Multicoin : pourquoi investissons-nous dans Ethena ? Le dollar synthétique est sous-évalué.

L’évolution des fonds et de l’accès pousse le dollar synthétique au troisième pôle aux côtés de l’USDC et de l’USDT. Cet article est tiré de l’article « Ethena : Synthetic Dollars Challenge Stablecoin Duopoly » par Multicoin Capital. (Synopsis : Mega Matrix prévoit de construire une trésorerie de 2 milliards de dollars de « jeton de gouvernance de stablecoins », après avoir précédemment investi dans le protocole de dollar synthétique Ethena) (Supplément de contexte : l’émetteur de stablecoins StablecoinX « construit des réserves Ethena », lève 360 millions de magnésium par jour investissement fixe de 5 millions de dollars, ENA bondit de 13 %) Aujourd’hui, nous sommes heureux d’annoncer que le fonds de liquidité de la société a investi dans ENA, le jeton natif du protocole Ethena ; Ethena est l’émetteur de l’USDe (actuellement le premier « dollar synthétique »). Comme nous l’avons souligné dans « La fin des stablecoins », les stablecoins sont le plus grand marché accessible de l’industrie de la cryptographie, et les « rendements » sont la frontière ultime. Bien que nous ayons raison en ce qui concerne les « stablecoins à rendement diversifié », nous sous-estimons la taille du marché des « dollars synthétiques ». Nous divisons la catégorie des stablecoins en deux types : ceux qui partageront les bénéfices et ceux qui ne partagent pas les bénéfices et les stablecoins qui « partagent les bénéfices » peuvent être divisés en : Toujours des actifs d’obligations du Trésor garantis par le gouvernement 1:1 Entièrement approuvé Non-supérieur : c’est-à-dire que les « dollars synthétiques » Les « dollars synthétiques » ne sont pas entièrement approuvés par les actifs des obligations du Trésor garanties par le gouvernement ; Son approche consiste à générer des revenus et à maintenir la stabilité en exécutant une stratégie de trading « Delta neutral » sur les marchés financiers. Ethena est un protocole décentralisé et actuellement le plus grand opérateur d’USD USDe synthétiques. L’objectif d’Ethena est de fournir une alternative aux stablecoins traditionnels tels que l’USDC et l’USDT ; Les réserves de ces stablecoins traditionnels rapportent principalement des rendements à court terme des bons du Trésor américain. Les réserves USDe d’Ethena génèrent des rendements et visent la stabilité grâce à l’une des stratégies les plus importantes et éprouvées de la finance traditionnelle, le commerce de base. Le trading de base sur les contrats à terme sur le Trésor américain se mesure en centaines de milliards, voire en billions de dollars. Aujourd’hui, l’infrastructure qui permet d’exécuter cette stratégie à grande échelle n’est généralement ouverte qu’aux investisseurs accrédités et institutionnels. La crypto reconstruit le système financier à partir de zéro, en rendant ces opportunités accessibles à tous grâce à la tokenisation. En fait, notre équipe réfléchit depuis de nombreuses années : utiliser le « trading de base » comme couche inférieure pour créer un « dollar synthétique ». En 2021, nous avons publié un discours et annoncé notre investissement dans UXD Protocol - le premier jeton au monde entièrement soutenu par le trading de base. Alors que le protocole UXD était « en avance sur son temps », Guy Young, fondateur et PDG d’Ethena Labs, a brillamment exécuté cette vision à notre avis. Aujourd’hui, Ethena est le plus grand dollar synthétique, passant à 15 milliards de dollars en circulation dans les deux ans suivant son lancement et retombant à environ 8 milliards de dollars après le lavage du marché du 10 octobre. En termes de « dollar numérique » global, il se classe troisième, derrière l’USDC et l’USDT. Changements dans la liquidité de l’USDe (Source : DefiLlama) Le vent arrière systémique de la synthèse du dollar américain Ethena est à la croisée de trois tendances puissantes qui remodèlent la finance moderne : les stablecoins, la perpification et la tokenisation. Stablecoins Il y a actuellement plus de 300 milliards de dollars de stablecoins en circulation et on s’attend à ce qu’ils atteignent des méga-tailles d’ici la fin de cette génération. Pendant près d’une décennie, l’USDT et l’USDC ont longtemps dominé le marché des stablecoins, représentant plus de 80 % de l’offre totale. Ni l’un ni l’autre ne partagent directement les revenus avec les détenteurs – mais nous pensons qu’au fil du temps, le « partage des revenus avec les utilisateurs » passera de l’exception à la norme. À notre avis, le cœur de la concurrence et de la différenciation des stablecoins réside dans trois dimensions : le canal, la liquidité et le « rendement ». Tether a créé une excellente liquidité et un accès mondial pour l’USDT ; C’est le principal actif coté dans le trading de crypto-monnaies et le canal le plus étendu pour obtenir le « dollar numérique » dans les marchés émergents. Circle se concentre sur l’élargissement de l’accès en partageant les avantages économiques avec des partenaires comme Coinbase - une stratégie qui stimule efficacement la croissance mais comprime également la marge bénéficiaire de Circle. À mesure que la pénétration des cryptomonnaies s’accélère, nous nous attendons à ce que davantage d’entreprises ayant un accès approfondi au financement et à la technologie émettent leurs propres stablecoins, ce qui banalise davantage le marché des « stablecoins adossés à la dette américaine ». Pour les nouveaux arrivants, la principale façon de se différencier est de générer des revenus plus élevés. Ces dernières années, le récit des « stablecoins à revenu divisible » s’est progressivement renforcé. Cependant, ceux qui soutiennent les bons du Trésor américain n’offrent pas assez pour générer une adoption significative dans la communauté crypto-native - car le coût d’opportunité du capital crypto-natif a toujours été plus élevé que les rendements du Trésor américain. De tous les nouveaux arrivants, seule Ethena a obtenu un accès et des liquidités significatifs, principalement parce qu’elle offre des rendements plus élevés. Sur la base de l’évolution des prix du sUSDe depuis sa création, nous estimons son rendement annualisé depuis sa création à un peu plus de 10 %, soit environ le double de celui du stablecoin adossé au Trésor américain. Cela se fait en saisissant le trading de base, une stratégie qui monétise la « demande d’effet de levier » du marché. À ce jour, l’entente a généré des revenus de près de 600 millions de dollars, dont 450 millions de dollars au cours des 12 derniers mois. Source : Token Terminal À notre avis, le véritable test de l’adoption des dollars synthétiques est qu’ils sont acceptés comme « collatéral » sur les principales bourses. Ethena a excellé à cet égard, et l’USDe est devenu l’un des principaux collatéraux des grandes bourses centralisées comme Binance et Bybit – un moteur important de sa croissance rapide. Une autre caractéristique unique est la corrélation négative modérée avec les fonds fédéraux. Contrairement aux stablecoins soutenus par les États-Unis, Ethena bénéficie théoriquement de la baisse des taux d’intérêt, car les faibles taux d’intérêt stimulent l’activité économique, stimulent la demande d’endettement, font grimper les taux de financement et renforcent les transactions de base qui sous-tendent les bénéfices d’Ethena. On a vu ce scénario en 2021 : l’écart entre les taux de financement et les rendements des bons du Trésor américain s’est élargi de plus de 10 % à un moment donné. Bien sûr, à mesure que l’intégration de la crypto et de la finance traditionnelle s’approfondit, davantage de capitaux afflueront dans le même commerce de base, réduisant ainsi l’écart entre le « commerce de base » et le « taux d’intérêt de la Fed ». Cependant, une telle intégration prendra des années. Source : Taux de financement du bitcoin, taux des obligations du Trésor « Taux du Trésor américain vs taux de financement » Enfin, JPMorgan Chase J.P. Les recherches de Morgan estiment que les stablecoins basés sur le revenu qui peuvent être divisés pourraient consommer jusqu’à 50 % du marché des stablecoins à l’avenir. Avec l’évolution globale du marché des stablecoins vers une méga taille, nous pensons qu’Ethena est dans une excellente position dans ce changement. Les contrats à terme perpétuels ont montré une forte « adéquation produit-marché » dans l’espace crypto. Dans cette classe d’actifs d’environ 4 000 milliards de dollars, les contrats perpétuels de crypto-monnaies se négocient à plus de 100 milliards de dollars par jour…