Hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu: Chiến trường mới của Perp DEX và bối cảnh cạnh tranh

CoinW Viện Nghiên Cứu

Tóm tắt

Hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu đang dần trở thành một trong những hướng tăng trưởng tiềm năng quan trọng nhất trên thị trường phái sinh chuỗi. Các sản phẩm này kết hợp biến động giá của cổ phiếu truyền thống (đặc biệt là cổ phiếu Mỹ) với các cơ chế phí tài chính, ký quỹ và thanh lý đã trưởng thành của hợp đồng vĩnh viễn, giúp người dùng không cần sở hữu thực sự cổ phiếu cũng như không bị giới hạn bởi khung giờ giao dịch truyền thống, vẫn có thể tiếp xúc với rủi ro tổng hợp gần như giá cổ phiếu. Khi thiết kế oracle, phương pháp định giá chỉ số và hạ tầng thanh khoản trên chuỗi ngày càng hoàn thiện, hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu đã từ giai đoạn khái niệm chuyển sang thực tế, và dẫn đầu trong các sàn DEX Perp lớn đã hình thành quy mô giao dịch.

Sự xuất hiện của hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu không phải ngẫu nhiên, mà dựa trên nền tảng cấu trúc rõ ràng. Một mặt, thị trường cổ phiếu toàn cầu có nền tảng tài sản cực kỳ lớn, tính đến đầu năm 2026, tổng giá trị thị trường cổ phiếu niêm yết toàn cầu đã gần 160 nghìn tỷ USD, trong đó hơn một nửa đến từ thị trường ngoài Mỹ; mặt khác, cấu trúc giao dịch hợp đồng vĩnh viễn đã được chứng minh đầy đủ trong thị trường tiền mã hóa, năm 2025, quy mô giao dịch hợp đồng vĩnh viễn mã hóa toàn cầu đạt 61.7 nghìn tỷ USD, cao hơn đáng kể so với khối lượng giao dịch giao ngay. Điều này cung cấp một mô hình giao dịch trưởng thành và tham chiếu thực tế cho việc “vĩnh viễn hóa” các tài sản truyền thống.

Về lộ trình thực thi cụ thể, hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu đang tiến theo hai hướng là DEX và CEX. Các sàn Perp DEX hàng đầu như Hyperliquid, Aster, Lighter đã đi tiên phong trong việc ra mắt hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu gốc trên chuỗi, thông qua oracle hoặc cơ chế định giá nội bộ để thực hiện giao dịch 24/7 và thanh lý trên chuỗi, có lợi thế rõ ràng về minh bạch và khả năng kết hợp. Đồng thời, một số sàn tập trung (như Bitget) cũng bắt đầu ra mắt các sản phẩm hợp đồng tương lai cổ phiếu dựa trên chỉ số token hóa, đưa cấu trúc vĩnh viễn, phí tài chính và ký quỹ vào hệ thống tập trung, trải nghiệm giao dịch đã gần như tương đương hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu về chức năng, nhưng vẫn bị giới hạn bởi chế độ giao dịch 5×24 giờ và kiến trúc thanh lý tập trung.

Từ góc nhìn vĩ mô hơn, hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu phản ánh quá trình hợp nhất nhanh chóng giữa tài sản thế giới thực (RWA) và hệ thống phái sinh trên chuỗi, thúc đẩy thị trường giao dịch mã hóa từ việc tập trung vào tài sản gốc mã hóa, dần tiến tới mô hình giao dịch “toàn tài sản vĩnh viễn”. Trong quá trình này, DEX Perp có khả năng phát triển thành cổng giao dịch tổng hợp có phạm vi đa dạng hơn về loại tài sản, có tính toàn cầu mạnh mẽ hơn; trong khi các CEX chính thống do yêu cầu giấy phép và khung quản lý chứng khoán ngày càng nghiêm ngặt, trong tương lai gần vẫn khó mở rộng quy mô các sản phẩm này, điều này vô hình trung củng cố lợi thế tiên phong của các DEX Perp trong lĩnh vực hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu.

Hiện tại, rủi ro lớn nhất đối với hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu vẫn đến từ phía quản lý. Mặc dù trên toàn cầu chưa hình thành quy định rõ ràng về hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu, nhưng các cơ quan quản lý thường thận trọng với các sản phẩm trên chuỗi có liên quan chặt chẽ đến giá cổ phiếu, thường xem chúng như các sản phẩm phái sinh chứng khoán hoặc hợp đồng chênh lệch (CFD). Dù hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu không liên quan đến việc lưu ký cổ phiếu hay chuyển giao quyền sở hữu thực sự, nhưng do mục tiêu gắn liền với các tài sản chứng khoán truyền thống, rủi ro tuân thủ tiềm ẩn vẫn không thể bỏ qua. Trong tương lai, trọng tâm quản lý có thể sẽ tập trung nhiều hơn vào các chủ thể vận hành phía trước, chỉ số giá và nguồn dữ liệu oracle, cũng như các phần trung tâm hóa liên quan đến thanh toán hoặc dịch vụ kỹ thuật, đồng thời tăng cường yêu cầu về KYC, giới hạn đòn bẩy, hạn chế khu vực và công bố rủi ro.

Hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu đang ở giai đoạn mở rộng nhanh chóng và không chắc chắn về quy định song hành. Một mặt, nó mở ra một không gian tăng trưởng tiềm năng dựa trên hàng chục nghìn tỷ USD tài sản cổ phiếu trong hệ sinh thái phái sinh trên chuỗi; mặt khác, sự phát triển dài hạn vẫn phụ thuộc vào khả năng cân bằng giữa đổi mới sản phẩm, kiểm soát rủi ro và tuân thủ quy định. Những giao thức và nền tảng hoàn thành sớm việc cân bằng này có khả năng chiếm vị trí trung tâm trong hệ thống giao dịch toàn cầu hóa trên chuỗi và kiểu chuỗi trong tương lai.

Bài viết này sẽ phân tích hệ thống cơ chế vận hành nền tảng và cấu trúc sản phẩm của hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu một cách có hệ thống, tập trung vào cơ chế hình thành giá (thiết kế oracle), phương pháp xây dựng tài sản tổng hợp, hệ thống thanh lý và quản lý rủi ro, mô hình phí tài chính và đòn bẩy, đồng thời kết hợp các dự án tiêu biểu hàng đầu để phân tích sâu về cấu trúc thị trường hiện tại, rủi ro tiềm ẩn và xu hướng phát triển trong tương lai.

Mục lục

Tóm tắt

1. Hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu là gì

2. Động lực tăng trưởng và giá trị nghiên cứu

3. Cơ chế nền tảng của hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu

• 3.1 Nguồn giá (Oracle)
• 3.2 Đúc tạo tài sản tổng hợp
• 3.3 Cơ chế thanh lý
• 3.4 Cơ chế đòn bẩy

4. Cơ cấu thị trường

• 4.1 Hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu của Hyperliquid
• 4.2 Aster: Chế độ Simple vs. Pro
• 4.3 Hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu của Lighter
• 4.4 Hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu của ApeX
• 4.5 Đa cổng tích hợp đang mở rộng giới hạn luồng của hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu
• 4.6 Hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu của các CEX hàng đầu
• 4.7 Phân tích so sánh cơ cấu thị trường
• 4.8 Hạ tầng tài chính truyền thống trên chuỗi có thể định hình lại logic dài hạn của hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu

5. Rủi ro và quản lý

• 5.1 Tình hình quản lý hiện tại và rủi ro tuân thủ tiềm ẩn
• 5.2 Các rủi ro tiềm ẩn khác

6. Xu hướng và triển vọng

• 6.1 Quy mô thị trường hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu và không gian tiềm năng
• 6.2 Xu hướng và triển vọng

Xem báo cáo chi tiết tại: https://www.coinw.com/zh_CN/research/stock-perpetuals-the-new-battleground-and-competitive-landscape-of-perp-dex/105