ما إذا كانت اتفاقية عدم التصفية هي مخطط بونزي أم لا

作者:Daniel 花,PSE Trading Analyst 来源:mirror

منذ تطوير blockchain ، تطور قطاع DeFi بشكل أكثر نضجا ، والإقراض هو أحد نواته. في السوق الصاعدة ، غالبا ما يكون الاقتراض هو المحرك الذي يبدأ السوق ، ويميل المستثمرون إلى تعهد BTC وإقراض USDT وشراء BTC لدفع السوق للأعلى مع الحصول على المزيد من العوائد الزائدة ، ولكن مع تلاشي ازدهار سوق العملات المشفرة ، غالبا ما يؤدي الانخفاض في أسعار BTC إلى التصفية المتسلسلة ، وينخفض سعر BTC إلى نقطة التجمد. من أجل تحقيق هدف “السوق الصاعدة الأبدية” ، أطلق السوق العديد من بروتوكولات “عدم التصفية” ، بحيث يمكن للمستثمرين الاستمتاع بعوائد زائدة في نفس الوقت ، ولن يواجهوا خطر “التصفية” ، ستقوم هذه المقالة بفرز العديد من بروتوكولات “عدم التصفية” الشائعة في السوق ، أولا وقبل كل شيء ، الاستنتاج هو أن ما يسمى بعدم التصفية هو في الأساس نقل المخاطر ، لكن الصوف يخرج من الأغنام في نفس الوقت الذي يحقق فيه المستثمرون أرباحا ، يجب على شخص ما تحمل المخاطر.

1. الفرق بين اتفاقية عدم التصفية

**1.1 “التصفية” المبكرة مع أصول الضمان الأخرى **

Thorchain هو بروتوكول عبر السلسلة من شأنه إنشاء مجموعات أصول مختلفة مثل BTC / RUNE (Rune هي عملة النظام الأساسي) على كل سلسلة ، وعندما يحتاج المستخدمون إلى عبور الأصول ، يحتاجون إلى تبادل BTC لسلسلة Arb مقابل Rune ، ثم Rune ل ETH لسلسلة OP. أثناء عملية الاقتراض والإقراض ، تحتاج إلى استبدال BTC ب Rune > Rune burns لإنشاء Thor BTC (أصل اصطناعي) > Thor BTC إلى Thor TOR (عملة مستقرة رسمية) في Burn Mint إلى Rune > Rune وأخيرا استبدال USDT. في هذه العملية ، سوف ينكمش رون في النهاية ، لأن الحرق يولد USDT ، ويحتاج المستخدمون إلى دفع كل رسوم مقايضة إلى LP ، لذلك لا توجد فائدة مفروضة على الإقراض ، وعلى عكس بروتوكولات الإقراض التقليدية ، يتم “ضمان” المستخدم النهائي USDT لإقراض USDT ، لذلك ليست هناك حاجة للاهتمام بصعود BTC ، ولن يتم “تصفيتها” أبدا ، أو تم “تصفيتها” مسبقا.

! [تداول PSE: من يدفع مقابل مخاطر بروتوكولات DeFi بدون تصفية؟] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/11/20/images/2138f549fcf8c029069ce9f15a5d90ac.)

إذا لم يكن للاتفاقية “تصفية” ولا فائدة ، فلن يتمكن المقرض أبدا من السداد ، ولكن هناك أيضا موقف متطرف حيث عندما يأتي السوق الصاعد ، سيرغب المقرض في سداد الأموال واستعادة المزيد من BTC بسبب الزيادة في سعر BTC. العملية هي كما يلي: يتم استبدال USDT بالرون > ويحرق رون النعناع مقابل Thor TOR ، ويتم استبدال Thor TOR ب Thor BTC ثم يحترق لتوليد Rune ، وأخيرا يتم إرجاع مبادلة Rune إلى BTC إلى العميل. في هذه العملية ، سيتبين أن Rune يصبح أكبر متغير ، ويذهب Mint Rune لاستعادة BTC المرهونة ، وإذا كان عدد عمليات السداد كبيرا جدا ، سك مبلغ “غير محدود” من Rune ، مما سيؤدي في النهاية إلى حدوث انهيار.

! [تداول PSE: من يدفع مقابل مخاطر بروتوكولات DeFi بدون تصفية؟] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/11/20/images/ef04aeab4477a7ba020c70c4873644c8.)

لذلك ، حددت Thorchain الحد الأقصى لعدد النعناع ، أي سقف الدين ، الذي يبلغ حاليا 500 مليون ، والرون الأصلي هو 485 مليون ، وهو الرون بكمية 15 مليون من النعناع طويل الطاقة. ستحدد Thorchain قيمة مستوى الإقراض ليتم ضربها في مبلغ الرون الذي يمكن حرقه ، ويمكن حساب قيمة USDT التي يمكن إقراضها بناء على السعر الحالي للرون.

! [تداول PSE: من يدفع مقابل مخاطر بروتوكولات DeFi بدون تصفية؟] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/11/20/images/e30d2bad07830dc7a1f0fc716dfdc3ef.)

بالإضافة إلى ذلك ، فإن سعر الرون هو أيضا مفتاح نجاح البروتوكول مقارنة بسعر BTC ، كما يتضح من الرقمين التاليين ، عندما يرتفع سعر BTC و Rune بنسبة 20٪ في نفس الوقت ، سيسدد المستخدم 301 رون أكثر ، مقارنة بالرون المحترق عند حرق القرض ، ولكن عندما يرتفع سعر الرون بنسبة 30٪ ، لن يكون السداد منت من الرون ، لا يزال البروتوكول في حالة انكماش ، على العكس من ذلك ، إذا ارتفع سعر BTC أكثر بكثير من رون بمجرد أن يوشك مبلغ Mint على الوصول إلى الخط العلوي ، سيزيد البروتوكول من نسبة الضمان إلى 500٪ كحد أقصى ، مما يجبر المستخدمين على عدم إقراض المزيد من USDT ، بافتراض الوصول إلى الحد الأعلى البالغ 500 مليون رون ، سينهي البروتوكول أيضا جميع سلوكيات سداد القرض حتى ينخفض سعر BTC وليس هناك حاجة لسك المزيد من Rune.

! [تداول PSE: من يدفع مقابل مخاطر بروتوكولات DeFi بدون تصفية؟] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/11/20/images/f063cc5836ec1b9f12fc801ea8b55e95.)

! [تداول PSE: من يدفع مقابل مخاطر بروتوكولات DeFi بدون تصفية؟] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/11/20/images/25043d9bbb2f42a5344fe1ed91a3f14a.)

ليس من الصعب أن نرى أنه فقط عندما يكون البروتوكول يقترض ، فهو جيد للبروتوكول نفسه (انكماش رون) ، لكنه لا يستطيع تحمل السداد على نطاق واسع (تضخم رون) ، لذلك من المقرر أن يكون نموذج Thorchain صغيرا ، وإذا كان له أن يتوسع ، فهذه مأساة Luna 2.0. ثانيا ، نظرا لأن عدد القروض يتم التحكم فيه أيضا من خلال نسبة الضمان ، فإن السجل التجاري للمنصة هو 200٪ -500٪ ، وهو أعلى بكثير من 120-150٪ من منصات الإقراض التقليدية مثل AAVE ، ومعدل استخدام رأس المال منخفض للغاية ، وهو ما لا يفضي إلى طلب الاقتراض في الأسواق الناضجة.

**1.2 نقل مخاطر التصفية إلى المقرض **

Cruise.Fi هي عبارة عن منصة إقراض عقاري ، وضمانها هو stETH ، من خلال الاستعانة بمصادر خارجية لخط التصفية إلى مقرضين آخرين لتحملها ، طالما أن هناك مستخدمين “يتلقون أوامر” ، من الناحية النظرية لن تكون هناك تصفية ، لمستخدمي القروض: يتم تقليل مخاطر التصفية ، وهناك مساحة أكبر لتنفيذ الطلبات ، وبالنسبة للمستخدمين “الآخذين” يمكنهم الحصول على المزيد من الدخل (دخل الإقراض الأساسي + مكافآت ETH الإضافية).

عملية الاقتراض: عندما يراهن المستخدم على stETH ، سيتم إنشاء USDx ، ويمكن للمستخدم أخذ USDx إلى مجمع Curve واستبداله في النهاية ب USDC ، وسيتم منح الفائدة الناتجة عن stETH في النهاية إلى المقرض. هناك طريقتان للحفاظ على سعر USDx

1: عندما يكون سعر USDx مرتفعا جدا ، سيتم منح جزء من دخل stETH للمقترض لدعم تكاليف الاقتراض المرتفعة 2: عندما يكون سعر USDx منخفضا جدا ، سيتم تحويل جزء من stETH إلى تكاليف اقتراض ودعمه للمقرض.

! [تداول PSE: من يدفع مقابل مخاطر بروتوكولات DeFi بدون تصفية؟] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/11/20/images/a2df854b383619d01b587bb3d6bbd4cd.)

فكيف يحقق المشروع عدم التصفية؟ لنفترض أن ETH المربوط هو 1,500 دولار وسعر التصفية هو 1,000 دولار. عند حدوث التصفية ، ستقوم المنصة أولا بقفل الضمان (stETH) ، ثم إعطاء دخل تخزين stETH للمقترض ، وحجز جزء من المركز الأصلي من خلال دخل Staking الخاص ب stETH ، وسيتم تعليق المركز الذي يتجاوز دخل stETH ، ولكن عيب ذلك هو أنه بعد ارتفاع معدل تعهد ETH ، سيؤثر ذلك على دخل stETH ، مما يؤدي إلى مركز أصغر يمكن حجزه.

عندما يعود ETH إلى أعلى من خط التصفية ، يمكن للمقرض استبدال هذا الجزء من PRT ب ETH 1: 1 ، وهي طبقة إضافية من العائد الزائد ل ETH مقارنة بمنصات الإقراض التقليدية ، بدلا من مجرد اقتراض الفائدة. بالطبع ، إذا كان المقرض لا يعتقد أن ETH سيرتفع فوق 1000 دولار ، فيمكن للمقرض أيضا بيع PRT في السوق الثانوية ، ولا يزال المشروع في مراحله المبكرة ، والكثير من البيانات والسوق الثانوية ليست مثالية ، كما يقدم المؤلف تنبؤا جريئا ، إذا وضع المقرض PRT في السوق الثانوية للبيع ، فيمكن للمقترض أيضا الحصول على سعر أقل “لاستعادة” مراكزه في نفس الوقت (مقارنة بنداء الهامش) ، ولكن أيضا الحصول على عوائد زائدة في المستقبل ETH.

! [تداول PSE: من يدفع مقابل مخاطر بروتوكولات DeFi بدون تصفية؟] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/11/20/images/b4f0b19f6cf02caef379def856073742.)

لكن المشروع له أيضا عيب ، لا يمكن للمشروع أن يتطور إلا في سوق صاعدة (حتى في حالة حدوث تراجع كبير ، سيكون هناك حامل ETH “إيمان” لتوفير السيولة) ، إذا جاء السوق الهابط ، ستنخفض معنويات السوق إلى نقطة التجمد ، وستجف السيولة ، وستشكل الكثير من التهديدات للمنصة ، وقد لا يكون هناك العديد من المستخدمين الذين يرغبون في القدوم إلى المنصة كمقرض ، لأن البروتوكول نفسه هو نقل جميع المخاطر إلى المقرض.

1.3 تغطية الفائدة معدل الاقتراض

كما أدت موجة رفع أسعار الفائدة التي قام بها الاحتياطي الفيدرالي إلى عدد من بروتوكولات RWA “عدم التصفية” ، وأكثرها جدارة بالملاحظة وأكبرها هو بروتوكول T ، STBT هو رمز مغلف بالسندات الأمريكية صادر عن مؤسسات MatrixDock الأمريكية ، وعائد الخزانة الأمريكية هو برشام 1: 1 ، و TBT هي نسخة مغلفة STBT صادرة عن T Protocol ، والتي تستخدم طريقة إعادة الأساس لتوزيع دخل السندات الأمريكية على مستخدمي المنصة ، ويحتاج المستخدمون فقط إلى إيداع USDC لسك TBT والاستمتاع بعائدات السندات الأمريكية.

! [تداول PSE: من يدفع مقابل مخاطر بروتوكولات DeFi بدون تصفية؟] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/11/20/images/0307f765dc513a71fb03d5ecc0c20fc8.)

أكبر ما يميز المنصة هو أن الفائدة التي تتقاضاها المنصة تكون دائما أقل من عائد السندات الأمريكية ، بافتراض أن عائد السندات الأمريكية هو 5٪ ، ثم تتقاضى المنصة حوالي 4.5٪ من الفائدة وتوزعها على المقرض ، منها 0.5٪ تستخدم كرسوم معالجة ، بحيث يمكن ل MatrixDock رهن الرموز المغلفة بالسندات الأمريكية بدون فوائد ، ولكن كيف تحل مشكلة عدم التصفية؟ في الوقت الحالي ، تبلغ نسبة LTV 100٪ ، عندما ترهن MatrixDock مليون دولار من السندات الأمريكية ، يمكنها إقراض مليون دولار من العملات المستقرة ، وعندما يرغب المستخدمون في استعادة عملاتهم المستقرة ، ستقوم MatrixDock بتصفية السندات الأمريكية الخاصة بهم ودفعها بمبالغ متساوية ، ويحتاج المستخدمون الكبار إلى الانتظار لمدة ثلاثة أيام عمل لإكمال الدفع.

ومع ذلك ، هناك أيضا نقاط خطيرة ، عندما تحصل MatrixDock على القرض ، إذا قام المستخدم باستثمارات عالية المخاطر وسلوكيات أخرى ، فهناك خطر ألا يتمكن المستخدم من استرداد السندات الأمريكية فقط ، وكل الثقة تعتمد على المنصة ومؤسسات السندات الأمريكية ، وهناك نقاط عمياء تنظيمية وغموض ، وبالتالي فإن عملية بروتوكول T التي تسعى إلى التعاون مع مؤسسات السندات الأمريكية الأخرى أصبحت بطيئة للغاية ، والسقف محدود. ثانيا ، مع تخفيف السياسة النقدية الكلية في المستقبل ، سيبدأ عائد السندات الأمريكية في الانخفاض ، وعندما ينخفض سعر الفائدة ، ليست هناك حاجة للمستخدمين للإيداع على المنصة والتحول إلى منصات الإقراض الأخرى.

2. تلخيص والتفكير

يجادل المؤلف بأنه حتى الآن ، فإن معظم بروتوكولات عدم التصفية هي “عدم تصفية زائفة” ، وهو في الواقع نقل المخاطر من المقترض إلى أماكن أخرى ، مثل Thorchain لنقل المخاطر إلى البروتوكول نفسه والشخص الذي يحمل رمز Rune ، Cruise.Fi نقل المخاطر إلى المقرض ، وبروتوكول T لنقل المخاطر إلى تنظيم غير شفاف. ليس من الصعب أن نرى أن هناك نقطة ألم في هذه الأنواع من الاتفاقات: من الصعب تحقيق تأثير الحجم ، لأن الاقتراض نفسه غير عادل لطرف معين ، والعوائد “العالية” قصيرة الأجل التي يجلبها هذا الظلم يصعب الحفاظ عليها وغير مستقرة للمستخدمين. في النهاية ، سيستخدم المستخدمون منصات الإقراض التقليدية مثل AAVE ، ويقبلون التصفية مع تبني الإنصاف. جوهر التصفية هو الإعسار ، وسوف يتقلب أي أصل ، ولا يوجد استثمار خال من المخاطر في العالم ، طالما أن هناك تقلبات ، وهناك لحظة إعسار ، ولم يتم “تصميم” التمويل التقليدي منذ الولادة إلى الاستثمار المثالي الخالي من المخاطر ، ولن يكون لسمة التقلب العالية لعالم العملات المشفرة. قد تظهر اتفاقية “عدم التصفية” مرة أخرى في نظر الجمهور بطريقة “مستقرة” نسبيا ، لكن الصوف نفد من الخراف ، وسيقبل أحد الطرفين في النهاية الثمن المؤلم.