上海白銀價格因逆價差而上漲，顯示中國供應緊張

2025-12-25 02:39:08

本週在貴金屬市場經歷了一場絕對的過山車，價格走勢像做雲霄飛車，頭條新聞幾乎跟不上節奏。上海黃金交易所的現貨白銀於2025年12月24日收盤，溢價於期貨合約，這是一個典型的逆價差現象，暗示中國的實物市場供需緊張。

中國白銀市場進入深度逆價差，上海需求超過供應

2025年12月24日，上海黃金交易所的白銀價格攀升至高位，Ag(T+D)#現貨合約定價接近每公斤19,400人民幣，約合每盎司78.55美元（以當日USD/CNY約7.015的匯率計算）。

這一價格使上海白銀明顯高於全球標準的紐約商品交易所（Comex），期貨合約收盤價為每盎司72.36美元。這一差距反映出中國市場的本地壓力，短期實物需求似乎比可用供應更為強烈。

白銀逆價差——即現貨價格高於期貨——在2025年末在中國白銀合約中顯現。在上海期貨交易所，近期到期的白銀期貨價格低於現貨價格，主力合約約為每公斤17,609元人民幣，約合每盎司78.02美元，確認了倒掛的曲線。這種情況遠非正常，暗示交易者更偏好手中持有的金屬，而非未來的承諾，通常是供應緊張的早期警示。

造成這一逆價差的主要原因是中國白銀庫存的逐漸減少，作為全球最大白銀消費國，庫存在2025年11月已降至多年來的低點，受到強勁工業需求的推動，該需求超過了進口和本地產出。中國的太陽能電池產業在2025年快速增長，進一步推動了全球白銀短缺的預期，連續第五年出現缺口。

其他因素包括來自秘魯和墨西哥等主要礦區的供應中斷，這些地區的勞工糾紛和環境規定削減了產量。這些全球瓶頸限制了白銀流入中國，加劇了本地的供需不匹配。貿易政策變動和貨幣走勢也起了作用，人民幣對美元走強提高了進口成本，促使持有者傾向於持有實物。

白銀價格在圖表上的首次大幅上漲——約在1979–1980年——來自亨特兄弟的膽大妄為，試圖壟斷全球白銀市場。兄弟倆——主要是Nelson Bunker Hunt和William Herbert Hunt——在1970年代展開購買熱潮，囤積實物白銀並大量買入白銀期貨。這一策略部分是對抗通脹的避險措施，部分是布雷頓森林體系崩潰後的貨幣避險恐慌，還有一個副作用是試圖獲得對供應的過度影響力。這場熱潮在COMEX和芝加哥交易所重新制定保證金規則後突然結束，價格暴跌。

在需求方面，中國的電子和電動車產業進一步施壓，因為白銀的導電性使其在電池和布線中不可或缺。近期投資需求也升溫，零售買家和機構將白銀視為對抗通脹和地緣政治緊張局勢的避險工具，包括美國與委內瑞拉的緊張關係，這些都間接影響了商品路線。這些力量共同形成了一個循環，推動現貨價格上升，促使人們囤積實物白銀而非轉入期貨。

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逆價差在中國白銀市場引起了連鎖反應，帶來更劇烈的日內價格波動。上海交易所的交易量激增，有報導稱投機者為可能的空頭擠壓而積極進場。白銀借貸利率——即借用實物金屬的成本——升至歷史新高，顯示借貸池的緊張狀況。

中國生產商反應迅速，加快銷售步伐以利用高企的現貨價格，這一舉措可能緩解短期壓力，但如果礦業投資落後，未來供應缺口的風險也在增加。工業用戶則面臨更高的投入成本，這可能傳導至太陽能板和電子產品等出口產品的價格上升。這一動態凸顯了白銀作為工廠原料和金融投資工具的雙重角色。

除了中國，逆價差的影響也波及全球定價，即使在西方市場倒掛較為溫和，紐約商品交易所的期貨也出現了相似的走勢。分析師警告，如果供應在2026年未能恢復，持續的赤字可能推動白銀價格突破百美元大關。儘管如此，美聯儲的利率決策以及美國和歐洲等地的經濟動能可能會抑制漲勢。