研究报告2025 加密货币回顾——12个月，12个故事

虎研究的年终报告反映了2025年加密货币市场的特点——快速更迭的叙事。虽然许多主题只是一时的火花，很快就消退，但少数几个主题扎根，推动了真正的结构性进步，重塑了行业。

核心洞察

• 2025年叙事速度空前，令参与者疲惫不堪，日益持怀疑态度。
• 大多数故事只吸引短期关注，未能建立持久的基础设施。
• 除了投机驱动的趋势外，更加普及的叙事出现，扩大了散户参与度——这是一个有意义的长期转变。

1. 叙事、叙事、再叙事

2025年的最大特征是叙事轮换的惊人速度。市场关注在当前故事尚未完全验证前，就转向了下一个。

(来源：虎研究)

模因币引发了最激烈的转折。围绕特朗普、马斯克和悉尼·斯威尼的浪潮引发了狂热关注，迅速轮番吸引焦点。

问题在于：大多数只是一次性的表演。它们吞噬了短期炒作，但未能构建可持续的行业基础。有些参与者甚至为了快速获利而捏造故事。结果——市场参与者的疲惫感加深，怀疑情绪升温。

并非所有叙事都以燃尽告终。一小部分确立了自身作为真正产业的地位，推动了加密货币的实质性发展。本报告将分析2025年的主要叙事，从中提取持久与消逝的教训。

2. 2025年叙事的关键启示

2.1. 留存比获取更重要

模因币吸引了绝大部分关注。它们的简洁性吸引了之前认为加密过于复杂或漠不关心的新手。

像Moonshot这样的平台降低了门槛，引发了大量新用户的涌入。

然而，大多数用户像来时一样迅速离开——追逐快速收益，快速退出。活动很少扩展到其他服务，也未产生持久影响。市场虽然出现大量资金流入，但只是短暂的热度。

教训：合适的催化剂加上低摩擦可以推动大规模用户加入，正如模因币所证明的那样。但仅靠资金流入是不够的。没有留存的理由，增长就无法持续。留存仍是核心挑战。

2.2. InfoFi的双重特性

2025年标志着InfoFi的深入应用。像Kaito这样的平台繁荣发展，用户通过激励机制参与信息生产，进一步吸引散户进入市场。

但限制很快显现。内容质量本身具有主观性，难以量化，而激励机制又需要客观指标。这逐渐扭曲了行为——优先追求轰动效应而非准确性。

X从知识库变成了类似广告牌的空间。

InfoFi展现了激发信息创造的潜力，但也留下了悬而未决的问题：如何公平衡量和奖励内容质量？如果不能解决这个问题，InfoFi可能会放大噪音，而非丰富讨论。

2.3. 隐私变得至关重要

机构资本加速了资金流入，市场从散户主导转向机构主导。隐私成为优先考虑的事项——这并非巧合。

链上透明度，长期被视为加密的优势，变成了机构暴露策略的负担。

传统金融中，场外交易量的增加也反映出对完全透明的担忧。

透明度并非对所有参与者都公平。随着机构辩论的激烈，隐私从边缘需求变成核心需求。

2.4. 加密货币展现出产品与市场的契合

2025年是加密货币从抽象承诺走向实际应用的一年。稳定币、x402和预测市场——尽管差异明显——都共享一个优势：利用加密的无国界、信任最小化的特性，解决实际问题。

它们的优势在于：无需中心化机构即可实现交易和结果验证。在全球多方环境中，加密货币促进了交易和验证，而传统系统难以胜任。

这些例子并不意味着普适性，但它们清楚地展示了在加密货币的独特特性与问题结构相契合时的相对优势——这是2025年首次清晰展现这些条件的典型例证。

3. 快速轮回与持久之物

2025年产生了大量叙事。关注在验证前跳跃，许多故事被消费后抛弃。鉴于节奏如此之快，这一年可能被视为浪费。

完全否定它也不正确。短暂的叙事推动了平行的试验；机构悄然布局。趋势超越了纯粹的投机。更适合散户的故事出现并扩大，参与者基础得以扩大——这是一次深刻的转变。

快速被消费的叙事未能带来即时胜利，但这个过程澄清了可行的架构与海市蜃楼的区别。现在正是基于这些经验，为下一阶段做准备的时机。