Nguồn: Glassnode; Biên dịch: Ngũ Châu, Kinh tế màu vàng
Tóm tắt
- Sau khi lần thứ hai trong tháng 1 vượt qua mốc 10,5 vạn đô la, thị trường đã đi vào giai đoạn thu hẹp, đà tăng giá hàng tháng của các tài sản chính giảm mạnh.
- Bitcoin duy trì sự ổn định tương đối, trong khi Ethereum, Solana và Memecoins đối mặt với sự điều chỉnh sâu hơn, phản ánh sự thay đổi trong sở thích rủi ro.
- Solana đã trở thành người lãnh đạo thị trường trong việc thu hút dòng vốn trong hai năm qua, trong khi Ethereum thì khá khó khăn để thu hút nhu cầu liên tục.
- Tuy nhiên, trong tuần này, luồng vốn của tất cả các tài sản số ngoại trừ Bitcoin đều giảm mạnh, Solana và hệ sinh thái memecoin liên quan của nó chịu tổn thất tương đối lớn.
- Hợp đồng tương lai vĩnh viễn chưa thanh toán của Bitcoin (-11,1%), Ethereum (-23,8%), Solana (-6,2%) và Chỉ số Memecoins (-52,1%) đều giảm, phản ánh sự giảm sút của sự quan tâm đến đòn bẩy đầu cơ.
Tình hình thị trường nghỉ ngơi một chút
Vào cuối tháng 1 năm 2025, thị trường Bitcoin cố gắng phá vỡ mức giá cao nhất trong lịch sử, quay trở lại giai đoạn khám phá giá cả. Tuy nhiên, cuộc phục hồi lần này không đạt được đà tăng cần thiết, sau đó thị trường bước vào giai đoạn co rút và ổn định, giá của các tài sản chính giảm mạnh.
- Bitcoin: +48.4% (11月2024) → -5.9% (2月2025)
- Ethereum: +60.3% (tháng 12 năm 2024) → -16.9% (tháng 2 năm 2025)
- Solana：+53.2%（2024 年 11 月）→ -33.1%（2025 年 2 月）
- Chỉ số Đồng tiền Meme: +90.2% (tháng 12 năm 2024) → -37.4% (tháng 2 năm 2025)
Điều đáng chú ý là, Memecoins và Solana đều phát triển mạnh mẽ trong điều kiện thị trường tích cực, nhưng thường có sự điều chỉnh đáng kể trong thời kỳ suy thoái. Ethereum luôn là một trong những loại tiền tệ yếu nhất trong toàn bộ chu kỳ, mặc dù hiệu suất của nó tuần này vượt trội so với Solana, nhưng xu hướng vượt trội mạnh mẽ vẫn chưa hình thành.
Đánh giá hiệu suất đến nay
Sự chậm lại gần đây đã xảy ra sau một giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ của các tài sản số chính. Nhìn lại hiệu suất từ đầu năm 2023, chúng ta có thể thấy sự khác biệt rõ ràng trong hiệu suất của mỗi loại tài sản trong chu kỳ đến nay:
- Phạm vi giao dịch của Bitcoin đã tăng khoảng 3,4 lần so với tháng 4 năm 2023, cung cấp một cái nhìn tổng quan về lợi nhuận cơ bản.
- So với đồng nghiệp, Ethereum đang gặp khó khăn, với lợi nhuận dao động từ 1,3 lần đến 2,0 lần so với tháng 4 năm 2023.
Từ năm 2023, tỷ suất lợi nhuận của Solana đã tăng đến mức cao nhất là 11.8 lần vào đầu tháng 1 năm 2025, nhưng sau đó giảm mạnh xuống khoảng 7.6 lần do việc thực hiện sự điều chỉnh hiện tại.
- Chỉ số Memecoins: Giá tăng mạnh vào giữa năm 2024, tương đương với hiệu suất xuất sắc của Solana, đạt đỉnh 5,2 lần kể từ năm 2023. Tuy nhiên, trong vài tuần gần đây, ngành này đã gặp phải sự tác động khá nặng nề, hiện tại là một trong bốn tài sản tồi nhất.
**Điều này phản ánh tính năng beta cao của Solana, nó đã trải qua sự tăng mạnh nhất và cũng đã trải qua sự điều chỉnh mạnh nhất. Sự ổn định hơn của Bitcoin đã làm nổi bật tính chất bền vững của nó làm điểm chuẩn trong lĩnh vực tài sản số. Đặc biệt là Memecoins, nhu cầu của các nhà đầu tư gần đây đã giảm đáng kể, cho thấy sự thay đổi trong sở thích rủi ro.
Luồng vốn thúc đẩy thị trường
Solana trong hai năm qua đã có hiệu suất mạnh mẽ và vốn liên tục đổ vào từ nhu cầu của nhà đầu tư. Dựa vào sự thay đổi hàng tháng trong vốn hóa thị trường đã thực hiện, chúng ta có thể thấy rõ mẫu luồng vốn của các loại tài sản số.
- Solana： luôn thu hút lượng dòng vốn tương đối cao, hỗ trợ cho việc tăng giá mạnh mẽ của nó.
- Ethereum: Trong số tiền tệ chính, luồng vốn ròng yếu nhất, điều này giải thích lý do tương đối kém cạnh tranh của nó.
- **Memecoins：**Sau một số lần tăng trưởng vốn đột ngột nhưng không bền vững, phản ánh sự bùng nổ của tính chất đầu cơ, nhưng không có đà tăng bền vững.
Tuy nhiên, trong vài tuần gần đây, dòng vốn của tất cả các tài sản số đều giảm. Đáng chú ý là Ethereum và các loại Memecoins hàng đầu hiện đã chuyển sang giá trị âm (dòng vốn ra), với giá trị đã thực hiện của Ethereum là -0.1%, trong khi dòng ra net của chỉ số Memecoins càng gay gắt hơn, là -5.9%.
Điều này cho thấy sự ham muốn đầu cơ đã giảm sút rõ rệt và ngụ ý rằng vốn có thể sẽ rút khỏi các tài sản rủi ro cao trong tương lai.
Thị trường tương lai mệt mỏi
Khi thị trường hàng hóa bắt đầu suy yếu, chúng ta cũng có thể thấy dòng vốn vào thị trường tương lai không ngừng giảm. Nhu cầu hàng hóa giảm dần dẫn đến việc số lượng hợp đồng tương lai không giữ ở vị thế trên toàn bộ tài sản chính giảm đột ngột, cho thấy hoạt động đầu cơ giảm sút, cùng với đó là giảm lợi nhuận từ hàng hóa và lợi nhuận từ cơ hội lướt sóng.
Trong 30 ngày qua, tỷ lệ thay đổi hợp đồng chưa thanh toán đã làm nổi bật sự rút lui vốn hóa phổ biến:
- Biến động lãi suất Bitcoin: -11.1%
- Ethereum OI: -23.8%
- Solana OI：-6.2%
- Memecoins OI：-52.1%
Xu hướng tổng thể giảm mạnh của hợp đồng chưa thanh toán cho thấy các nhà đầu tư đang giảm tỷ lệ đòn bẩy, có thể do sự suy yếu của tình hình thị trường và sự gia tăng tính không chắc chắn của thị trường. Đồng tiền số Memecoin giảm mạnh nhất, thường thu hút nhiều cược đòn bẩy ngắn hạn hơn, nhưng chỉ cần tâm trạng thị trường suy yếu, nó sẽ nhanh chóng mất đi sức hút.
Tình hình hiển thị lãi suất vay vốn biểu hiện tâm trạng tiêu cực
Việc giảm lãi suất vay tại hợp đồng tương lai vĩnh viễn đã làm tăng thêm sự yếu đuối của các hợp đồng chưa thanh toán. Điều này phản ánh sự thay đổi của tâm lý bán và việc giải ngân các vị thế đòn bẩy, đặc biệt là trong các tài sản rủi ro cao.
- Tỷ lệ tài trợ cho Bitcoin và Ethereum vẫn nhẹ nhàng dương, và tình hình thanh khoản sâu hơn của chúng thường có tỷ lệ tài trợ dương, trừ khi trong thời kỳ sự sụt giảm đáng kể về tỷ lệ đòn bẩy.
- Tỷ lệ tài trợ của Solana đã giảm nhẹ trong vài tuần gần đây và đang ở mức âm, cho thấy nhu cầu về vị thế đầu cơ dài hạn đang giảm.
- Lãi suất vay vốn của Memecoins đã giảm xuống mức rất âm, cho thấy bên bán ngắn hiện đang chiếm ưu thế trong những tài sản cực kỳ đầu cơ này, nhiều người giao dịch đang đóng lệnh bán (hoặc bị thanh lý).
Tỷ lệ lãi suất âm của Solana và Memecoins cho thấy tâm lý bán thấp của tài sản rủi ro cao và việc thanh lý quá mức đòn bẩy dài hạn.
Dòng vốn ETF và Ảnh hưởng đến thị trường
Trong khi thị trường đang ở giai đoạn thu hẹp, theo dõi luồng vốn ETF tiền mặt, sự quan tâm của các tổ chức đối với Bitcoin và Ethereum đã chậm lại. Bằng cách chuẩn hóa số lượng ròng vào với lượng tiền mặt gốc của mỗi tài sản, chúng ta có thể đo lường trọng số và ảnh hưởng của ETF đối với động thái thị trường.
- Tuần trước, lượng rút tiền ETF Bitcoin vượt qua 2 tỷ đô la mỗi ngày, nhưng sau đó hoạt động mua mạnh mẽ đã phục hồi, vượt qua 8% khối lượng giao dịch tiền mặt toàn cầu, làm nổi bật nhu cầu của các tổ chức (tương tự như hành vi “mua vào khi giá thấp”).
- ETF Ethereum đã giảm đáng kể, với quy mô nhỏ hơn nhiều so với Bitcoin. Hoạt động ETF của ETH đang dao động gần mức không đổi về mức net inflow và outflow, cho thấy thiếu hụt nhu cầu và sự tham gia mạnh mẽ từ các nhà đầu tư truyền thống.
Cho đến nay, sự chia rẽ này vẫn là chủ đề chính của chu kỳ thị trường này, và cũng củng cố vị thế dẫn đầu của Bitcoin trong danh mục tài sản cơ sở. Ethereum vẫn khó thu hút lượng lớn dòng tiền liên tục, điều này cũng giải thích thêm về lý do tại sao nó có hiệu suất tương đối kém trong những năm gần đây.
Ngưỡng quan trọng giữa thị trường tăng và giảm
Giá giao dịch hiện tại của Bitcoin cao hơn 1.000-5.000 đô la so với cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn (STH), đứng ở mức 92.500 đô la. Lịch sử cho thấy mức này luôn là điểm trụ quan trọng giữa giai đoạn thị trường bò và thị trường gấu cục bộ, là điểm trụ di chuyển giữa tình trạng lời nhuận chưa thực hiện và lỗ lãi trung bình gần đây của người mua.
Nhìn lại tình hình Bitcoin đạt đỉnh mới và sau đó điều chỉnh xuống, chúng ta có thể thấy mẫu tương tự trong tháng 5 năm 2021, tháng 11 năm 2021, tháng 4 năm 2024 và tháng 2 năm 2024.
Trong mọi tình huống, xu hướng giảm đều kéo dài đến giới hạn dưới của mô hình chi phí STH, cụ thể là thấp hơn một độ lệch chuẩn -1 của chi phí cơ sở (σ). Hiện tại, giới hạn dưới này đặt tại 71.600 đô la, giúp dự đoán nguy cơ giảm nếu các mô hình lịch sử này tái diễn.
Sự điều chỉnh sau khi thiết lập đỉnh cao lịch sử
Trong các trường hợp trước đó khi Bitcoin tạo ra mức cao mới, chúng ta đã quan sát được một mô hình phục hồi sau đó làm nhất quán, trong đó sự tăng mạnh thực tế của nguồn cung xảy ra trong phạm vi giá hàng hóa ±15％. Điều này là do thị trường chuyển từ xu hướng tăng mạnh sang sự ổn định giá, khi thị trường giao dịch trong phạm vi tương đối hẹp.
Hành vi này rất rõ ràng ở đỉnh chu kỳ trước, trong đó:
- Khi thị trường phục hồi trong phạm vi tìm kiếm giá cả, mật độ cung cấp thực tế giảm dần đến đỉnh giá.
- Sau đó, khi thị trường bắt đầu điều chỉnh hoặc ổn định, các nhà giao dịch trên thị trường bắt đầu phân phối lại token.
- Điều này thường xảy ra khi tiếp cận cơ sở chi phí STH, vì lòng tin và nhu cầu của nhà đầu tư mới sẽ được thử thách.
Mật độ cung cấp thực tế hiện tại tương tự như giai đoạn tích lũy sau ATH điển hình, người mua và người bán đang cố gắng thiết lập sự cân bằng mới trước khi xu hướng chính tiếp theo bắt đầu.
! NNopCCYPGJ2Z7EaTnVZdJR2uKGOxkJ3y2VWFeAPj.jpeg
Thời Điểm Thị Trường Gần Như Quyết Định
Để hiểu rõ hơn về mức độ nhạy cảm của thị trường đối với mật độ cung cấp này, chúng ta có thể phân tích khối lượng cung cấp mà các nhà đầu tư ngắn hạn (STH) nắm giữ sau giai đoạn phân phối sau ATH gần đây. Điều này giúp đo lường mô hình tích luỹ của nhà đầu tư mới và xem xét xem tình hình hiện tại có tương tự như đỉnh chu kỳ trong quá khứ hay không.
Khi so sánh những thay đổi trong nguồn cung STH, chúng tôi nhận thấy:
- Giai đoạn tích luỹ gần đây rất giống với tháng 5 năm 2021, cho thấy lượng cung cũng rất lớn, nhà đầu tư sẽ rất nhạy cảm với việc giá giảm xuống dưới 92.5 nghìn đô la.
- Tháng 4 năm 2024, các nhà đầu tư mới cũng đã tích lũy mạnh mẽ, nhưng mức độ tăng cung STH trong chu kỳ hiện tại có cấu trúc giống như tháng 5 năm 2021 chứ không phải là năm 2024.
Vì những điểm tương đồng này, chúng ta đang rất gần đến giai đoạn quyết định của thị trường - giai đoạn chuẩn bị cho hành động giá. Nếu nhu cầu duy trì mạnh mẽ, Bitcoin có thể xác lập một phạm vi mới trên ATH. Tuy nhiên, thiếu áp lực mua ổn định có thể dẫn đến điều chỉnh phân phối sâu hơn, tương tự như giai đoạn sau ATH trước đó. Điều này có thể do sự hoảng loạn của những người mua gần đây, họ thấy token mà họ mới mua gần đây chuyển từ lợi nhuận sang giữ chưa thực hiện lỗ.
Kết luận
Bitcoin đã củng cố khoảng 95.000 đô la trong vài tuần, giao dịch trong một phạm vi tương đối ổn định. Nhưng đó không phải là trường hợp trong không gian tài sản kỹ thuật số rộng lớn hơn, với Ethereum, Solana và Memecoin đều rút lui mạnh khỏi mức cao theo chu kỳ. Đặc biệt, nhu cầu đối với Memecoin đã hạ nhiệt đáng kể, bằng chứng là dòng vốn chảy ra, giá giảm mạnh và tâm lý giảm giá trên thị trường kỳ hạn.
Đối với Bitcoin, mức giá quan trọng cần chú ý là chi phí sở hữu ngắn hạn cơ bản ở mức khoảng 92.5 nghìn đô la. Điều này là một điểm quan trọng, hầu hết cổ đông gần đây sẽ chuyển sang lỗ không thực tế. Với sự xuất hiện của tâm lý hoảng loạn, điều này có thể dẫn đến thêm nhiều giảm giá. Dù trong trường hợp nào, dường như giai đoạn giao động hiện tại đã gần kết thúc, thị trường dường như đã sẵn sàng tiến về hướng một lần nữa.
