Auteur : Ignas Traduction : Shan Ouba, Jinse Caijing
Dans l'article précédent, j'ai appelé ce phénomène le grand rotation, mais il existe peu de détails qui expliquent clairement son impact. Comme Ray Dalio pourrait le dire, ce phénomène est courant dans d'autres industries, mais il ne s'est jamais produit dans l'histoire du développement des cryptomonnaies.
Le professionnel de la finance traditionnelle Jordi Visser a donné la meilleure explication : BTC l'emporte, les premiers croyants en BTC réalisent des bénéfices.
Ce n'est pas une vente panique, mais une transition naturelle de la propriété d'une concentration vers une décentralisation. Parmi tous les indicateurs en chaîne traçables, la vente des grosses baleines est un signal clé.
Les détenteurs à long terme ont vendu 405 000 BTC en seulement 30 jours, représentant 1,9 % de l'offre en circulation.
Prenons Owen Gunden comme exemple.
Owen Gunden est l'un des premiers whales de Bitcoin. Il a effectué des transactions importantes sur Mt. Gox, accumulant d'énormes positions, et a également été membre du conseil d'administration de LedgerX. Le portefeuille qui lui est associé détient plus de 11 000 BTC, le plaçant parmi les plus grands détenteurs individuels en chaîne.
Récemment, son portefeuille a commencé à transférer d'importantes quantités de BTC vers l'échange Kraken. Il a transféré des milliers de jetons en plusieurs fois, ce qui signifie généralement une vente. Les analystes en chaîne pensent qu'il pourrait se préparer à vider la majeure partie de sa position, d'une valeur de plus de 1 milliard de dollars.
Depuis 2018, il n'a jamais tweeté, mais cette initiative est en accord avec mon argument sur le grand rééquilibrage. Certains grandes baleines se tournent vers les ETF pour des avantages fiscaux, ou vendent du BTC pour diversifier leur portefeuille, comme acheter du ZEC ?
Alors que l'offre passe des premiers grands investisseurs à de nouveaux acheteurs, les prix des bénéfices non réalisés continuent d'augmenter. De nouveaux grands investisseurs prennent progressivement le contrôle du marché.
On peut apercevoir un aperçu de l'augmentation du MVRV, le niveau de coût moyen est passé des premiers mineurs aux acheteurs d'ETF et aux nouvelles institutions.
Certaines personnes pourraient penser que cela semble plutôt baissier, car les premières baleines ont réalisé des profits importants après des années de détention, tandis que les nouvelles baleines sont actuellement en perte. Le coût moyen de référence est proche de 110 800 dollars, suscitant des inquiétudes sur le marché : si le BTC continue de montrer des signes de faiblesse, les nouvelles baleines pourraient vendre.
Mais l'augmentation du MVRV indique que la propriété se répand et que le marché devient plus mature. Le Bitcoin passe de quelques détenteurs à faible coût à un groupe de détenteurs diversifiés avec un coût de référence plus élevé. C'est un signal haussier. Alors, quelle est la situation des altcoins ?
Ethereum
BTC a gagné, et l'ETH ? L'ETH présente-t-il également le même modèle de grande rotation ? Semblable à BTC, ce phénomène pourrait partiellement expliquer le retard de prix de l'ETH.
En surface, l'ETH semble également avoir réussi. Les deux possèdent des ETF et des DAT, et ont tous deux attiré l'attention des institutions, bien que leur nature soit différente. Les données montrent que l'ETH est actuellement dans une phase de transition similaire, mais le processus est plus précoce et légèrement chaotique. En fait, l'ETH a déjà commencé à rattraper le BTC sur un changement important, actuellement environ 11 % de l'ETH est détenu par des DAT et des ETF.
Et environ 17,8 % de BTC est détenu par des ETF au comptant et de grandes réserves nationales. Compte tenu des achats continus de Saylor au fil des ans, la vitesse à laquelle ETH rattrape est déjà très rapide.
J'ai essayé de trouver des données pertinentes sur l'ETH pour vérifier s'il existe un phénomène de vente de vieilles baleines à de nouvelles baleines, similaire à celui du BTC, mais sans succès. J'ai même contacté Ki Young Ju de CryptoQuant, qui a indiqué que, en raison du modèle de compte de l'ETH, contrairement au modèle UTXO du Bitcoin, il est difficile de compiler les données pertinentes.
Quoi qu'il en soit, la principale différence entre les deux semble résider dans le fait que la propriété de l'ETH passe des petits investisseurs aux grandes baleines, tandis que le changement principal du BTC se produit de l'ancienne baleine vers la nouvelle baleine.
Le graphique ci-dessous montre également que la propriété de l'ETH se déplace des petits investisseurs vers les grandes baleines.
Les grands portefeuilles détenant plus de 100 000 ETH voient leur prix réalisé augmenter rapidement, ce qui signifie que de nouveaux acheteurs importants entrent sur le marché à des prix plus élevés, tandis que les petits détenteurs se débarrassent de leurs actifs.
Observez attentivement toutes les lignes orange, verte et violette et comment elles convergent désormais vers le même niveau.
Cela indique que les portefeuilles de différentes tailles ont des références de coût similaires, ce qui signifie que les jetons à faible coût des premiers stades ont été transférés à de nouveaux détenteurs.
Cette réinitialisation du coût de référence se produit généralement à la fin d'un cycle d'accumulation, avant une forte augmentation des prix. D'un point de vue structurel, cela indique que l'offre d'ETH se concentre entre les mains de détenteurs plus puissants.
ETH haussier.
La légitimité de cette transition réside dans :
Concernant l'ETH, les petits investisseurs se rendent et quittent le marché, tandis que les baleines et les fonds continuent d'accumuler, pour des raisons telles que 1 la généralisation des stablecoins et des applications tokenisées 2 le lancement des ETF sur les staking 3 l'adoption accélérée par les institutions.
Les petits investisseurs considéraient l'ETH comme des frais de gaz, mais après l'apparition d'autres L1, leur foi en l'ETH a vacillé. En revanche, les baleines le considèrent comme un actif de garantie pour générer des revenus à long terme sur la chaîne.
BTC a déjà gagné, tandis qu'ETH reste dans une zone floue, donc les grandes baleines se positionnent à l'avance pour prendre de l'avance avant l'entrée des institutions. La combinaison d'ETF et de DAT rend la base de détenteurs d'ETH plus institutionnelle, mais il n'est pas encore clair si ces institutions préfèrent une croissance à long terme.
La principale nouvelle négative est qu'ETHZilla a annoncé qu'elle vendrait des ETH pour racheter des actions de la société. Bien que cela ne soit pas suffisant pour provoquer une panique, cela a établi un précédent.
Dans l'ensemble, l'ETH correspond à l'argument du grand changement. Sa structure n'est pas aussi claire que celle du BTC, en raison d'une base de détenteurs d'ETH plus diversifiée et d'une utilisation plus riche, comme le staking de liquidité vers quelques grands portefeuilles, et les raisons pour lesquelles les détenteurs transfèrent des tokens sur la chaîne sont plus complexes.
Solana
Il n'est pas facile de clarifier la position de Solana dans cette rotation. Même essayer d'identifier les portefeuilles d'équipe ou les principaux détenteurs s'avère très difficile, j'ai essayé.
Néanmoins, certains modèles commencent à se dessiner.
Solana entre dans une phase d'institutionnalisation similaire à celle d'Ethereum. Le mois dernier, un ETF Solana au comptant a été lancé discrètement aux États-Unis, sans susciter beaucoup d'enthousiasme sur CT. Le volume des flux de capitaux n'est pas particulièrement élevé, totalisant 351 millions de dollars, mais les entrées restent positives chaque jour.
Certaines premières DAT ont également commencé à acheter Solana, d'un montant assez considérable :
Actuellement, 2,9 % des Solana en circulation sont détenus par DAT, d'une valeur d'environ 2,5 milliards de dollars. Pour en savoir plus sur la structure de Solana DAT, vous pouvez lire les articles connexes de Helius.
Ainsi, Solana dispose aujourd'hui d'une infrastructure d'investissement financier traditionnel similaire à celle de Bitcoin et d'Ethereum, avec des fonds réglementés et des trésoreries d'entreprises, mais à une échelle plus petite.
Bien que les données de la chaîne soient désordonnées, l'approvisionnement reste concentré entre les mains des initiés et des portefeuilles de capital-risque.
Ces tokens sont lentement transférés à de nouveaux acheteurs institutionnels par le biais d'ETF et de la trésorerie.
Le grand renouvellement a touché Solana, mais avec un cycle de retard par rapport à Bitcoin et Ethereum.
Ainsi, si le Bitcoin a encore, dans une certaine mesure, un remplacement avec l'Ethereum qui touche à sa fin, le prix pourrait exploser à tout moment, tandis que le mouvement de Solana est encore plus difficile à prédire.
Où aller ensuite ?
Le Bitcoin a d'abord mûri, suivi de près par l'Ethereum mais avec un léger retard, tandis que Solana nécessite plus de temps. Alors, à quel stade se trouve ce cycle actuel ?
Dans les cycles précédents, le scénario était simple : le BTC montait en flèche, suivi par l'ETH, et l'effet de richesse se transmettait progressivement. Les utilisateurs natifs de crypto-monnaies réalisaient des profits sur les pièces majeures, puis se tournaient vers les altcoins à faible capitalisation, entraînant une hausse de l'ensemble du marché.
Mais cette fois, c'est différent.
La carte de cycle est bloquée au stade BTC. Même si le BTC augmente, les premiers gros investisseurs se tournent soit vers les ETF, soit liquidant leurs positions, se retirant complètement du casino des cryptomonnaies pour améliorer leur vie réelle.
Pas d'effet de richesse, pas de débordement de fonds, seulement le PTSD laissé par l'effondrement de FTX, le marché continue d'avancer difficilement.
Les altcoins ne font plus concurrence au BTC en tant que monnaie, mais se tournent plutôt vers la rivalité en termes d'utilité, de rendement et de spéculation.
La plupart des altcoins ne pourront pas passer ces épreuves.
Seules quelques catégories peuvent survivre :
- Blockchains avec des cas d'utilisation réels : Ethereum, Solana, ou peut-être un ou deux autres projets.
- Produits avec un flux de trésorerie ou une accumulation de valeur réelle
- Actifs ayant une demande unique qui ne peut être remplacée par Bitcoin, comme ZEC
- Infrastructure capable de capturer les frais de transaction et l'attention
- Stablecoins et RWA
De nouveaux projets d'innovation et d'expérimentation natifs de la cryptomonnaie continueront d'émerger, c'est pourquoi je ne veux pas manquer de nouveaux actifs tendance.
Mais tous les autres projets deviendront du bruit.
Le commutateur de frais de Uniswap est un tournant clé. Ce n'est pas le premier projet à le faire, mais c'est le protocole DeFi le plus connu. Cette initiative met la pression sur tous les autres protocoles, les obligeant à suivre le mouvement et à commencer à partager les frais avec les détenteurs de jetons.
Parmi les 10 protocoles de prêt, 5 ont déjà commencé à partager des revenus avec les détenteurs. Ainsi, le DAO se transforme en entreprise sur la chaîne, et la valeur du token dépendra des revenus qu'il génère et distribue. Ce sera le domaine central du prochain cycle.
