Première déclaration possible de "vente de jetons" : le leader des actions conceptuelles BTC MSTR chute fortement en cours de séance.

Longyue, Wall Street Journal

En tant que la société cotée en bourse détenant le plus de bitcoins au monde, MicroStrategy a annoncé le lundi 1er décembre qu'elle avait levé des fonds par la vente d'actions pour établir une “réserve en dollars” d'une valeur de 1,44 milliard de dollars.

Cette initiative vise à répondre à la forte volatilité du marché des cryptomonnaies et à garantir le paiement de ses dividendes et intérêts de dettes. Auparavant, le prix du Bitcoin était passé de plus de 126 000 dollars début octobre à environ 85 000 dollars en un peu plus d'un mois.

Des cadres de l'entreprise ont déclaré que si leur indicateur “mNAV” mesurant la relation entre la valeur de l'entreprise et la quantité de cryptomonnaies détenues tombe en dessous de 1, et que l'entreprise ne peut pas se financer par d'autres moyens, elle vendra des bitcoins pour compléter ses réserves en dollars. Cette déclaration est perçue comme un tournant stratégique majeur pour l'entreprise, rompant avec la philosophie de “acheter et conserver pour toujours” prônée par son fondateur Michael Saylor depuis longtemps.

En raison de la première indication de l'entreprise sur la possibilité de vendre des bitcoins, son action a chuté de 12,2 % en cours de séance lundi, pour finalement clôturer en baisse de 3,3 %. La vente par les investisseurs reflète de profondes inquiétudes quant à la durabilité de son modèle commercial durant le “hiver du bitcoin”.

Réserves en dollars : une assurance pour faire face à l'« hiver du Bitcoin »

Face à des vents contraires sur le marché des cryptomonnaies, MicroStrategy prend des mesures pour renforcer sa situation financière. Selon des médias tels que le Financial Times britannique, cette réserve de 1,44 milliard de dollars est financée par les bénéfices de la vente d'actions de l'entreprise. L'objectif de la société est de maintenir une réserve en dollars suffisante pour couvrir “au moins 12 mois de dividendes” et d'étendre finalement cette réserve pour couvrir “24 mois ou plus”.

Selon des rapports, ces fonds ont été levés grâce à l'émission de 8,2 millions d'actions la semaine dernière, suffisamment pour couvrir l'ensemble des charges d'intérêts de l'entreprise pour les 21 mois à venir. Actuellement, les dépenses annuelles d'intérêts et de dividendes des actions privilégiées de MicroStrategy s'élèvent à environ 800 millions de dollars. Cette démarche vise à garantir que même si les marchés de capitaux perdent de l'intérêt pour ses actions et obligations, l'entreprise ne soit pas contrainte de vendre des bitcoins à court terme.

Le PDG de l'entreprise, Phong Le, a récemment avoué dans le podcast “What Bitcoin Did” que cette initiative vise à se préparer à l'« hiver du Bitcoin ». Le fondateur de l'entreprise, Michael Saylor, a déclaré que cette réserve “nous permettra de mieux naviguer dans les fluctuations du marché à court terme”.

Le mythe du “ne jamais vendre” s'effondre ?

Le changement le plus fondamental de cet ajustement stratégique réside dans le fait que MicroStrategy a reconnu pour la première fois la possibilité de vendre des bitcoins. Cette condition potentielle de vente est liée à un indicateur créé par l'entreprise, le “mNAV”, qui est utilisé pour comparer la valeur d'entreprise de la société (capitalisation boursière plus dettes moins liquidités) à la valeur de ses actifs en cryptomonnaies.

Le PDG Phong Le a clairement déclaré : “J'espère que notre mNAV ne sera pas inférieur à 1. Mais si nous y arrivons vraiment et qu'il n'y a pas d'autres canaux de financement, nous vendrons des bitcoins.”

Cette déclaration est significative. Depuis longtemps, Michael Saylor s'est présenté comme un fervent défenseur du Bitcoin, transformant MicroStrategy d'une petite entreprise de logiciels en le plus grand détenteur d'entreprises de Bitcoin au monde, sa stratégie principale étant d'acheter continuellement et de conserver à long terme.

Actuellement, l'entreprise détient environ 650 000 bitcoins, d'une valeur d'environ 56 milliards de dollars, ce qui représente 3,1 % de l'offre totale de bitcoins dans le monde. Sa valeur d'entreprise est d'environ 67 milliards de dollars. Une fois que le mNAV tombe en dessous de 1, cela signifie que la valorisation de marché de l'entreprise (après déduction de la dette) est inférieure à la valeur des bitcoins qu'elle détient, ce qui ébranlerait gravement les fondements de son modèle commercial.

Pression de la dette imminente

Derrière la constitution de réserves en dollars se trouve la pression d'endettement énorme à laquelle fait face MicroStrategy. L'entreprise a financé l'achat de Bitcoin par l'émission d'actions, d'obligations convertibles et d'actions privilégiées, et elle porte actuellement une dette de 8,2 milliards de dollars en obligations convertibles.

Si le prix des actions de l'entreprise continue d'être faible, les détenteurs de ces obligations choisiront de demander à l'entreprise de rembourser le principal en espèces, plutôt que de les convertir en actions, ce qui exercera une immense pression sur la liquidité de l'entreprise. L'agence de notation S&P Global a spécifiquement souligné le “risque de liquidité” associé à ses obligations convertibles lorsqu'elle a attribué à MicroStrategy une note de crédit de “B-” le 27 octobre.

S&P a averti : “Nous pensons qu'il existe un risque selon lequel, lorsque le prix du Bitcoin est sous pression, les obligations convertibles de l'entreprise arrivent à échéance, ce qui pourrait amener l'entreprise à liquider son Bitcoin en période de baisse des prix, ou à procéder à une restructuration de la dette que nous pourrions considérer comme un défaut.”

La pression spécifique est imminente. Les données montrent qu'un titulaire d'obligations d'une valeur de 1,01 milliard de dollars peut demander le remboursement du principal à la société le 15 septembre 2027. De plus, il y a plus de 5,6 milliards de dollars d'obligations convertibles “hors de la monnaie” qui pourraient devoir être remboursées en espèces en 2028, ce qui pose un risque pour la stabilité financière à long terme de l'entreprise.

Interprétation des traders : est-ce une prudence défensive ou un “préambule à la vente” ?

Les commentaires du PDG de MicroStrategy soulignent que les bitcoins ne seront vendus que dans des conditions extrêmes, mais dans un environnement de marché sensible, les traders ont manifestement commencé à “surinterpréter”.

Bien que l'entreprise affirme que sa stratégie d'accumulation à long terme reste inchangée, les traders s'inquiètent du fait que les derniers commentaires introduisent un chemin potentiel de vente. Cette inquiétude s'est rapidement transformée en action, entraînant une montée de l'aversion au risque.

La réaction du marché est partagée concernant les propos du CEO Phong Le : “Vendre des bitcoins est mathématiquement raisonnable lorsque le prix des actions est inférieur à la valeur des actifs sous-jacents et que le financement est limité.”

Les pessimistes ont lu entre les lignes : De nombreux traders de cryptomonnaies spéculent que ces commentaires apparemment désinvoltes pourraient être le signe que le plus grand détenteur d’entreprise au monde se prépare à vendre une partie de ses bitcoins. Un utilisateur a sarcastiquement déclaré sur le réseau social X : “J'ai hâte de les voir vendre au plus bas.” Un autre commentateur a ajouté : “On dirait un discours typique de relations publiques d'entreprise, mais ils feraient mieux de ne pas vendre au mauvais moment.”

Les rationalistes estiment que c'est une nécessité : d'autres points de vue soutiennent que le PDG de l'entreprise, Phong Le, a simplement reconnu honnêtement les contraintes auxquelles toute entreprise cotée en bourse fait face lorsque sa capitalisation boursière est inférieure à la valeur de ses actifs. Un investisseur a souligné : « L'important n'est pas qu'ils pourraient vendre, mais à quel point ils sont fermement engagés avant que cette option ne devienne réalité. »

Pour apaiser le marché, MicroStrategy a ensuite déclaré sur la plateforme X que même si le prix du Bitcoin retombait à environ 74000 dollars, le prix d'achat moyen, ses actifs pourraient encore couvrir plusieurs fois sa dette convertible non remboursée ; il a même affirmé que même s'il tombait à 25000 dollars, son ratio d'actifs par rapport aux dettes resterait supérieur à deux fois. Le fondateur Michael Saylor continue également à montrer sa confiance, annonçant lundi que la société avait acheté 130 BTC pour 11,7 millions de dollars.

Réaction du marché et avertissement de performance

Les derniers développements de MicroStrategy et les inquiétudes suscitées par ses changements de stratégie ont rapidement provoqué des réactions négatives sur le marché. Lundi, son action a atteint un minimum intrajournalier de 156 dollars, bien qu'elle ait rebondi à la clôture, elle reste néanmoins en baisse de 64 % par rapport à son sommet de 52 semaines atteint à la mi-juillet. Depuis le début de l'année, l'action a accumulé une baisse de près de 41 %. Pendant ce temps, le prix du Bitcoin n'a pas échappé à la tendance, chutant de plus de 4 % pour atteindre environ 86370 dollars.

En plus des ajustements stratégiques de l'entreprise, la forte volatilité du marché macroéconomique est devenue “la dernière goutte qui a fait déborder le vase” pour les prix des actions. Lundi, le marché a affiché un ton clairement prudent, d'une part en raison de la position hawkish de la Banque du Japon qui a provoqué une pression sur le financement en yens, et d'autre part en raison de l'instabilité dans le domaine des cryptomonnaies.

Les graphiques connexes montrent l'extrême sentiment du marché actuel :

• La perte de pouvoir d'achat du Bitcoin : il y a un an, un Bitcoin pouvait acheter 3500 onces d'argent ; aujourd'hui, la même unité de Bitcoin ne peut acheter que 1450 onces d'argent, atteignant ainsi un point bas depuis octobre 2023. Cette forte chute de ce ratio reflète de manière évidente la faiblesse des actifs cryptographiques par rapport aux actifs refuges traditionnels (comme l'argent).

• Sniping sur le marché des options : Les données de SpotGamma indiquent que MicroStrategy (MSTR) fait face à une situation typique de “cible surendettée attaquée”. Un grand nombre d'options de vente (Long Puts) s'accumulent en dessous de 170 dollars. Cet effet de gamma négatif signifie que si le prix du Bitcoin continue de baisser, les actions de couverture des teneurs de marché pourraient accélérer la chute des actions liées aux cryptomonnaies telles que MSTR et Coinbase, et même entraîner la baisse des principaux indices boursiers.

• Vent macroéconomique : Avec la montée des attentes de hausse des taux de la Banque du Japon, les transactions d'arbitrage (Carry Trade) font face à une pression de liquidation, et en tant que catégorie d'actifs la plus spéculative, les cryptomonnaies en sont les premières victimes. Le Bitcoin a cherché un support autour de 84 000 dollars au cours de la journée, subissant sa pire performance quotidienne depuis le 3 mars ; l'Ethereum a même chuté en dessous de la barre des 3000 dollars.

En plus de la pression sur le prix des actions, les prévisions de performance de l'entreprise ont également allumé un feu rouge. MicroStrategy prévoit que si le prix du Bitcoin se situe entre 85 000 et 110 000 dollars à la fin de l'année, la performance de l'entreprise pour l'année pourrait se situer entre une perte nette de 5,5 milliards de dollars et un bénéfice net de 6,3 milliards de dollars. Cela contraste fortement avec la prévision de l'entreprise dans son rapport financier publié le 30 octobre, qui annonçait “un bénéfice net de 24 milliards de dollars d'ici 2025”.