貝萊德警告：2026 聯準會降息僅兩次，中性利率已到頂

貝萊德高級策略師 Amanda Lynam 和 Dominique Bly 發布最新報告指出，2026 聯準會降息空間已相當有限。自 2024 年 9 月以來累積降息 175 個基點後，聯準會政策利率接近中性水準。LSEG 數據顯示，市場目前預計 2026 聯準會降息僅兩次。

中性利率逼近降息週期接近尾聲

（來源：貝萊德）

2026 聯準會降息空間收窄的首要原因，是政策利率已逼近中性水準。中性利率是指既不刺激也不抑制經濟成長的利率水平。自 2024 年 9 月啟動降息週期以來，聯準會已累積下調利率 175 個基點，當前聯邦基金利率區間位於相對溫和的水平。貝萊德策略師認為，這意味著進一步降息的空間已經非常有限。

從政策角度來看，聯準會仍然認為勞動市場風險處於平衡狀態。這種「平衡」判斷至關重要，因為它暗示聯準會既不認為經濟過熱需要緊縮，也不認為經濟衰退風險高到需要大幅寬鬆。在這種情況下，2026 聯準會降息將更多地採取「微調」而非「救火」模式。LSEG 數據顯示的兩次降息預期，每次可能僅 25 個基點，這種溫和節奏反映了市場對「軟著陸」情境的定價。

值得注意的是，中性利率本身並非固定數值，而是隨著經濟結構變化而動態調整。AI 驅動的資本密集型投資浪潮正在提高經濟的潛在成長率，這可能同步推高中性利率水平。如果中性利率上升，那麼當前的「接近中性」判斷可能意味著降息空間比表面看起來更小。貝萊德的報告暗示了這種可能性，這也是他們對 2026 聯準會降息持謹慎態度的深層原因。

勞動市場數據解讀疲軟但不崩潰

貝萊德對 2026 聯準會降息前景的判斷，很大程度上建立在對勞動市場數據的解讀上。近期美國勞動市場數據顯示略有疲軟，但並未出現急劇下滑的跡象。

勞動市場三大關鍵訊號

失業率溫和上升：11 月份失業率升至 4.6%，為 2021 年以來最高水平，但部分增長源於勞動參與率提高和政府部門失業，而非私人部門的根本性惡化

勞動參與率上升：更多人重返就業市場尋找工作，這實際上是經濟活力的正面訊號，而非衰退前兆

政府部門調整：聯邦政府精簡人力導致部分失業增加，這是結構性調整而非週期性衰退

貝萊德策略師指出，近期的數據印證了聯準會主席鮑威爾先前提出的一些下行擔憂，但並未顯示就業狀況出現重大惡化。這種「略有疲軟但不崩潰」的勞動市場狀態，正是支持「有限降息」論述的核心依據。如果勞動市場真的急劇惡化，失業率飆升至 5% 以上並伴隨大規模裁員潮，那麼 2026 聯準會降息的幅度和次數都會顯著增加。但貝萊德預期這種情況不會發生。

AI 革命重塑降息邏輯與投資環境

貝萊德報告中最引人注目的部分，是關於 AI 如何改變經濟成長與貨幣政策的底層邏輯。全球經濟和金融市場正受到巨大力量的變革,尤其是人工智慧。科技正變得資本密集型,AI 的建設速度和規模都可能前所未有。這種從輕資本成長轉向資本密集成長的趨勢，正在深刻地改變投資環境。

AI 的建設需要前期對運算、資料中心和能源基礎設施進行大量投資。貝萊德預計，AI 領域的資本支出將在 2026 年繼續支撐經濟成長，對美國經濟成長的貢獻將是今年歷史平均的三倍。這種資本密集的刺激作用可能會持續到明年，即使勞動市場持續降溫,也能使經濟成長保持穩定。這正是 2026 聯準會降息空間有限的關鍵原因之一，因為經濟並不需要更多的貨幣刺激。

過去 150 年來的所有重大創新,包括蒸汽、電力和數位革命,都未能使美國經濟擺脫長期 2% 的成長趨勢。但 AI 首次讓突破這一趨勢成為可能。為什麼？AI 本身不僅是一項創新，而且還有可能加速其他創新。它需要自我學習和改進，從而加速創意產生和科學突破。如果這種成長突破真的實現,那麼經濟的潛在成長率將提高，中性利率也會隨之上升，這將進一步限制 2026 聯準會降息的空間。

投資環境的核心特徵已經改變：整個系統的槓桿率上升，資本成本更高，收益集中於少數贏家，超額收益空間更大,需要進行大手筆投資。這種環境有利於積極投資,而不是被動跟隨指數。在少數幾股巨大力量的驅動下，很難不對市場走向做出重大判斷，因此不存在中立立場。

投資策略調整應對有限降息環境

面對 2026 聯準會降息空間受限的前景，貝萊德給出了明確的投資策略建議。戰術層面，他們維持對美國股票的增持,主要基於 AI 主題的不斷擴展，而聯準會降息也提振了市場的風險偏好。今年以來，AI 主題已擴展至包括中國和韓國在內的更多市場。對歐洲股票保持中性評級，但更看好金融和工業等板塊。

策略層面，貝萊德強調基於情境的方法來預測 AI 領域的贏家和輸家。他們依靠私募市場和對沖基金來獲取獨特的收益，並將投資組合與宏觀經濟趨勢掛鉤。基礎設施股權估值頗具吸引力，且有強大的力量支撐結構需求。私募信貸前景依然看好，但預計未來市場將會分化,凸顯了選擇基金經理人的重要性。

在固定收益方面，貝萊德建議尋找「替代方案」來對沖投資組合風險，因為長期美國國債已不再能起到穩定投資組合的作用。他們認為黃金可以作為受特定因素驅動的戰術性投資，但並不適合作為長期投資組合的避險工具。