Viết bài: David, Deep Tide TechFlow
Năm 2020, sáng lập MicroStrategy, Michael Saylor, sau khi đọc xong một cuốn sách, đã quyết định mua Bitcoin trị giá 4.25 tỷ USD.
Cuốn sách đó tên là 《The Bitcoin Standard》, xuất bản năm 2018, đã được dịch sang 39 ngôn ngữ, bán được hơn một triệu bản, và được các nhà theo chủ nghĩa Bitcoin xem như “Kinh Thánh”.
Tác giả Saifedean Ammous là tiến sĩ kinh tế tại Đại học Columbia, luận điểm cốt lõi chỉ có một:
Bitcoin là “tiền tệ cứng” còn cứng hơn vàng.
Cùng lúc đó, trên trang quảng bá của cuốn sách, lời giới thiệu của Michael Saylor nguyên văn là:
“Cuốn sách này xứng đáng là tác phẩm thiên tài. Sau khi đọc xong, tôi quyết định mua Bitcoin trị giá 4.25 tỷ USD. Nó ảnh hưởng lớn nhất đến cách tư duy của MicroStrategy, giúp chúng tôi chuyển hướng bảng cân đối kế toán sang Bitcoin.”
Nhưng trong cuốn sách này có một chương không nói về Bitcoin. Nó nói về lý do tại sao bạc không thể trở thành tiền tệ cứng.
8 năm sau, bạc vừa mới đạt đỉnh cao lịch sử 117 USD, cơn sốt đầu tư kim loại quý vẫn đang tiếp diễn, thậm chí Hyperliquid và nhiều sàn CEX bắt đầu niêm yết hợp đồng kim loại quý theo các hình thức khác nhau.
Thường thì trong những thời điểm như vậy, sẽ có người đóng vai trò như người cảnh báo và phản biện để nhắc nhở về rủi ro, đặc biệt trong môi trường mọi thứ đều tăng giá còn Bitcoin thì không.
Ví dụ hôm nay, một bài đăng trên Twitter về tiền điện tử được lan truyền rộng rãi, trong đó có người trích dẫn trang 23 của cuốn sách này, đoạn cao highlight viết:
Mỗi bong bóng bạc đều vỡ, lần tới cũng không ngoại lệ.
Lịch sử đầu cơ bạc
Đừng vội chửi, chúng ta hãy xem luận điểm cốt lõi này là gì.
Trong cuốn sách này, luận điểm chính thực ra gọi là stock-to-flow, tỷ lệ tồn kho so với dòng chảy. Các nhà đầu tư Bitcoin kỳ cựu chắc cũng đã nghe qua lý thuyết này.
Nói theo cách dễ hiểu là, để một thứ trở thành “tiền tệ cứng”, chủ yếu là nó khó bị tăng sản lượng.
Vàng khó khai thác. Tổng trữ lượng vàng trên thế giới khoảng 200 nghìn tấn, mỗi năm chỉ tăng thêm chưa đến 3.500 tấn. Ngay cả khi giá vàng tăng gấp đôi, các mỏ vàng cũng không thể đột nhiên khai thác gấp đôi lượng vàng. Điều này gọi là “cung cứng”.
Bitcoin còn cực đoan hơn. Tổng cung cố định 21 triệu đồng, mỗi bốn năm giảm một nửa, không ai có thể thay đổi mã nguồn này. Đây là sự khan hiếm được tạo ra bằng thuật toán.
Còn bạc thì sao?
Đoạn cao highlight trong sách đại ý là: Bong bóng bạc đã từng vỡ, lần sau cũng không ngoại lệ. Bởi vì khi dòng tiền đổ vào bạc lớn, các mỏ có thể dễ dàng tăng cung, đẩy giá xuống, làm mất đi tài sản của các nhà tích trữ.
Tác giả còn lấy ví dụ: anh em Hunt.
Vào cuối thập niên 1970, tỷ phú dầu mỏ Texas, Hunt, quyết định tích trữ bạc để thao túng thị trường. Họ mua hàng chục tỷ USD bạc và hợp đồng tương lai, đẩy giá từ 6 USD lên 50 USD, lập kỷ lục mới về giá bạc thời đó.
Sau đó thì sao? Các mỏ bạc bắt đầu bán tháo, sàn giao dịch nâng yêu cầu ký quỹ, giá bạc sụp đổ. Anh em Hunt thua lỗ hơn 1 tỷ USD, cuối cùng phá sản.
Vì vậy, kết luận của tác giả là:
Cung bạc quá linh hoạt, không thể trở thành nơi lưu trữ giá trị. Mỗi lần ai đó cố tích trữ bạc như “tiền cứng”, thị trường đều dạy cho họ một bài học bằng cách tăng sản lượng.
Logic này khi viết vào năm 2018, bạc ở mức 15 USD/ounce. Không ai quan tâm.
Liệu đợt này bạc có khác?
Để lý luận về bạc thành công, cần có tiền đề: giá bạc tăng thì cung mới có thể theo kịp.
Nhưng dữ liệu 25 năm lại nói một chuyện khác.
Sản lượng bạc toàn cầu đạt đỉnh vào năm 2016, khoảng 900 triệu ounce. Đến năm 2025, con số này giảm còn 835 triệu ounce. Giá tăng gấp 7 lần, sản lượng lại giảm 7%.
Tại sao “tăng giá thì tăng sản lượng” lại không còn đúng nữa?
Một lý do cấu trúc là khoảng 75% bạc được sản xuất như một sản phẩm phụ của khai thác đồng, kẽm, chì. Quyết định sản xuất của các mỏ dựa vào giá các kim loại cơ bản này, chứ không dựa vào bạc. Giá bạc tăng gấp đôi, nhưng giá đồng không tăng, mỏ sẽ không mở rộng.
Lý do thứ hai có thể là thời gian. Các dự án mỏ mới từ khảo sát đến vận hành mất từ 8 đến 12 năm. Ngay cả khi bắt đầu ngay bây giờ, đến năm 2030 mới có thể có nguồn cung mới.
Kết quả là, trong 5 năm liên tiếp, nguồn cung thiếu hụt. Theo dữ liệu của Silver Institute, từ 2021 đến 2025, thiếu hụt bạc toàn cầu gần 820 triệu ounce, gần bằng một năm sản lượng khai thác toàn cầu.
Song song đó, tồn kho bạc cũng đang cạn dần. Kho bạc có thể giao dịch của Hiệp hội Thị trường Vàng và Bạc London giảm còn chỉ còn 155 triệu ounce. Lãi suất cho vay bạc từ mức bình thường 0.3%-0.5% tăng vọt lên 8%, có nghĩa là ai đó sẵn sàng trả 8% chi phí hàng năm để đảm bảo có thể lấy được hàng thực.
Thêm một biến số mới. Từ ngày 1/1/2026, Trung Quốc áp dụng hạn chế xuất khẩu bạc tinh chế, chỉ các nhà máy quốc doanh có công suất trên 80 tấn/năm mới được cấp phép xuất khẩu. Các nhà xuất khẩu nhỏ hơn bị cấm cửa.
Vào thời Hunt, các mỏ và chủ sở hữu có thể dùng tăng sản lượng và bán tháo để đẩy giá xuống.
Lần này, nguồn cung có thể không đủ để bắn.
Là đầu cơ, cũng là nhu cầu thiết yếu
Khi Hunt tích trữ bạc, bạc là hàng hóa đầu cơ tiền tệ. Người mua nghĩ rằng: giá sẽ tăng, tích trữ chờ bán.
Đà tăng của bạc năm 2025, hoàn toàn khác biệt.
Xem một số dữ liệu. Theo báo cáo khảo sát của World Silver Survey 2025, nhu cầu công nghiệp bạc năm 2024 đạt 680,5 triệu ounce, mức cao kỷ lục. Con số này chiếm hơn 60% tổng nhu cầu toàn cầu.
Nhu cầu công nghiệp mua gì?
Điện mặt trời. Mỗi tấm pin năng lượng mặt trời đều cần bạc để làm lớp dẫn điện. Cơ quan Năng lượng Quốc tế dự báo, công suất lắp đặt điện mặt trời toàn cầu sẽ tăng gấp bốn lần vào năm 2030. Ngành điện mặt trời đã trở thành khách hàng công nghiệp lớn nhất của bạc.
Xe điện. Một chiếc xe chạy xăng truyền thống dùng khoảng 15-28 gram bạc. Một chiếc xe điện dùng 25-50 gram, các dòng cao cấp còn nhiều hơn. Hệ thống quản lý pin, bộ điều khiển động cơ, cổng sạc đều cần bạc.
AI và trung tâm dữ liệu. Máy chủ, đóng gói chip, bộ kết nối tần số cao, khả năng dẫn điện và dẫn nhiệt của bạc là không thể thay thế. Nhu cầu này bắt đầu tăng tốc từ năm 2024, Silver Institute còn riêng biệt báo cáo về “ứng dụng liên quan AI”.
Năm 2025, Bộ Nội vụ Mỹ đã đưa bạc vào danh sách “nguyên tố khoáng sản quan trọng”. Lần cập nhật gần nhất, danh sách này có thêm lithium và đất hiếm.
Dĩ nhiên, duy trì giá bạc cao liên tục sẽ gây ra “tiết kiệm bạc”, ví dụ một số nhà sản xuất điện mặt trời đã giảm lượng bạc dùng trong mỗi tấm pin. Nhưng dự báo của Silver Institute là, ngay cả khi tính đến hiệu ứng tiết kiệm bạc, trong 1-2 năm tới, nhu cầu công nghiệp vẫn duy trì gần mức kỷ lục.
Đây chính là nhu cầu cứng, cũng là biến số mà Saifedean có thể chưa lường trước khi viết cuốn “Bitcoin Standard”.
Một cuốn sách cũng có thể là liệu pháp tâm lý
Chủ đề “vàng kỹ thuật số” của Bitcoin, trước thực tế vàng và bạc, gần đây vẫn chưa thể bứt phá.
Thị trường gọi năm nay là “Giao dịch giảm giá trị nền tảng” (Debasement Trade): đồng USD yếu đi, kỳ vọng lạm phát tăng, căng thẳng địa chính trị, dòng tiền đổ vào tài sản cứng để trú ẩn. Nhưng dòng tiền này lại chọn vàng bạc, chứ không phải Bitcoin.
Với những người cực đoan về Bitcoin, điều này cần một lời giải thích.
Vì vậy, cuốn sách trên trở thành một dạng câu trả lời trích dẫn và bảo vệ lập trường, rằng việc bạc tăng giá hiện tại là bong bóng, khi nó vỡ ra, các bạn sẽ biết ai đúng ai sai.
Đây gần như là một cách tự cứu mình bằng câu chuyện.
Khi tài sản bạn nắm giữ thua lỗ cả năm trời, bạn cần một khung lý luận để giải thích “tại sao tôi vẫn đúng”.
Giá ngắn hạn không quan trọng, logic dài hạn mới là điều cần thiết. Logic của bạc là sai, của Bitcoin là đúng, nên Bitcoin chắc chắn sẽ thắng, mọi thứ chỉ còn là thời gian.
Logic này có hợp lý không? Có. Có thể chứng minh sai không? Rất khó.
Bởi vì bạn luôn có thể nói “thời gian chưa đủ dài”.
Vấn đề là, thế giới thực không chờ đợi ai. Những anh em còn giữ Bitcoin và các đồng altcoin, vẫn kiên trì trong cộng đồng tiền mã hóa, thực sự rất lo lắng.
Lý thuyết Bitcoin viết ra 8 năm trước, không thể tự động bao quát thực tế 8 năm sau không tăng giá.
Bạc vẫn đang tăng vùn vụt, chúng tôi cũng chúc Bitcoin may mắn.
