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剛剛得知摩根士丹利開始覆蓋比特幣礦工，並且他們對一些股票持相當看好的態度。他們將Cipher Mining和TeraWulf列為買入，這在礦業板塊波動較大的情況下相當有趣。與此同時，他們將Marathon Digital降級，這讓許多人感到意外。
不過整個礦業的敘事正在轉變。比特幣礦工正獲得越來越多機構投資者的關注，但人們也開始關注以太坊礦工和其他基於GPU的運營，因為以太坊仍具有不錯的經濟性。礦機製造商和運營商基本上是在利用加密貨幣價格的波動來進行槓桿操作。
摩根士丹利介入這個領域，對於其合法性來說算是一個大事。代表華爾街現在開始認真看待礦業股，不再只是把它們當作便士股的波動遊戲。值得留意的是，根據他們的看法，機構資金的流向究竟會朝哪個方向走。

本週在韓國市場上看到一些有趣的變化。韓國綜合指數（Kospi）遭遇了嚴重打擊，在短短兩個交易日內下跌了約20%。這其實相當重要，因為那裡的散戶投資者已經連續幾個月大幅買入，推動指數自2025年4月以來幾乎上漲了180%。大部分的買盤都集中在與人工智慧相關的股票和芯片製造商，如三星和SK海力士。
但這裡與加密貨幣相關的部分就很值得注意了。韓國是那種獨特的市場，散戶投資者會在不同的投機性資產之間切換，而不是完全退出風險資產。早在去年11月，韓國交易者就進行了一次輪動，從加密貨幣轉向科技股。現在這個輪動正劇烈反轉，猜猜看？資金開始重新流入數字資產。
比特幣在本週早些時候因這次輪動而突破73,000美元，雖然目前的水平顯示出一些盤整。以太坊、索拉納（Solana）和XRP都呈現出類似的走勢。真正有趣的是觀察「泡菜溢價」（Kimchi premium），這基本上衡量韓國交易者是否變得迫切想在本地買入加密貨幣。目前這個溢價約為1%，與之前由散戶推動的周期相比，這其實相當溫和。它在一月中旬曾跌入負值區域，所以我們從那時起看到一些回升，但還沒有出現異常。
這種資金輪動在韓國市場上屢見不鮮。當股市降溫時，散戶資金並不會完全消失，而是尋找下一個投資舞台。Kospi的崩盤可能成為一個催化劑，將部分能量重新引導到加密貨幣上，如果那個泡菜溢價開始更積極地攀升，我們或許正迎來另一波由韓國驅動的數字資產漲勢。值

剛剛查看了圖表——比特幣目前在$71K 左右徘徊，較之前我們看到的那個$68K 壓力區域有所回升。恐慌似乎正在逐漸平息，這很有趣。如果用每小時的價值來看，這就像是將年度薪資的變動拆分到時間中。市場一直波動不定，但相比幾天前，空氣中的恐懼感已經減少了。在想我們是否會看到一個真正的反彈，還是只是更多的橫盤整理。無論如何，波動性確實讓交易者現在保持警覺。

那場19億美元的清算風暴已經過去幾個月了，但市場上的餘震還在繼續。10月10日那天，比特幣從約125,000美元一路下跌，最大跌幅達到12.5%，這是14個月來最劇烈的下跌。問題是，誰該為這場災難負責？
從表面上看，這場清算似乎很常規——一連串的強制平倉，大量交易員的槓桿頭寸在瞬間被摧毀。但隨之而來的是什麼？完全的信息黑洞。正因為沒有人能搞清楚到底發生了什麼，所以所有的矛頭都指向了一個名字：某大型交易所。這家全球最大的加密交易所一夜間成了眾矢之的，儘管它一直在否認自己是罪魁禍首。
我注意到，自那天之後，市場的流動性一直很稀薄。訂單簿還沒完全恢復，買賣價差變得更大了，市場深度也變得不規則。這不僅僅是一個交易量問題，而是整個市場結構的問題。很多交易員都在說，正是這種受損的市場結構導致比特幣從124,800美元跌到80,000美元，甚至還打擊了交易員的信心。
最近，Ark Invest的CEO在電視上發表言論，聲稱某大型交易所的軟體故障導致了大約280億美元的去槓桿化。這立刻引起了競爭對手的反應。某競品交易所的創始人也跳出來說，10月10日給行業造成了真實且持久的傷害。這些言論雖然沒有直接點名，但顯然是在指責對手。
但這裡有個有趣的地方：並非所有人都同意這個敘事。某頭部做市商的CEO在社交媒體上指出，10月10日根本不是什么軟體故障，而是在極度缺乏流動性的周五晚間發生的閃崩。他強調，在這

剛剛看到，CFTC 現在變得認真，並對多個阻礙預測市場的美國州提起訴訟。這其實是一個有趣的衝突——一方面是希望放寬這些市場的聯邦機構，另一方面則是一些州在阻礙。
讓我感到著迷的是：這顯示出美國在加密貨幣和創新金融產品的監管仍然非常碎片化。並非所有州都朝著同一方向努力。有些州對預測市場較為開放，而另一些則積極阻擋。這些州不同的立場使得企業面臨極大的複雜性。
CFTC 的訴訟可能成為一個先例——最終關鍵在於誰擁有權威。聯邦層級能否超越州政府，還是各州有足夠的空間來制定自己的規範？
我認為這個議題很重要，因為它顯示出美國仍需明確其對預測市場和去中心化金融產品的立場。其他國家在這方面的進展似乎更快一些。有人也在關注這個嗎？我很想知道這會如何發展。

剛剛看到 Metaplanet 完成了一輪相當重要的融資——他們籌集了 $255 百萬美元來持續堆積比特幣。說真的，有些公司對此變得如此認真，真是有點瘋狂。他們基本上是在加倍押注於他們的累積策略，這在你相信長期前景的情況下是合理的。他們專門籌資用來購買更多比特幣，而不是僅僅用於營運資金，這說明了他們的信念。很好奇未來幾年這會如何發展，以及是否會有更多企業跟進這個策略。有人在關注他們的動作嗎？

我看到許多商人和交易者現在正轉向穩定幣，而比特幣則在$73K 水平附近起舞。從較高價格下跌的$75K ，確實影響了整個市場情緒，似乎大家都在思考哪裡的資金更安全。因為它不再是“數字黃金”的吸引力，反而變得更具風險性。這種向穩定幣轉移的趨勢，反映了目前加密貨幣領域中出現的避險情緒。過去他們對長期比特幣的敘事充滿信心，但現在他們更偏好穩定價值的確定性，等待市場的下一步動向。很有趣的是，當出現如此大的價格波動時，流動性的轉移速度有多快。

剛剛得知，Cango，這家較大的比特幣礦工，在近期市場下跌期間拋售了約$305 百萬美元的比特幣。這是一個相當重要的動作，仔細想想。
所以事情是這樣的——這家比特幣礦工並不像大多數礦工那樣只是持有資產。他們利用這次拋售作為資金，轉向AI基礎設施。基本上，他們是在押注AI領域可能提供比純粹挖礦操作更好的回報或多元化。
說實話，這是一個有趣的信號。當一個比特幣礦工開始如此積極地清倉，通常意味著他們看到值得轉向的東西。最近市場相當艱難，從流動性角度來看，時機也說得通。
讓人不禁想知道其他礦工是否也有同樣的想法，還是這只是Cango的特定策略。無論如何，這顯示出行業正在演變——比特幣礦工不再只是挖礦者，他們正逐漸成為加密和科技領域的更廣泛玩家。

剛剛注意到期權市場中的一個有趣現象——那個4萬美元的看跌期權倉位變得相當龐大。它實際上是目前第二大押注，這告訴你交易者認為支撐位可能在哪裡。
當你看到這種看跌期權的積累，通常意味著有真正的資金在為可能的下跌做倉位。它如此之大，表明交易者在該水平上認真考慮下行保護。並不是說一定會跌，但看跌期權的活動絕對值得關注。
期權市場可以是機構投資者和交易者對沖位置的良好指標。這麼大規模的看跌期權倉位並非偶然——它反映了對潛在波動的真正擔憂或聰明的布局。如果你在考慮自己的倉位，這絕對是值得留意的事情。

有趣的時機——Adam Back 的比特幣標準財團公司 (BSTR) 正在展現一些真正的動能，隨著他們推進SPAC合併計劃。他們的目標是在4月左右獲得股東批准，通過與由Brandon Lutnick領導的Cantor Equity Partners進行的SPAC交易上市。
吸引我注意的是，Back儘管市場條件艱難，仍在積極布局。BSTR計劃以30,000枚比特幣進入市場——其中25,000來自Back和其他創始股東，另外5,000來自早期投資者。這些人對積累策略非常認真。
Back對近期比特幣回調的看法值得注意。他沒有像其他人那樣歸咎於監管，而是指出宏觀經濟逆風和地緣政治緊張局勢才是真正拖累風險資產的原因。而且，重點是——他實際上認為較低的比特幣價格對BSTR在推出前可能是有利的。較低的入場價格意味著他們可以以折扣價積累更多比特幣，長期來看如果條件改善，這將有助於強化資產負債表。
Back對比特幣財庫公司的更廣泛看法是，它們對市場具有結構性看漲的作用。通過持續收購和持有比特幣，它們將幣從市場上拿走。當然，在熊市期間積累會放緩，但這一論點依然成立。這場SPAC合併的整體表現值得關注——我們將看到市場是否會獎勵這種長期財庫策略，或者加密貨幣財庫公司的故事還需要更多時間來證明。
另外，XRP一直在1.35美元左右掙扎。價格走勢顯示出分配，賣家利用反彈出貨，儘管ETF資金流入有限，但它的表

剛剛注意到比特幣挖礦難度本週大幅下降，約下降11%，這是自2021年中國打擊挖礦以來最大的一次回落。許多礦工目前正受到價格崩跌和德州及其他地區數據中心遭遇嚴酷冬季風暴的雙重壓力。
如果你仍在挖礦，數字相當嚴峻。每拍哈希的收入基本上已經減半，從大約$70 降至剛過35美元左右。這迫使許多運營商關閉設備或轉向人工智能數據中心工作，因為那些合約實際上能穩定支付。甚至一些較大的挖礦公司也在放棄加密貨幣挖礦，轉而專注於高性能計算。
但事情是這樣的——當加密市場的難度像這樣下降時，實際上會形成一個自我修正的機制。對於那些仍在線上的礦工來說，競爭減少意味著利潤空間更大。歷史上，這些重大難度崩潰通常也代表著投降階段，有時會在礦工拋售持倉以支付成本後，伴隨著價格穩定或反彈。接下來幾週的走勢值得關注，或許會很有趣。

剛剛在區塊鏈上看到一些驚人的事情——本週初，近7萬比特幣從一個舊的絲路錢包地址轉出。根據 Elliptic 的資料，這是該地址自2015年以來的首次交易。這幾乎是從看似早期暗網市場資金中轉出的近十億美元。
有趣的部分？分析師認為這可能與羅斯·烏布里希特（Ross Ulbricht）有關，他是絲路的創始人，自2013年被逮捕以來一直服無期徒刑。顯然，他不可能在監獄中轉移幣，因此要麼是破解加密密鑰的黑客，要麼是其他有存取權的人。無論如何，這都引發了對剩餘絲路比特幣藏匿量以及烏布里希特在那些舊持有資產中的整體財富的疑問。
如此大規模的鏈上轉移總是會讓市場有些緊張，儘管比特幣最近更專注於宏觀因素。不過，仍值得關注這些幣最終流向何處。

所以 XRP 最近一直受到波動，我一直密切關注現貨價格的走勢。我們看到它滑落到約 1.34 美元的範圍，但讓交易者真正注意的是——XRP/BTC 比率在月線圖上閃現一些有趣的信號。Mattsby 一直在談論的一目均衡表雲圖設置，終於看起來有可能突破阻力位，這是自 2018 年以來首次，如果真的確認，這是一個相當罕見的形態。這很重要，因為比率上的一目均衡表雲圖突破通常代表相對強弱——意味著如果這個動作持續，XRP 可能開始跑贏比特幣。問題是，現貨價格的走勢並不總是與比率圖上的表現一致。我們最近經歷了一些相當激烈的賣壓，但這是突發性的大幅拋售，而不是緩慢的下跌，這通常意味著是被迫清倉而非有信念的賣出。當你遇到這種大幅拋售時，往往會重置持倉，並且如果需求進場，反而能建立一個更乾淨的技術底部。現在真正的問題是，是否會在低點買入，還是我們會持續下行。如果一目均衡表雲圖在 XRP/BTC 上真的突破，可能會改變交易者對回調的看法——也就是說，在風險偏好輪動的時候，XRP 的任何回調可能會比比特幣的回調更受到追捧。請密切關注比率和現貨價格的變化。一目均衡表雲圖並非現貨價格變動的保證，但如果確認，它是一個相對強弱的信號，能改變局勢。這就是交易者目前關注的形態。

比特幣隨著波動性降低，維持在約72,680美元左右。前幾天曾稍微突破68,000美元，目前略微上升，顯示0.59%的收益。加密貨幣市場中這類波動相當正常，但看到穩定性是個好兆頭。
我注意到的另一件事是WLFI在此期間表現強勁。在Mar-a-Lago論壇的發展之後，這個代幣的關注度似乎增加了。有人也常問WLFI加密貨幣的價值，目前交易價格約在0.08美元。
總體來說，加密貨幣市場目前展現出較為平靜的狀態。比特幣在這個價格區間的穩定，以及WLFI等代幣的上升，顯示市場已經找到了一定的平衡。對投資者來說，這種轉變期通常能帶來機會。

所以 Vitalik 剛剛批評了 layer-2 生態系，說實話，他有道理。主要的抱怨是？太多項目基本上都在照搬劇本——又建立了一條新的 EVM 鏈，配備樂觀橋接，卻稱之為創新。他將這比作加密貨幣界只是在 fork Compound 的治理，而不是實際進行實驗。
Vitalik 強調的核心問題是，我們為舒適而非創意進行了優化。以太坊本身正在擴展，手續費在下降，底層的吞吐量也在不斷提升。因此，"我們比以太坊更便宜" 的 rollup 理由正一天比一天弱。當你在不久的將來可以從以太坊本身獲得更多的區塊空間時，為什麼還需要無止境的 copy-paste L2 鏈，這些基本上只是獨立的網絡，假裝與以太坊相連？
真正讓他不爽的是，有些項目宣稱自己與以太坊深度整合，實際上卻是獨立運作的網絡。有橋接並不代表你是以太坊架構的一部分。Vitalik 簡單地說：氛圍需要與實質相符。如果你宣傳自己是以太坊相關，但實際上只是另一條連接的鏈，那就是問題所在。
他並非完全否定。Vitalik 描述了兩種他認為合理的模型。第一種是緊密整合的專用應用系統，由以太坊負責結算、帳戶或驗證，而執行則在其他地方進行。第二種是機構或應用驅動的鏈，會向以太坊發布密碼證明或狀態承諾。這些不是以太坊，但也不是假裝是，而且它們確實有其用途。
生態系反應迅速。Arbitrum 的領導層表示，他們應被視為以太坊的親密盟友，而非以太坊本

剛剛查了數字，比特幣的流通供應量剛剛突破 2000 萬。想到所有比特幣都被挖出來的時候，真是令人震驚。根據數學計算，我們基本上已經進入最後階段了。
問題是，什麼時候所有比特幣都會被挖出，實際上取決於減半計劃。最後一百萬 BTC？大約還需要再挖 114 年左右。所以大約要到 2140 年左右，最後一枚比特幣才會被鑄造出來。挖礦獎勵每四年就會減半，這意味著進入流通的 BTC 會越來越少。
讓人開始思考一個世紀後，網絡會是什麼樣子。什麼時候所有比特幣都會被挖出，基本上已經是一個確定的時間表——不會有什麼驚喜。21 百萬的供應上限是硬性寫死的，所以我們知道這個故事的結局，只是不在我們的有生之年。

我發現了一件相當迷人的事情，關於中本聰和他隱藏的財富。比特幣的創始人，經過這麼多年仍保持匿名，擁有一個錢包，讓他位居世界最富有人士之列。這是超過1340億美元的價值，基於他在網路早期幾天內累積的約110萬枚比特幣。
這個數字幾乎令人難以置信。以此來看，中本聰將進入全球十大富豪行列，超越戴爾的CEO和沃爾瑪的繼承人，接近像史蒂夫·鮑爾默和沃倫·巴菲特這樣的人物。其財富僅比谷歌的謝爾蓋·布林少一些，估計約為1420億美元。
但奇怪的是：中本聰從未動用過任何一枚比特幣。自2010年以來，沒有任何資金被轉移。零交易。這引發了無限的猜測，關於他的身份、意圖，或僅僅是他決定完全退出遊戲的事實。
更令人感興趣的是，中本聰是如何創造出這筆財富的。他沒有創立傳統公司，也沒有向風險投資家推銷，也沒有在股市上市。他只是於2009年悄悄推出了一個網路，然後就消失了。十六年後，這個網路的市值已達到2.4兆美元。
比特幣本週創下新高，受到ETF資金流入和機構採用率增加的推動。這是一個有趣的對比：當市場推動價格上升時，中本聰的錢包保持靜止，完好無損，就像一座沉默的紀念碑，紀念著最初的創造。中本聰最後一次公開發聲是在2011年。從那時起，只有沉默。
財富當然是理論上的。沒有人賣出任何東西，也沒有人驗證過那些資金的可取用性。但這個估值反映出自中本聰告別以來，加密貨幣已經走了多遠。這是現代金融史上最迷人的故事之一：有

剛剛注意到一些值得關注的事情。曾預言2008年崩盤的投資者Michael Burry，又發出警訊——這次是關於加密貨幣持有者變得絕望時會發生什麼。
根據他最新的看法，近期比特幣的疲軟可能已經引發了一連串痛苦的多米諾效應。到月底為止，機構和企業財務主管匆忙平倉，導致高達$1 億美元的黃金和白銀頭寸被清算。這不是小額資金在流動。Burry 特別指出，1月金屬價格的下跌是明顯的證據——人們正在拋售有利可圖的代幣化金屬持倉，以籌集現金。
Burry 強調的更深層次問題是結構性的。比特幣本週跌破73,000美元，暴露出他認為的根本性弱點。如果真的出現短期內價格跌至50,000美元的情況，礦業公司可能會陷入破產邊緣。那些代幣化期貨合約的市場可能會完全崩潰。沒有買家。什麼都沒有。
在Burry的論點中，最令人印象深刻的是他對比特幣整個前提的否定。它並未作為數字避風港來交付價值，也未取代黃金。企業庫存持有量也無法拯救它，因為除了投機之外，沒有任何有機的採用理由。近期的牛市？他認為那是ETF驅動的資金流動，而非真正的實用性或持久需求的證明。
這很重要，因為Burry在重大預測上曾經準確。如果市場被迫拋售加速——加密貨幣持有者拋售其他資產來平倉——我們可能會看到一些沒有人完全預料到的傳染效應。問題不在於比特幣會漲還是跌，而在於這個基礎是否曾經存在。

剛剛聽說雷·達利奧又在批評比特幣，說實話，這次加密貨幣社群的回應比他的批評本身還有趣得多。
所以事情是這樣的：橋水基金創始人在一個播客中表示，比特幣比不上黃金，因為它缺乏中央銀行的支持、透明度有問題，並且面臨量子計算的風險。這些都是雷·達利奧常見的說法，如果你問我。他一直對比特幣持懷疑態度，儘管他去年承認自己持有約1%的配置。
但重點來了，行業的反駁立刻且犀利。
Bitwise的Matt Hougan提出了一個有趣的觀點——他說雷·達利奧在技術上並沒有錯，但他忽略了更大的圖景。沒錯，量子風險存在。沒錯，中央銀行還沒有真正接受比特幣。但這正是為什麼比特幣目前只佔黃金市值的約4%。比特幣的市值約為1.46萬億美元，而黃金大約是$35 萬億美元。根據Hougan的說法，這些不是缺陷，而是特性。整個機會在於，開發者最終會解決量子問題，中央銀行也會最終接受。如果這些擔憂不存在，比特幣的交易價格早就會高得多了。
Galaxy的Alex Thorn則稱雷·達利奧的論點為“過時的敘事”，源自2017年前的觀點。他指出，量子風險已經被開發者積極應對，沒有承認兩者根本差異就將比特幣與黃金相提並論，這是錯的。比特幣實際上具有黃金無法比擬的實用性——結算速度、可程式化、跨境轉帳。黃金適合存放在金庫裡，但比特幣能做黃金永遠做不到的事情。
VanEck的Matthew Sigel則採取了不同的角度。他將這看作

剛剛注意到一件關於以太坊網路升級的有趣事情，可能會改變人們目前對ETH的看法。
所以以太坊的驗證者剛剛批准將燃氣限制提高到接近3200萬單位——這是自2021年底以來的首次，也是自合併（Merge）以來的首次調整。這一點之所以重要，是因為它在超過一半驗證者表示支持後自動進行。無需繁瑣的硬分叉，只是一個平滑的共識升級。
簡單來說：以太坊上的燃氣（gas）衡量交易和智能合約的計算工作量。燃氣限制基本上是每個區塊能容納的最大計算努力。當你像這樣提高ETH的燃氣限制時，基本上是在表示網路現在可以在相同時間內打包更多交易或更複雜的操作。上一次提升是在2021年，從1500萬提升到3000萬單位。
Curve Finance的Michael Egorov告訴CoinDesk，這正是以太坊所需要的逐步改進：“開發者引入的改進能增加每個區塊的交易數，幫助以太坊在Layer 1層面擴展。很高興看到這些工作持續進行，讓以太坊在未來的成長中保持良好的位置。”
這對ETH持有者來說為何重要：更高的容量意味著在高峰時段較少的網路擁堵，通常也代表較低的手續費。這非常關鍵，因為高昂的網路成本一直在推動用戶轉向Solana等替代方案。更多的實用性、更低的摩擦——這正是能真正吸引投資者重新關注ETH的因素。
不過，背景很重要。最近ETH對比比特幣的表現一直很糟。1月時，ETH跌到0.03 BTC，較一年前幾乎低了5