عملة مستقرة悖论

المؤلف الأصلي: إسوار براساد، أستاذ الاقتصاد في جامعة كورنيل

الترجمة الأصلية: إريك، أخبار فوري سايت

كان رواد الثورة المبكرة للعملات المشفرة يهدفون إلى كسر احتكار البنوك المركزية ومؤسسات الإقراض التجارية الكبرى على الوساطة المالية. الهدف العظيم من الأصول المشفرة الأولية، البيتكوين، والتكنولوجيا وراءها، هو تجاوز الوسطاء والتواصل مباشرة بين طرفي المعاملة.

تهدف هذه التقنية إلى تحقيق الديمقراطية المالية، مما يتيح للجميع، بغض النظر عن الغنى أو الفقر، الوصول بسهولة إلى مجموعة واسعة من الخدمات المصرفية والمالية. ستستخدم المؤسسات المالية الناشئة هذه التقنية لتقديم خدمات مالية تنافسية - بما في ذلك منتجات الادخار والقروض وإدارة المخاطر المخصصة - دون الحاجة إلى إنشاء فروع مادية مكلفة. كل هذا يهدف إلى إزالة المؤسسات المالية القديمة التي فقدت ثقة الجمهور خلال الأزمة المالية العالمية، وبناء نظام مالي جديد. في هذا العالم المالي الجديد اللامركزي، ستزدهر المنافسة والابتكار. سيستفيد كل من المستهلكين والشركات من ذلك.

لكن هذه الثورة سرعان ما تم الإطاحة بها. الأصول المشفرة اللامركزية مثل البيتكوين، التي يتم إنشاؤها وإدارتها أساسًا بواسطة خوارزميات الكمبيوتر، أثبتت أنها غير قابلة للاستخدام كوسيلة للتداول. تتقلب قيمتها بشكل حاد، ولا يمكنها معالجة كميات كبيرة من المعاملات بتكلفة منخفضة، مما يجعلها غير مناسبة للاستخدام اليومي، كما أدى ذلك إلى فشلها في تحقيق الأهداف المرجوة. على العكس من ذلك، انتهى الأمر بالبيتكوين وغيرها من الأصول المشفرة إلى أن تصبح كما لم يكن يجب أن تكون - أصول مالية مضاربة.

ظهور العملات المستقرة سد هذه الفجوة، وأصبحت وسيلة تداول أكثر موثوقية. إنها تستخدم نفس تقنية blockchain مثل البيتكوين، ولكنها تحافظ على استقرار القيمة من خلال ربطها احتياطي عملات البنك المركزي أو السندات الحكومية بمعدل واحد إلى واحد.

تساعد العملات المستقرة في تطوير التمويل اللامركزي، لكنها في حد ذاتها تتعارض مع اللامركزية. فهي لا تعتمد على الثقة اللامركزية التي تيسرها أكواد الكمبيوتر، بل على الثقة في الجهة المصدرة. كما أن إدارتها ليست لامركزية، حيث لا يحدد المستخدمون القواعد من خلال توافق علني. على العكس، تحدد الجهة المصدرة للعملات المستقرة من يمكنه الاستخدام وكيفية الاستخدام. يتم تسجيل معاملات العملات المستقرة في دفتر أستاذ رقمي يتم الحفاظ عليه بواسطة شبكة لامركزية مكونة من عقد كمبيوتر، تمامًا مثل معاملات البيتكوين. ولكن على عكس البيتكوين، فإن الجهة المصدرة للعملات المستقرة هي التي تتحقق من هذه المعاملات، وليس الخوارزميات الكمبيوتر.

قنوات الدفع

ربما تكون الأهداف الأكبر أكثر أهمية. يمكن أن تصبح العملات المستقرة وسيلة للأشخاص من جميع شرائح الدخل للوصول إلى المدفوعات الرقمية وDeFi، مما يضعف الامتيازات التي تتمتع بها البنوك التجارية التقليدية منذ زمن طويل، ويقلل في بعض الجوانب من الفجوة بين الدول الغنية والدول الفقيرة. حتى الدول الصغيرة يمكن أن تستفيد من خلال الوصول بسهولة أكبر إلى النظام المالي العالمي، وتقليل الاحتكاك مع أنظمة الدفع.

تقلل العملات المستقرة حقًا من تكاليف الدفع، وتقلل من الاحتكاك في الدفع، خاصة في مجال المدفوعات عبر الحدود. يمكن للمهاجرين الاقتصاديين إرسال الأموال إلى وطنهم بسهولة أكبر وبأسعار أقل من أي وقت مضى. يمكن للتجار في الاستيراد والتصدير إتمام المعاملات مع الأجانب على الفور دون الحاجة إلى الانتظار لعدة أيام.

ومع ذلك، بخلاف المدفوعات، أصبحت DeFi مسرحًا للهندسة المالية، مما أدى إلى ظهور العديد من المنتجات المعقدة التي تثير الشكوك حول قيمتها بجانب المضاربة. لم تُحسن أنشطة DeFi تقريبًا من حياة الأسر الفقيرة، وقد تضر بمصالح المستثمرين الأفراد الذين يتم إغواؤهم بالعوائد المرتفعة ويتجاهلون المخاطر بسبب نقص الخبرة.

التحول التنظيمي

هل يمكن لقانون السماح للشركات المختلفة بإصدار عملات مستقرة خاصة بها والذي أقرته الولايات المتحدة مؤخرًا أن يعزز المنافسة ويقيد بعض المؤسسات المصدرة ذات السمعة السيئة؟ في عام 2019، حاولت شركة Meta إصدار عملتها المستقرة الخاصة Libra (التي أعيد تسميتها لاحقًا إلى Diem). ولكن بسبب المعارضة الشديدة من الجهات التنظيمية المالية، تم إيقاف المشروع في النهاية. كانت الجهات التنظيمية قلقة من أن هذه العملة المستقرة قد تضعف فعالية العملة المركزية.

مع تحول البيئة التنظيمية في واشنطن، وصعود حكومة جديدة تتبنى موقفًا وديًا تجاه العملات المشفرة، تم فتح الأبواب أمام مُصدري العملات المستقرة الخاصة. قد تسحق العملات المستقرة التي تصدرها شركات أمريكية كبيرة مثل أمازون وMeta، بفضل ميزانياتها العمومية القوية، المصدّرين الآخرين. إن إصدار العملات المستقرة سيعزز قوة هذه الشركات، مما يؤدي إلى زيادة تركيز السوق بدلاً من تعزيز المنافسة.

تقوم البنوك التجارية الكبرى أيضًا بتبني بعض التقنيات الجديدة لتحسين كفاءة العمليات وتوسيع نطاق الأعمال. على سبيل المثال، يمكن تحويل الودائع البنكية إلى رموز رقمية يمكن تداولها على البلوكشين. من المتوقع أن تقوم البنوك الكبرى في يوم من الأيام بإصدار عملاتها المستقرة الخاصة بها. كل هذا سيضعف من مزايا البنوك الصغيرة (مثل المؤسسات الإقراضية الإقليمية والمجتمعية) ويعزز من قوة البنوك الكبرى.

الهيمنة العالمية

يمكن أن تعزز العملات المستقرة أيضًا هيكل النظام النقدي الدولي القائم. الطلب على العملات المستقرة المدعومة بالدولار هو الأكبر، وهي الأكثر استخدامًا على مستوى العالم. قد تعزز في النهاية الهيمنة العالمية للدولار في نظام الدفع العالمي، وتضعف المنافسين المحتملين. على سبيل المثال، فإن شركة Circle التي تصدر ثاني أكثر العملات المستقرة شعبية USDC، لديها طلب منخفض على العملات المستقرة الأخرى التي تصدرها (والتي ترتبط قيمتها باليورو والين الياباني وغيرها من العملات الرئيسية).

حتى البنوك المركزية الكبرى تشعر بالقلق. هناك مخاوف من أن العملات المستقرة المدعومة بالدولار قد تُستخدم في المدفوعات عبر الحدود، مما دفع البنك المركزي الأوروبي لإصدار اليورو الرقمي. لا يزال نظام المدفوعات داخل منطقة اليورو مجزءًا. على الرغم من أنه يمكن تحويل الأموال من حساب مصرفي في اليونان إلى حساب مصرفي في ألمانيا، إلا أن استخدام الأموال من حسابات بنكية في دول أخرى من منطقة اليورو للدفع في دولة أخرى من منطقة اليورو لا يزال غير مريح بما فيه الكفاية.

تشكل العملات المستقرة تهديدًا لبقاء تركيبة العملات في الاقتصاديات الصغيرة. في بعض الدول النامية، قد يثق الناس أكثر بالعملات المستقرة التي تصدرها شركات معروفة مثل أمازون وMeta، بدلاً من العملات المحلية التي تعاني من ارتفاع التضخم وتقلبات سعر الصرف. حتى في البلدان التي تمتلك بنوك مركزية موثوقة واقتصادات مُدارة بشكل جيد، قد يكون من الصعب مقاومة إغراء العملات المستقرة، لأنها مريحة للاستخدام في المدفوعات المحلية والدولية، كما أن قيمتها مرتبطة بالعملات الرئيسية العالمية.

ضعف نظام الدفع التقليدي

لماذا أصبحت العملات المستقرة محط اهتمام كبير بهذا الشكل السريع؟ أحد الأسباب هو أن التكاليف المرتفعة، وسرعة المعالجة البطيئة، والعمليات المعقدة، وغيرها من المشاكل غير الفعالة لا تزال تؤرق أنظمة الدفع الدولية وحتى أنظمة الدفع المحلية في العديد من الدول. بعض الدول تفكر في إصدار عملتها المستقرة الخاصة بها، لمنع تهميش عملتها الوطنية من خلال العملات المستقرة المدعومة بالدولار. لكن من غير المرجح أن تنجح هذه الممارسة. من الأفضل لهم أولاً معالجة مشاكل أنظمة الدفع المحلية، والتعاون مع دول أخرى لتقليل الاحتكاكات في المدفوعات الدولية.

تبدو العملات المستقرة آمنة، لكنها في الواقع تخفي العديد من المخاطر. أولاً، قد تعزز الأنشطة المالية غير القانونية، مما يجعل مكافحة غسيل الأموال وتمويل الإرهاب أكثر صعوبة. ثانياً، ستقوم بإنشاء أنظمة دفع مستقلة تديرها شركات خاصة، مما يهدد سلامة أنظمة الدفع.

الحل

يبدو أن الحل واضح: التنظيم الفعال يمكن أن يقلل من المخاطر، ويوفر مساحة للابتكار المالي، ويضمن المنافسة العادلة من خلال كبح تركيز السلطة الاقتصادية في أيدي عدد قليل من الشركات. الإنترنت بلا حدود، لذا فإن تنظيم العملات المستقرة على المستوى الوطني ليس له تأثير كبير مقارنة بنموذج التعاون بين الدول.

للأسف، في ظل نقص التعاون الدولي، حيث تسعى جميع الدول بنشاط للحفاظ على مصالحها ودفعها، فإن هذه النتيجة من غير المرجح أن تتحقق. حتى الدول الاقتصادية الرئيسية مثل الولايات المتحدة ومنطقة اليورو تتبع سياسات منفصلة في مسائل تنظيم العملات المشفرة. حتى مع اتخاذ نهج أكثر تنسيقًا، سيكون من الصعب على الاقتصادات الأصغر المشاركة في اتخاذ القرارات. هذه البلدان لديها أنظمة مالية ضعيفة، وقدرات تنظيمية محدودة، وتأمل في وجود نظام تنظيمي سليم، وقد تضطر إلى قبول القواعد التي تفرضها القوى الكبرى والتي تكاد تكون غير مبالية بمصالحها.

تكمن وظيفة العملات المستقرة في كشف النقاط غير الفعالة التي توجد بشكل شائع في النظام المالي الحالي، وعرض كيفية معالجة التقنيات المبتكرة لهذه المشاكل. ومع ذلك، قد تؤدي العملات المستقرة أيضًا إلى تركيز أكبر للسلطة. قد يؤدي ذلك إلى نشوء نظام مالي جديد - ليس كما تخيله رواد العملات المشفرة، كنظام مليء بالابتكار والمنافسة، وتوزيع أكثر عدلاً للسلطة المالية، بل قد يؤدي إلى عدم استقرار أكبر.