Sự chuyển dịch của các tổ chức đối với Bitcoin thúc đẩy xu hướng "Lợi suất BTC"

Khi Bitcoin ngày càng trở nên chuyên nghiệp hóa, nhiều công ty đang tìm kiếm các cách để làm cho BTC sinh lợi. Các quỹ dự trữ doanh nghiệp, quỹ phòng hộ tư nhân và các sản phẩm dựa trên DeFi đã tích cực quảng bá cái gọi là “lợi suất BTC” trong suốt năm qua. Tuy nhiên, khi áp dụng định nghĩa lợi suất truyền thống — một khoản lợi nhuận tương đối không rủi ro để cung cấp vốn, chẳng hạn như trái phiếu Chính phủ Mỹ cho USD — thì không có khái niệm tương đương cho Bitcoin. Bitcoin không có lợi suất nội tại, và bất kỳ lợi nhuận nào được quảng bá như vậy đều đòi hỏi rủi ro mà thường bị đánh giá thấp hoặc cố ý che giấu.

Tại sao “Lợi suất BTC” là Nguy hiểm

Vấn đề cốt lõi nằm ở ấn tượng rằng lợi nhuận từ Bitcoin có thể sinh ra với rủi ro tối thiểu hoặc thậm chí bằng không. Điều này hoàn toàn sai lệch. Bitcoin không tự sinh lợi nhuận; để có thêm BTC, bên khác phải mất đi nó. Trong thị trường crypto, ngôn ngữ kỹ thuật phức tạp thường được sử dụng để che giấu các hoạt động tài chính thông thường, che giấu rủi ro tiềm ẩn hoặc làm mờ cách thức lợi nhuận thực sự được tạo ra. Cả nhà đầu tư cá nhân lẫn tổ chức đều có thể dựa vào sự tin tưởng vào chuyên môn, giả định rằng họ đơn giản là không hiểu rõ cơ chế, trong khi thực tế họ đang vô tình chấp nhận các rủi ro mâu thuẫn với mục tiêu đầu tư bảo thủ.

Quỹ Dự trữ Doanh nghiệp và Ảo tưởng về “Lợi suất” Bitcoin

Chiến lược quỹ dự trữ doanh nghiệp, như của các công ty như Strategy, thường định hình lợi nhuận qua các chỉ số như bitcoin trên mỗi cổ phần (BPS). Trong mô hình này, công ty chia tổng số bitcoin nắm giữ cho số cổ phiếu đang lưu hành, và bất kỳ sự tăng nào của tỷ lệ này đều được gọi là “lợi suất.” Trong khi BPS có thể tăng theo thời gian, điều này không đồng nghĩa với lợi suất thực sự. Sự tăng trưởng thường đến từ các nhà đầu tư mới mua cổ phiếu với giá thấp hơn giá trị bitcoin, qua đó gián tiếp trợ cấp cho cổ đông hiện hữu. Quan trọng hơn, cổ đông không có quyền đòi hỏi trực tiếp đối với bitcoin cơ sở, và cổ phiếu không thể đổi lấy BTC. Giá cổ phiếu bị chi phối bởi cung cầu, quản trị doanh nghiệp, rủi ro pháp lý và tâm lý thị trường rộng lớn hơn, tất cả đều có thể lệch khỏi giá Bitcoin một cách rõ rệt. Lịch sử đã chứng minh, như trường hợp của Grayscale Trust trước khi chuyển đổi thành ETF, rằng nhà đầu tư có thể bị mắc kẹt trong các quỹ chiết khấu nhiều năm, biến chiến lược ít rủi ro tưởng chừng như vậy thành thua lỗ dù tiếp xúc với bitcoin ngày càng tăng.

Quỹ phòng hộ và Chiến lược Volatility ngắn hạn

Các quỹ phòng hộ thường quảng cáo lợi suất Bitcoin qua các chiến lược dựa trên quyền chọn, phổ biến nhất là bán quyền chọn mua có bảo vệ. Các chiến lược này tạo ra thu nhập bằng cách thu phí biến động và có thể trông hấp dẫn nhờ lợi nhuận ổn định và các chỉ số hiệu suất ngắn hạn mạnh mẽ. Tuy nhiên, chúng về bản chất là các chiến lược ngắn hạn về biến động, hoạt động tốt cho đến khi thất bại thảm khốc. Trong các tài sản có độ biến động cao như Bitcoin, một giai đoạn biến động giá cực đoan có thể xóa sạch lợi nhuận của nhiều tháng hoặc nhiều năm. Khi sự tham gia của các tổ chức tăng lên, độ biến động ngụ ý đã co lại, làm xấu đi hồ sơ rủi ro-lợi nhuận trong khi vẫn giữ nguyên rủi ro giảm giá.

Cho vay Bitcoin không thế chấp và Rủi ro hệ thống

Một phương pháp phổ biến khác là cho vay BTC không thế chấp, thường mang lại lợi nhuận hàng năm từ 3% đến 6%. Trong khi sự đơn giản và tính ổn định của khoản thu nhập này thu hút nhà đầu tư, thì cho vay không thế chấp mang theo rủi ro hệ thống đáng kể. Các vụ sụp đổ của Genesis, BlockFi, Celsius và các tổ chức khác đã chứng minh rủi ro đối tác có thể xảy ra nhanh chóng, dẫn đến mất toàn bộ vốn gốc. Trong nhiều trường hợp, BTC cho vay được sử dụng vào các chiến lược giao dịch rủi ro cao hoặc mập mờ, khiến người cho vay phải chịu rủi ro giảm giá như cổ phần trong khi chỉ nhận được lợi nhuận theo kiểu tín dụng nhỏ bé. Ngay cả các nhà vay uy tín cũng gặp giới hạn về lượng BTC họ có thể hấp thụ một cách an toàn, hạn chế khả năng mở rộng.

Lợi suất DeFi và Che giấu kỹ thuật

Các sản phẩm lợi suất dựa trên DeFi thêm một lớp phức tạp nữa. Trong khi các chiến lược này xuất hiện trên chuỗi và minh bạch, chúng thường hoạt động như cho vay gián tiếp đối với các đối tác tổ chức phía sau hậu trường. Các lớp công nghệ bổ sung này mang lại rủi ro hợp đồng thông minh, rủi ro giao thức và rủi ro vận hành mà không nhất thiết nâng cao chất lượng đối tác. Việc trừu tượng hóa kỹ thuật này có thể tạo ra cảm giác an toàn giả tạo, che giấu thực tế rằng các rủi ro cơ bản vẫn còn nguyên — hoặc tệ hơn.

Thực tế về lợi nhuận Bitcoin

Trên các quỹ dự trữ doanh nghiệp, quỹ phòng hộ và nền tảng DeFi, lợi suất BTC gọi là không phải lợi suất theo nghĩa truyền thống. Đó là phần bù cho việc chấp nhận rủi ro — thường là rủi ro lớn, phi tuyến tính và ít được hiểu rõ. Khi nhu cầu tổ chức đối với Bitcoin tăng lên, sự cám dỗ để đóng gói lại các rủi ro này thành lợi nhuận an toàn hoặc tất yếu sẽ chỉ tăng lên. Hiểu rõ cách lợi nhuận thực sự được tạo ra là điều cần thiết, vì trong Bitcoin, không có bữa ăn miễn phí, chỉ có các sự đánh đổi.