## 甲骨文的AI赌注：科技巨头能否兑现1.4万亿美元的承诺？

作为数据库和云计算巨头，甲骨文正进行其企业史上最大胆的赌注之一。公司将自己定位于AI基础设施繁荣的中心，特别是通过与OpenAI的里程碑式合作，据报道正在进行$300 亿美元的数据中心建设。问题不在于甲骨文是否能执行——而在于整个AI基础设施市场是否会像今天看起来那样保持乐观。

### 这听起来太好了，难以置信的数学

甲骨文预计的收入轨迹讲述了一个引人注目但可能脆弱的故事。公司预计到2026财年收入将从$67 亿美元增长到2030财年的$225 亿美元——仅用四年时间实现三倍以上的增长。这一爆炸性增长依赖于将其庞大的积压订单转化为实际现金流，随着AI数据中心建设的加速。今年早些时候，甲骨文的股价因宣布订单扩展而上涨，反映出投资者的热情。然而，随着关于债务水平和执行风险的质疑增加，这一势头已大大减弱。

### 计划可能崩溃的地方

要实现这些目标，甲骨文必须满足几个关键假设：

**OpenAI的财务实力**：OpenAI承诺在未来八年内投入约1.4万亿美元用于AI基础设施——这是前所未有的数字。公司必须确保获得这笔资金，并产生足够的收入以履行对甲骨文及其他基础设施合作伙伴的承诺。来自Anthropic、Alphabet和新兴竞争者的竞争已削弱了OpenAI曾经占据的市场主导地位，使这一财务负担比预期更重。

**产能过剩陷阱**：AI数据中心市场正表现出典型的供过于求迹象。当多家公司竞相扩建产能，而对未来实际需求缺乏清晰预判时，过度建设几乎不可避免。如果发生这种情况，甲骨文的巨额资本投资将难以获得理想回报，反而将其最大机遇变成重大负担。

**盈利能力疑问**：AI基础设施板块的盈利能力结构低于甲骨文传统软件业务。行业报告显示，甲骨文在AI基础设施项目上的毛利率约为14%，远低于公司预期的35%，也远低于其核心软件的利润率。这一盈利差距引发了关于收入增长是否能转化为股东价值的疑问。

### GPU折旧的变数

另一个未解决的问题是专用AI GPU的折旧时间表。随着硬件的快速升级，甲骨文必须决定如何积极地计提其数据中心设备的折旧。判断失误可能会带来意想不到的资产负债表惊喜。

### 这对市场意味着什么

甲骨文的情况代表了AI基础设施领域的更大矛盾：爆炸性的增长潜力与对可持续需求和盈利能力的根本不确定性相冲突。股价早期的上涨反映了纯粹的乐观情绪；近期的回调则反映出疑虑逐渐增加。关注这一事件的投资者应认识到，甲骨文的成功并非理所当然——公司正押注于多方面的有利条件持续存在。而历史告诉我们，这种情况很少发生。

目前，甲骨文仍是AI基础设施领域的高风险赌局，而非稳赢的局面。