Thị trường chứng khoán lập đỉnh, tại sao phần lớn mọi người lại càng nghèo đi? Ray Dalio: Ảo tưởng thị trường dưới sự mất giá của tiền pháp định

Năm 2025 chủ đề chính là chiến thắng của thị trường chứng khoán Mỹ, đặc biệt là cổ phiếu AI. Tuy nhiên, quan điểm của Ray Dalio, người sáng lập Bridgewater Associates, lại hoàn toàn ngược lại. Ông cho rằng câu chuyện đầu tư lớn nhất năm 2025 không nằm ở cổ phiếu, mà ở sự sụp đổ giá trị tiền tệ và sự thay đổi cơ sở định giá tài sản. Ray Dalio lựa chọn xem xét không phải một thị trường hoặc ngành công nghiệp nóng, mà là toàn bộ “máy móc tiền tệ—nợ—thị trường—kinh tế” hoạt động như thế nào trong năm vừa qua.

Mặc dù thị trường chứng khoán dường như thể hiện nổi bật, nhưng nếu chuyển từ chuẩn đô la sang chuẩn vàng, thị trường chứng khoán Mỹ thực sự giảm 28%. Đô la Mỹ mất giá so với vàng tới 39%.

Những người thắng thua lớn nhất năm 2025: không phải cổ phiếu, mà là giá trị tiền

Dalio chỉ ra rằng sự thật không thể bỏ qua nhất năm 2025 là: tất cả các đồng tiền pháp định đều trong tình trạng mất giá, chỉ khác nhau về tốc độ.

Lấy đô la Mỹ làm ví dụ, năm 2025 đô la Mỹ:

Mất giá 0,3% so với yên Nhật

Mất giá 4% so với nhân dân tệ

Mất giá 12% so với euro

Mất giá 13% so với franc Thụy Sĩ

Mất giá tới 39% so với vàng

Còn vàng, đó là tài sản dự trữ lớn thứ hai toàn cầu và là đồng tiền pháp định chính được dùng không có chủ quyền duy nhất. Kết quả thị trường chính biểu hiện tốt nhất năm 2025 không phải là cổ phiếu Mỹ, mà là vàng.

Vàng được tính bằng đô la Mỹ tăng 65%

S&P 500 tăng 18%

Nếu quy đổi theo giá vàng, thị trường chứng khoán Mỹ giảm 28%

Dalio nhấn mạnh một nguyên tắc thường bị bỏ qua nhưng cực kỳ quan trọng:

Khi đơn vị tiền tệ tính giá của bạn mất giá, mọi tài sản được tính bằng nó đều sẽ trông bị định giá quá cao.

S&P 500 tương tự:

Với nhà đầu tư đô la Mỹ: +18%

Với nhà đầu tư yên Nhật: +17%

Với nhà đầu tư nhân dân tệ: +13%

Với nhà đầu tư euro: +4%

Với nhà đầu tư franc Thụy Sĩ: +3%

Với nhà đầu tư vàng: -28%

Trái phiếu và tiền mặt: an toàn theo danh nghĩa, thực chất bị lạm phát xói mòn

Dalio tiếp tục chỉ ra rằng bản chất của trái phiếu là lời hứa về giao phó tiền tệ trong tương lai, khi chính tiền tệ mất giá, giá trị thực chất của trái phiếu chắc chắn bị tổn hại.

Năm 2025, trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm:

Tính bằng đô la Mỹ: +9%

Tính bằng yên Nhật: +9%

Tính bằng nhân dân tệ: +5%

Tính bằng euro/franc Thụy Sĩ: -4%

Tính bằng vàng: -34%

Tiền mặt biểu hiện còn tệ hơn

Điều này cũng giải thích tại sao vốn ngoài có sự quan tâm thấp đối với trái phiếu đô la Mỹ và tiền mặt đô la Mỹ (trừ khi có phòng chống rủi ro tỷ giá). Phán đoán của Dalio về tương lai khá thận trọng: khoảng 10 nghìn tỷ đô la nợ sắp được tái tài trợ, Federal Reserve có khuynh hướng áp thấp lãi suất thực. Trái phiếu kỳ hạn dài có rủi ro cao hơn lợi suất, xác suất đường cong lợi suất mở rộng hơn không thấp.

Đợt tăng giá cổ phiếu Mỹ năm 2025, thực ra bị thua toàn bộ thế giới?

Mặc dù biểu hiện nổi bật khi tính bằng đô la Mỹ, Dalio vẫn nhấn mạnh:

Năm 2025, cổ phiếu Mỹ biểu hiện đáng kể kém hơn cổ phiếu không phải Mỹ và vàng.

Cổ phiếu châu Âu: +23% (tương đối so với cổ phiếu Mỹ)

Thị trường chứng khoán Trung Quốc: +21%

Thị trường chứng khoán Anh: +19%

Thị trường chứng khoán Nhật Bản: +10%

Thị trường mới nổi toàn bộ: +34%

Không chỉ cổ phiếu, thị trường mới nổi:

Trái phiếu đô la Mỹ: +14%

Trái phiếu tiền tệ địa phương (tính bằng đô la Mỹ): +18%

Kết luận chỉ có một:

Vốn toàn cầu đang được cấu hình lại, tránh xa Mỹ.

Tại sao cổ phiếu Mỹ vẫn có thể tăng? Cơ sở hữu hình sáng tạo, biểu hiện tăng không được hỗ trợ bởi một nhóm duy nhất

Ray Dalio không phủ nhận biểu hiện danh nghĩa của cổ phiếu Mỹ năm 2025. S&P 500 được thúc đẩy bởi tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp 12%, sự mở rộng tỷ lệ giá/lợi nhuận khoảng 5%, và lợi suất cổ tức khoảng 1%, mang lại lợi suất toàn năm khoảng 18%. Điều đáng chú ý là ngoài bảy công ty công nghệ khổng lồ, phần còn lại 493 cổ phiếu thành phần cũng có lợi nhuận tăng khoảng 9%, cho thấy sự tăng giá không chỉ được hỗ trợ bởi một nhóm duy nhất.

Tuy nhiên, Dalio chỉ ra rằng phần lớn cuộc tăng giá lợi nhuận và giá tài sản này đến từ chính sách tái lạm phát và giảm tỷ lệ chiết khấu, chứ không phải từ sự cải thiện có cấu trúc. Trong sự mở rộng lợi nhuận, vốn nhận được phần chia sẻ lớn hơn so với lao động, khiến những người nắm giữ tài sản và đa số dân chúng có nhận thức khác nhau rõ ràng về lạm phát.

Ông cho rằng sự mất cân bằng phân phối này sẽ làm trầm trọng thêm sự phân cực chính trị, tương lai có thể thông qua các điều chỉnh lương, thuế hoặc giám sát để ảnh hưởng đến cấu trúc biên lợi nhuận của doanh nghiệp, khiến kỳ vọng thị trường hiện tại về sự mở rộng lợi nhuận liên tục phải đối mặt với thách thức.

Định giá, phí bảo hiểm rủi ro và lợi suất tương lai: chỉ còn rất ít không gian

Trong mô hình của Dalio:

Lợi suất dự kiến dài hạn của cổ phiếu Mỹ: khoảng 4,7%.

Lợi suất trái phiếu dài hạn: khoảng 4,9%.

Phí bảo hiểm rủi ro vốn chủ sở hữu thấp, chênh lệch tín dụng đã được nén xuống mức thấp. Nói cách khác, thị trường tương lai rất khó tạo ra lợi suất thông qua sự mở rộng định giá và phí bảo hiểm tính thanh khoản.

Ray Dalio: AI đang ở giai đoạn đầu của bong bóng

Dalio cho rằng thị trường năm 2025 không thể tách rời từ chính trị. Ông nói thẳng rằng chính sách của chính phủ Trump là một trò chơi cá cược tư bản chủ nghĩa có mức độ đòn bẩy cao. Chính sách kích thích, mức thuế quan, trợ cấp, phi quy định, bản chất là chủ nghĩa tư bản mà chính phủ dẫn đầu. Kết quả là khoảng cách giàu nghèo tiếp tục mở rộng, 10% trên cùng của giai cấp tài sản có nhận thức vô cảm với lạm phát; 60% dưới cùng, bị áp lực bởi chi phí sống không thể thở được.

Dalio phán đoán rằng giá trị tiền tệ và khả năng chi trả sẽ trở thành vấn đề chính trị lớn nhất. Cuộc bầu cử giữa kỳ năm 2026, cuộc bầu cử tổng thống năm 2028, sự đối lập trái phải có thể sẽ trầm trọng thêm. Xung đột về giàu có và tiền bạc sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến thị trường.

Dalio đặt năm 2025 vào khung Big Cycle (Chu kỳ lớn) mà ông đã đề xuất trong thời gian dài, cho rằng:

Thế giới đang chuyển từ trật tự đa phương sang quyền lực một bên.

Chi phí quân sự tăng, thâm hụt mở rộng, nhu cầu vàng tăng. AI đang ở giai đoạn đầu của bong bóng.

Biến đổi khí hậu tiếp tục, nhưng phản ứng chính trị không thống nhất.

Những lực lượng này kết hợp lại, đang định hình lại dòng chảy vốn và trật tự quốc tế.

Bài viết này Thị trường chứng khoán tạo mới cao, tại sao đa số người lại bị làm cho nghèo hơn? Ray Dalio: Ảo tưởng thị trường dưới sự mất giá tiền tệ pháp định đầu tiên xuất hiện trên Liên minh Chuỗi ANmedia.