Sụp đổ thanh khoản của Binance: Rốt cuộc đã xảy ra chuyện gì?

Tác giả: Benson Sun

Lời mở đầu

Vài ngày trước, thị trường tiền điện tử đã trải qua đợt thanh lý lớn nhất trong lịch sử. Nhiều nhà phân tích, trong đó có tôi, đã chú ý đến sự mất giá mạnh của stablecoin USDe trên Binance.

Lúc đó, chúng tôi suy đoán rằng đây là do hoạt động thanh lý khoản vay vòng dẫn đến từ chương trình khuyến mãi USDe với tỷ suất lợi nhuận hàng năm 12% của Binance.

Xét về sau, lý thuyết này là sai. Sự tách rời không phải là nguyên nhân, mà là kết quả. Trước khi USDe xảy ra biến động, thị trường đã sụp đổ.

Đường đứt gãy hai phút

Trong khoảng thời gian từ 21:18 đến 21:20 theo giờ UTC, Binance đã trải qua việc rút thanh khoản đồng bộ bất thường. Sổ lệnh gần như bị rút cạn, thị trường tạm thời rơi vào trạng thái hoàn toàn trống rỗng.

Khi sự kiện rủi ro xảy ra, việc các nhà tạo lập thị trường mở rộng chênh lệch và tạm thời rút vốn là điều bình thường. Nhưng đây không phải là sự thận trọng thông thường, mà là sự biến mất hoàn toàn.

Từ khi Trump công bố thuế quan vào lúc 20:00 UTC đến một giờ sau khi thị trường sụp đổ, việc thanh khoản có sự thu hẹp nhẹ là điều dễ hiểu. Tuy nhiên, quy mô của các sự kiện xảy ra trong hai phút này vượt xa những gì có thể được giải thích bằng “quản lý rủi ro”.

Bối cảnh của sự sụp đổ

Thông báo thuế quan của Trump vào phút chót có bất lợi cho tiền điện tử không?

Tất nhiên là không có lợi.

Tuy nhiên, so với các cuộc khủng hoảng trong lịch sử - sự sụp đổ do đại dịch COVID-19 vào tháng 3 năm 2020, sự sụp đổ của LUNA hay sự sụp đổ của FTX - những cuộc khủng hoảng đó nghiêm trọng hơn rất nhiều so với lần này, nhưng không cuộc nào trong số đó gây ra sự rút lui thanh khoản cực đoan trong khoảng thời gian ngắn như vậy.

Hai tài sản hàng đầu BTC và ETH vẫn giữ được sự ổn định tương đối nhờ vào tính thanh khoản mạnh mẽ từ thị trường ngoài. Tuy nhiên, các đồng coin không chính thống hoàn toàn phụ thuộc vào các nhà tạo lập thị trường trong nước đã trở thành nạn nhân lớn nhất của sự thiếu hụt thanh khoản lần này.

Trong thời gian dài, Binance nổi tiếng với tính thanh khoản spot sâu sắc, nhưng nhiều token đã xuất hiện sự chênh lệch giá chưa từng có. Là sàn giao dịch offshore lớn nhất thế giới, ảnh hưởng to lớn của nó đã dẫn đến sự sụp đổ tương tự ở các sàn giao dịch dựa trên USDT, trong khi tỷ giá USD trên các nền tảng giao dịch lại tương đối ổn định.

Lấy $XRP làm ví dụ:

• Giá thấp nhất của Binance: 1.2543 đô la
• Coinbase giá thấp nhất: 1.7710 USD
• Khoảng cách giữa hai bên là khoảng 41,2% - một sự khác biệt gần như không thể tưởng tượng được trong điều kiện thị trường bình thường.

$ATOM là một ví dụ cực đoan hơn khác:

• Giá thấp nhất của Binance: 0.001 USD
• Coinbase giá thấp nhất: 2.872 đô la
• Đối với một đồng token xếp hạng 54 về vốn hóa thị trường, sự chênh lệch giá lên tới 2.871 lần.

Vấn đề không ai hỏi

Ba ngày sau khi sự việc xảy ra, cộng đồng tiền mã hóa (CT) vẫn chìm đắm trong câu chuyện bề mặt:

• Về cuộc tranh luận liệu việc USDe bị tách rời có phải là trách nhiệm của nhóm dự án hay không;
• Về khoản bồi thường 280 triệu USD của Binance là một chủ đề gây tranh cãi đáng khen hay gây phẫn nộ;
• Những suy đoán điên rồ về việc liệu những cá voi ẩn danh đã đặt cược ngắn trước trên Hyperliquid có liên quan đến gia đình Trump hay không.

Tuy nhiên, hầu như không ai đặt ra câu hỏi thực sự quan trọng duy nhất - đã xảy ra điều gì bên trong hệ thống giao dịch của Binance từ 21:18 đến 21:20 theo giờ UTC?

Đây không phải là một phản ứng dây chuyền thanh lý điển hình do hoảng loạn gây ra.

Tính đồng bộ của sự sụp đổ thanh khoản của Binance trong hai phút này vượt qua bất kỳ cuộc khủng hoảng thị trường nào trước đây.

Nếu đây chỉ là việc các nhà tạo lập thị trường tập thể rút lui thanh khoản để phòng ngừa, các sàn giao dịch khác cũng nên xuất hiện các dấu hiệu tương tự.

Nhưng thực tế không phải vậy - không có sàn giao dịch nào khác trên thị trường giao ngay trải qua một khoảng trống quy mô lớn như vậy.

Vai trò của Binance trong lĩnh vực tiền điện tử tương tự như vai trò của CME trong thị trường hàng hóa toàn cầu - nó vừa là trung tâm phát hiện giá, vừa là trụ cột thanh toán của toàn bộ hệ sinh thái.

Binance đóng vai trò trong lĩnh vực tiền điện tử tương tự như vai trò của CME trong lĩnh vực hàng hóa toàn cầu - nó vừa là trung tâm khám phá giá, vừa là trụ cột thanh toán của toàn bộ hệ sinh thái.

Hãy tưởng tượng: Nếu có một ngày, giá dầu thô hoặc vàng trên Sàn giao dịch hàng hóa Chicago đột ngột giảm xuống mức thấp hơn nhiều so với báo giá của các thị trường khác, gây ra việc thanh lý quy mô lớn và yêu cầu bổ sung ký quỹ trên toàn thị trường, các cơ quan quản lý trên khắp thế giới sẽ yêu cầu tiến hành một cuộc điều tra toàn diện và minh bạch.

Tuy nhiên, trong lĩnh vực tiền điện tử, những sự kiện quy mô tương tự lại bị im lặng đối phó.

Sàn giao dịch lớn nhất thế giới đã trải qua một cuộc sụp đổ hệ thống giá giao ngay chỉ trong hai phút, và cho đến nay, vẫn chưa công bố bất kỳ phân tích hay giải thích kỹ thuật cụ thể nào.

Phản hồi của Binance - chỉ mơ hồ đề cập đến “sự cố tạm thời của một số mô-đun giao dịch” - hầu như không giải thích được điều gì đã xảy ra.

Đây không phải là một cú sụp đổ thông thường.

Đây là làn sóng thanh lý lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử - sự kiện này đã rung chuyển nền tảng cấu trúc của thị trường:

1. Thanh lý quy mô lớn - Hàng trăm ngàn nhà giao dịch bị xóa sổ trong vài phút, hàng trăm tỷ đô la đã bốc hơi khỏi hệ thống.
2. Thiệt hại của các nhà tạo lập thị trường - Theo báo cáo, do sổ lệnh giảm và chênh lệch giá mở rộng, một số nhà cung cấp thanh khoản chính đã chịu thiệt hại hàng tỷ đô la.
3. Sự sụp đổ của quỹ trung lập Delta - hàng loạt vị thế bán của quỹ trung lập Delta bị giảm tự động (ADL), dẫn đến vị thế mua của chúng hoàn toàn bị lộ ra, gây ra tổn thất dây chuyền trên toàn thị trường.

Nếu một sự kiện quan trọng như vậy có thể bị xem nhẹ, các nhà đầu tư trên thị trường có thể tiếp tục tin tưởng vào ngành này như thế nào?

Tôi cá nhân không bị tổn thất lớn trong sự kiện này.

Binance từ lâu đã là sàn giao dịch chính của tôi. Trước khi xảy ra sự kiện, khoảng 15% danh mục đầu tư của tôi được lưu trữ ở đó - nhưng sau đó tôi đã chuyển những tài sản này đến nơi khác.

Vấn đề không phải là ở việc mất mát, mà là ở sự thiếu cảm giác trách nhiệm.

Một số chỉ số cốt lõi của CoinKarma phụ thuộc vào dữ liệu lấy trực tiếp từ các điểm cuối API của thị trường Binance.

Đối với những nhà nghiên cứu, nhà phát triển và đội ngũ định lượng như chúng tôi, dữ liệu giao dịch của Binance không chỉ là thông tin thị trường - nó là cơ sở hạ tầng hỗ trợ toàn bộ khung nghiên cứu và quá trình xác minh chiến lược của chúng tôi.

Tuy nhiên, khi một bất thường hệ thống quy mô chưa từng có xảy ra, xã hội lại không thể đưa ra ngay cả những giải thích kỹ thuật cơ bản nhất.

Không có báo cáo phân tích, không có độ minh bạch dữ liệu, và cũng không có cái nhìn nào về lý do tại sao sàn giao dịch lớn nhất thế giới lại trải qua khoảng trống thị trường chỉ trong vòng hai phút.

Tôi không phải là người theo thuyết âm mưu, cũng không tin rằng Binance có bất kỳ động cơ nào để thao túng thị trường, thu lợi bằng cách hy sinh người dùng của chính mình hoặc cố ý nhắm vào các nhà tạo lập thị trường.

Nếu điều đó là đúng, Binance sẽ không bao giờ có thể đạt được vị trí hiện tại - chưa nói đến việc trở thành sàn giao dịch lớn nhất thế giới.

Sự phát triển của Binance đến quy mô ngày hôm nay được xây dựng trên nền tảng của những lựa chọn sáng suốt và quyết đoán trong những thời điểm then chốt trong thời gian dài.

Chính vì vậy, tôi chân thành hy vọng Binance có thể chủ động cung cấp một giải thích toàn diện về sự việc.

Trạng thái hệ thống giao dịch nội bộ giữa thời gian UTC 21:18–21:20,

các mô-đun khớp lệnh và kiểm soát rủi ro của nó hoạt động như thế nào, và

Và tại sao giá của nó lại chênh lệch lớn như vậy so với các đối thủ?

Đây không chỉ là vấn đề rủi ro giao dịch; đây là vấn đề về tính minh bạch và sự tin tưởng hệ thống.

Nếu sàn giao dịch lớn nhất thế giới trải qua sự sụt giảm giá nghiêm trọng nhất trong lịch sử tiền điện tử và chọn cách làm giảm nhẹ thực tế rằng giá của nó thấp hơn nhiều so với các đối thủ, thì điều này sẽ khiến mỗi người tham gia vào ngành công nghiệp tiền điện tử phải đối mặt với rủi ro hệ thống không thể tránh khỏi.