réglementées, présentant un risque accru pour les consommateurs.
La friction entre fédéral et étatique persiste
Bien entendu, tout cela ne se fait pas dans un vide. Il existe des frictions entre le gouvernement fédéral et les autorités étatiques. Le calendrier de mise en œuvre de la loi GENIUS est très serré. Les régulateurs des États doivent finaliser leur cadre réglementaire avant juillet 2026.
Des questions relatives à la protection contre la fraude des consommateurs, soulevées notamment par la procureure générale de New York, Letitia James, restent en suspens. L’interaction entre régulateurs fédéraux et étatiques est inévitablement source de frictions. Par ailleurs, la législation plus large visant à clarifier la classification des actifs numériques en tant que valeurs mobilières ou commodities est toujours en attente au Sénat.
Ainsi, la décote de 2 %, aussi insignifiante ou obscure qu’elle puisse paraître, revêt une signification plus profonde : les régulateurs fédéraux des valeurs mobilières ajustent activement leurs règles pour intégrer les stablecoins comme outils financiers fonctionnels, et pas seulement comme des éléments marginaux.
Reste à voir si ces ajustements pourront suivre le rythme du marché, et si la mise en œuvre de la loi GENIUS pourra tenir ses promesses. Mais dans cette transition d’une régulation hostile à une régulation intégrée, c’est souvent ce travail technique, discret, mais crucial, qui détermine si les politiques se traduiront en réalité.
