1011 Đẫm máu DeFi: Stream XUSD Sự thật về sự sụp đổ: Những hoạt động rủi ro cao ẩn sau vẻ bề ngoài của Stablecoin

10/11 Sự kiện thanh lý lớn được cộng đồng phương Tây gọi là “Red Friday”, nó không chỉ khiến thị trường tiền điện tử chao đảo, còn khiến một dự án DeFi tự xưng là “ổn định” là Stream xUSD hoàn toàn sụp đổ. Ban đầu tuyên bố áp dụng chiến lược đảm bảo rủi ro “delta trung tính” để ổn định giá, nhưng giờ đây Stream lại rơi vào khủng hoảng mất khả năng chi trả do các hoạt động rủi ro cao không minh bạch và sự biến động mạnh của thị trường.

Từ quan điểm của Chiến lược Giao dịch, sẽ đưa bạn đi sâu vào phân tích nguồn gốc của sự kiện này, cũng như tác động của nó đối với toàn bộ hệ sinh thái Tài chính phi tập trung.

(USDe Bão sụp đổ: Thanh lý lớn nhất trong lịch sử trong một ngày, gây thiệt hại nặng nề cho thị trường tiền điện tử, sổ lệnh của Binance gặp sự cố )

Stream xUSD là gì? Quỹ đầu tư đảm bảo rủi ro dưới danh nghĩa stablecoin.

Stream xUSD tự xưng là một “stablecoin phi tập trung”, nhưng thực tế giống như một quỹ phòng hộ được mã hóa, tuyên bố rằng nó tạo ra lợi nhuận ổn định thông qua “chiến lược delta trung tính”. Các chiến lược này lý thuyết nên duy trì giá trị ròng vốn ổn định khi thị trường tăng hoặc giảm, do đó được coi là một phương thức hỗ trợ tiềm năng cho stablecoin.

Tuy nhiên, so với các dự án DeFi nổi tiếng khác như MakerDAO, Frax, Ohm hoặc Ethena, Stream rõ ràng thiếu tính minh bạch. Mặc dù chính thức tuyên bố TVL (Tổng giá trị bị khóa) vượt quá 500 triệu USD, nhưng trên chuỗi chỉ có khoảng 150 triệu USD là có thể thấy được, số tiền còn lại được đầu tư vào các chiến lược ngoài chuỗi không thể nhìn thấy.

Nguyên nhân sụp đổ: Chiến lược bán biến động ngoài chuỗi phát nổ, lỗ gần một trăm triệu USD

Theo truyền thuyết, Stream đã giao một số tiền lớn cho đội ngũ giao dịch chuyên dụng, và đã áp dụng chiến lược “bán biến động (short volatility)”. Chiến lược này có thể tạo ra lợi nhuận ổn định khi thị trường có biến động thấp, nhưng một khi biến động tăng đột ngột, nó có thể gây ra khoản lỗ lớn.

Thật không may, đó chính là điều đã xảy ra trong đợt thanh lý lớn. Khi đó, do cựu Tổng thống Mỹ Donald Trump công bố một đợt thuế thương mại mới, đã gây ra sự hoảng loạn trên thị trường toàn cầu, thị trường tiền điện tử cũng bị ảnh hưởng. Số lượng vị thế đòn bẩy lớn bị thanh lý, dẫn đến sự biến động mạnh mẽ của thị trường, chính là tình huống mà chiến lược “bán biến động” sợ nhất.

Theo thông tin, một số nhà giao dịch của Stream đã bị thua lỗ lên tới 100 triệu USD trong đợt sự kiện này, khiến toàn bộ thỏa thuận rơi vào khủng hoảng tài chính.

Cơ chế tự động giảm đòn bẩy được kích hoạt, thị trường tiền điện tử liên hoàn nổ.

Đợt biến động thị trường này còn kích hoạt cơ chế “giảm đòn bẩy tự động (ADL)” trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Do có quá nhiều vị trí đòn bẩy và độ sâu thị trường không đủ, việc thanh lý không thể hoàn thành suôn sẻ, ADL bắt đầu ép giảm vị thế, phân chia tổn thất cho các nhà giao dịch khác, dẫn đến nhiều sự méo mó và hoảng loạn hơn trên thị trường.

Mức độ biến động như vậy trong thị trường tiền điện tử được coi là “mười năm mới có một lần”, nhưng nhiều mô hình giao dịch thuật toán lại được thiết kế dựa trên những xu hướng ổn định trong vài năm qua, vì vậy cú sốc lớn đột ngột này đã làm nổ tung nhiều chiến lược, ngay cả khi chỉ sử dụng đòn bẩy 2 lần cũng không thể thoát khỏi.

Chiến lược trung lập Delta không còn hiệu lực, Stream bị vạch trần không phải là “stablecoin”

Theo định nghĩa tài chính, chiến lược trung tính delta nên “không lỗ”. Nhưng việc thực hiện của Stream lại đầu tư vào các giao dịch ngoài chuỗi có rủi ro cao và không minh bạch, điều này hoàn toàn trái ngược với nguyên tắc trung tính delta.

Nói cách khác, Stream hoàn toàn không thực hiện “Đảm bảo rủi ro” thực sự, mà chỉ lợi dụng danh nghĩa stablecoin để thực hiện các khoản đầu tư rủi ro cao. Hiện nay, những chiến lược này đã thất bại, dẫn đến tổn thất vốn nghiêm trọng, Stream đang đối mặt với nguy cơ phá sản thực sự. Hiện tại, giá Stream xUSD chỉ còn khoảng 0,79 USD, thấp hơn nhiều so với mức 1 USD mà họ tuyên bố.

Đòn bẩy chồng đòn bẩy: Chu trình “đệ quy” của Stream khiến rủi ro tăng gấp đôi

Thậm chí tồi tệ hơn, Stream còn sử dụng chiến lược “vòng lặp đệ quy (recursive looping)” - tức là sử dụng tài sản mà mình đang nắm giữ làm tài sản thế chấp để vay thêm nhiều tiền hơn, sau đó đầu tư trở lại để cho vay hoặc thao tác, tạo thành mô hình đòn bẩy chồng đòn bẩy.

Stream còn cung cấp tài chính và tài sản thế chấp cho một giao thức stablecoin khác là Elixir. Elixir còn tuyên bố rằng họ có “quyền ưu tiên” trong việc thanh lý tài sản của Stream, điều này có thể có nghĩa là tổn thất của các nhà đầu tư thông thường sẽ ngày càng gia tăng.

(xUSD 2.8 triệu bão tố sẽ gây ra thanh lý liên hoàn trên stablecoin? Elixir deUSD đã cho vay hơn một nửa tài sản thế chấp cho Stream Finance)

Cộng đồng bùng nổ: Không minh bạch, thua lỗ, phân phối ưu tiên khiến người dùng tức giận

Sự cố sụp đổ này đã khiến Stream và Elixir bị cộng đồng chỉ trích mạnh mẽ. Người dùng không chỉ chịu tổn thất lớn mà còn phát hiện ra rằng họ hoàn toàn không có cơ hội công bằng, thậm chí nghi ngờ rằng Stream đã lợi dụng oracle của chính mình để báo cáo sai lệch, biến lợi nhuận của người dùng thành lợi ích cho ban quản lý.

Nhà cung cấp DeFi Rob chỉ ra: “Những người nghĩ rằng việc vay mượn trên Euler với tài sản thế chấp là an toàn, thực chất đang vay không có tài sản thế chấp một cách gián tiếp.”

Bây giờ đừng chạm vào: Kho lưu trữ liên quan đến Stream APY rất cao nhưng rủi ro cực kỳ cao

Sau khi Stream sụp đổ, các kho vay liên quan đã đưa ra APY cao tới hơn 50% để thu hút vốn, nhưng hiện tại các kho này đang ở trạng thái “100% tỷ lệ sử dụng”, có nghĩa là vốn đã được cho vay toàn bộ, không thể rút ra bình thường, một số thậm chí đang ở mức không thể hoàn trả.

Nói một cách đơn giản: bây giờ vào những kho này, gần như tương đương với việc đốt tiền.

Tính minh bạch và khả năng kết hợp của Tài chính phi tập trung là con dao hai lưỡi.

Nhà nghiên cứu DeFi Đài Loan, Yu Zhe-an cũng đã đưa ra những cái nhìn sâu sắc về sự kiện Stream xUSD và toàn bộ hệ sinh thái DeFi. Ông chỉ ra rằng, đặc điểm cốt lõi của DeFi — tính minh bạch và khả năng kết hợp — trong thị trường bò và thị trường gấu, lần lượt là phước lành và lời nguyền:

“Trong thời kỳ thị trường tăng trưởng, lợi ích của DeFi là tính minh bạch và khả năng kết hợp, điều này có thể nhanh chóng tạo ra một hệ sinh thái tài chính phong phú và đa dạng. Nhưng trong thị trường giảm, những đặc điểm này lại trở thành những khiếm khuyết chết người. Rào cản khả năng kết hợp quá thấp, khoảng cách truyền tải rủi ro có thể rất xa.”

Các sản phẩm tài chính truyền thống khi xuất hiện rủi ro, có thể chỉ ảnh hưởng đến hai đến ba tầng quan hệ tài sản; nhưng trong Tài chính phi tập trung, rủi ro có thể lây lan xuống năm sáu tầng, thậm chí truyền qua các giao thức, chuỗi khác nhau. Tệ hơn nữa, không phải tất cả các cấu hình tài sản của các giao thức DeFi đều có thể nhìn thấy trên chuỗi, chẳng hạn như Stream, chỉ khi có thông tin từ người khác thì mọi người mới biết rằng mình “đã lên thuyền liên hoàn cháy”.

Ông cũng nhắc nhở rằng sự hoảng loạn do “tính minh bạch quá mức” của DeFi gây ra là một dạng rút tiền tự thực hiện (self-fulfilling panic): “Mọi người đều có thể thấy dòng tiền trên chuỗi ngay lập tức, không ai muốn trở thành người rời đi cuối cùng. Sự hoảng loạn rút tiền như vậy còn nhanh hơn và tàn khốc hơn so với rút tiền ngân hàng trong tài chính truyền thống.”

Ngoài ra, ông cũng cảnh báo đừng nhầm lẫn rằng không tham gia hợp đồng vĩnh viễn, chỉ tham gia vào lợi nhuận từ stablecoin là chiến lược bảo thủ. Thực tế, tỷ lệ lợi nhuận 10% trên chuỗi cao hơn rất nhiều so với quỹ tiền tệ của chính phủ, vấn đề thực sự là:

“Bạn có thể tính toán rõ ràng chênh lệch 6% này là đổi lấy rủi ro gì không?”

Sự trỗi dậy của RWA và rủi ro ngoài hệ thống: Khủng hoảng trên chuỗi sẽ ảnh hưởng đến ngoài chuỗi

余哲安 tiến một bước xa hơn chỉ ra rằng sự tích hợp sâu sắc giữa DeFi và tài sản thực (RWA) đang ươm mầm một vòng nguy cơ hệ thống mới:

“Mọi người hiện nay đều muốn đưa tài sản thực lên chuỗi, nhưng tính thanh khoản của stablecoin trên chuỗi thì khan hiếm, và không có người cho vay cuối cùng. Điều này có nghĩa là một khi các giao thức DeFi gặp rủi ro, một lượng lớn tài sản đảm bảo RWA sẽ bị thanh lý, và lúc này chỉ có bên phát hành RWA mới có khả năng mua lại tài sản cơ sở với giá thị trường sơ cấp.”

Cơ chế như vậy có thể khiến khủng hoảng trên chuỗi phản ánh trực tiếp vào thị trường tài sản ngoài chuỗi, tức là những gì anh ấy đã gọi trong quá khứ:

“Rủi ro thị trường ngoài hệ thống”.

Điều này rất giống với cuộc khủng hoảng tài chính toàn diện ở Hoa Kỳ vào năm 1907, khi cũng vì thiếu “người cho vay cuối cùng” mà dẫn đến cuộc khủng hoảng thanh khoản lan rộng, cuối cùng đã thúc đẩy sự ra đời của Cục Dự trữ Liên bang.

Tuy nhiên, hệ sinh thái trên chuỗi hiện tại không có vai trò tương tự như Cục Dự trữ Liên bang để cung cấp hàng rào cuối cùng cho thị trường. Yu Zhe'an cảnh báo:

“Chúng tôi đang từng bước tạo ra một môi trường thể chế đủ để tái hiện các điều kiện của cuộc khủng hoảng tài chính năm 1907. Chìa khóa nằm ở chỗ, lần này, Cục Dự trữ Liên bang không thể cứu chúng tôi thông qua các nhà cung cấp stablecoin.”

DeFi là công cụ tài chính, không phải tín ngưỡng

Red Friday không chỉ là bi kịch của Stream, mà còn là tín hiệu cảnh báo cho toàn bộ hệ sinh thái Tài chính phi tập trung. Khi bạn không biết tiền đi đâu, cũng không thể xác minh liệu các giao thức có trung thực hay không, thì không thể đánh giá được rủi ro và lợi suất.

Như chiến lược giao dịch đã chỉ ra, sự phát triển trong tương lai của Tài chính phi tập trung phụ thuộc vào việc nâng cao tính minh bạch về rủi ro và giáo dục người dùng; và như Yu Zhe'an đã nhắc nhở, chúng ta cũng nên cảnh giác rằng Tài chính phi tập trung và cấu trúc tài chính thực đang dần dần kết nối, và thiếu cơ chế cứu trợ.

Tài chính phi tập trung có thể là một công cụ tài chính mạnh mẽ, nhưng tuyệt đối không phải là tín ngưỡng. Dù là kho tiền ổn định với 50% APY hay gói “delta trung tính”, nếu phía sau không có chiến lược có thể xác minh và quá mức kết hợp đòn bẩy, cuối cùng sẽ lộ ra kẽ hở.

Cuối cùng, để sống sót, không phải là người thông minh nhất, cũng không phải là người tham lam nhất, mà là người hiểu rõ nhất về rủi ro và tính minh bạch.

Bài viết này 1011 Đẫm máu DeFi: Stream xUSD Sự thật về sự sụp đổ: Các hoạt động rủi ro cao ẩn sau ảo tưởng stablecoin Xuất hiện đầu tiên trên Tin tức chuỗi ABMedia.