Grayscale完成歷史首秀：美國以太坊ETF首次派發質押收益，940萬美元現金落地，收益戰爭即將打響？

2026 年 1 月 5 日，全球最大的數字資產管理公司 Grayscale 宣布，其以太坊質押 ETF（ETHE）將向股東派發首次質押收益，總額約 940 萬美元。這標誌著美國上市的現貨加密貨幣交易所交易產品（ETP）首次實現鏈上質押收益向傳統金融產品的“分紅”，具有里程碑式的結構性意義。此舉不僅將單純的幣價追蹤工具升級為生息資產，更可能引發主流機構間圍繞“收益率”的新一輪競爭，吸引更廣泛的傳統收益型投資者進入加密市場。

里程碑事件：Grayscale 如何完成首次“加密分紅”

美國東部時間 2026 年 1 月 5 日，加密資產管理領域的先驅 Grayscale Investments 發布了一份載入史冊的公告。該公司宣布，其旗艦產品 Grayscale 以太坊信託 ETF（ETHE）將進行首次收益分配，每股派發現金 0.083178 美元。這筆總額高達約 940 萬美元的派發，並非來自於資本利得或管理費返還，而是完全源自其底層資產——以太坊通過質押所產生的鏈上獎勵。這在美國金融產品史上尚屬首次，成功地將區塊鏈網絡的原生經濟激勵，無縫橋接至受監管的傳統證券框架內。

此次收益覆蓋的時間段為 2025 年 10 月 6 日至 12 月 31 日。值得注意的是，2025 年 10 月 6 日正是 Grayscale 為其以太坊產品（包括 ETHE 和 Grayscale Ethereum Mini Trust ETF）激活質押功能的日子。自那以後，該基金通過其合作的機構級托管商和第三方驗證節點服務商，將持有的部分以太坊進行質押，從而開始累積網絡獎勵。Grayscale 選擇了一種對傳統投資者最為友好的處理方式：它將累積的 ETH 獎勵在市場上出售，並將所得美元現金分配給股東。這樣做確保了基金本身持有的以太坊數量不被稀釋，股東獲得的是純粹的“利息”收入。

Grayscale 首席執行官 Peter Mintzberg 將這一時刻稱為“一個里程碑，不僅對 Grayscale，對整個以太坊社群乃至整個 ETP 行業都是如此。”他的評價並非過譽。截至公告發布時，ETHE 的交易價格約為 26.47 美元，而其標的資產以太坊的價格則在 3,299 美元附近徘徊。這次派發為 ETHE 的持有者帶來了額外的年化收益增強，初步驗證了“質押+ETF”這一產品模型的可行性。儘管 Grayscale 的基金因其成立較早，運作在《1940 年投資公司法》之外，享有不同的監管結構從而得以率先實施質押，但其成功無疑為後續更廣泛的 ETF 合規化質押鋪平了道路。

Grayscale 首秀關鍵數據一覽

• 派發總額：約 940 萬美元
• 每股派現金額：0.083178 美元
• 收益覆蓋期：2025 年 10 月 6 日 - 2025 年 12 月 31 日（約 87 天）
• ETHE 當時交易價：約 26.47 美元
• 以太坊（ETH）當時價格：約 3,299 美元
• Grayscale 資產管理總規模（AUM）：約 310 億美元
• ETHE 基金資產規模：約 41 億美元

结构性变革：从价格工具到生息资产的飞跃

Grayscale 的這次派發，遠不止是一次簡單的股東分紅。它實質上完成了一次對美國加密貨幣金融產品的“結構性升級”。在此之前，無論是比特幣還是以太坊現貨 ETF，其投資邏輯本質上是單一的：投資者購買的是對未來幣價上漲的預期。產品本身如同一個密封的、追蹤價格的容器，不產生任何內生收益。而質押收益的引入，徹底改變了這一屬性。以太坊 ETF 從此轉變為一種在受監管框架內的“生息資產”，同時包含了資本增值和現金流收益的雙重潛力。

這種轉變對投資者群體將產生深遠影響。首先，它極大地簡化了傳統投資者，特別是機構投資者獲取加密原生收益的流程。自行進行鏈上質押涉及私鑰管理、驗證節點選擇、技術運維以及複雜的稅務處理（在美國，質押獎勵在產生時即可能被視為應稅收入）。Grayscale 的現金派發模式，將這一切複雜性封裝在產品內部。對投資者而言，收到的是一筆清晰的、以美元計價的現金收入，在稅務報告上可以類似傳統股息或利息收入進行處理。這種“清潔”的收益屬性，有望吸引一大批此前因操作複雜和稅務不明朗而卻步的退休基金、保險公司和收入導向型共同基金。

其次，這為資產管理公司提供了新的競爭維度。當所有 ETF 都只追蹤同一資產價格時，競爭往往陷入低費率的“內卷”。而質押收益的引入，開闢了“收益率”這一全新的戰場。基金的管理能力不僅體現在跟蹤誤差上，更體現在質押策略的安全性、節點服務商的選擇、獎勵提取和轉換的時機上。最終，基金的“綜合收益率”（幣價漲跌 + 質押年化收益）將成為吸引資金的關鍵指標。Grayscale 的首次成功派發，無疑向市場發出了一个強烈的信號：收益戰爭的技術與合規門檻已被攻克，下一階段的競爭即將圍繞“誰能為投資者帶來更優、更穩的綜合回報”展開。

從更宏觀的加密資產定價理論看，這一發展也意義重大。它使得以太坊等權益證明（PoS）資產的估值模型更加接近於傳統生息資產。未來，市場在評估以太坊價值時，除了網絡效用、開發者生態等指標，其質押收益率（目前年化約 3%-5%）也將成為一個穩定的、可量化的基本面因子。這有助於降低其價格波動中純粹投機性的成分，吸引更多長期配置型資金，從而可能推動整個市場向更成熟、更穩定的方向發展。

收益戰爭前夜：巨頭的布局與市場新格局

Grayscale 拔得頭籌，但絕不甘於獨享這片新藍海。事實上，一場由全球頂級資產管理巨頭參與的“以太坊質押收益競賽”早已悄然布局。貝萊德（BlackRock）在 2025 年 11 月於特拉華州註冊了“Staked Ethereum Exchange-Traded Fund”，這是為其現有現貨以太坊 ETF 增設質押功能的關鍵程序性步驟。儘管其已於 2024 年 7 月上市的 iShares Ethereum Trust ETF（ETHA）目前尚未包含質押，但貝萊德的意圖已十分明確。

另一巨頭富達（Fidelity）也動作頻頻。2026 年 3 月，芝加哥期權交易所（Cboe BZX）代表富達向美國證監會提交了一份規則變更提案，旨在為其“Fidelity Ethereum Fund”增加質押能力。該提案允許該基金通過第三方提供商質押其持有的部分或全部以太坊。無獨有偶，類似的文件早在 2025 年 2 月就已為 21Shares Core Ethereum ETF 提交。這些密集的申請表明，主流機構並非觀望者，而是積極的參與者，正在緊鑼密鼓地搭建自己的質押基礎設施和合規框架。

這種競爭格局預示著美國現貨以太坊 ETF 市場即將進入 2.0 時代。1.0 時代的核心是“從無到有”和“規模擴張”。自 2024 年 7 月獲批上市以來，這些產品在 2025 年首個完整年度便吸引了高達 96 億美元的淨流入，目前總管理資產規模已接近 180 億美元。其中，貝萊德的 ETHA 以約 111 億美元的規模位居榜首，Grayscale 的 ETHE 以約 41 億美元緊隨其後。2.0 時代的競爭焦點將轉向“產品特性優化”和“綜合收益提升”。費率戰可能暫時緩和，而“誰的質押服務更安全可靠”、“誰的收益提取機制更高效”、“誰能為投資者帶來更豐厚的實際回報”將成為新的行銷重點和資金流向的決定因素。

對於普通投資者而言，這種競爭無疑是有利的。它意味著未來將有更多樣化、更具吸引力的產品可供選擇。投資者可以根據自己對不同管理機構品牌的信任度、對質押策略風險的理解以及費用結構的偏好，來挑選最適合自己的以太坊敞口工具。更重要的是，當巨頭們競相提供最優質押收益時，整個市場的資金效率將被提升，最終受益的將是全體持幣人。當然，監管機構對質押活動（尤其是通過第三方進行）的持續審視，仍是這個進程中一個不可忽視的變數。

市場背景與未來展望：以太坊 ETF 的進擊之路

要深刻理解 Grayscale 此次派發的意義，必須將其置於美國現貨以太坊 ETF 短暫卻迅猛的發展史中審視。2024 年 7 月，在經過漫長的等待和博弈後，美國證監會終於批准了首批現貨以太坊 ETF 上市交易，這比比特幣現貨 ETF 的批准晚了約半年。然而，市場用真金白銀表達了熱情。2025 年作為首個完整交易年，這些基金取得了巨大的成功，近 100 億美元的淨流入證明了機構和個人投資者對以太坊這一核心加密資產的配置需求十分強勁。

當前，美國現貨以太坊 ETF 市場呈現出“一超多強”的格局。貝萊德憑藉其無與倫比的渠道優勢和品牌號召力，其 iShares Ethereum Trust ETF（ETHA）迅速佔據了市場主導地位，管理著超過 110 億美元資產，約佔整個市場規模的 60%。Grayscale 則依靠其轉型 ETF 後龐大的原有持倉基礎，穩居第二。其他如富達、方舟投資（ARK Invest）與 21Shares 合作的產品等，也在積極爭奪市場份額。這個市場依然年輕且充滿活力，產品形態的每一次創新都可能引發格局的微妙變化。

展望未來，質押收益的常態化將是下一個確定性趨勢。隨著 Grayscale 完成首次派發，以及貝萊德、富達等巨頭的方案逐步獲批，預計在 2026 年內，提供質押功能的以太坊 ETF 將成為市場標準配置。這可能會進一步拉開以太坊 ETF 與比特幣 ETF 的產品差異性，強化以太坊作為“生產性數字資產”的敘事。此外，結合日益成熟的托管、清算和稅務服務，以太坊乃至更多 PoS 資產的機構化道路將越走越寬。

另一個值得關注的趨勢是，Grayscale 的成功經驗可能會被複製到其他有潛力的 PoS 代幣上。雖然監管不確定性更高，但 Solana、Cardano 等主流 PoS 鏈的代幣是否會在未來以某種形式（如信託或新的金融產品）為美國投資者提供合規的質押收益入口，已成為行業觀察者熱議的話題。一旦路徑打通，整個加密資產領域的金融化程度和與傳統經濟的融合將邁上另一個全新台階。Grayscale 的這 940 萬美元，或許正是敲響那扇大門的第一聲叩響。