Documento de la Reserva Federal revelado: peso de riesgo independiente para derivados criptográficos, mayor volatilidad requiere mayor margen de garantía

La Reserva Federal publicó el miércoles nuevas recomendaciones de análisis, sugiriendo clasificar las criptomonedas como una categoría de activos única en el mercado de productos derivados “no liquidantes” (incluyendo OTC y otras transacciones que no se realizan a través de una cámara de compensación central) en relación con los requisitos de margen inicial. El documento de trabajo señala que esto se debe a que las criptomonedas son más volátiles que las clases de activos tradicionales y no cumplen con las categorías de riesgo de activos descritas en el modelo estandarizado de margen inicial (SIMM).

La Reserva Federal certifica las criptomonedas como una categoría de activos independiente

(Fuente: Junta de la Reserva Federal)

La nueva recomendación de análisis publicada el miércoles por la Reserva Federal propone clasificar las criptomonedas como una categoría de activos única en el mercado de productos derivados “no liquidantes” (incluyendo OTC y otras transacciones que no se realizan a través de una cámara de compensación central). Esto representa un reconocimiento histórico, ya que implica que la Fed reconoce formalmente que las criptomonedas no pueden simplemente ajustarse a los marcos tradicionales de gestión de riesgos de activos, requiriendo estándares regulatorios específicos.

El documento de trabajo indica que esto se debe a que las criptomonedas son más volátiles que las clases de activos tradicionales y no cumplen con las categorías de riesgo de activos descritas en el modelo estandarizado de margen inicial (SIMM). Según autores como Anna Amirdjanova, David Lynch y Anni Zheng, las categorías tradicionales de activos definidas en el SIMM incluyen tasas de interés, acciones, divisas y materias primas. La volatilidad y correlación de estos activos han sido validadas con décadas de datos, permitiendo que el modelo SIMM prediga relativamente con precisión el riesgo.

Pero la situación con las criptomonedas es completamente diferente. La volatilidad anualizada de Bitcoin suele estar entre el 50% y el 80%, mucho más alta que la del mercado accionario (15-20%), divisas (10-15%) e incluso oro (15-20%). Más importante aún, la correlación entre criptomonedas es extremadamente alta (cuando Bitcoin cae, casi todos los activos digitales caen en sincronía), y su relación con los activos tradicionales es inestable (a veces se mueven en conjunto con las acciones, otras veces están desconectados). Estas características hacen que las lógicas tradicionales de diversificación de riesgos fallen en el ámbito cripto.

Comparación de la volatilidad entre criptomonedas y activos tradicionales

Bitcoin: volatilidad anualizada 50-80%, volatilidad extrema

Acciones (S&P 500): volatilidad anualizada 15-20%

Divisas (índice del dólar): volatilidad anualizada 10-15%

Oro: volatilidad anualizada 15-20%

Bonos: volatilidad anualizada 5-10%

Los autores proponen un esquema de ponderación de riesgo único para las criptomonedas “flotantes” (como Bitcoin, BNB, Ethereum, Cardano, Dogecoin, XRP) y las “ancladas” (como stablecoins). Indican que un índice base que combine activos digitales flotantes y stablecoins ancladas en partes iguales puede servir como un indicador proxy de la volatilidad y comportamiento del mercado cripto.

Requisitos de margen inicial y calibración de ponderaciones de riesgo

(Fuente: Junta de la Reserva Federal)

El margen inicial es fundamental en los mercados de derivados, ya que los operadores deben aportar colaterales al abrir posiciones para cubrir el riesgo de incumplimiento del contraparte. La mayor volatilidad en criptomonedas implica que los operadores deben aportar más colateral como buffer contra liquidaciones. El documento de trabajo refleja la madurez del cripto como categoría de activos y cómo las autoridades estadounidenses están preparadas para regular un sector en crecimiento.

Específicamente, si el margen inicial para derivados de acciones tradicionales es del 10% (por ejemplo, una posición nominal de un millón de dólares requiere 100,000 dólares en margen), los derivados cripto podrían requerir entre 20% y 30% o más. Este aumento en los requisitos de margen responde a la necesidad de gestionar riesgos (evitar liquidaciones masivas y riesgos sistémicos en caso de movimientos extremos) y también reducir el apalancamiento y la especulación en el mercado (mayores márgenes implican que con la misma cantidad de capital se pueden abrir posiciones menores).

Los autores consideran que el rendimiento y comportamiento de un índice de referencia puede usarse como entrada para simular con mayor precisión la “calibración” de las ponderaciones de riesgo en cripto. Este concepto de “calibración dinámica” es muy avanzado, ya que implica que los requisitos de margen para las criptomonedas no sean fijos, sino que se ajusten continuamente en función de la volatilidad y las características de riesgo del mercado. Cuando el mercado experimenta movimientos extremos (como en la liquidación masiva de octubre de 2025), los requisitos de margen se incrementan automáticamente; cuando el mercado se estabiliza, estos requisitos pueden reducirse.

El documento de trabajo refleja la madurez de las criptomonedas como categoría de activos y cómo las autoridades estadounidenses están preparadas para regular un sector en expansión. La disposición de la Fed a dedicar tiempo y recursos a estudiar las características de riesgo de las criptomonedas y proponer un marco regulatorio específico es en sí misma un reconocimiento importante del sector. Muestra que la Fed ya no considera las criptomonedas como fenómenos marginales o temporales, sino como un mercado que requiere supervisión sistemática.

Revocación de restricciones a bancos en participación en criptomonedas en diciembre pasado

En diciembre pasado, la autoridad monetaria revocó una directriz emitida en 2023 que limitaba la participación de bancos estadounidenses en transacciones con criptomonedas. La directriz de 2023 de la Fed afirmaba: “Los bancos asegurados y no asegurados supervisados por la Fed estarán sujetos a las mismas restricciones de actividad, incluyendo nuevas actividades bancarias relacionadas con activos digitales.” Esta restricción fue vista durante la administración Biden como parte de una estrategia de “desbancarización” (Operation Chokepoint 2.0), dificultando que las empresas cripto accedan a servicios bancarios.

Revocar esa restricción representa un cambio importante en la política pro-cripto del gobierno de Trump. Permite a los bancos estadounidenses abrir cuentas para empresas cripto, ofrecer servicios de custodia e incluso participar directamente en la negociación de criptomonedas y derivados. Este giro, junto con la propuesta de reglas de margen, conforma un marco regulatorio de “apertura controlada”: se permite la participación bancaria, pero con requisitos de gestión de riesgos más estrictos.

La Fed también propuso la idea de que las empresas cripto puedan usar cuentas principales “simplificadas”, que permiten acceso directo al sistema de la Reserva Federal, pero con menos privilegios que las cuentas principales completas. Las cuentas principales son las que los bancos abren en la Fed, que les permiten participar en el mercado de fondos federales, acceder a liquidez de emergencia, etc. Tradicionalmente, solo los bancos tienen acceso a estas cuentas, excluyendo a las empresas cripto.

Las cuentas principales “simplificadas” podrían permitir a las empresas cripto realizar operaciones básicas de liquidación y compensación, pero sin funciones de préstamo de emergencia u otras funciones avanzadas. Este compromiso busca equilibrar la integración de las criptoempresas en el sistema financiero con la mitigación de riesgos potenciales para la estabilidad financiera. Si se implementara, sería un hito importante en la integración del sector cripto en el sistema financiero tradicional.

Para el mercado de derivados cripto, la propuesta de la Fed es una espada de doble filo. Por un lado, la aprobación oficial y la claridad regulatoria atraerán a más participantes institucionales (especialmente bancos regulados y fondos de cobertura). Por otro, los requisitos de margen más altos reducirán el apalancamiento y la liquidez del mercado, elevando los costos de transacción y ampliando los diferenciales. Sin embargo, a largo plazo, niveles de apalancamiento y gestión de riesgos más saludables podrían disminuir la frecuencia de eventos extremos de liquidación, beneficiando la estabilidad del mercado.