Dragonfly 合伙人 Haseeb Qureshi 近日发表长文《为指数级成长辩护》，批评市场怯弱风气，强调加密仍处在指数级扩张早期，L1 的长期价值仍被严重低估。他以亚马逊早期作为比喻：「当你处在指数曲线的前段，本益比与短期收入数据都不是重点。」
与此同时，Alliance DAO 创办人 Qiao Wang 则从「护城河」的角度提出不同观点，认为应用层会比 L1 更能捕捉价值。
为何新链总被看衰？Haseeb：从金融虚无主义走向「财务犬儒」
Haseeb 指出，2023 年以前的新链不是受到欢迎就是被忽略，但 2024 到 2025 年的新链，包括 Monad、MegaETH 或 Tempo 等，还没上主网就受尽冷嘲热讽。
他认为，加密社群已从以往的「金融虚无主义」转变成新的「财务犬儒主义 (financial cynicism)」，不再相信专案的估值合理或能长期增长，而是认定所有东西都被严重高估、最后一定会崩溃。
然而，加密专案确实有价值，只是市场总是定价过头，进而让社群放弃追求后续爆发式成长的机会：
这种情绪让投资人忽略了最核心的事，那就是指数级成长能够掩盖所有短期的不确定性。
他强调：「我相信指数级成长，因为我亲身经历过，我一次又一次地见证了它。」
(拒绝悲观主义、拥抱成功案例的指数成长：为何加密货币总有「末日感」？)
别让短视错估长多：亚马逊 20 年没获利仍成巨头，L1 也会
Haseeb 主张，L1 的估值方式不应使用线性成长的框架，包括本益比 (P/E)、交易费收入或链上净收入 (REV) 等，理由是加密仍处在指数曲线早期，如同 1995 到 2010 年间的亚马逊。
亚马逊股票上市后 10 年的走势
他以这间电商与云端巨头为例，强调亚马逊在上市前 22 年几乎没有净利、股价横盘十年还被华尔街唾弃，直到指数曲线向上爆发后才被看见。
Haseeb 认为，ETH 和 SOL 也处在类似阶段，随着链上 TVL、交易量与稳定币发行量的指数性增长，即便当前仍未反映在收入上，也不影响未来的价值捕捉：
用本益比或任何线性成长框架去批评 L1，就像在 2005 年批评亚马逊不赚钱一样，这些指标对指数型成长的产业并不适用，它们只会持续变大。
他表示：「矽谷比华尔街更了解这个，前者是在指数型成长的环境中长大，后者则是在线性成长的环境中长大。随着加密货币重心在过去几年从矽谷转向华尔街，你也会看到更多变化。」
如果你相信指数级成长，如果你看得够远，那么现在一切都还便宜。
(ETH 合理价格是多少？风投 8 大估值模型指向 4800 美元，仍被低估六成)
Qiao：L1 缺少护城河、将被商品化，应投资应用层
与 Haseeb 相反，Qiao 采取更务实的角度，他同意加密会指数成长，但不认为 L1 能捕获大部分价值。
原因包括跨链越来越容易、开发者迁移成本低、底层架构能被快速复制、以及 L1 缺乏 AWS 这种资料绑定式护城河：「种种原因都让 L1 长期会走向商品化。」
Qiao 认为，唯一能让链建立护城河的方法是垂直整合，像是 Solana 自带 app 生态与出色的基础设施、Base 与 Coinbase 庞大用户的深度绑定、Hyperliquid 从 L1 到交易所的一站式整合、或是 Tempo 企业导向的封闭生态等：
相信指数级成长是理所当然的，但这种观点的最佳体现，是投资在具产品力与网路效应用层。
(没人在乎你的链：企业级 L1 垂直整合后，还有以太坊和 L2 的位子吗？)
乐观还是务实？加密估值下一个十年的核心争论
Haseeb 与 Qiao 的论述分别代表当前加密领域两派观点，分别主张乐观与务实，一方看好 L1 的长期价值与大规模普及，另一坊则主张应用层才是最大受益者。
不难预见，L1 估值框架的争论并不会结束，但投资态度与时间框架，只会在往后十年间更加关键。
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