韓國“互聯網第一股”Naver收購Upbit母公司，當地最大加密交易所劍指納斯達克上市

作者：Zen，PANews

韓國科技業與加密業迎來迄今最大規模的一次融合。11月26日，韓國互聯網巨頭Naver宣布已同意收購韓國最大虛擬資產交易所Upbit的運營商Dunamu公司。

消息公布後，Naver股價在盤後交易一度漲7.7%。Naver方面表示，此舉旨在“構建以數字資產爲基礎的未來增長引擎”。這起收購案在正式宣布前數周已在韓國媒體間傳出風聲，並一度推高Naver股價。雙方高層據悉在幕後進行了多輪磋商，以彌合估值分歧和監管疑慮。

值得注意的是，就在市場對合並傳聞熱議之際，全球加密貨幣行情出現轉弱，數字資產市值從高點回落逾1萬億美元。宏觀環境的波動爲這筆交易增添了不確定性，但雙方最終仍選擇攜手。

Naver與Upbit合並，韓國超級金融平台呼之欲出

根據Naver當日提交的監管文件，收購將通過Naver的金融科技子公司Naver Financial進行，每1股Dunamu股票可交換爲2.54股Naver Financial新發行股份。按此交換比例測算，Dunamu的股權估值約爲15.1萬億韓元（約103億美元），Naver Financial約爲4.9萬億韓元（33.47億美元）。

此次並購將使Dunamu通過換股方式成爲Naver Financial的全資子公司。交易完成後，Naver對Naver Financial的持股比例將從當前的約70%大幅攤薄至17%左右。Dunamu創始人兼董事長Song Chi-hyung因持有Dunamu大量股權，屆時名義上將成爲Naver Financial最大股東，但他和副董事長將把手中超過半數的投票權委托給Naver行使，以確保Naver對合並後金融子公司的控制權（約46.5%的投票權）。

也就是說，雖然形式上是Dunamu作爲大股東並入Naver Financial，但實際控制仍掌握在Naver公司手中。這種安排在保護Naver股東權益的同時，也讓Dunamu管理層通過持股成爲重要利益相關方，爲後續整合奠定基礎。

按照雙方公布的初步時間表，Naver Financial和Dunamu計劃分別於2026年5月22日召開股東大會，就換股合並方案進行表決。若股東批準，預計最終換股交割將在2026年6月30日完成。交易還需通過韓國公正交易委員會（FTC）的反壟斷審查，以及金融監管機構對主要股東變更的批準。

爲保護中小股東利益，方案設置了異議股東回購請求權——異議者可在2026年5月22日至6月11日期間按每股117,780韓元的價格要求公司回購其所持Naver Financial股票。如果行使回購權的金額總計超過1.1萬億韓元（約7.51億美元）且雙方不調整方案，交易可能告吹。

不過以當前市場反應和兩公司前景來看，大規模股東異議的可能性不高。監管方面，由於Upbit在韓國加密交易市場佔據主導地位，FTC可能會對合並後的市場集中度進行嚴格評估，尤其關注是否損害消費者利益。但也有觀點指出，將Upbit納入與政府關係良好的Naver旗下，反而可能降低監管阻力。總體而言，在韓國政府近年逐步完善加密貨幣監管、態度相對轉暖的背景下，此樁並購的政策風險正逐步下降。

Naver與Dunamu的“聯姻”被視爲韓國科技與金融版圖重塑的一大裏程碑。作爲韓國“網路巨頭”兼國民級入口平台，Naver近年在支付、雲計算、人工智能、內容等領域頻頻擴張。此次收購完成後，Naver將把加密資產交易這一新興領域納入版圖，Upbit則可借助Naver龐大的用戶生態賦能。雙方計劃打造集搜索、通訊、支付和虛擬資產交易於一體的綜合性超級平台，將數字資產融入韓國人日常生活的方方面面。

具體來說，Naver目前擁有超過18萬億韓元年度交易額的Naver Pay支付平台，其有望與Upbit的加密交易功能打通，爲用戶提供從法幣到加密貨幣的一站式金融服務。而在Naver金融部門長期研究的與韓元錨定的穩定幣方面，收購完成後無疑將加速這一計劃落地。此外，雙方計劃未來五年投資10萬億韓元（約68億美元），構建基於AI與區塊鏈融合的下一代金融基礎設施。

值得一提的是，就在收購事宜官宣後，Upbit於當地時間2025年11月27日04:42左右，價值約3681萬美元的Solana網路相關資產被轉移至未知外部錢包。Upbit稱已確認資產被盜事件的損失規模，並計劃全額使用Upbit持有資產進行彌補，確保用戶資產不受任何影響。

危機：加密市場疲軟與唯一挑戰者Bithumb

作爲此次收購的主角，Upbit目前是韓國虛擬資產交易領域當之無愧的龍頭。根據韓國金融監督院（FSS）的統計數據，2025年上半年Upbit平台累計交易額高達833萬億韓元（約合6420億美元），佔全國加密交易總量的71.6%。

這一市佔率使Upbit幾乎處於事實上的壟斷地位，緊隨其後的老牌交易所Bithumb同期交易額爲300萬億韓元，市場佔比25.8%，其餘本土平台合計僅佔不到3%。而放眼全球，憑藉韓國用戶的狂熱投資，Upbit也常年躋身全球加密貨幣交易量排行榜前列。

不過，與2024年相比，Upbit在本土市場的統治力出現了一定程度下滑。這一變化與主要競爭對手Bithumb的回升密切相關。Bithumb曾在2023年因經營和合規問題導致市佔率跌至個位數，但自2024年起實施零手續費等激進策略吸引散戶，市場佔有率迅速攀升。韓媒體KoreaTechDesk引述The Block 數據稱： 2025 年第三季度Upbit 總成交量約 2,864 億美元，同比略有增多；然而 Bithumb 成交量從去年的 47 億美元暴增至 128.1 億美元。

有分析人士指出，Bithumb爲籌備自身上市而在近年來積極爭奪用戶和交易量，韓國加密交易市場正從“一超多弱”向“兩強並立”演變。但即便如此，Upbit領先Bithumb仍有約40個百分點的巨大差距。在Naver收購消息傳出後，圍繞兩家公司估值的爭論一度甚囂塵上，顯示市場認可Upbit相對更高的溢價和龍頭地位。

Upbit近一年交易量走勢

Bithumb近一年交易量走勢

更值得關注的是整體市場熱度的變化——交易量指標較去年大幅下滑。2024年底韓國加密市場曾出現一波瘋狂行情：據統計，2024年12月3日Upbit單日成交額飆升至274.5億美元，創下歷史峯值，約爲平日水平的十倍。然而，這一“瘋狂之夜”過後，市場情緒急轉直下，2025年進入降溫通道。2025年11月Upbit日均交易額僅約17.8億美元，較2024年末的高點暴跌了80%。其交易量已連續四個月下降，並趨於在20億～40億美元區間窄幅波動。

Upbit近期交易量和市佔下滑，是多種因素共同作用的結果。除Bithumb發起有力挑戰外，監管環境變化和投資偏好轉移可能才是更重要的原因。

2025年下半年，韓國金融情報部門（FIU）對Dunamu開出約352億韓元罰單，理由是Upbit在客戶身分識別等反洗錢規定上存在違規，並對其部分業務處以三個月停業整頓的處分。這一事件對Upbit品牌形象和新增用戶增長造成了一定影響。

此外，今年以來韓國股市出現罕見的大牛市，大批散戶資金從幣市回流股市，被戲稱爲“韭菜回歸良田”。以AI概念股爲代表的科技板塊引爆行情，韓國KOSPI指數年內累計漲逾70%，多次刷新歷史高點。不少過去熱衷討論山寨幣的年輕投資者，如今在Kakao Talk聊天羣和Naver論壇上談論的都是“AI/半導體概念股”。

股票市場分流投機資金和關注度，與加密貨幣行業全球行情趨冷也密不可分。在加密市場從2024年開啓強力反彈後，今年夏季韓國散戶投資熱情達到高點。然而行至今年Q4，全球加密貨幣市場再度轉弱，這一宏觀背景無疑也拖累了以散戶爲主導的韓國幣市情緒。

下一站，劍指納斯達克上市？

在合並消息傳出後，市場高度關注Upbit母公司的上市動向。事實上，Dunamu的IPO傳聞由來已久。早在2021年加密牛市時期，Dunamu估值一度飆升，創始人Song Chi-hyung晉身韓國富豪榜前列，業內便猜測公司有上市計劃。

但由於彼時監管環境不明朗，Dunamu並未有進一步舉動。此後Dunamu通過定向增資引入了包括Kakao、HYBE等戰略股東，暫時緩解了資本需求。而當Naver收購Dunamu的消息曝光後，其赴美上市被重新提上日程。

據彭博社報道，Upbit計劃在與Naver Financial合並完成後，以納斯達克爲目標市場進行首次公開募股（IPO）。這一消息由彭博在11月24日率先披露，稱合並完成後Upbit將着手籌備赴美上市事宜。

雖然Naver和Dunamu雙方均未正式回應此計劃，但多家主流媒體從不同渠道證實了這一戰略意圖。韓國《首爾經濟日報》報道稱，合並後的新公司可能尋求在納斯達克掛牌，估值或高達340億美元。若消息屬實，這將使其有望成爲亞洲首家登入美國資本市場的大型加密交易所。

值得一提的是，Upbit的主要競爭對手Bithumb同樣在謀劃赴美上市。Cryptonews披露，Bithumb正力爭搶在Upbit之前，計劃最早於2026年登入Nasdaq。兩大韓國交易所的“上市競賽”，也顯現出韓國加密行業希望走出韓國，走向國際舞臺並贏得全球投資者認可的野心。

從目前情況看，Naver對Dunamu的收購並未削弱後者的上市動力，反而爲其IPO創造了更成熟的條件。通過合並，Dunamu將成爲Naver金融板塊的一部分，在公司治理和財務透明度上與上市公司接軌，爲未來IPO掃清了一些障礙。Naver的背書，也有助於提升國際投資者對Upbit業務模式的信心。

此外，今年以來美國資本市場對大型加密公司的接受度逐漸提高，Circle、Bullish、Gemini和Galaxy Digital陸續上市，Coinbase更是被正式納入標普 500 指數，成爲首家進入 S&P 500 的加密交易所。

Upbit選擇此時搭上這波行業東風，也正是順利登上納斯達克舞臺的最佳時機。