Jupiter 砸 7000 萬美元回購失效！幣價暴跌 76% 揭致命缺陷

Jupiter 是 Solana 最大 DEX，2025 年收入 11.1 億美元居 DeFi 第二，但 JUP 跌 76.7%。砸 7,000 萬美元回購仍無法止跌。1 月 3 日，聯創 SIONG 徵求暫停回購意見，Helium 同日停止 HNT 回購。失效原因在於代幣解鎖通膨及缺乏持幣理由。

Jupiter 回購神話破滅：賺錢與漲價的殘酷割裂

Jupiter 的業務數據堪稱亮眼。其觸角已從單一交易延伸至數據、錢包、穩定幣、借貸、預測市場等多個核心領域，這種全方位擴張帶來極強變現能力。Cryptodiffer 數據顯示，2025 年 Jupiter 總手續費收入 11.1 億美元，僅次於以太坊，遠超眾多知名 DeFi 協議。

然而，協議的賺錢能力並不等於代幣的增值能力。CoinGecko 數據顯示，JUP 在 2025 年全年跌幅約 76.7%，從高點一路暴跌。為了支撐代幣價值，Jupiter 進行了大規模回購，但效果慘淡。SIONG 坦言，Jupiter 去年花費了 7,000 多萬美元用於回購，但幣價顯然沒有太大變化。他提出，是否可以把這部分資金用來獎勵現有用戶和新用戶，促進增長。

這種困惑並非 Jupiter 獨有。同一時間，Solana 生態的 DePIN 專案 Helium 也做出類似策略調整，宣布市場似乎並不在意專案方從市場上回購代幣，因此在目前情況下將停止浪費資金進行 HNT 回購。光是去年十月，Helium 和 Mobile 就創造了 340 萬美元收入，寧願用這筆錢來發展業務。

加密分析師 Emperor Osmo 對 2025 年回購型代幣進行對比後指出，全年僅有 HYPE 和 SYRUP 兩個回購代幣實現正收益，這歸功於它們爆發式的基本面增長。Syrup 收入增長 5 倍，Hyperliquid 單日資金流入超 58 億美元且早期幾乎無賣壓。相較之下，Jupiter 的 DEX 聚合器交易量在 2025 年下降 74%，在基本面惡化情況下，僅靠回購無法逆轉頹勢。

通膨壓力與估值泡沫的雙重絞殺

市場普遍認為，回購之所以失效，首要原因在於未能正視客觀存在的通膨壓力。加密 KOL 加密韋馱指出，所有的幣權、收入或回購敘事都是自欺欺人。只要代幣尚未全流通，不斷的解鎖就是無法迴避的客觀事實。就好像你扇手臂頻率哪怕比鳥還快，地球引力依然會把你往下拽。問題不是與地球引力搏鬥，而是如何利用地球引力。

回購失效的三大致命缺陷

通膨壓力無法對抗

· 代幣持續解鎖稀釋流通供應

· 回購速度遠低於籌碼釋放速度

· 無論設計多麼精巧的回購也只是價格下行的緩衝區

基本面支撐不足

· Jupiter DEX 交易量下降 74%

· 缺乏強而有力的持幣理由

· 用戶將代幣賣給回購流動性形成惡性循環

估值泡沫早期埋雷

· 早期以荒謬高價投放數百萬代幣

· 大量散戶跟風買入並最終被套

· 創辦人過於沉迷於自我強化的思維

DeFi 分析師 CM 進一步指出，停止回購本身出發點就是錯的。回購真正的意義是減少流通供應，不等於 100% 拉盤，因為與價格真正有關係的是市場供需和專案基本面。回購是一定對代幣持有者有利的事，可以想像成一個定期通貨緊縮的模型，但不等於一定會讓代幣上漲。

Selini Capital 創始人 Jordi Alexander 從估值泡沫角度指出，本輪週期中包括 HYPE、ENA 和 JUP 在內的明星項目，在早期往往以荒謬的高價投放了數百萬代幣，導致大量散戶跟風買入並最終被套。如果停止回購，是否真的能改善代幣表現，還是只會讓情緒進一步惡化？更重要的是，市場真的相信團隊會把錢再投資在成長嗎？

從被動護盤到主動增長的破局之道

加密研究員 Route 2 FI 從宏觀視角指出了加密回購與傳統金融之間的根本差異。在華爾街，公司決定回購是因為創辦人或董事會認為這是資金的最佳用途，而且通常只在股價被嚴重低估時才回購股票。在加密領域情況正好相反，回購是一種防禦性思考方式，協議無論價格高低都會不停地回購代幣。

多位加密從業人員紛紛開立了代幣經濟學的改良藥方。加密 KOL fabiano.sol 表示，回購和銷毀仍然是最好的通縮機制之一，但需要時間。目前代幣並未和公司業務進行捆綁，正確的流程應該是先給人們一個持有理由，再談回購。他建議 Jupiter 可用 50% 收入回購 JUP 放入 Litterbox，每季回購 1,000 至 2,000 萬美元的 JUP。

Solana 創辦人 toly 給出質押誘因的建議，認為最接近長期資本結構的機制其實是質押。那些願意長期持有的參與者，會在機制上稀釋那些不願意長期持有的人。協議可以把利潤沉澱為未來可由代幣申領的協議資產，允許用戶鎖倉並質押一年來獲取代幣收益。隨著協議資產負債表持續擴張，選擇長期質押的人將獲得更大的實際權益份額。

Jordi Alexander 和 CM 提出更細化的方案，認為專案可基於價格或市盈率來調整回購節奏：當代幣價格明顯低估時加大回購力度；當市場情緒過熱、估值偏高時則主動放緩甚至暫停回購。對於追求透明度的去中心化協議，則可採用程序化回購機制，根據自身情況設定明確的市盈率觸發區間。

Emperor Osmo 和 Route 2 FI 則認為，團隊應將資金留存，重新投入到用戶獲取、市場推廣及產生粘性的激勵中，透過擴展公司、收購協議來構建長期壁壘。透過建構長期競爭優勢，遠比在二級市場被動承接拋壓更具戰略意義。