توم لي يلقي خطابًا في دبي: الدورة الكبرى للعملات المشفرة لا تزال قوية لماذا أصر على ذلك

المؤلف: توم لي، الترجمة: ووشو كوين بلوكشين

في أسبوع بلوكتشين بينانس 2025 الذي أقيم في دبي في 3 و4 ديسمبر، ألقى مؤسس مشارك في Fundstrat، ورئيس مجلس إدارة BitMine توم لي، خطابًا بعنوان «الدورة الفائقة للعملات المشفرة لا تزال قوية»، شرح فيه بشكل منهجي وجهة نظره طويلة الأمد المتفائلة تجاه سوق العملات المشفرة، مع التركيز على: لماذا أنصب التركيز في 2025 على “الرمزية”، ولماذا نعتقد أن أسعار البيتكوين والإيثيريوم قد وصلت إلى القاع، وأن الدورة الربعية التقليدية تتكسر، وأن الإيثيريوم سيلعب دور البنية التحتية في النظام المالي العالمي، بالإضافة إلى أن شركات خزائن الأصول الرقمية (DAT، Digital Asset Treasury) ستتولى دورًا رئيسيًا في الجولة القادمة من التمويل المشفر. كما شرح استراتيجيات BitMine، والمنطق التجاري لنموذج خزينة الإيثيريوم، وتوقعات السوق والابتكار المالي القادم من دمج الرمزية.

وفيما يلي محتوى خطاب توم لي:

بداية الخطاب

توم لي: مرحبًا بالجميع. يسعدني أن أشارككم في هذا الوقت. كما تعلمون، منذ أكتوبر، مر سوق العملات المشفرة بفترة صعبة، وارتفعت المشاعر التشاؤمية بشكل مستمر. وأعرف العديد ممن بدأوا يفكرون في الاستسلام. لذلك، أعتقد أن الوقت الآن هو الأنسب لمناقشة سوق العملات المشفرة، ولماذا أنا متفائل جدًا بشأن الإيثيريوم.

لذا، عنوان خطابي اليوم هو “الدورة الفائقة للعملات المشفرة لا تزال قوية”. سأبدأ بمقدمة بسيطة عن خلفيتي. أنا أعمل حاليًا في ثلاثة مناصب: أولاً، أنا رئيس قسم الأبحاث في Fundstrat Global، وهي مؤسسة تركز على الدراسات الكلية والعملات المشفرة؛ ثانيًا، أنا المدير التنفيذي للاستثمار في Fundstrat Capital، التي تدير ثلاثة صناديق ETF، من بينها Granny Shots — وهو أسرع صندوق أسهم نشط يصل إلى 3 مليارات دولار في التاريخ؛ ثالثًا، أنا رئيس مجلس إدارة شركة BitMine Immersion Technologies، والتي تعتبر حاليًا أكبر مؤسسة تمتلك أكبر كمية من الإيثيريوم في العالم. إذا رغبتم في متابعتنا على وسائل التواصل الاجتماعي، حساب Fundstrat هو “@fundstrat”، وحساب BitMine هو “@bitMNR”.

خلال حوالي 25 دقيقة القادمة، سأركز على عدة أجزاء. أولاً، لماذا نظل متفائلين جدًا تجاه سوق العملات المشفرة — والتركيز هنا على الرمزية (tokenization). ثانيًا، لماذا أعتقد أن أسعار الأصول المشفرة قد وصلت إلى القاع، ولماذا خلال الأسابيع الثمانية القادمة، قد نكسر الدورة الربعية التقليدية للبيتكوين، وهذه المرة لا أعتقد أن السوق سيستمر في اتباع الدورة الربعية. ثالثًا، أن الإيثيريوم هو أساس النظام المالي المستقبلي، وهذا مهم جدًا، لأنه في موجة الرمزية، سيكون الإيثيريوم في مركز الصدارة. رابعًا، أن قيمة الرمزية التي تخلقها أكبر بكثير مما يعتقده معظم الناس الآن، وأنها تمثل تحريرًا هيكليًا ضخمًا لوول ستريت. خامسًا، لماذا ستلعب شركات خزائن الأصول الرقمية (مثل MicroStrategy أو BitMine) دورًا رئيسيًا في هذه العملية. في الواقع، أن امتلاك أسهم هذه الشركات قد يؤدي إلى أداء مستقبلي يتفوق على امتلاك الأصول المشفرة مباشرة.

وول ستريت لا تزال مشاركة: إعادة تشكيل النظام المالي عبر الرمزية

حسنًا، الموضوع الرئيسي في 2025 هو الرمزية. لكن قبل أن نبدأ، دعونا نراجع العشر سنوات الماضية. في ديسمبر 2016، إذا اشتريت مؤشر S&P 500، فستتضاعف أموالك ثلاث مرات، وكان أداءً جيدًا جدًا. إذا كنت من مؤيدي الذهب واشتريت الذهب، فستحصل على أرباح أربعة أضعاف. وإذا كنت ذكيًا بما يكفي واشتريت Nvidia، فستحقق عائدًا بمقدار 65 مرة. لكن إذا كنت قد اشتريت بيتكوين قبل عشر سنوات — أي عندما بدأنا نوصي عملاء Fundstrat بها لأول مرة — فستكون أموالك قد تضاعفت 112 مرة. والأكثر إثارة هو الإيثيريوم، الذي حقق عائدًا يقارب 500 مرة، وتجاوز البيتكوين في ذلك.

الآن، في 2025، على الرغم من أن الأداء الأساسي لهذا العام شهد العديد من الأخبار الإيجابية الكبرى، إلا أن أسعار السوق كانت سيئة جدًا. إليكم بعض النقاط الرئيسية. أولاً، الحكومة الأمريكية أصبحت بشكل واضح أكثر دعمًا للأصول المشفرة، وأرسلت إشارة واضحة للعالم الغربي بأكمله. ثانيًا، بعض حكومات الولايات والحكومة الفيدرالية في الولايات المتحدة وضعت أو نفذت استراتيجيات احتياطية ضخمة للبيتكوين — وهو حدث مهم جدًا. ثالثًا، صندوق البيتكوين التابع لبلاك روك (BlackRock) أصبح واحدًا من أكبر خمسة منتجات إيرادات، مع العلم أن هذا المنتج موجود منذ سنة ونصف فقط، وهو أمر يستحق الانتباه. في الوقت نفسه، بنك جي بي مورغان (JPMorgan)، الذي كان دائمًا ينتقد العملات المشفرة، بدأ يصدر JPM Coin على الإيثيريوم. وليس هو الوحيد، إذ أصبحت الرمزية الآن أحد الاستراتيجيات الرئيسية لجميع المؤسسات المالية الكبرى.

بالإضافة إلى ذلك، هناك بعض المنتجات الأصلية للعملات المشفرة التي غيرت بشكل خفي طرق اتخاذ القرارات في النظام المالي التقليدي. أحدها هو Polymarket، الذي يوفر سوق التوقعات، ويُعتبر قيمة المعلومات التي ينتجها عالية جدًا — في Fundstrat، نطلق عليه أحيانًا “الأقرب إلى كرة البلور”. مثال آخر هو Tether — على الرغم من أنها شركة رمزية واحدة، إلا أنها أصبحت الآن واحدة من أكبر عشرة “بنوك” مربحة على مستوى العالم.

لكن، في 2025، الخط الرئيسي الحقيقي هو الرمزية. كل شيء بدأ مع العملات المستقرة، وهو بمثابة “لحظة ChatGPT” للإيثيريوم. أدرك وول ستريت فجأة أن مجرد رمزية الدولار يمكن أن تدر أرباحًا هائلة. الآن، تتوقع المؤسسات المالية أن الرمزية ستعيد تشكيل النظام المالي بأكمله.

حتى لاري فينك (Larry Fink) وصفها بأنها “أكثر ابتكار مالي مثير منذ اختراع دفتر الأستاذ المزدوج”. لست متأكدًا تمامًا من مدى إثارة دفتر الأستاذ، لكن من الواضح أن الأمر مهم جدًا. وفي مقال DealBook، ظهور بريان أرمسترونج مع لاري فينك على المسرح، يمكن اعتباره رمزًا كبيرًا.

إذا كنت قد أصبحت متشائمًا بسبب أداء العشر سنوات الماضية، أو تعتقد أن العصر الذهبي للسوق المشفرة قد انتهى، فأنا لا أوافق على ذلك. الآن، هناك 440 ألف محفظة بيتكوين تتجاوز رصيدها 10,000 دولار؛ وفي المقابل، هناك ما يقرب من 900 مليون شخص حول العالم يمتلكون حسابات تقاعدية تتجاوز هذا المبلغ. إذا تمكنت نسبة امتلاك البيتكوين في المستقبل من الاقتراب من حجم حسابات التقاعد، فسيعني ذلك ارتفاع معدل التبني بمقدار 200 ضعف — وهو نمو أسي، وحتى يتجاوز ذلك. ووفقًا لاستطلاع مديري الصناديق لدى بنك أوف أمريكا، لا يزال 67% من مديري الصناديق غير مخصصين للبيتكوين على الإطلاق.

وول ستريت تريد أن يتم رمزية كل الأصول — وإذا أضفنا العقارات والأصول المالية المختلفة، فسيصل الحجم إلى حوالي 10 تريليون دولار. في عصر يسيطر عليه الوكلاء الذكيون (agents)، ستصبح الثقة اللامركزية والأمان من الأمور الحاسمة — وهذا هو القيمة الأساسية التي تقدمها تقنية البلوكشين.

لذا، بالنسبة لي، لا تزال أفضل أيام صناعة العملات المشفرة في المستقبل.

هل السوق قد استقر؟ شاهد كسر الدورة الربعية

دعوني أشرح لماذا أعتقد أن أسعار الأصول المشفرة قد وصلت إلى القاع. على الرغم من أن الذهب حقق عائدًا بنسبة 61% منذ بداية العام، ومؤشر S&P ارتفع بنحو 20%، إلا أن أداء سوق العملات المشفرة كان كأنه في فصل الشتاء العميق؛ حتى الآن، لا تزال عوائد البيتكوين والإيثيريوم سلبية. كتب جيف دورمان من Arca مقالًا جيدًا بعنوان “البيع الذي لا يستطيع أحد تفسيره” (The Selling That Nobody Can Explain). هناك العديد من النظريات حول هبوط سوق العملات المشفرة، لكن لا أحد يستطيع تفسير هذا الانخفاض الأخير بشكل كامل.

أريد أن أؤكد أن البيتكوين ظل قويًا حتى قبل 10 أكتوبر. لكن بعد ذلك، بدأ الكثيرون يحاولون تفسير الانخفاض التالي: مثل المخاطر المحتملة من الحوسبة الكمومية، والدورة الربعية التقليدية، وأكبر عملية تصفية حدثت في 10 أكتوبر، وابتعاد السوق عن أسهم الذكاء الاصطناعي، وتلميح MicroStrategy ببيع بعض البيتكوين، وتفكير MSCI في استبعاد شركات خزائن الأصول الرقمية من المؤشر، وتخفيض تصنيف Tether، وغيرها. كل هذه العوامل قد تؤثر، لكن الأهم هو أن السوق ظل يرتفع بنسبة 36% قبل 10 أكتوبر، ثم بدأ ينخفض بشكل حاد. في رأيي، السبب الرئيسي لهذا الانخفاض هو إزالة الرافعة المالية.

بعد انهيار FTX، استغرق السوق حوالي ثمانية أسابيع لاستعادة توازنه، وبدأت عملية اكتشاف السعر من جديد. والآن، مر حوالي سبعة أسابيع ونصف على هذا النوع من الصدمات في السيولة. قبل حوالي خمسة أسابيع، بدأنا التعاون مع توم دي مارك (Tom DeMark)، وهو محلل توقيت السوق الأسطوري. لقد استخدمت مؤشرات دي مارك عند نقطتين رئيسيتين: مرة عند أدنى مستوى في مارس 2020، ومرة أخرى عند البيع الهستيري في أبريل بسبب أحداث الرسوم الجمركية. هو يخدم حاليًا عميلين فقط، ونحن أحدهما.

نصحه دي مارك بتخفيف قوة شراء الإيثيريوم بشكل كبير. يمكنكم أن تروا من بياناتنا الداخلية أن كمية الشراء الأسبوعية من ETH انخفضت إلى النصف، إلى حوالي 50 ألف وحدة أسبوعيًا. لكننا بدأنا مجددًا في الشراء بنشاط. الأسبوع الماضي، اشترينا حوالي 100 ألف ETH، وهو ضعف ما كنا نشتريه قبل أسبوعين. وسأعطيكم تلميحًا آخر: نحن نشتري أكثر هذا الأسبوع. السبب بسيط: نعتقد أن سعر الإيثيريوم قد وصل إلى القاع، وأن اتجاهه المستقبلي متفائل جدًا.

أما بالنسبة للدورة الربعية لأسعار البيتكوين — تاريخيًا، كانت هذه الدورة (التي تستغرق تقريبًا 3.91 سنة) دقيقة جدًا في تحديد القمم والقيعان الرئيسية. لكن، لماذا يظهر البيتكوين مثل هذه الدورة؟ فريق الأصول الرقمية لدينا قدم خمسة تفسيرات معقولة: دورة النصف، السياسة النقدية، هيكل الرافعة/الديون بالهامش، بالإضافة إلى عاملين آخرين — نسبة النحاس إلى الذهب (copper-to-gold ratio) ومؤشر ISM (مؤشر النشاط التجاري الأمريكي). المشكلة أن عدة متغيرات لم تعد تتبع نمط الأربع سنوات.

على سبيل المثال، كانت نسبة النحاس إلى الذهب تتبع عادة دورة منتظمة مدتها أربع سنوات، وكانت تتوافق بشكل كبير مع حركة البيتكوين. لكن هذه المرة، لم يحدث ذلك، وكان من المفترض أن تصل إلى الذروة هذا العام، لكن لم يظهر أي انعطاف. بالمثل، مؤشر ISM كان يظهر دورة واضحة كل أربع سنوات، لكنه ظل لأكثر من ثلاث سنوات ونصف تحت مستوى 50. عندما نطابق بين ISM وحركة البيتكوين، يمكن أن يفسر ذلك بشكل أفضل من نصف النصف، لكن في هذه الدورة، لم يتبع ISM الدورة.

لذا، تساؤلي هو: إذا كانت دورات الصناعة، ونسبة النحاس إلى الذهب، والمتغيرات الرئيسية الأخرى لم تعد تتبع نمط الأربع سنوات، فلماذا يستمر البيتكوين في ذلك؟ لا أعتقد أن البيتكوين قد بلغ القمة بعد. والنقطة الحاسمة ستكون في يناير القادم — إذا سجل البيتكوين أعلى جديد في يناير، فسيتم كسر الدورة الأربع سنوية رسميًا.

الإيثيريوم كمحور مالي مستقبلي

الآن، دعوني أشرح لماذا الإيثيريوم هو مستقبل النظام المالي. هذا العام، يمر الإيثيريوم بما يمكن تسميته “لحظة 1971”. في عام 1971، خرج الدولار الأمريكي من نظام الذهب، وأجبر ذلك وول ستريت على ابتكار منتجات مالية جديدة لضمان استمرار الدولار كعملة احتياطية عالمية. بحلول 2025، يحدث الشيء نفسه في عالم الرمزية — لكن الفرق أن ما يُعاد بناؤه ليس الدولار فقط، بل جميع فئات الأصول، بما في ذلك الأسهم، والسندات، والعقارات، والتي تُعاد إنشاؤها على منصة العقود الذكية، وهي الإيثيريوم.

اليوم، كل مؤسسة مالية كبرى تبني منتجات تعتمد على تقنية البلوكشين، ومعظم رموز الأصول الحقيقية (RWA) تُرمز على الإيثيريوم. الإيثيريوم نفسه يواصل التحديث — مثل ترقية Fusaka التي أُنجزت اليوم، والتي زادت من قدرات الشبكة. حتى مطور البيتكوين المبكر إريك فورهيز (Eric Voorhees) قال مؤخرًا: “الإيثيريوم فاز في معركة العقود الذكية”.

أما من ناحية السعر، فالإيثيريوم ظل يتذبذب في نطاقات خلال السنوات الخمس الماضية، لكنه بدأ يظهر إشارات على الاختراق. وهذا هو أحد الأسباب التي دفعتنا لتحويل BitMine إلى شركة خزائن الإيثيريوم (Ethereum treasury company) — لقد رأينا هذا الاتجاه مبكرًا. والأهم، أننا نعتقد أن نسبة ETH/BTC ستشهد أيضًا اختراقًا مهمًا. إذا كانت 2025 هي سنة الانفجار الحقيقي للرمزية، فإن القيمة العملية للإيثيريوم سترتفع بشكل كبير.

ماذا يعني ذلك بالنسبة للسعر؟ أعتقد أن البيتكوين سيرتفع إلى 250,000 دولار خلال الأشهر القادمة. وإذا عادت نسبة ETH/BTC إلى متوسطها خلال الثماني سنوات الماضية، فسيصل سعر الإيثيريوم إلى 12,000 دولار؛ وإذا عادت إلى أعلى مستوى في 2021، فسيكون 22,000 دولار. وإذا تحمل الإيثيريوم فعلاً دور البنية التحتية المالية العالمية — وهو ما نؤمن بأنه سيحدث — وارتفعت نسبة ETH/BTC إلى 0.25، فسيكون سعر الإيثيريوم حوالي 62,000 دولار. وبالسعر الحالي حول 3,000 دولار، فإن الإيثيريوم يُعتبر مقيمًا بشكل كبير بأقل من قيمته الحقيقية.

القيمة طويلة الأمد للرمزية

وفي الدقائق الأخيرة، دعونا نتحدث عن سبب أن تحرير القيمة من خلال الرمزية أكبر بكثير مما يتصور الناس. لاري فينك يرى أننا نمر الآن بـ"نقطة انطلاق لرمزية كل الأصول". من مزايا الرمزية: إمكانية تقسيم الأصول إلى حصص قابلة للتداول، وتقليل التكاليف، وإتاحة التداول على مدار الساعة وطوال أيام السنة على مستوى العالم، وزيادة الشفافية، وارتفاع السيولة المحتمل. لكن، هذه مجرد عناصر أساسية. التحول الحقيقي يحدث عندما تتحد الرمزية مع أسواق التوقعات (prediction markets).

معظم الناس عندما يسمعون عن الرمزية، يفكرون فقط في تقسيم لوحة فنية إلى حصص قابلة للتداول. لكن، يمكنك أيضًا تقسيم شركة إلى عناصرها الأساسية. على سبيل المثال، يمكنك تفكيك تدفقات أرباح تسلا المختلفة وتوكنتها بشكل منفصل؛ أو حتى توكن قيمة التدفقات المستقبلية لتسلا في 2036 — إذا كنت تعتقد أن خطة مكافآت ماسك ستجعل ذلك العام مهمًا جدًا، فسيكون ذلك ذا معنى كبير. يمكنك أيضًا توكن خط الإنتاج، أو إيرادات مناطق جغرافية مختلفة، أو إيرادات الاشتراكات، أو حتى القيمة الضمنية لمؤسس الشركة، إيلون ماسك، في السوق، وتوكنها بشكل مستقل. كل ذلك سيمنح وول ستريت أدوات جديدة لاكتشاف الأسعار وإدارة المخاطر.

شركة BitMine تبحث بنشاط عن مشاريع لبناء نظام الرمزية التالي.

DAT: ربط التمويل التقليدي بـ DeFi

وأخيرًا، دعونا نتحدث عن خزائن الأصول الرقمية (Digital Asset Treasuries). الشركة الحقيقية التي تمثل شركة خزائن الإيثيريوم، في جوهرها، هي شركة بنية تحتية للعملات المشفرة. تعتمد الإيثيريوم على آلية إثبات الحصة (Proof-of-Stake)، حيث أن الرهن (Staking) لا يوفر فقط أمان الشبكة، بل يدر أيضًا أرباحًا — وهذه الأرباح ستكون مصدر دخل للشركة. وتعمل شركات الخزائن كجسر بين التمويل التقليدي (TradFi) والتمويل اللامركزي (DeFi)، وفي النهاية، ستتطلع جهات إصدار العملات المستقرة إلى رهن ETH، لأنها ستصبح العملة الأساسية في النظام.

لكن، المقياس الحقيقي لمدى تأثير شركة خزائن الأصول المشفرة هو سيولة تداول أسهمها. شركة MicroStrategy الآن تحتل المرتبة 17 من حيث حجم التداول في السوق الأمريكية — وتفوق على JPMorgan. وعلى الرغم من أن شركة BitMine تأسست قبل بضعة أشهر فقط، إلا أنها أصبحت الآن من بين أكبر 39 شركة من حيث التداول في السوق الأمريكية — وتفوقت على جنرال إلكتريك، واقتربت من Salesforce.

من بين حوالي 80 شركة مرتبطة بخزائن الأصول المشفرة، تمثل MicroStrategy وBitMine 92% من حجم التداول الإجمالي. MicroStrategy تبني “وسيط ائتمان رقمي” (digital-credit vehicle) من خلال تمويل أصولها، وBitMine تركز على ربط وول ستريت، والإيثيريوم، وبيئة DeFi.

شركة BitMine أصبحت الآن أكبر مؤسسة تمتلك أكبر كمية من الإيثيريوم في العالم — وهو أمر مثير جدًا، خاصة وأننا لم نمتلك أي ETH قبل خمسة أشهر. بعد نشر خطة الرهن الخاصة بنا، نتوقع أن نحصل على معدل عائد على الرهن يبلغ حوالي 2.9% — أي حوالي 400 مليون دولار سنويًا، بمعدل يومي يقارب 1.3 مليون دولار. والأهم من ذلك، أن كل ذلك يتم على أساس ميزانية عمومية نظيفة تمامًا: أكثر من 12 مليار دولار من الإيثيريوم، وقليل من البيتكوين، وسلسلة من الاستثمارات عالية المخاطر وعالية العائد (moonshot investments)، وحوالي 900 مليون دولار نقدًا.

استراتيجيتنا تغطي عدة اتجاهات — بما في ذلك استثمارات “الهبوط القمري” مثل مشروع Worldcoin، الذي يمثل إثبات الإنسان (Proof-of-Human)؛ بناء بنية تحتية للرهن؛ التعاون العميق مع مؤسسة الإيثيريوم؛ استثمارات في مجال DeFi؛ وتشكيل شركة BitMine Labs. وبفضل حجم تداول أسهم BitMine وعلاقاتنا القوية مع وول ستريت، نؤمن أننا قادرون على بناء جسر حقيقي بين التمويل التقليدي والعالم المشفر.

شركة BitMine تتطور أيضًا لتصبح علامة تجارية ذات وعي عالٍ للمستخدم، مدعومة من قبل مجتمع كبير، ومن استثماراتنا في تطوير التكنولوجيا الذاتية. تشمل خارطة طريقنا: بناء شبكة مدققي Maven، استثمارات مجتمعية واسعة، مشاريع بحث وتطوير عالية المستوى، بهدف الوصول إلى حصة لا تقل عن 5% من شبكة الإيثيريوم في المستقبل.

هذا هو نهاية خطابي. شكرًا لكم.