PPI 与零售数据爆雷！联准会 12 月降息预期飙至 84%，比特币获支撑

美国 9 月生产者物价指数（PPI）季调后环比上升 0.3% 符合预期，但核心 PPI 低于市场预估。9 月零售销售环比增长 0.2%，略低于预期的 0.3%。市场计入 85% 概率，认为联准会 12 月会议前再次降息。数据公布后，比特币获得买盘支撑，暂报 8.7 万美元。

核心 PPI 仅涨 0.1%，大幅低于预期

（来源：彭博社）

生产者物价指数（Producer Price Index，PPI）是衡量企业对最终需求商品和服务所获得价格的指标。9 月整体 PPI 季调后环比上升 0.3%，符合道琼斯一致预期。但剔除食品和能源后的核心 PPI 仅上升 0.1%，低于市场预估的 0.2%。此前 8 月核心和整体 PPI 均录得 0.1% 下降。从同比来看，整体 PPI 上涨 2.9%，核心上涨 2.6%。

核心 PPI 的意义远超整体 PPI，因为它剔除了波动性较大的食品和能源价格，更能反映真实的通膨压力。0.1% 的环比涨幅显著低于市场预期，显示批发端的通膨压力正在快速缓解。这对联准会的政策决策具有重要意义，因为批发端价格往往领先零售端价格数月，核心 PPI 的降温预示着未来几个月 CPI 也可能走软。

在关税推高进口成本的大环境下，9 月 PPI 增幅主要由商品价格拉动，商品指数环比上涨 0.9%，创下自 2024 年 2 月以来最大增幅；服务价格则保持持平。最终需求能源价格环比大涨 3.5%，食品价格上涨 1.1%。能源价格的上行主要来自汽油价格飙升 11.8%。

在服务类别中，运输与仓储价格上升 0.8%，航空旅客费用上涨 4%。这种结构性特征显示，整体 PPI 的上涨主要集中在能源和食品等易波动项目，而核心通膨实际上正在降温。这种分化为联准会提供了降息的空间，因为联准会更关注核心通膨而非短期的能源价格波动。

9 月 PPI 数据关键亮点

核心 PPI 环比：0.1%（预期 0.2%，前值 -0.1%）

整体 PPI 环比：0.3%（符合预期，前值 -0.1%）

能源价格环比：3.5%，汽油飙升 11.8%

服务价格：持平，显示服务业通膨压力缓解

零售销售放缓显示消费动能疲软

同日发布的其他经济数据进一步强化了联准会降息预期。美国人口普查局（Census Bureau）称，9 月零售销售环比增长 0.2%，略低于预期的 0.3%。但剔除汽车销售后，零售销售增长 0.3%，符合预期。这种表现显示美国消费者支出正在放缓，尽管整体经济仍在扩张。

零售板块中，综合零售商销售上涨 2.9%，加油站在油价走高的带动下增长 2%。体育用品、兴趣类及音乐商店销售下降 2.5%，线上零售下滑 0.7%。这种分化显示消费者在高通膨环境下正在调整支出结构，必需品消费保持稳定，但可选消费正在收缩。

零售销售（经季节调整但未扣除通膨）同比增长 4.3%，高于同期 3% 的 CPI 涨幅。这意味着剔除通膨后，实际零售销售增长约 1.3%，显示消费成长动能较为疲软。在高利率环境持续的情况下，消费者的借贷成本上升，这正在逐步侵蚀消费能力。

线上零售下滑 0.7% 尤其值得关注，因为电商一直是美国零售业最具活力的部分。这种下滑可能反映消费者信心下降，或者是前几个月的促销活动透支了购买力。体育用品和兴趣类商店销售下降 2.5% 则显示，当经济前景不明朗时，消费者会优先削减非必要支出。

零售销售数据的疲软配合 PPI 的降温，为联准会降息提供了双重理由：通膨压力缓解允许降息，而消费放缓则需要降息来刺激经济。这种「既能降又该降」的组合，是推动市场预期剧变的关键。

降息预期从 50% 暴涨至 85% 的背后逻辑

截至周二上午，CME FedWatch 工具显示，市场已计入 85% 的概率，认为联准会将在 12 月会议前再次降息，而一周前这一概率仅约为 50%。这种预期的剧烈变化在短短几天内完成，显示市场对经济数据的解读正在迅速转向鸽派。

这种预期变化并非单纯基于 PPI 和零售销售两项数据。背景因素包括：川普亲信凯文·哈塞特可能接掌联准会的消息正在发酵，市场认为哈塞特若上任将推动更激进的降息；全球经济放缓迹象增多，欧洲和中国的经济数据均显示成长动能减弱；美国劳动力市场出现松动迹象，失业率从 3.7% 上升至 4.1%。

更重要的是，由于政府关门，9 月 PPI 与其他重要经济数据的发布时间均被推迟。劳工统计局已取消 10 月 CPI 的发布，因此 10 月 PPI 也有可能被取消。按计划，11 月 CPI 将于 12 月 18 日公布，通常 PPI 发布时间与 CPI 相近。这种数据真空期使得 9 月数据获得了超乎寻常的关注，其对市场预期的影响被放大。

从技术角度看，85% 的降息概率已经非常接近「板上钉钉」的水平。期货市场通常在概率超过 80% 时，就会开始按照该情境进行完全定价。这意味着若联准会真的在 12 月降息，市场不会有太大惊喜；但若不降息，将引发剧烈的预期修正和市场波动。

联准会 12 月降息预期变化

一周前：降息概率约 50%，市场处于观望状态

周二上午：降息概率飙升至 85%，接近确定状态

关键催化剂：核心 PPI 低于预期、零售销售放缓、哈塞特人选发酵

市场反应：黄金短线上扬，比特币获支撑

数据公布后，现货黄金短线上扬后回落，现报 4,141.58 美元/盎司。黄金的反应模式显示市场对降息预期的复杂解读。初步反应是黄金上涨，因为降息意味着持有黄金的机会成本下降（黄金不产生利息，低利率环境对其更有利）。但随后回落可能反映获利了结或对经济放缓的担忧。

美元指数在数据公布后明显承压，跌破 100 关口。降息预期的上升直接削弱美元吸引力，因为较低的利率使得美元资产的收益率下降。这种美元走弱对全球风险资产构成支撑，新兴市场货币和大宗商品往往在美元疲软时表现较好。

美股市场则呈现分化反应。科技股受益于降息预期（低利率提升成长股估值），但周期性板块因经济放缓担忧而承压。标普 500 指数在数据公布后小幅上涨，显示市场在「降息利好」和「经济担忧」之间寻找平衡。

比特币暂报 8.7 万美元附近，与风险资产同样收到降息预期利多的支撑，但仍未能完全脱离恐慌情绪。

债券市场的反应最为直接。10 年期美国公债殖利率下跌 8 个基点至 4.32%，2 年期殖利率下跌 10 个基点至 4.18%。殖利率曲线倒挂程度略有缓解，但仍处于倒挂状态。债券殖利率的下跌反映市场对未来利率路径的预期下调，同时也显示避险资金流入债市。

联准会 12 月会议的关键考量

面对 85% 的市场降息预期，联准会在 12 月会议上将面临微妙的决策。若选择降息，将符合市场预期，有助于稳定金融市场和支持经济成长。核心 PPI 的降温和零售销售的放缓为降息提供了数据支撑。此外，川普政府对降息的偏好也可能对联准会形成政治压力。

然而，若选择不降息，将面临市场剧烈反应的风险。当市场预期概率达到 85% 时，不降息将被视为重大政策意外，可能引发股市暴跌、美元飙升和金融市场动荡。联准会需要在会议前透过官员发言来调整市场预期，避免政策决定与市场预期的巨大落差。

关键变数在于 11 月 CPI 数据，该数据将于 12 月 18 日公布，在联准会 12 月会议之后。这意味着联准会必须在没有最新通膨数据的情况下做决策，只能依赖 9 月和之前的数据。这增加了决策的不确定性。