باول ليس لديه مخرج

مصدر: تطبيق 妙投

وصلت “خفض أسعار الفائدة الصقور”.

في فجر 19 ديسمبر 2024 ، أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن خفض أساسي 25 نقطة ، مما خفض نطاق هدف أسعار الفائدة الأساسية الفيدرالية من 4.5٪ إلى 4.25٪. وهذا هو الخفض الثالث المتتالي للمحفظة الفيدرالية بعد سبتمبر ونوفمبر ، وبلغ معدل الخفض السنوي 100 نقطة أساسية.

على الرغم من أن معدل الفائدة المخفض يتفق مع توقعات السوق، إلا أن تصريحات رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، باول، الصارمة جعلت السوق في حالة من الارتباك

أشار باول إلى أن بيان FOMC قد أضاف عبارة حول ‘مدى وتوقيت تعديل معدل الفائدة’، مما يعني أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي يقوم أو سيقوم قريبًا بتباطؤ وتيرة خفض الفائدة. يُظهر الرسم البياني المحدث لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أن 10 من أعضاء FOMC يدعمون خفض الفائدة مرتين العام المقبل، بينما يدعم 3 أعضاء آخرين تخفيض الفائدة مرة واحدة أو 3 مرات. في شهر سبتمبر، كانت توقعات السوق عمومًا أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيقوم بخفض الفائدة أربع مرات في عام 2025.

تسببت “تخفيضات الصقور” هذه في اضطراب شديد في السوق. انخفضت الأسهم الثلاثة الرئيسية في الولايات المتحدة بشكل كبير ، حيث انخفض مؤشر داو جونز 2.58٪ ، و S&P 2.95٪ ، و Nasdaq 3.56٪ ؛ انخفضت أسعار المعادن الثمينة بشكل حاد ، حيث انخفض سعر الذهب الفوري 2٪ ؛ في الوقت نفسه ، ارتفع مؤشر الدولار الأمريكي بشكل حاد ، حيث وصل إلى 108.28 في وقت ما ، مسجلاً أعلى مستوى جديد منذ عام 2023 ؛ ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات بشكل مؤقت أيضًا.

عند النظر في قيادة باول خلال السنوات الأربع الماضية وأكثر، استخدم براعة اللغة وإشارات السياسة لتوجيه توقعات السوق بنجاح وتقليل عدم اليقين والتقلبات الحادة في السوق، مما يجعله “سيد إدارة التوقعات”. لذلك، يعتبر توجيهه للأسواق أكثر من اتخاذ قرار نهائي.

بناءً على التحليل القادم، نعتقد أن هذه المسرحية لن تستمر طويلاً، ومن المحتمل بشكل كبير أن يستمر مجلس الاحتياطي الاتحادي في تنفيذ سياسة نقدية ميسرة، وهذا سيوفر مزيدًا من الفضاء لتنفيذ سياستنا النقدية، وسيجلب تأثيرًا إيجابيًا لسوق الأسهم الصينية.

في 9 ديسمبر، دقت اجتماع اللجنة المركزية للحزب الشيوعي الصيني ناقوس الانطلاق لسياسة الاقتصاد لعام 2025، حيث أكدت بشكل واضح أنه سيتم تنفيذ سياسة مالية أكثر نشاطًا وسياسة نقدية ميسرة بشكل معتدل. وكلمة “سياسة نقدية ميسرة بشكل معتدل” هذه، بعد مرور 12 عامًا، ظهرت مرة أخرى في الوثائق الرفيعة المستوى، وهذا ليس بأمر صغير، بل يعني أن النغمة الرئيسية للسياسة قد تتغير بشكل مهم.

ويحتاج هذا التحول إلى سياسة النقد الأمريكي الميسرة كدعم.

ولكن المشكلة تكمن في أننا لماذا نعتقد أن باول يجب أن يخفض الفائدة؟ كل هذا يتطلب البحث عن إجابة من مستوى الديون العالية الحالي في الولايات المتحدة ومشكلة العجز المالي المتزايدة.

#01 اقتراض ديون جديدة لسداد الديون القديمة

** هناك مشكلة خطيرة في الوضع المالي الحالي للولايات المتحدة - اقتراض ديون جديدة لسداد الديون القديمة **. وبعبارات بسيطة، تصدر الحكومة سندات جديدة لسداد أصل الدين القديم عند استحقاقه، وهي ممارسة أشبه في الأساس ب “مخطط بونزي”. وفي حين أن هذا النهج يمكن أن يبقي الموارد المالية واقفة على قدميها على المدى القصير، فإن هذا النموذج المعتمد على الديون متقلب للغاية على المدى الطويل.

إذا اختار الاحتياطي الفيدرالي عدم خفض أو حتى رفع أسعار الفائدة، فإن عجز الولايات المتحدة المالي سيزداد سوءًا، وهذا لن يؤدي فقط إلى زيادة عبء الديون الحكومية، بل قد يشكل ضغطًا هائلًا على استقرار الاقتصاد الأمريكي، مما قد يؤدي في نهاية المطاف إلى إثارة سلسلة من ردود الفعل السلبية.

منذ عقد 1980، ارتفع حجم الديون الأمريكية بشكل متواصل. في عام 1990، بلغ إجمالي ديون الحكومة الأمريكية حوالي 3.2 تريليون دولار، وزاد إلى 5.62 تريليون دولار في عام 2000، وتجاوز 13.5 تريليون دولار في عام 2010. بدخول عام 2020، بلغ إجمالي الديون 27.7 تريليون دولار، ومن المتوقع أن يتجاوز 34 تريليون دولار في عام 2023. حتى 17 ديسمبر 2024، بلغ إجمالي ديون الحكومة الاتحادية الأمريكية 36.19 تريليون دولار، وتجاوز حاجز 36 تريليون دولار، وهو أعلى مستوى في التاريخ.

!

زيادة الديون الأمريكية بشكل مستمر، والمسبب الرئيسي هو تجزؤ نظام الأحزاب الأمريكي، وخصوصًا المنافسة بين الأحزاب في السياسة المالية.

يقوم نظام الأحزاب السياسية في الولايات المتحدة على أساس نظام الحزبين الرئيسيين، وهما الحزب الديمقراطي والحزب الجمهوري، ويتنافسان ويتعاونان في الأساس. نظرًا لوجود اختلافات كبيرة بين هذين الحزبين في السياسات الاقتصادية والاجتماعية وإدارة المال وأولوياتهم، فإن لعبهم في السياسات المالية يؤثر عادة على كفاءة القرارات والتوافق.

يتسبب التنافس بين الأحزاب في العادة في حل مشاكل المالية على المدى القصير من خلال زيادة الديون، مما يؤدي إلى نقص التوجهات الطويلة الأجل للإصلاح المالي والتدابير للسيطرة على العجز. هذا الوضع يزيد من توسع الدين الأمريكي ويمكن أن يؤثر في نهاية المطاف على استدامة الأوضاع المالية للبلاد.

عملية توسيع الديون تسارع ذاتياً ليست جديدة، ولكن المشكلة تكمن في أن فوائد الديون الجديدة للحكومة ستكون أعلى مما كانت عليه في الماضي إذا ارتفعت أسعار الفائدة في السوق أو رفعت الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أسعار الفائدة. حتى نهاية سبتمبر 2024 ، كانت الأرباح المركبة المعدلة للديون الفيدرالية الأمريكية المعلقة تبلغ 3.32٪ ، وهو أعلى مستوى في 15 عامًا.

على سبيل المثال، وخاصة بعد الوباء، كانت أسعار الفائدة في الولايات المتحدة في نهاية عام 2021 في أدنى مستوياتها في التاريخ، حيث بلغ معدل عائد سندات الخزانة على مدى 10 سنوات حوالي 1.5٪. تسمح الفائدة المنخفضة للحكومة الأمريكية بإصدار سندات جديدة بتكلفة منخفضة، مما يسهل التعامل مع الديون القائمة. ولكن مع دخول عام 2023، مع رفع الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي لأسعار الفائدة، ارتفع معدل عائد سندات الخزانة على مدى 10 سنوات إلى 3.5٪ أو أعلى. تزايدت تكلفة الفائدة على السندات الجديدة، مما يعني أن الحكومة تواجه ضغوطًا أكبر في سداد الديون.

!

نتيجة لهذا الوضع، زادت النفقات الحكومية وتفاقمت عبء الديون المتداولة ودفع الفوائد، في حين أدى الركود الاقتصادي وتنفيذ سلسلة من سياسات التخفيضات الضريبية إلى استمرار انخفاض الإيرادات المالية، وهذا التناقض أدى إلى توسع العجز المالي.

لسد هذا العجز، يمكن للحكومة فقط اختيار ملء الفجوة المالية من خلال إصدار السندات، وهذه السندات الجديدة تجلب مصاريف فائدة أعلى، مما يجعل الولايات المتحدة تقع في “دورة الديون السلبية”، وفي النهاية قد تواجه “مأزق عدم القدرة على السداد إلى الأبد”.

المشكلة هنا، إذا كان الدولار هو العملة الاحتياطية العالمية، فلماذا لا تقوم الولايات المتحدة بطباعة النقود مباشرة لسداد الديون؟

#02لماذا لا تطبع النقود مباشرة؟

تتمثل طرق تمويل الحكومة الأمريكية الرئيسية في إصدار سندات الخزانة وزيادة الدولار الأمريكي وإيرادات الضرائب وما إلى ذلك. لماذا يميل الحكومة الأمريكية إلى إصدار السندات بدلاً من طباعة الأموال مباشرة للحصول على التمويل؟ يوجد سببان رئيسيان:

من جهة، يتم إصدار العملات في الولايات المتحدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وليس من قبل الحكومة الأمريكية مباشرة.

تتولى مجلس الاحتياطي الفيدرالي المسؤولية عن السياسة النقدية في الولايات المتحدة، في حين تتم صياغة السياسة المالية (مثل الضرائب والإنفاق الحكومي وما إلى ذلك) من قبل الحكومة الأمريكية (عن طريق الكونغرس والرئيس). على الرغم من أن رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي يتم ترشيحه من قبل الرئيس ويتم تأكيده من قبل مجلس الشيوخ، إلا أن عمليات مجلس الاحتياطي الفيدرالي مستقلة تمامًا عن السيطرة اليومية للرئيس والكونغرس.

الحكومة الأمريكية ليست لديها سلطة مباشرة في التدخل في سياسة الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، وبمعنى آخر، لن يختار الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بشكل مباشر خفض أسعار الفائدة أو طباعة النقود بسبب الضغوط المالية، لأن هدف سياسة النقدية للبنك هو تحقيق الاستقرار في الأسعار (السيطرة على التضخم) وتحقيق أقصى قدر من التوظيف، وليس الاستجابة المباشرة للضغوط المالية للحكومة.

ومع ذلك ، إذا كان تدهور الوضع المالي في الولايات المتحدة قد يؤدي إلى مشكلة التباطؤ الاقتصادي وتقلبات الأسواق المالية ، مما سيؤثر بشكل غير مباشر على سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي.

من ناحية أخرى ، فإن طباعة النقود ليست “حلا سحريا” ، ولكنها سيف ذو حدين يمكن أن يغرق الولايات المتحدة في مأزق أعمق.

كعملة عالمية، يمنح الدولار الأمريكي الولايات المتحدة “امتياز الطبع” القوي. بفضل الطلب العالمي على الدولار الأمريكي، ليس فقط يمكن للولايات المتحدة أن تحصل بسهولة على التمويل، ولكنها أيضًا قادرة على شراء معظم السلع في العالم - بمعنى آخر، 60٪ من احتياطيات العملات الأجنبية العالمية و 40٪ من التسوية التجارية العالمية تعتمد على الدولار.

ومع ذلك، هذا لا يعني أن الاحتياطي الفيدرالي يمكنه طباعة الأموال بحرية - انتشار الدولار لا يعني بالضرورة تضخم العرض النقدي غير المقيد. إذا طبع الاحتياطي الفيدرالي الأموال بشكل مفرط، فإن الدولارات الجديدة في النهاية ستعود إلى الولايات المتحدة، وهذا بالتأكيد سيؤدي إلى زيادة الإمداد النقدي المحلي وزيادة التضخم.

هذا الضغط التضخمي سيؤدي إلى تخفيض قيمة الدولار الأمريكي، وربما حتى جعل الدولار الأمريكي يصبح “ورقة قديمة”، مما يعجل عملية “إزالة الدولار” على نطاق عالمي.

في الوقت نفسه ، مع وجود المزيد من الدولارات في السوق ، ستزداد مخاوف المستثمرين بشأن المخاطر أيضا. استجابة للتضخم ، سيطلب المستثمرون عوائد أعلى ، مما يعني أن إصدار الديون الأمريكية في المستقبل سيواجه أسعار فائدة أعلى. وبعيدا عن تخفيف المشاكل المالية التي تعاني منها أميركا، فإن الزيادة في أعباء فوائد الديون من شأنها أن تؤدي إلى تفاقم مشكلة الديون والدخول في “حلقة مفرغة”.

لذلك ، على الرغم من أن طباعة الأوراق النقدية يمكن أن تجنب العبء الفائدة العالية على المدى القصير ، إلا أنها ستؤدي على المدى الطويل إلى تهبيط العملة وعدم الاستقرار الاقتصادي ، بينما يمكن للديون أن تموّل بتكلفة منخفضة من السوق الدولية. تستخدم العديد من البلدان في العالم الدولار في التجارة الدولية ، ويحتفظ العديد من البلدان والشركات بالدولار كعملة احتياطية ، وهذا يوفر ميزة التمويل بتكلفة منخفضة للولايات المتحدة ، خاصة من خلال إصدار سندات الخزانة الأمريكية لجمع الأموال.

ومع ذلك، يجدر بالانتباه إلى أن الاعتماد المفرط على التمويل الديوني قد يخفف مؤقتًا من احتياجات رأس المال على المدى القصير، ولكن على المدى الطويل، فإن هذه الاستراتيجية “اقتراض المزيد من الأموال” تزيد بلا شك من أزمة المالية. من ناحية، يجب على الحكومة أن تواجه العبء المتزايد للديون، ومن ناحية أخرى، يجب أن تعتمد على التمويل الديوني، وهذا الوضع قد يؤدي إلى مشاكل مالية أكثر تفاقمًا.

إذا لم يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة أو حتى يرفع أسعار الفائدة ، فقد يؤدي ذلك إلى تفاقم العجز المالي الأمريكي ، مما قد يؤثر في النهاية على استقرار الاقتصاد الأمريكي ويؤدي إلى انخفاض الثقة العالمية في الدولار الأمريكي ، وحتى الولايات المتحدة قد تواجه إفلاسا ماليا **.

اضطر مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي لخفض الفائدة ## #03

لكسر هذه الدائرة السلبية، نظرياً، هناك طريقتان: زيادة الإيرادات الفيدرالية أو تقليص النفقات المالية. ومع ذلك، في الواقع، تواجه تنفيذ هذين الخيارين صعوبات كبيرة - ستقوم سياسة ترامب لتقليل الضرائب بخفض الإيرادات بشكل أكبر، بالإضافة إلى الضغوط السياسية الداخلية والتحالفات العسكرية العالمية للولايات المتحدة، فإن تقليص ميزانية الدفاع عملية شبه مستحيلة.

في هذا السياق، قد يختار الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة لتخفيف عبء الديون الحكومية. على الرغم من أن خفض أسعار الفائدة لا يمكن أن يحل مشكلة الديون جذريًا، إلا أنه يمكن أن يخفف الضغط عن جزء من دفعات الفائدة مؤقتًا، مما يمنح الحكومة مزيدًا من الوقت للتعامل مع عبء الديون الهائل.

ولكن تأثير خفض الفائدة يتجاوز ذلك بكثير، فهو في الواقع يتوافق تمامًا مع سياسة “أمريكا أولا” لترامب. واحدة من السياسات الأساسية لترامب هي تعزيز عودة صناعة التصنيع، حيث يأمل من خلال تخفيض الضرائب وتخفيف الرقابة وغيرها من الإجراءات في تعزيز قدرة الولايات المتحدة على المنافسة في الإنتاج المحلي، ولا سيما من حيث الأسعار. تؤدي خفض الفائدة إلى تضعف قيمة الدولار الأمريكي، مما يجعل المنتجات الأمريكية أرخص في السوق العالمية، وبالتالي يعزز قدرة المصنعين الأمريكيين على المنافسة عالميًا.

بطبيعة الحال، سوف تنشأ مشاكل جديدة مع خفض أسعار الفائدة.

يعتمد الدافع الأكبر للمستثمرين العالميين ، بما في ذلك البنوك المركزية والمستثمرين المؤسسيين ، لشراء السندات الأمريكية على “الائتمان الذهبي” للدولار الأمريكي والدعم المالي للحكومة الأمريكية. ولكن مع استمرار اتساع العجز المالي الأمريكي، بدأت علاوة المخاطر على سندات الخزانة الأمريكية في الارتفاع. أي أن المستثمرين قد يطلبون عوائد أعلى (أي أسعار الفائدة) للتعويض عن المخاطر المحتملة.

في هذا الوقت، إذا لم يرتفع معدل الفائدة على السندات الأمريكية بل انخفض، فإن جاذبية السندات الأمريكية ستنخفض بشكل كبير، مما قد يؤدي إلى تقليل الطلب على السندات الأمريكية من قبل المستثمرين، وخاصة في ظل تراجع الثقة في الدولار الأمريكي، وبالتالي ستضعف الرغبة في شراء السندات الأمريكية.

في الواقع ، بدأت العديد من البلدان التي تحتفظ بالسندات الأمريكية في تقليل حيازاتها. بعد عام 2022 ، تشمل الدول الست الأولى التي خفضت حيازاتها من الديون الأمريكية الصين واليابان وبولندا وفيتنام والعراق وجمهورية التشيك. اعتادت هذه الدول على شراء السندات الأمريكية من خلال الفوائض التجارية لتمويل الاقتصاد الأمريكي ، والآن “سلسلة رأس المال” هذه تنكسر تدريجيا.

!

（مصدر الصورة: هوايوان سكوريتي）

في هذه الحالة، اضطرت الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي لشراء سندات حكومية “غير قابلة للبيع”، مما أدى مباشرة إلى تضخم ميزانيته، وهذا هو سلوك توسيع الجدول الزمني النموذجي. منذ اندلاع الوباء، واجه الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي صدمة اقتصادية، وزاد بسرعة قوة شراء الأصول، مما أدى إلى تضخم مذهل في الميزانية العامة في الفترة القصيرة. وصل إجمالي حجم الميزانية العامة للبنك المركزي الأمريكي إلى حوالي 8.5 تريليون دولار بحلول بداية عام 2024.

وقد أدى “توسع الميزانية العمومية” المستمر لبنك الاحتياطي الفيدرالي إلى زيادة سيولة السوق، وإذا تعافى الاقتصاد، وارتفعت ثقة المستهلك، وارتفع الطلب في السوق، فقد يؤدي الإفراط في المعروض النقدي في النهاية إلى ارتفاع التضخم. قد ترفع إدارة ترامب تكاليف الإنتاج عن طريق رفع التعريفات الجمركية واتباع سياسات هجرة صارمة ، مما سيزيد من تفاقم الضغوط التضخمية. من الواضح أن هذا الوضع سيزيد من الضغط على بنك الاحتياطي الفيدرالي لمواصلة خفض أسعار الفائدة.

بنك الاحتياطي الفيدرالي في مأزق - على الرغم من أن خفض أسعار الفائدة يمكن أن يخفف من ضغوط الديون ، في اتجاه “إلغاء الدولار” ، فإن أسعار الفائدة المنخفضة ستزيد من إضعاف جاذبية السندات الأمريكية ، مما يجبر الديون الجديدة على الاعتماد على بنك الاحتياطي الفيدرالي لتوسيع ميزانيته العمومية ، مما قد يؤدي إلى ارتفاع التضخم. سيساعد رفع أسعار الفائدة في الحفاظ على نموذج “اقتراض ديون جديدة للديون القديمة” ، لكنه سيزيد من خطر الانهيار المالي في الولايات المتحدة ، بل ويؤثر على الاقتصاد ككل.

لكن أهون الشرين.

كما ذكرنا سابقا ، على الرغم من تراكم خطر المواجهة الاقتصادية بين الصين والولايات المتحدة ، إلا أن هذه المواجهة لا تخلو من حد أعلى ، ولكن لها حدود وقيود معينة ، وبمجرد كسر هذه الحدود ، سيكون الوضع الذي يواجه بنك الاحتياطي الفيدرالي أكثر حدة. نتيجة لذلك ، قد لا يكون التضخم المرتفع قد اشتعل كما هو متوقع. **

بشكل عام ، ليس لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي خيار سوى السير في طريق التخفيضات المستمرة في أسعار الفائدة ، ولن تعمل “إدارة التوقعات” لباول لفترة طويلة. وهذا ليس خيارا حتميا بالنسبة للولايات المتحدة فحسب، بل إنه يوفر أيضا مجالا أكبر للمناورة في السياسة النقدية الصينية. في الوقت نفسه ، فإنه يدعم مرة أخرى وجهة نظرنا السابقة بأنه على المدى الطويل ، انخفض الدولار وارتفع الذهب.