加密市場暴跌拖累美國IPO浪潮，多家公司推遲上市計劃

據彭博社報道，2025 年第四季度美國 IPO 市場遭遇寒流，融資額超 5000 萬美元的新股平均下跌 5.3%，而今年上市的 5 家加密公司股價平均暴跌 31%，表現遠遜於同期漲 0.9% 的標普 500 指數。灰度投資公司（Grayscale Investments Inc.）和 BitGo Holdings Inc. 等加密企業面臨更加嚴峻的上市環境，銀行家預計加密 IPO 主題可能要到 2026 年才會重新升溫。盡管市場環境艱難，但 Kraken 等公司已提交保密上市申請，爲明年可能的復蘇埋下伏筆。

加密 IPO 遭遇嚴峻考驗

2025 年第四季度美國新股市場表現疲軟，融資規模超過 5000 萬美元的 IPO（不包括封閉式基金和空白支票公司等特殊目的載體）平均下跌 5.3%，與同期漲 0.9% 的標普 500 指數形成鮮明對比。在這一背景下，加密行業 IPO 成爲受創最嚴重的板塊之一，今年已完成上市的 5 家加密公司本季度平均跌幅高達 31%，凸顯了數字資產價格暴跌對相關上市公司估值的沉重壓力。

這種市場表現引發了對於加密公司近期上市前景的廣泛擔憂。灰度投資公司作爲加密 ETF 提供商，於 11 月 13 日公開提交了 IPO 申請，而加密基礎設施公司 BitGo 則早在 9 月 19 日就已公開遞交上市文件。在當前市場環境下，這兩家公司面臨着前所未有的挑戰，可能需要重新評估上市時間表或調整發行定價預期。指數提供商 IPOX Schuster 創始人約瑟夫·舒斯特指出：“加密可能會成爲最不受歡迎的行業，因爲投資者已經遭受了大量損失。”

盡管面臨重重困難，但部分公司仍可能選擇在 12 月完成上市，只是可能需要降低定價預期。舒斯特補充說明，企業並非完全無法在年底前完成上市，但必須對估值預期保持更加務實的態度。這種市場情緒的轉變不僅影響加密公司，也對所有計劃在近期上市的企業構成了挑戰，反映出投資者風險偏好的顯著下降。

個股表現與市場波動

始於 10 月初的加密價格暴跌已導致數字資產總價值蒸發超過 1 萬億美元，但即使在這一輪下跌之前，市場對加密 IPO 的反應就已經好壞參半。由 Winklevoss 雙胞胎兄弟創立的加密交易所 Gemini Space Station Inc. 的股價從 9 月份 28 美元的發行價到第三季度末下跌了 14%。社交交易平台 eToro Group Ltd. 的表現更爲糟糕，從 5 月份上市到 9 月 30 日，股價下跌超過五分之一。

那些在暴跌前表現穩健的公司也未能幸免於難。由湯姆·法利領導的機構加密交易所 Bullish 於 8 月上市，其股價自 10 月初以來已回調 38%。即使是那些在穩定幣發行商 Circle Internet Group Inc. 6 月初 IPO 中踊躍參與的喜愛加密的零售投資者，也見證了該公司股價在同一時期大約減半。不過，Bullish 和 Circle，以及基於區塊鏈的信使公司 Figure Technology Solutions Inc. 目前股價仍高於其發行價水平。

近期加密市場波動的一個積極面是它帶來了更高的交易量，這對交易所業務有所裨益。本月比特幣的 14 日平均交易量達到了自 3 月份以來的最高水平。這種交易活躍度的提升可能爲交易所類公司的業績提供一定支撐，但在整體市場下行的背景下，這種積極因素往往被投資者所忽視。

2025 年加密相關 IPO 關鍵表現

Gemini Space Station：發行價 28 美元，Q3 末下跌 14%

eToro Group：5 月上市至 9 月 30 日下跌超 20%

Bullish：8 月上市，10 月以來下跌 38%

Circle Internet Group：6 月上市，10 以來下跌約 50%

行業平均表現：5 家加密公司 Q4 平均下跌 31%

銀行家策略與市場預期

投資銀行家們仍然渴望在感恩節和聖誕節之間的狹窄時間窗口完成更多 IPO，但部分承銷商已經暫時放棄了努力。兒童食品制造商 Once Upon A Farm PBC 的首席執行官約翰·福克在周日的一份 LinkedIn 發文中表示，他已決定將公司的 IPO 推遲至 2026 年，並指出政府停擺“造成了阻礙”。這一案例反映了當前 IPO 市場面臨的多種挑戰，不僅僅是行業特定問題，還包括更廣泛的政治和經濟不確定性。

哥倫比亞商學院商業學客座教授戴維·埃裏克森指出，當前市場的健康狀況，包括更多加密相關公司上市的前景，可能取決於市場是否能迎來“聖誕老人反彈”。他解釋道：“如果投資者現有的投資組合已經出現問題，除非是新上市公司非常獨特，否則他們不會對新鮮事物感到興奮。”這種情緒代表了當前市場的主流心態，投資者更加謹慎，對新股投資的熱情明顯降溫。

盡管面臨短期挑戰，但所有跡象都表明，銀行家預計加密 IPO 主題將在 2026 年重新活躍。加密交易平台 Kraken 上周透露已祕密提交 IPO 申請。私募股本公司 Private Shares Fund 的董事總經理兼投資組合經理凱文·莫斯表示：“多年來積壓了一大批等待上市的公司。”他看到了一個“蓄勢待發”的企業羣體，這些公司涵蓋多個行業，正着眼於明年上市。“除非發生不可預知的事件，否則許多這些公司的計劃仍是推進上市。”

加密行業基本面與市場背離

當前加密 IPO 市場面臨的挑戰與行業基本面形成了一定程度的背離。盡管數字資產價格出現大幅回調，但區塊鏈技術的採用仍在持續推進，機構參與度也在不斷提高。這種背離現象反映了公開市場投資者與行業參與者對加密資產價值評估的不同時間維度。公開市場投資者更關注短期價格表現，而行業參與者則着眼於長期技術變革潛力。

從交易量數據來看，加密市場的活躍度並未因價格下跌而萎縮，反而在波動中實現了增長。比特幣 14 日平均交易量達到 3 月以來最高水平，表明市場參與度仍在提升。這種交易活躍度爲交易所類公司創造了持續的收入來源，也爲相關企業的長期價值提供了支撐。然而，在 IPO 市場，投資者更關注盈利能力和增長前景，而非單純的交易量指標。

加密行業內部也在經歷結構性調整，不同細分領域的表現出現分化。交易所、托管服務和基礎設施提供商可能展現出更強的抗跌性，而直接依賴資產價格的上遊企業則面臨更大壓力。這種分化意味着投資者在評估加密公司 IPO 時需要更加精細化的分析框架，不能將整個行業簡單歸類爲同一投資主題。

歷史比較與週期定位

將當前加密 IPO 市場的困境置於更廣闊的歷史背景中觀察，可以發現新興技術行業上市浪潮通常遵循相似的模式。1990 年代末的互聯網泡沫時期，大量科技公司爭相上市，隨後在市場調整階段遭遇嚴重拋售。與當時相比，當前加密公司上市浪潮顯得更加謹慎，上市企業數量有限，估值膨脹程度也相對較低。

從市場週期角度看，加密資產已經經歷了多次繁榮與蕭條循環，而每次低谷期都爲下一輪創新和增長奠定了基礎。2018-2019 年的熊市催生了 DeFi 和 NFT 等新興領域的發展，而當前的市場調整可能正在爲下一波創新浪潮創造條件。對於尋求上市的加密公司而言，選擇在市場低迷期推進 IPO 雖然面臨估值壓力，但也能篩選出真正看好行業長期前景的投資者。

與傳統的科技 IPO 相比，加密公司上市面臨獨特的挑戰和機遇。一方面，它們需要應對監管不確定性、資產波動性和傳統投資者的認知差距；另一方面，它們也能利用全球用戶基礎、網路效應和行業增長潛力來吸引投資。這種獨特性意味着加密 IPO 的評估框架需要調整，不能簡單套用傳統科技公司的估值模型。

未來展望與投資策略

展望 2026 年，加密 IPO 市場可能呈現更加分化的格局。行業領軍企業、具有清晰盈利模式和穩健資產負債表的公司可能率先突破市場陰霾，完成上市計劃。而業務模式尚未經過驗證、嚴重依賴資產價格上揚的公司則可能面臨更長的等待期。這種分化將促使投資者更加關注企業的基本面和長期競爭力，而非單純的行業標籤。

對於尋求在這一領域布局的投資者而言，當前市場環境既帶來挑戰也創造機會。一方面，新股上市後表現疲軟打擊了投資者信心，導致整個板塊估值承壓；另一方面，市場悲觀情緒可能創造了以合理價格布局優質公司的機會。歷史經驗表明，在新興技術領域，市場情緒最低迷時期往往是長期投資的最佳切入點。

從投資策略角度，投資者可能需要採取更加靈活的方式參與加密 IPO 市場。包括但不限於參與上市前融資輪次、在上市後波動中分批建倉，以及通過ETF等工具間接獲得行業風險敞口。此外，關注那些與傳統經濟有密切聯繫、具有多元收入來源的加密公司，可能提供更好的風險回報平衡。隨着市場逐步成熟和監管框架明晰化，加密IPO有望成爲更加主流的投資主題。