贝莱德警告：2026 联准会降息仅两次，中性利率已到顶

贝莱德高级策略师 Amanda Lynam 和 Dominique Bly 发布的最新报告指出，2026 年联邦储备降息空间已相当有限。自 2024 年 9 月以来累计降息 175 个基点后，联准会政策利率接近中性水平。LSEG 数据显示，市场目前预期 2026 年联准会仅降息两次。

中性利率逼近降息周期接近尾声

（来源：贝莱德）

2026 年联准会降息空间收窄的首要原因，是政策利率已逼近中性水平。中性利率是指既不刺激也不抑制经济增长的利率水平。自 2024 年 9 月启动降息周期以来，联准会已累计下调利率 175 个基点，当前联邦基金利率区间位于相对温和的水平。贝莱德策略师认为，这意味着进一步降息的空间已经非常有限。

从政策角度来看，联准会仍然认为劳动市场风险处于平衡状态。这种「平衡」判断至关重要，因为它暗示联准会既不认为经济过热需要紧缩，也不认为经济衰退风险高到需要大幅宽松。在这种情况下，2026 年联准会降息将更多地采取「微调」而非「救火」模式。LSEG 数据显示的两次降息预期，每次可能仅 25 个基点，这种温和节奏反映了市场对「软着陆」情境的定价。

值得注意的是，中性利率本身并非固定数值，而是随着经济结构变化而动态调整。AI 驱动的资本密集型投资浪潮正在提高经济的潜在增长率，这可能同步推高中性利率水平。如果中性利率上升，那么当前的「接近中性」判断可能意味着降息空间比表面看起来更小。贝莱德的报告暗示了这种可能性，这也是他们对 2026 年联准会降息持谨慎态度的深层原因。

劳动市场数据解读疲软但不崩溃

贝莱德对 2026 年联准会降息前景的判断，很大程度上建立在对劳动市场数据的解读上。近期美国劳动市场数据显示略有疲软，但并未出现急剧下滑的迹象。

劳动市场三大关键信号

失业率温和上升：11 月份失业率升至 4.6%，为 2021 年以来最高水平，但部分增长源于劳动参与率提高和政府部门失业，而非私人部门的根本性恶化

劳动参与率上升：更多人重返就业市场寻找工作，这实际上是经济活力的正面信号，而非衰退前兆

政府部门调整：联邦政府精简人力导致部分失业增加，这是结构性调整而非周期性衰退

贝莱德策略师指出，近期的数据印证了联准会主席鲍威尔先前提出的一些下行担忧，但并未显示就业状况出现重大恶化。这种「略有疲软但不崩溃」的劳动市场状态，正是支持「有限降息」论述的核心依据。如果劳动市场真的急剧恶化，失业率飙升至 5% 以上并伴随大规模裁员潮，那么 2026 年联准会降息的幅度和次数都将显著增加。但贝莱德预期这种情况不会发生。

AI 革命重塑降息逻辑与投资环境

贝莱德报告中最引人注目的部分，是关于 AI 如何改变经济增长与货币政策的底层逻辑。全球经济和金融市场正受到巨大力量的变革，尤其是人工智能。科技正变得资本密集型，AI 的建设速度和规模都可能前所未有。这种从轻资本增长转向资本密集增长的趋势，正在深刻地改变投资环境。

AI 的建设需要前期对运算、数据中心和能源基础设施进行大量投资。贝莱德预计，AI 领域的资本支出将在 2026 年继续支撑经济增长，对美国经济增长的贡献将是今年历史平均的三倍。这种资本密集的刺激作用可能会持续到明年，即使劳动市场持续降温，也能使经济增长保持稳定。这正是 2026 年联准会降息空间有限的关键原因之一，因为经济并不需要更多的货币刺激。

过去 150 年来的所有重大创新，包括蒸汽、电力和数字革命，都未能使美国经济摆脱长期 2% 的增长趋势。但 AI 首次让突破这一趋势成为可能。为什么？AI 本身不仅是一项创新，而且还有可能加速其他创新。它需要自我学习和改进，从而加速创意产生和科学突破。如果这种增长突破真的实现，那么经济的潜在增长率将提高，中性利率也会随之上升，这将进一步限制 2026 年联准会降息的空间。

投资环境的核心特征已经改变：整个系统的杠杆率上升，资本成本更高，收益集中于少数赢家，超额收益空间更大，需要进行大手笔投资。这种环境有利于积极投资，而不是被动跟随指数。在少数几股巨大力量的驱动下，很难不对市场走向做出重大判断，因此不存在中立立场。

投资策略调整应对有限降息环境

面对 2026 年联准会降息空间受限的前景，贝莱德给出了明确的投资策略建议。战术层面，他们维持对美国股票的增持，主要基于 AI 主题的不断扩展，而联准会降息也提振了市场的风险偏好。今年以来，AI 主题已扩展至包括中国和韩国在内的更多市场。对欧洲股票保持中性评级，但更看好金融和工业等板块。

策略层面，贝莱德强调基于情境的方法来预测 AI 领域的赢家和输家。他们依靠私募市场和对冲基金来获取独特的收益，并将投资组合与宏观经济趋势挂钩。基础设施股权估值颇具吸引力，且有强大的力量支撑结构需求。私募信贷前景依然看好，但预计未来市场将会分化，凸显了选择基金经理人的重要性。

在固定收益方面，贝莱德建议寻找「替代方案」来对冲投资组合风险，因为长期美国国债已不再能起到稳定投资组合的作用。他们认为黄金可以作为受特定因素驱动的战术性投资，但并不适合作为长期投资组合的避险工具。