00981A年赚61%却挨轰？交易员批ETF套娃剥皮！专家却有不同看法

2026-01-08 03:40:59

00981A 配置 0050、0052 引爆套娃争议，一派批评费用重叠，另一派认为是在法规与流动性限制下，追踪 Beta 的务实解法。

00981A 因购买 0050、0052 等 ETF 引发套娃争议。交易员巨人杰抨击此举为剥两层皮，质疑经理人以主动费率提供被动绩效。DeFi 评论家余哲安与研究员 Freddy 则反驳，配置 ETF 可降低滑价成本并绕过单一持股 10% 的法规限制，在台积电权重极高的市场中，是为了追踪 Beta 并优化流动性的务实策略。

曼报共同创办人、前 J.P. Morgan 资产管理执行董事 Vincent 也表示持股上限其实是很多基金的痛，在他之前的工作经验中，团队也很常想办法让基金表现能跟上台积电走势。明明知道应该多买一点台积电，却因为持股上限的关系必须忍痛减持。

知名交易员巨人杰：00981A 扒投资人两层皮

知名交易员巨人杰近日在社群平台点名统一主动式 ETF（00981A）是台股首档套娃型 ETF，引发市场热议。他直指 00981A 一边以主动管理之名收取较高费用，另一边却大幅买进元大台湾 50（0050）与富邦科技（0052）等被动式 ETF，质疑其本质究竟是主动还是被动。

巨人杰以「请米其林主厨，结果端上麦当劳」作为比喻，讽刺投资人付出主动管理费，却换来被动指数曝险；更直言此举形同绕过单一持股上限，间接持有台积电。除策略逻辑外，他也批评此种结构造成「费用中费用」的剥皮式收费，并戏称 00981A 若继续扩充 ETF 持仓，恐将成为「ETF 套娃之王」。

00981A 报酬率 61.6%，研究员余哲安：从交易成本评估并非偷懒

对于上述争议，研究员余哲安则提出较为务实的分析。他指出，主动式基金配置其他 ETF，在实务上至少可达到保底 Beta、提高流动性、降低申赎冲击、快速建立板块曝险，以及在法规限制下优化受益人利益等多重效果。

余哲安进一步以数据试算，指出即便纳入双重管理费，额外年化成本仅约 0.0031%，若与中小型个股可能高达 0.5% 以上的交易滑价相比，在单次申赎冲击情境下，ETF 配置的整体成本明显更低。他认为，若从实际交易成本、证交税与市场流动性等面向综合评估，经理人此举未必是偷懒，而是优先考虑投资人整体利益的选择。

图源：《链新闻》

研究员 Freddy：单一持股 10% 上限之下，属合理操作

研究员 Freddy 则认为，将主动式 ETF 操作成类似「fund of funds」，本身并非原罪，关键仍在投资目标是否与受益人期待一致。他指出，在单一持股 10% 上限与市场波动加剧的环境下，透过 ETF 快速调整整体 Beta、降低现金拖累（cash drag），或在资金大量流入时维持满仓，都是经理人合理的操作考量。

此外，ETF 在面临大额赎回时，也能有效降低对核心持股的价格冲击。Freddy 直言，若投资人只是追求杠杆 Beta 或风格因子，其实无须选择主动式 ETF；但若目标是风险调整后的 Alpha，那么市场时机判断本身也可能是价值来源。他总结表示，许多退休基金与主权基金本就采用类似结构，单从表面批评 fund of funds，往往忽略了机构投资运作的现实分工与限制。