Tiger Research：回顾2025，12个月，12种叙事

本报告由Tiger Research撰写。2025年，加密货币行业见证了众多叙事的崛起。有些昙花一现，迅速崩塌；但那些关键性的叙事却为我们留下了深刻而持久的启示。

核心洞察

• 2025年的加密货币市场经历了剧烈的叙事更迭，市场疲态与怀疑情绪在全年持续积累。
• 绝大多数叙事仅仅消耗了短期注意力，但部分叙事却孕育出真实的应用场景和市场结构，稳步推动着行业演进。
• 除了以投机者为核心的趋势外，更多便于散户参与的叙事不断涌现并扩展，拓宽了市场的参与基础。这同样是一个意义深远的转变。

1. 叙事、叙事、还是叙事

2025年加密货币市场最显著的特征，莫过于叙事切换的惊人速度。市场的注意力在当前叙事尚未得到充分验证之前，便已转向下一个热点。

Meme币推动了尤为戏剧化的转折。围绕特朗普、马斯克和悉尼·斯威尼，新的叙事接连涌现。投资者的目光也随之飞速流转。

问题的核心在于，多数叙事被证实不过是一次性的狂欢。它们吞噬了短期的注意力，却未能构建出可演化为真实产业的基础架构。部分市场参与者甚至炮制虚假叙事以收割投资者。其结果便是，市场参与者日益疲惫，怀疑情绪愈发浓重。

话虽如此，并非所有叙事都以疲惫收场。部分叙事确立了自身作为真实产业的地位，切实推动了加密货币市场的进化。那么，究竟什么存续下来，什么烟消云散？本报告将深入探究塑造2025年的主要叙事，并从其兴衰起伏中提炼经验教训。

2. 2025年的叙事揭示了哪些真知灼见？

来源：Tiger Research

2.1. 留存价值远超新增获客

来源: Dune

Meme币在今年攫取了最多的市场关注。其简单直观的特性，甚至吸引了那些此前对加密货币不屑一顾或觉得过于复杂而望而却步的人群。诸如Moonshot这类交易应用进一步削平了准入门槛，新用户在短时间内如潮水般涌入。

然而，多数用户并未长久驻留。他们为追逐速成之利而来，离场亦同样迅疾。他们的活动既未扩散至其他服务，也未产生任何持续的溢出效应。市场虽见大量流入，却仅仅产生了一次性的参与热度。

这一案例清晰地表明，当恰当的催化剂遇上低门槛准入时，大规模用户涌入确有可能。Meme币印证了这种潜力。与此同时，它们也揭示了单靠流入远远不够这一现实。倘若项目未能设计出让用户驻留的理由，流入终将迅速转化为流出。用户留存依然是核心挑战。

2.2. InfoFi的光影两面

2025年同样是InfoFi获得严肃对待的一年。围绕Kaito等平台，InfoFi服务蓬勃发展，用户接纳了一种生产信息并因此获得激励的模式。将激励机制与信息生产相结合，是一次颇具意义的实验，它将众多散户引入了市场。

然而，局限性旋即显现。内容质量本质上具有主观性，难以进行量化衡量。但激励分配却需要基于指标的客观标准，这逐渐扭曲了参与者的行为模式。参与者开始优先追求耸人听闻的内容，而非信息的准确性。其结果是，X平台从一个信息沉淀的空间，蜕变成了更接近广告牌的存在。

InfoFi展现了激发信息生产的潜能。但与此同时，它也留下了一个悬而未决的问题：我们该如何评估并奖励信息质量？若无法解决这一难题，InfoFi非但不能扩展信息生态，反而可能加剧市场的疲态。

2.3. 隐私已成为刚需

来源: rwa.xyz

随着机构资本加速涌入，加密货币市场正从散户主导转向机构主导。伴随这一转变，隐私板块开始赢得关注。这绝非偶然。

来源：Tiger Research

链上透明性长期以来被视为加密货币的优势所在。然而，一个暴露交易规模、时机和持仓的环境，对于机构投资者而言意味着策略的彻底曝光。传统金融中场外交易占比的攀升，同样折射出市场对完全透明结构日益增长的不安。

透明性并未公平地惠及所有参与者。随着关于机构参与和市场拓展的讨论持续深入，隐私问题不能再被视为次要议题。

2.4. 加密货币展现产品市场契合度的一年

2025年是加密货币超越抽象潜力，开始展现真实可行应用场景的一年。稳定币、x402和预测市场虽各具形态，却共享一个核心优势：它们将加密货币的无国界货币属性和提供交易信任的能力，与现实世界的问题解决有机结合。

这些案例的关键在于，加密货币能够在无需中央权威的前提下促成交易并提供结果信任。在全球参与者同时参与的环境中，加密货币能够在无中介的情况下实现交易并验证结果。传统系统难以提供此类优势。这些案例表明，在满足特定条件的领域，加密货币能够展现相对优势。

这些例证并不能证明加密货币是所有领域的万灵药。但它们表明，当加密货币的独特属性与问题结构相契合时，项目便能实现明确的产品市场契合度。2025年首次较为清晰地揭示了这些条件。

3. 疾驰的叙事周期与沉淀之物

2025年的加密货币市场涌现了异乎寻常之多的叙事。在当前叙事得以充分验证之前，注意力便已转向下一个故事，众多叙事在短暂消费后迅速褪色。鉴于这些转换的惊人速度，这一年表面上极易显得虚掷光阴。

然而，仅凭此种印象便将2025年斥为毫无意义，实属武断。叙事虽生命短暂，但各类实验却在幕后同步推进，机构也开始认真布局整合。这一时期的趋势已超越纯粹的投机叙事。相较于以投机者为中心的小圈子故事，更多散户能够相对便捷触及的叙事不断涌现。这开始拓宽市场的参与底座。

快速消费的叙事未能留下立竿见影的成果。然而，这一过程帮助我们厘清了哪些架构行之有效，哪些不过镜花水月。当下正是时候，以这些教训为燃料，迈向下一个阶段。

原文链接：Tiger Research