La prime Bitcoin de MicroStrategy face à "crypto winter" ! MSCI élimine, ce qui pourrait entraîner un retrait de 8,8 milliards de dollars.

Lance Vitanza, directeur général du groupe de recherche TD Cowen, a averti que la prime Bitcoin de MicroStrategy (MSTR) continue de baisser et se dirige actuellement vers le creux de l'« hiver cryptoactifs » de 2021-2022. TD Cowen maintient un objectif de prix de 535 dollars pour MicroStrategy, mais l'indice MSCI pourrait exclure MicroStrategy en février prochain, ce qui, si d'autres indices emboîtent le pas, pourrait entraîner un flux sortant supplémentaire de 8,8 milliards de dollars.

La prime Bitcoin de MicroStrategy s'effondre à des niveaux hivernaux des cryptoactifs

(source : TD Cowen)

Vitanza a partagé deux graphiques de prime Bitcoin de MicroStrategy, et a déclaré que MicroStrategy n'a émis aucune action aujourd'hui selon son plan de commerce à prix du marché (ATM), ni n'a acheté de nouveaux Bitcoins - ce détail a suscité un regain d'intérêt pour le niveau de prime actuel. Les graphiques remontent à 2020, montrant que cet indicateur se resserre de manière stable, se rapprochant des niveaux de fin 2021 et début 2022.

En ce qui concerne la société MicroStrategy, la prime Bitcoin fait référence à la différence entre le prix que les investisseurs paient pour les actions de MicroStrategy et la valeur nette des actifs Bitcoin qu'elle détient. Lorsque le prix de l'action se rapproche de la valeur de Bitcoin qu'elle détient, la prime diminue ; tandis que lorsque les investisseurs considèrent la société comme un outil d'investissement à effet de levier sur Bitcoin, la prime augmente. Le graphique montre que cette prime a considérablement diminué par rapport au pic de la fin de l'année dernière.

Cette réduction de la prime signifie techniquement que la valorisation de marché des actions de MicroStrategy revient à la valeur de ses actifs sous-jacents. Au sommet d'un marché haussier, les investisseurs étaient prêts à payer une prime élevée pour MicroStrategy, car ils s'attendaient à ce que l'entreprise puisse générer des rendements excédentaires grâce à des stratégies de levier et à une accumulation continue de Bitcoin. Cependant, en période de marché baissier ou d'incertitude sur le marché, cette confiance s'affaiblit, et les investisseurs ne sont plus disposés à payer une prime supplémentaire pour l'histoire des “outils de levier Bitcoin”.

La chute de la prime jusqu'à des niveaux de froid crypto a une signification historique importante. Pendant l'hiver crypto de 2021-2022, le Bitcoin est tombé d'un sommet de 69 000 dollars à environ 15 000 dollars, soit une baisse de plus de 78 %. À cette époque, la prime Bitcoin de MicroStrategy a également chuté à des niveaux très bas, car la confiance du marché dans le Bitcoin et les cryptoactifs est tombée au plus bas. La prime actuelle revenant à des niveaux similaires suggère que le sentiment du marché est également pessimiste, ce qui constitue à la fois un avertissement de risque et un signal d'opportunité pour les investisseurs à long terme.

D'un autre point de vue, la réduction de la prime signifie également que les investisseurs peuvent désormais acheter des actions de MicroStrategy à un prix plus proche de la « valeur juste ». Pour ceux qui croient en la valeur à long terme du Bitcoin, lorsque la prime est proche de zéro ou négative (c'est-à-dire que le prix des actions est inférieur à la valeur nette des avoirs en Bitcoin), c'est le meilleur moment pour entrer sur le marché. Cette situation s'est produite pendant l'hiver crypto, et les investisseurs qui ont acheté à ce moment-là ont obtenu des rendements remarquables lors du bull market qui a suivi.

MSCI élimine la menace de 8,8 milliards de dollars de flux sortants

Le rapport souligne également les préoccupations concernant la possibilité que MicroStrategy soit retiré de l'indice MSCI - ce risque a déjà exercé une pression sur l'action. Vitanza et Navarrete ont déclaré qu'ils s'attendaient effectivement à ce que MicroStrategy soit retiré de l'indice et qu'il continue d'être pénalisé par l'indice MSCI. Le rapport indique : « Bien que cela semble quelque peu capricieux, nous prévoyons maintenant que des entreprises comme MicroStrategy, qui sont des PBTC (sociétés de trésorerie Bitcoin cotées en bourse), seront retirées de tous les indices MSCI en février prochain. MSCI a également proposé quelque chose de similaire, et nous nous attendons à ce que cette décision soit officiellement annoncée à la mi-janvier."

Le rapport a ajouté : « Cette décision pourrait être à la fois regrettable et trompeuse. MicroStrategy n'est ni un fonds, ni un trust, ni une société holding. C'est une entreprise cotée en bourse, avec une activité logicielle d'une valeur de 500 millions de dollars, et elle adopte une stratégie de gestion de fonds en Bitcoin unique en tant que capital productif. Bien que l'activité logicielle ne représente qu'une petite partie de la valeur totale, elle contribue à 100 % des revenus de l'entreprise. »

Le rapport indique que retirer le PBTC de l'indice MSCI nécessitera une vente massive par les fonds passifs, et que le prix des actions de MicroStrategy est déjà à un niveau déprimé. Le rapport précise : « Nous ne comprenons pas en quoi forcer les fonds d'investissement passifs à réaliser des pertes réelles serait bénéfique pour qui que ce soit, mais nous estimons qu'environ 2,5 milliards de dollars de valeur dans l'indice MSCI sont attribués à la position de MSTR, et qu'environ 5,5 milliards de dollars de valeur dans d'autres indices pourraient théoriquement imiter l'approche de MSCI. »

La semaine dernière, les analystes de JPMorgan ont également exprimé un point de vue similaire, affirmant que si MSCI retirait MicroStrategy de son indice, la société pourrait faire face à un flux de sorties de fonds d'environ 2,8 milliards de dollars ; si d'autres fournisseurs d'indices emboîtaient le pas, cela pourrait entraîner une autre sortie de fonds de 8,8 milliards de dollars. Une vente massive de cette ampleur exercerait une pression énorme sur le prix des actions de MicroStrategy, car les ventes des fonds indiciels sont mécaniques, sans tenir compte de l'évaluation, ce qui pourrait entraîner un écart supplémentaire entre le prix des actions et leur valeur intrinsèque.

Impact potentiel de l'exclusion de MicroStrategy par MSCI

Flux de l'indice MSCI : environ 2,5 milliards de dollars de fonds passifs contraints de vendre.

Suivi d'autres indices : Un flux sortant supplémentaire de 55 à 88 milliards de dollars est possible.

Menace totale : Pression de vente pouvant atteindre 11,3 milliards de dollars.

Calendrier : Annonce officielle prévue pour mi-janvier 2026, exécution en février.

Saylor reste ferme, TD Cowen maintient l'objectif de 535 dollars

À l'époque, Saylor a répondu à la possibilité d'être retiré de l'indice en disant : « La classification des indices ne peut pas nous définir. Notre stratégie est à long terme, notre conviction dans Bitcoin est inébranlable, et notre mission reste constante : établir la première institution de monnaie numérique au monde sur la base d'une monnaie solide et d'innovations financières. » Cette attitude ferme montre que MicroStrategy ne modifiera pas sa stratégie d'accumulation de Bitcoin en raison de l'élimination de l'indice.

Malgré la baisse continue de la prime, Vitanza et son collègue Jonnathan Navarrete restent optimistes quant à MSTR. Ils maintiennent une note d'achat et un objectif de prix de 535 dollars - soit environ 200 % de plus que le prix actuel de l'action de MicroStrategy d'environ 180 dollars - qualifiant cela de “résultat raisonnable dans un an”. Cette note d'optimisme résolue se distingue particulièrement dans l'environnement de marché actuel.

Vitanza et Navarrete ont indiqué dans un rapport détaillé publié séparément lundi : « Nous maintenons notre prévision fondamentale sur le prix du Bitcoin et continuons à anticiper qu'à la fin de l'exercice fiscal 2027, l'entreprise détiendra 815 000 Bitcoins. Par conséquent, nous continuons à prévoir qu'en décembre 2027, la détention de Bitcoin dépassera 185 milliards de dollars, ce qui signifie que la prime de valeur intrinsèque par action de Bitcoin en décembre 2027 sera de 0 %. »

Les Vitanza et Navarrete de TD Cowen semblent alignés avec la position de Saylor. Ils ont écrit dans leur rapport : « Le biais contre MicroStrategy est un biais contre Bitcoin, nous prévoyons que plus le rebond de Bitcoin sera important, meilleure sera la performance de MicroStrategy. » Ils ajoutent : « Que cela soit inclus dans l'indice ou non, la stratégie d'accumulation de Bitcoin continuera de dépasser le rythme des passifs correspondants. Bien que cela puisse sembler contre-intuitif, si Bitcoin s'intègre de plus en plus dans le système financier mondial, alors le prix des transactions de MicroStrategy devra inévitablement être supérieur à la valeur de ses actifs sous-jacents.

Le cœur de cet argument est le suivant : MicroStrategy n'est pas seulement un conteneur passif pour détenir des Bitcoin, mais également une machine active d'accumulation de Bitcoin. En émettant des obligations convertibles, des augmentations de capital par actions et d'autres instruments financiers, MicroStrategy peut augmenter sa détention de Bitcoin avec un effet de levier à faible coût. Cette capacité d'opération de capital active est un avantage inégalé par une détention directe de Bitcoin, et devrait donc obtenir une prime. Lorsque le marché reconnaîtra à nouveau cette valeur, la prime sur Bitcoin s'élargira, entraînant une forte hausse du prix des actions de MicroStrategy.