以太坊到底值多少钱？Hashed 一口气给了 10 种 ETH 估值方法

Hashed 提供了 10 种以太坊估值模型，其中 8 种显示 ETH 被低估。加权平均后的合理价格超过 4,700 美元，较当前价格有显著上涨空间，但各模型可靠性差异极大。 （前情提要：以太坊出现消极讯号：巨鲸不敢做多、TVL下滑，ETH短期回归4000美元无望 ） （背景补充：论以太坊的「身份危机」：被误读的价值 ） ETH 的合理价格应该是多少？ 对于这个问题市场给出了非常多的估值模型。不像比特币这样已经作为一种大宗资产存在的物种，以太坊作为一个智能合约平台，应该是可以总结出一个合理的且公认的估值体系的，但好像 Web3 行业至今都没有在这件事上达成一个共识。 最近 Hashed 推出的一个网站更是给出了 10 种可能是市场认可度比较高的估值模型。在 10 种模型中，有 8 种的计算结果都显示以太坊被低估了，加权平均的价格更是超过了 4700 美元。 所以这种接近历史新高才合理的价格是怎么算出来的？ 从 TVL 到质押再到收入 Hashed 列出的 10 种模型按照可靠性被分为低、中、高三类，我们从低可靠性的估值模型说起。 TVL 乘数 该模型认为以太坊的估值应该是其上 DeFi TVL 的某一个倍数，将市值单纯与 TVL 挂钩。Hashed 采用了 2020 年到 2023 年市值与 TVL 比值的平均值（个人理解为从 DeFi Summer 伊始到套娃还不太严重的时间为止）7 倍，通过将当前以太坊上 DeFi TVL 乘上 7 再除以供应量，即：TVL × 7 ÷ Supply，得出的价格为 4128.9 美元，较当前价格有 36.5% 的上涨空间。 这种只考虑 DeFi TVL 且因为复杂的套娃无法准确得出实际 TVL 的粗糙计算方法确实配得上低可靠性。 质押导致的稀缺性溢价 该模型考虑到因为质押而无法在市场上流通的以太坊会提高以太坊的「稀缺性」，用当前以太坊的价格乘上总供应量和流通量比值的开方，即 Price × √(Supply ÷ Liquid)，得出的价格是 3528.2，较目前价格有 16.6% 的上涨空间。 这个模型是 Hashed 自己开发的，开方计算是为了弱化极端情况。但按照这个算法 ETH 永远是被低估的，还不论单纯只考虑质押带来的「稀缺性」的合理性以及 LST 释放的质押的以太坊的额外流动性等问题，同样也很粗糙。 主网 + L2 TVL 乘数 与第一种估值模型类似，只是这个模型加上的所有 L2 的 TVL 并因为 L2 对以太坊的消耗给了 2 倍的加权，计算方法为 (TVL + L2_TVL×2) × 6 ÷ Supply，得出的价格是 4732.5，较目前价格有 56.6% 的上涨空间。 至于 6 这个数字虽然没有说明但大概率也是历史数据得出的一个乘数。虽然算上了 L2，但这个估值方式依然单纯参考了 TVL 数据，并没有比第一种方式好到哪儿去。 「承诺」溢价 该方式也与第二种模型类似，只是加上了锁定在 DeFi 协议中的以太坊。该模型中的乘数用质押和锁定在 DeFi 协议中的 ETH 总量除以 ETH 总供应量得出的数字来代表一种「长期持有的信念和更低的流动性供应」带来的溢价百分比。用 1 加上该百分比后在乘上「承诺」资产相对于流动资产的价值溢价指数 1.5，最终得出该模型下合理的 ETH 价格。公式为：Price × [1+(Staked + DeFi) ÷ Supply]× Multiplier，得出的价格是 5097.8 美元，较目前价格有 69.1% 的上涨空间。 Hashed 表示该模型灵感来自于 L1 代币应该被视为货币而非股票的概念，不过仍然陷入了合理价格永远高于现价的问题。 以上 4 种低可靠性的估值方式最大的问题就是考量的单一维度缺乏合理性。例如 TVL 数据并非越高越好，如果能用更低的 TVL 提供更好的流动性反而是一种进步。至于将不参与流通的以太坊视为一种稀缺性或者说忠诚度带从而产生溢价，似乎又无法解释当价格真的达到预期价格之后如何估值的问题。 说完了 4 种低可靠性的估值方案，我们再来看 5 种中等程度可靠性的方案。 市值 /TVL 公允价值 该模型本质是一种均值回归的模型，计算方式就是认定市值与 TVL 比值的历史平均水平为 6 倍，超过即为高估，不够则为低估，公式为 Price × (6 ÷ Current Ratio)，得出的价格是 3541.1 美元，较目前价格有 17.3% 的上涨空间。 这种计算方法表面上是参考 TVL 数据，实际上是参考了历史规律，用一种比较保守的方式进行的估值方法，看起来确实比单纯参考 TVL 要合理一些。 梅特卡夫定律 梅特卡夫定律是一个关于网路的价值和网路技术的发展的定律，由乔治·吉尔德于 1993 年提出，但以电脑网路先驱、3Com 公司的创始人罗伯特·梅特卡夫的姓氏命名，以表彰他在乙太网路上的贡献。其内容是：一个网路的价值等于该网路内的节点数的平方，而且该网路的价值与联网的用户数的平方成正比。 Hashed 表示，该模型已被学术研究人员（Alabi 2017, Peterson 2018）对比特币和以太坊进行了实证验证。这里使用 TVL 作为网路活动的代理指标。计算公式为 2 × (TVL/1B)^1.5 × 1B ÷ Supply，得出的价格是 9957.6 美元,较目前价格有 231.6% 的上涨空间。 这是一个比较专业的模型，也被 Hashed 标记为具有强历史相关性的学术验证模型，只是还是将 TVL 作为唯一考量显得有失偏颇。 现金流折现法 该估值模型是目前为止最将以太坊作为一家公司看待的估值方式，将以太坊的质押奖励视为收入，通过现金流折现法计算当前价值，Hashed 给出的计算方式为 Price × (1 + APR) ÷ (0.10 – 0.03)，其中 10% 为贴现率，3% 为永续增长率。这个公式显然是有问题的，实际应为当 n 趋向于无穷时，Price × APR ×(…