7000萬美元回購徒勞？ Jupiter戰略大轉彎，JUP空投規模驟降至2億枚

Solana 生态龍頭聚合器 Jupiter Exchange 正面臨其代幣經濟模型的關鍵十字路口。2026年1月4日，其聯合創始人 Siong 在社交平台公開質疑持續進行的 JUP 回購計劃的有效性，透露過去一年耗費超過7,000萬美元資金進行回購，但代幣價格仍較歷史高點下跌近89%，收效甚微。

與此同時，團隊宣布將原定7億枚的 JUP 空投規模大幅削減至2億枚，旨在減輕市場拋壓並更精準地獎勵真實用戶。這一系列舉措引發了包括 Solana 聯合創始人 Anatoly Yakovenko 在內的行業領袖的廣泛討論，市場也迅速作出反應，有巨鯨地址押注其策略調整的長期價值，斥資超過1,200萬美元建立包括 JUP 在內的多資產槓桿多頭倉位。此次事件不僅關乎 Jupiter 自身的未來，更觸及了當下加密項目如何優化資金利用、平衡短期市場壓力與長期發展的核心命題。

策略反思：為何7000萬美元回購未能提振JUP價格？

2026年伊始，Jupiter 團隊向其社群抛出了一個尖銳而坦誠的問題：我們是否應該停止 JUP 代幣的回購？提出這個問題的背景，是一組令人沮喪的數據。根據聯合創始人 Siong 的披露，該項目在去年累計投入了超過7,000萬美元的協議收入，用於在公開市場回購 JUP 代幣。這些被回購的代幣均被鎖定三年，旨在減少流通供應量，理論上應為代幣價格提供支撐。然而，市場的反應卻冰冷無情。儘管投入巨資，JUP 的價格持續徘徊在數月低點附近，當前交易價約為0.205美元，與2021年末創下的1.83美元歷史峰值相比，跌幅高達近89%，表現遠遜於同期許多其他 Solana 生态資產。

這一結果迫使團隊內部開始深刻反思回購策略的合理性。Siong 在社群討論中直言：“社群必須決定，繼續回購是在幫助我們，還是將這些資金用於他處能創造更多價值。” 他指出了一個核心矛盾：項目將大部分協議收入（此前承諾將50%的費用用於回購）投入了這項看似“維穩”的操作，但資金效率極低，對代幣價格的拉動作用微乎其微。這7,000萬美元如果用於產品開發、用戶體驗升級或生態激勵，是否會產生更顯著的價值？這個問題沒有標準答案，但它標誌著 Jupiter 管理層思路的重大轉變——從機械地執行預設的通縮模型，轉向基於實際效果進行動態調整的實用主義。

此次反思並非孤立事件，它反映了當前加密市場一個日益清晰的共識：單純的財務工程（如回購銷毀）在缺乏強勁基本面和明確價值捕獲場景的情況下，其效力正在衰減。市場不再為“通縮敘事”本身買單，轉而更關注代幣的實際效用、產生的現金流以及項目的增長前景。Jupiter 的回購困境，本質上是其 JUP 代幣在現階段未能建立起足夠強大的“持有理由”的縮影。當投資者看不到持有代幣除了投機之外的明確收益時，任何旨在減少供應的操作都容易在更大的市場拋壓下被淹沒。

空投策略急轉彎：從7億枚大幅削減至2億枚的考量

在重新評估回購計劃的同時，Jupiter 團隊也對另一項關鍵代幣分發計劃——空投——做出了重大調整。官方宣布，即將進行的 JUP 空投規模將從最初計劃的7億枚代幣，大幅削減至2億枚。這一超過70%的規模縮減，其直接目的在於緩解代幣上市後可能面臨的巨大拋售壓力，維護代幣價格的穩定性，並確保獎勵能夠更精準地流向平台的真實、活躍貢獻者。

根據調整後的方案，這2億枚JUP的空投將進行更細緻的分配。其中，1.75億枚將分配給那些在平台上有過活躍交易行為的真實用戶，確保獎勵與使用度掛鉤。剩餘的2,500萬枚則專門用於激勵在快照期間進行代幣質押的用戶，以此鼓勵長期持有和行為黏性。此外，項目方還預留了2億枚JUP作為獨立的長期質押池獎勵，另有3億枚代幣將被鎖定，專門用於支持 JupNet 生態系統的未來發展和擴張。還有3億枚代幣將被指定為生態系統獎勵基金，但這些代幣不會立即進入流通，以避免增加近期的市場賣壓。

Jupiter 調整後代幣分配核心數據

原定空投總量：7億枚 JUP

調整後空投總量：2億枚 JUP（縮減71.4%）

活躍用戶分配：1.75億枚

質押用戶分配：2,500萬枚

長期質押池預留：2億枚

生態發展鎖定：3億枚

生態獎勵基金（非即時流通）：3億枚

最終快照日期：2026年1月30日

參考定價：0.20美元

這一系列調整顯示出 Jupiter 團隊在代幣經濟學上趨向成熟和謹慎。大規模的免費空投雖然在行銷上能製造轟動效應，但往往伴隨著“撒錢即巔峰”的魔咒，接收者傾向於立即變現，導致代幣價格在初期承受巨大壓力，並損害長期持有者的信心。通過大幅削減一次性空投規模，並將更多代幣鎖定於長期激勵和發展基金中，Jupiter 旨在創造一個更可持續的代幣釋放曲線。此舉雖然可能短期內降低部分市場熱度，但從長遠看，有助於建立一個更健康、拋壓更小的市場結構，為代幣價值的穩步發現奠定基礎。快照日期定在1月30日，並以0.20美元作為參考價，也為市場提供了明確的預期坐標。

行業領袖激辯：回購失效後，資金應流向何方？

Jupiter 的策略搖擺迅速在加密行業核心圈層中引發了一場關於“項目資金最佳使用方式”的高質量辯論。多位頗具影響力的創始人、投資者和研究者紛紛下場，提出了各自的觀點，這些見解遠超單個項目範疇，觸及了去中心化協議治理和代幣經濟設計的深層邏輯。

Solana 聯合創始人 Anatoly Yakovenko 提出了一種頗具建設性的替代思路。他認為，與其直接回購並銷毀代幣，不如將協議利潤以“未來可領取代幣的協議資產”形式儲存起來。他建議讓用戶通過鎖定和質押代幣一年来獲取這部分收益。隨著協議資產負債表的增長，質押者將能獲得更大的收益。這種方法本質上將協議利潤轉化為對長期質押者的分紅，將代幣持有者的利益與協議的金庫增長深度綁定，激勵長期持有而非短期交易。

Multicoin Capital 聯合創始人 Kyle Samani 讚同 Yakovenko 思想的核心，即獎勵長期持有者，但他指出機制需要進一步優化。他強調，傳統股票市場也沒有完美解決獎勵長期持有者的問題，而加密原生團隊應該探索創新機制，將價值的“超額比例”分配給那些堅定不離場的支持者。Selini Capital 創始人 Jordi Alexander 則提出了更精細化的程序化回購方案。他認為可以根據代幣價格動態調整回購金額：當價格低於內在價值時加大回購力度，因為此時回購能更有效地減少供應；當市場過熱、價格高估時則放緩回購。這種基於規則的、反周期的操作，比固定比例的回購更具彈性。

而 Solana 生态知名 KOL fabiano.sol 的評論則直指問題核心。他認為回購 JUP 之所以無效，根本原因在於“人們目前沒有持有 JUP 的理由”。他提出了一個清晰的邏輯順序：首先，必須為持幣者創造一個堅實的理由（如治理權、費用折扣、質押收益等）；在此基礎穩固之後，回購銷毀才能作為錦上添花的通縮機制發揮作用。他甚至還算了一筆經濟帳：如果將目前用於回購的季度約1,000萬美元資金轉為質押獎勵，按當前價格可產生高達約25%的年化收益率，這本身就能構成一個強大的持有理由。這場辯論清晰地表明，行業思考的重點已從簡單的“是否回購”轉向了更複雜的“如何構建多層次的價值支撐體系”。

巨鯨押注與市場反應：是困境反轉的信號嗎？

就在 Jupiter 團隊公開反思回購策略、行業展開大討論後不久，鏈上數據捕捉到了一個耐人尋味的市場動作。根據 Hyperinsight 監測，一個全新的巨鯨地址（0x7110…）在24小時內向衍生品交易平台 Hyperliquid 存入約550萬美元作為保證金，隨後以3倍槓桿同時建立了比特幣、SOL、AAVE 和 JUP 的多頭倉位，總持倉規模達到1,203萬美元。

尤為值得注意的是，該巨鯨開設 JUP 3倍多單的時間點，恰好緊跟在“Jupiter 聯創考慮停止回購”的新聞發酵之後。這似乎是一種逆向投資思維下的精準押注：該巨鯨可能認為，Jupiter 團隊公開承認問題並尋求策略性調整，是項目走向成熟和務實的重要標誌。將寶貴的現金流從效率低下的回購中釋放出來，轉而投入產品、激勵和生態建設，長遠來看更有利於項目的健康發展，從而最終支撐 JUP 的價值。這種操作，頗似傳統股市中對“困境反轉”公司的投資邏輯。

巨鯨地址持倉明細與風險分析

總保證金：約550萬美元

總持倉規模：1,203萬美元

3倍 BTC 多單：持倉891萬美元，均價9.1萬美元，清算價6.2萬美元

3倍 SOL 多單：持倉126萬美元，均價134.4美元，清算價90.58美元

3倍 JUP 多單：持倉115萬美元，均價0.212美元，清算價0.148美元

3倍 AAVE 多單：持倉72萬美元，均價164.2美元，清算價116.1美元

該巨鯨的持倉組合也反映出其宏觀判斷。他不僅押注 Jupiter 個體的策略調整，還同步槓桿做多比特幣和 Solana，這顯示其對整個加密市場，特別是 Solana 生態的看漲預期。當然，高槓桿意味著高風險，其 JUP 多單的清算價設在0.148美元，較當前價格仍有約28%的下行空間，這為可能的短期市場波動預留了緩衝，但也並非全無風險。市場將密切關注，這位巨鯨的“聰明錢”押注，是否會成為引領市場情緒轉向、認可 Jupiter 新策略的先行信號。

Jupiter Exchange是什麼？

對於不熟悉 Solana 生态的讀者而言，理解本次事件需要先了解 Jupiter 的行業地位。Jupiter Exchange 是 Solana 區塊鏈上領先的去中心化交易（DEX）聚合器，它本身並非一個獨立的交易所，而是一個智能路由平台。當用戶需要進行代幣交換時，Jupiter 會自動掃描 Solana 上所有主要的 DEX（如 Raydium、Orca、Serum 等）的流動性池，為用戶找到最優的價格、最低的滑點和最低的交易費用路徑，然後一鍵完成交易。

JUP 作為其治理和實用代幣，其經濟模型設計初衷是捕獲平台價值。核心機制包括：協議將部分交易費用收入用於回購和銷毀 JUP（現正重新評估），代幣持有者可以參與治理投票決定平台發展方向，未來還可能享有交易費用折扣等特權。然而，正如本次事件所揭示的，其價值捕獲機制的有效性高度依賴於代幣本身是否被廣泛需求和使用。當前，Jupiter 面臨著如何將巨大的用戶流量（它是 Solana 上最常用的 DeFi 應用之一）有效轉化為對 JUP 代幣的剛性需求的挑戰。此次策略檢討，正是其尋求突破這一瓶頸的關鍵嘗試。

從Jupiter案例看加密項目代幣經濟模型的演進

Jupiter 的當前困境並非個例，它是眾多試圖在去中心化金融中探索可持續代幣經濟模型的項目的縮影。早期的代幣模型往往簡單粗暴，強調通縮（如銷毀）和稀缺性敘事。然而，隨著市場成熟，參與者發現，沒有實用價值支撐的“通縮”如同無源之水。

如今的演進趨勢正朝著更複雜、更精細化的方向發展，重點圍繞以下幾個核心原則：

1. 價值創造優先：代幣必須與協議的核心價值創造環節深度綁定。例如，用於支付服務費用、作為抵押品、或用於獲取獨家功能。
2. 激勵一致性：代幣分發和激勵措施必須與期望的用戶行為（如長期質押、提供流動性、參與治理）精準對齊，而不是簡單的“均貧富”式空投。
3. 資金效率最大化：項目金庫的資金使用必須經過嚴格評估，確保每一美元都能產生最大的增長槓桿或用戶價值，而不是機械地執行預設規則。
4. 社群驅動的動態調整：代幣經濟模型不應是一成不變的“白皮書法律”，而應具備根據市場反饋和協議發展階段進行動態調整的機制，正如 Jupiter 正在進行的社群治理討論。

Jupiter 此次對回購和空投策略的雙重調整，正是順應這一演進趨勢的典型案例。它標誌著項目方從“設計並發布模型”到“持續運營並迭代模型”的思維轉變。這場發生在 Solana 領頭項目身上的策略反思，無疑將為整個行業的代幣經濟學設計提供寶貴的經驗與教訓。其最終的選擇與結果，值得所有觀察者持續關注。