Tom Lee discours à Dubaï : Le supercycle cryptographique est solide, pourquoi je persiste toujours

Auteur : Tom Lee, Traduction : Wu Shuo Blockchain

Lors de la Blockchain Week 2025 organisée à Dubaï du 3 au 4 décembre, co-fondateur de Fundstrat, président de BitMine, Tom Lee a prononcé un discours intitulé « Le supercycle cryptographique reste solide », exposant sa vision haussière à long terme sur le marché des cryptomonnaies. Les points clés incluent : pourquoi la tendance principale en 2025 est la « tokenisation », pourquoi il pense que le prix du Bitcoin et de l’Ethereum a déjà touché le fond, la rupture du cycle traditionnel de quatre ans, le rôle de l’Ethereum dans le système financier mondial, ainsi que la position clé que joueront les sociétés de trésorerie d’actifs numériques (DAT, Digital Asset Treasury) dans la prochaine phase de financiarisation des cryptos. Il a également expliqué la stratégie de BitMine, la logique commerciale du modèle de trésorerie d’Ethereum, et prévu la prochaine étape d’innovation financière combinant marché et tokenisation.

Voici le contenu du discours de Tom Lee :

Introduction du discours

Tom Lee : Bonjour à tous. Je suis ravi de pouvoir échanger avec vous à ce moment. Comme vous le savez, depuis octobre, le marché des cryptomonnaies a traversé une période difficile, avec une montée du pessimisme. Je connais plusieurs personnes qui sont prêtes à abandonner. C’est pourquoi je pense que le moment est idéal pour discuter du marché crypto, et pourquoi je reste très optimiste sur Ethereum.

Aujourd’hui, le sujet de mon discours est « Le supercycle cryptographique reste solide ». Permettez-moi de commencer par une brève présentation de mon parcours. Je occupe actuellement trois postes : premièrement, je suis le responsable de la recherche chez Fundstrat Global, une institution spécialisée dans la macroéconomie et la recherche cryptographique ; deuxièmement, je suis le directeur des investissements chez Fundstrat Capital, qui gère trois ETF, dont Granny Shots — le fonds d’actions actif ayant atteint 3 milliards de dollars en un temps record ; troisièmement, je suis président du conseil d’administration de BitMine Immersion Technologies, qui est actuellement la plus grande institution au monde en détention d’Ethereum. Si vous souhaitez suivre nos actualités sur les réseaux sociaux, le compte de Fundstrat est « @fundstrat », celui de BitMine est « @bitMNR ».

Au cours des 25 prochaines minutes, je vais aborder plusieurs points. Premièrement, pourquoi nous restons très optimistes sur le marché crypto — le cœur étant la tokenisation. Deuxièmement, pourquoi je pense que les prix des actifs cryptographiques ont déjà touché le fond, et pourquoi dans les huit prochaines semaines, nous pourrions réellement briser le cycle traditionnel de quatre ans du Bitcoin, car cette fois je ne pense pas que le marché suivra ce cycle. Troisièmement, Ethereum est la base du futur système financier, ce qui est crucial, car dans la vague de tokenisation, Ethereum occupera une position centrale. Quatrièmement, la valeur apportée par la tokenisation est bien plus profonde que ce que la majorité des gens comprennent aujourd’hui, représentant une déverrouillage structurel énorme pour Wall Street. Cinquièmement, pourquoi les sociétés de trésorerie d’actifs numériques — comme MicroStrategy ou BitMine — joueront un rôle clé dans ce processus. En réalité, détenir des actions de ces sociétés pourrait à l’avenir surpasser la simple détention directe d’actifs cryptographiques.

Wall Street reste engagé : la tokenisation remodèle le système financier

Très bien, le thème central de 2025 sera la tokenisation. Mais avant d’aller plus loin, revenons sur la dernière décennie. En décembre 2016, si vous aviez investi dans l’indice S&P 500, votre capital aurait triplé, ce qui est une performance remarquable. Si vous étiez un partisan de l’or, en achetant de l’or, vous auriez quadruplé votre investissement. Et si vous aviez été suffisamment intelligent pour acheter Nvidia, votre rendement aurait été de 65 fois. Mais si, il y a dix ans — c’est-à-dire à l’époque où nous avons pour la première fois recommandé le Bitcoin à nos clients de Fundstrat — vous aviez acheté du Bitcoin, votre capital aurait été multiplié par 112. La performance la plus impressionnante revient à Ethereum, avec un rendement proche de 500 fois, voire plus que le Bitcoin.

Aujourd’hui, en 2025, malgré de nombreux fondamentaux positifs cette année, le prix du marché est très décevant. Voici quelques points clés. Premièrement, le gouvernement américain a clairement tourné en faveur des actifs cryptographiques, donnant le ton à tout l’Occident. Deuxièmement, certains États américains et le gouvernement fédéral ont planifié ou mis en œuvre des réserves stratégiques de Bitcoin — un événement extrêmement important. Troisièmement, le ETF Bitcoin de BlackRock est désormais l’un des cinq principaux produits de revenus, alors qu il n’a été lancé que depuis un an et demi — ce qui est à noter. Par ailleurs, JPMorgan — longtemps critique envers les cryptomonnaies — a commencé à émettre le JPM Coin sur Ethereum. Ils ne sont pas les seuls : la tokenisation est devenue une priorité stratégique pour de nombreuses grandes institutions financières.

De plus, plusieurs produits natifs cryptographiques ont discrètement changé la façon dont la finance traditionnelle prend ses décisions. Parmi eux, Polymarket, dont le marché de prédiction génère une valeur informationnelle très élevée — chez Fundstrat, nous l’appelons même « la boule de cristal la plus proche ». Autre exemple, Tether — qui n’est qu’une entreprise de cryptoproduit unique — est aujourd’hui l’une des dix banques les plus rentables au monde.

Mais la véritable tendance en 2025 est la tokenisation. Tout commence avec les stablecoins, qui constituent le « moment ChatGPT » d’Ethereum. Wall Street a soudain compris : la simple tokenisation du dollar peut générer d’énormes revenus. Aujourd’hui, les institutions financières pensent généralement que la tokenisation va remodeler tout le système financier.

Larry Fink l’a même qualifiée de « l’innovation financière la plus excitante depuis l’invention de la comptabilité en partie double ». Je ne suis pas sûr que la comptabilité soit si « excitante », mais il est évident que c’est une étape majeure. Sur DealBook, la présence conjointe de Brian Armstrong et Larry Fink est aussi très symbolique.

Si vous êtes devenu baissier à cause de la performance des dix dernières années, ou si vous pensez que la période dorée des cryptos est derrière nous, je ne partage pas cet avis. Aujourd’hui, seuls 4,4 millions de portefeuilles Bitcoin ont plus de 10 000 dollars ; en revanche, près de 900 millions de personnes dans le monde détiennent des comptes de retraite dépassant ce montant. Si le taux de détention de Bitcoin devait atteindre celui des comptes de retraite, cela représenterait une hausse de 200 fois — une croissance exponentielle, voire ultra-rapide. Selon une enquête de Bank of America auprès de gestionnaires de fonds, 67 % d’entre eux n’ont toujours pas de position en Bitcoin.

Wall Street veut tokeniser tous les actifs — si l’on inclut l’immobilier et divers autres actifs financiers, cela représente près de 10 000 milliards de dollars. À l’ère des agents autonomes, la confiance décentralisée et la sécurité seront essentielles — c’est là que la blockchain apporte sa valeur centrale.

Pour moi, le meilleur âge de l’industrie crypto est encore à venir.

Le marché a-t-il déjà trouvé un plancher ? La rupture du cycle de quatre ans

Permettez-moi d’expliquer pourquoi je pense que le prix des actifs cryptographiques a déjà touché le fond. Bien que le rendement de l’or depuis le début de l’année soit de 61 %, et que le S&P ait augmenté de près de 20 %, le marché crypto affiche une performance très décevante ; Bitcoin et Ethereum restent en territoire négatif cette année. Jeff Dorman d’Arca a écrit un excellent article intitulé « La vente que personne ne peut expliquer » (The Selling That Nobody Can Explain). Beaucoup de théories circulent pour expliquer la chute du marché crypto, mais aucune ne parvient à vraiment l’expliquer.

Je tiens à souligner que Bitcoin a performé fortement jusqu’au 10 octobre. Après cette date, beaucoup ont tenté d’expliquer la chute : risques liés à l’informatique quantique, le cycle de quatre ans traditionnel, le plus gros effacement de positions de l’histoire le 10 octobre, l’attention portée aux actions liées à l’IA, MicroStrategy laissant entendre qu’elle pourrait vendre une partie de ses Bitcoins, MSCI envisageant d’exclure la société de trésorerie numérique de ses indices, la dégradation de la note de Tether, etc. Tous ces facteurs peuvent avoir une influence, mais l’essentiel est que — avant le 10 octobre — le marché crypto avait encore progressé de 36 %, puis il a chuté en ligne droite. À mon avis, la cause principale de cette chute est la désendettement.

Après l’effondrement de FTX, les market makers ont mis huit semaines à se remettre, et le processus de découverte des prix a repris. Aujourd’hui, cela fait environ sept semaines et demie que ce type de choc de liquidité s’est produit. Il y a environ cinq semaines, nous avons commencé à collaborer avec Tom DeMark sur Bitcoin — un analyste légendaire du timing de marché. J’ai déjà utilisé ses indicateurs lors de deux points bas clés : en mars 2020 lors du creux du marché, et en avril lors de la vente panique liée aux tensions commerciales. Il ne sert actuellement que deux clients, et nous en faisons partie.

Tom DeMark nous a conseillé de réduire considérablement notre achat d’Ethereum. Vous pouvez voir dans nos données internes que notre achat hebdomadaire d’ETH a été réduit de moitié, à 50 000 ETH par semaine. Mais nous avons recommencé à acheter activement. La semaine dernière, nous avons acheté près de 100 000 ETH, soit le double de deux semaines auparavant. Et voici un indice : cette semaine, nous en avons acheté encore plus. La raison est simple : nous pensons que le prix d’Ethereum a touché le fond. Nous sommes très haussiers sur sa tendance future.

Parlons maintenant du cycle de prix de quatre ans du Bitcoin — historiquement, ce cycle (plus précisément 3,91 ans) a presque parfaitement marqué tous les sommets et creux majeurs. Mais pourquoi Bitcoin suit-il ce cycle ? Notre équipe d’actifs numériques propose cinq explications plausibles : le cycle de halving, la politique monétaire, la structure de la dette à effet de levier/marge, ainsi que deux autres facteurs — le ratio cuivre-or (copper-to-gold ratio) et l’ISM (indice d’activité commerciale aux États-Unis). La question est que plusieurs de ces variables ne suivent plus la règle de quatre ans.

Par exemple, le ratio cuivre-or a historiquement suivi un rythme prévisible de quatre ans, très cohérent avec le mouvement du Bitcoin. Mais cette fois, ce n’est pas le cas : ce ratio aurait dû culminer cette année, mais aucun point d’inflexion n’est apparu. De même, l’ISM a toujours montré un cycle de quatre ans, mais ces trois dernières années et demie, il est resté en dessous de 50. En alignant l’ISM avec le mouvement du Bitcoin, cela explique même mieux les cycles historiques que le halving… mais cette fois, l’ISM n’a pas suivi le cycle.

Ma question est donc : si le cycle industriel, le ratio cuivre-or, et d’autres variables clés ne suivent plus le rythme de quatre ans, pourquoi Bitcoin continuerait-il à suivre ce cycle ? Je ne pense pas que Bitcoin ait déjà touché le sommet. La véritable validation sera en janvier prochain : si Bitcoin atteint un nouveau sommet en janvier, alors le cycle de quatre ans sera officiellement brisé.

Ethereum, le futur cœur de la finance

Permettez-moi maintenant d’expliquer pourquoi Ethereum sera le cœur de la finance future. Cette année, Ethereum vit son propre « moment 1971 ». En 1971, le dollar américain a abandonné l’étalon-or, ce qui a forcé Wall Street à créer de nouveaux produits financiers pour maintenir le dollar comme réserve mondiale. En 2025, la même chose se produit dans le monde de la tokenisation — mais cette fois, ce n’est pas seulement le dollar qui est reconstruit, c’est tous les actifs, y compris actions, obligations, immobilier, qui sont recréés sur des plateformes de contrats intelligents. Et cette plateforme, c’est Ethereum.

Aujourd’hui, toutes les grandes institutions financières construisent des produits basés sur la blockchain, et la majorité de la tokenisation d’actifs réels (RWA) se fait sur Ethereum. Ethereum continue aussi de se mettre à jour — par exemple, la mise à niveau Fusaka, récemment achevée, améliore encore ses capacités. Même Eric Voorhees, un des premiers développeurs de Bitcoin, a récemment déclaré : « Ethereum a gagné la bataille des contrats intelligents. »

En termes de prix, Ethereum a oscillé dans une fourchette ces cinq dernières années, mais commence à montrer des signes de rupture. C’est l’une des raisons pour lesquelles nous avons transformé BitMine en société de trésorerie Ethereum (Ethereum treasury company) — nous avions anticipé cette tendance. Plus important encore, nous pensons que le ratio ETH/BTC est sur le point de connaître une rupture majeure. Si 2025 devient l’année de la véritable explosion de la tokenisation, la valeur pratique d’Ethereum augmentera considérablement.

Que signifie cela pour le prix ? Je pense que Bitcoin atteindra 250 000 dollars dans les prochains mois. Si le ratio ETH/BTC revient à la moyenne des huit dernières années, le prix d’Ethereum atteindra 12 000 dollars ; si on revient au sommet de 2021, ce sera 22 000 dollars. Et si Ethereum endosse réellement le rôle d’infrastructure financière mondiale — ce que nous croyons fermement — et si le ratio ETH/BTC monte à 0,25, alors le prix d’Ethereum sera d’environ 62 000 dollars. À son prix actuel d’environ 3 000 dollars, Ethereum est clairement sous-évalué.

La valeur à long terme de la tokenisation

Pour conclure, permettez-moi de parler brièvement de la valeur de la déverrouillage que la tokenisation apportera, bien plus grande que ce que l’on imagine. Larry Fink pense que nous sommes au début de « la tokenisation de tous les actifs ». Les avantages de la tokenisation incluent : la fragmentation des actifs, des coûts plus faibles, des transactions mondiales 24/7, une transparence accrue, et une liquidité potentiellement plus élevée. Mais ce ne sont que des éléments de base. La véritable révolution se produit lorsque la tokenisation se combine avec les marchés de prédiction.

Beaucoup pensent que la tokenisation consiste simplement à diviser une œuvre d’art en parts négociables. Mais en réalité, vous pouvez aussi décomposer une entreprise en « éléments » : par exemple, diviser les flux de revenus de Tesla, ou même tokeniser la valeur actualisée des bénéfices futurs de Tesla en 2036 — si vous pensez que la rémunération de Musk rendra cette année particulièrement critique, cela a beaucoup de sens. Vous pouvez aussi tokeniser des lignes de produits, des revenus régionaux, des abonnements, ou même la valeur implicite de Musk dans le marché. Tout cela offrira à Wall Street de nouveaux outils de découverte des prix et de gestion des risques.

BitMine cherche activement à construire la prochaine génération de systèmes de tokenisation.

DAT : relier la finance traditionnelle à la DeFi

Enfin, parlons des trésoreries d’actifs numériques (Digital Asset Treasuries). La véritable société de trésorerie Ethereum est essentiellement une infrastructure cryptographique. Ethereum, utilisant la preuve d’enjeu (Proof-of-Stake), permet de staker des ETH pour sécuriser le réseau et générer des revenus — ces revenus constitueront la source de revenus de la société de trésorerie. Ces sociétés jouent un rôle de pont entre la finance traditionnelle (TradFi) et la finance décentralisée (DeFi), et les émetteurs de stablecoins finiront probablement par staker leurs ETH, qui deviendront la monnaie de base de tout le système.

Mais le critère le plus important pour mesurer l’impact d’une société de trésorerie cryptographique sur le marché est la liquidité de ses actions. MicroStrategy est aujourd’hui la 17e action la plus échangée aux États-Unis — son volume dépasse même celui de JPMorgan. BitMine, créée il y a seulement quelques mois, est déjà la 39e action la plus échangée aux États-Unis — avec un volume supérieur à General Electric, et presque au niveau de Salesforce.

Sur environ 80 sociétés de trésorerie cryptographiques, MicroStrategy et BitMine représentent 92 % du volume total. MicroStrategy construit un « véhicule de crédit numérique » en financiarisant son bilan, tandis que BitMine se concentre sur la connexion entre Wall Street, Ethereum et l’écosystème DeFi.

BitMine est désormais la plus grande institution au monde en détention d’Ethereum — ce qui est remarquable, surtout si l’on considère qu’il y a seulement cinq mois, nous ne détenions pas un seul ETH. Notre programme de staking Maven, une fois déployé, devrait générer environ 2,9 % de rendement en staking — soit environ 400 millions de dollars de revenus annuels, soit environ 1,3 million de dollars par jour. Plus important encore, tout cela repose sur un bilan totalement propre : plus de 12 milliards de dollars d’Ethereum, quelques Bitcoin, une série d’investissements à haut risque et à fort potentiel de rendement (moonshot investments), et environ 900 millions de dollars en cash.

Notre stratégie couvre plusieurs axes — notamment des investissements à fort potentiel comme Worldcoin, un projet de preuve humaine (Proof-of-Human) sous forme de jeton ERC-20 ; la construction d’infrastructures de staking ; une collaboration approfondie avec la Fondation Ethereum ; des investissements dans la DeFi ; et la création de BitMine Labs. Grâce à l’avantage de volume de transactions de BitMine et à nos liens étroits avec Wall Street, nous croyons pouvoir bâtir un véritable pont entre la finance traditionnelle et le monde crypto.

BitMine devient aussi une marque à forte reconnaissance pour les utilisateurs, soutenue par une communauté importante et par nos propres efforts de R&D. Notre feuille de route inclut : le développement du réseau de validateurs Maven, des investissements communautaires massifs, des projets de R&D de niveau « moonshot », avec pour objectif d’obtenir au moins 5 % de part de marché sur le réseau Ethereum à terme.

C’est ici que s’achève mon discours. Merci à tous.