Một bài viết để hiểu thế giới tiền điện tử "nhà tạo lập thị trường" hoạt động như thế nào?

Tác giả: không hiểu được sol Nguồn: X, DtDt 666

Đợt giảm giá kiểu châm châm này, nhiều anh em nói là do nhà tạo lập thị trường của Binance gặp vấn đề, bao gồm cả $PAXG neo theo vàng cũng bị châm châm.

Tại sao nhiều nhà đầu tư nhỏ lại nói rằng họ vừa mua thì giá giảm, vừa bán thì giá tăng?

Vậy, nhà tạo lập thị trường làm gì? Và họ hoạt động như thế nào?

1. Hoàn trả phí giao dịch

2. Đặt lệnh hai chiều, lợi nhuận chênh lệch giá nhỏ sau khi cả hai đều được thực hiện, tích lũy lợi nhuận mỏng manh, bản chất là tận dụng thời gian và độ trễ thông tin để nắm bắt thanh khoản.

3. Khám phá giá cả, giúp thị trường định giá hiệu quả, cung cấp tính thanh khoản.

4. Thao túng thị trường, phối hợp thông tin để bán ra thanh khoản cho nhà đầu tư nhỏ lẻ.

“Market Maker” là bản gốc tiếng Anh của “做市商”. Nói cách khác, ở những nơi không có thị trường, các nhà tạo lập thị trường đã tạo ra một thị trường.

Trước tiên, giả sử bạn là một nhà tạo lập thị trường cho một dự án, hiện có một sổ đặt hàng (order book), nó trông như thế này:

Chúng ta hãy đưa ra một số giả định: thị trường này không có nhà đầu tư nào khác đăng lệnh giới hạn, bạn là nhà cung cấp thanh khoản duy nhất trên thị trường này, tức là bạn là nhà tạo lập thị trường duy nhất; đơn vị thay đổi giá tối thiểu là 0.01; tất cả các lệnh ăn (taker) cần phải trả phí 0.025%, tất cả các lệnh treo (maker) nhận lại 0.01%.

Bạn là nhà tạo lập thị trường, là bên đặt lệnh, tất cả các lệnh giao dịch theo giá thị trường với bạn, bạn đều có thể nhận được 0,01% hoàn tiền.

Chênh lệch giữa giá mua tốt nhất và giá bán tốt nhất (best bid và best offer, viết tắt là bb/o) được gọi là spread, chênh lệch spread hiện tại trong sổ lệnh là 0.01.

Bây giờ, có một lệnh bán theo giá thị trường đã vào, sẽ khớp với mức giá mua của bạn là 100. Bạn đã trả 100 cho giao dịch này, trong khi bên kia thực tế chỉ nhận được 100-0.025*100=99.975, trong đó 0.025 (100*0.025%) là phí giao dịch, và bạn có thể nhận được 0.01% hoàn lại từ số tiền đó, vì vậy bạn thực tế chỉ phải trả 99.99.

Vì lệnh mua một đã bị xóa, nên cấu trúc của sổ lệnh đã thay đổi, hiện tại spread đã trở thành 0.02. Nhưng giá thị trường vẫn là 100, vì đây là giá giao dịch cuối cùng:

Nếu có một lệnh mua vào lúc này, nó sẽ khớp với giá bán một của bạn là 100.01. Lệnh trước đó bạn đã mua với giá 99.99, ở đây bạn bán lại với giá 100.01, kiếm được 0.02, cộng với tiền hoàn lại, tổng lợi nhuận của một lần mua và bán này có thể đạt khoảng 0.03.

Mặc dù chênh lệch giữa mua 1 (100) và bán 1 (100.01) chỉ là 0.01, nhưng lợi nhuận thực tế lên đến 0.03!

Nếu các lệnh thị trường liên tục vào và giao dịch với bạn, mỗi lần mua bán bạn có thể kiếm được 0.03, như vậy tích lũy lại, phát tài không còn xa!

Nhưng thật tiếc, thị trường không phát triển suôn sẻ như bạn mong đợi, sau khi bạn nhận hàng với giá 99.99, giá trên thị trường giao ngay ngay lập tức giảm từ 100 xuống 99.80, bạn ngay lập tức hủy bỏ các lệnh mua ở mức 99.99 và 99.98 để tránh bị người khác chênh lệch giá.

Bởi vì giá hiện tại đã giảm xuống 99.80, còn giá bán của bạn vẫn là 100.01, mức giá này quá cao, không ai sẽ giao dịch với bạn ở mức giá này. Tất nhiên, bạn cũng có thể điều chỉnh giá bán xuống 99.81, nhưng sẽ gây ra khoản lỗ 0.17.

Đừng quên, bạn là nhà tạo lập duy nhất trên thị trường, bạn hoàn toàn có thể tận dụng lợi thế này, điều chỉnh sổ lệnh, giảm thiểu thua lỗ!

Bạn đã tính toán xem cần đặt lệnh bán với giá nào để hòa vốn. Bạn nhận hàng với giá 99.99, muốn bán với giá hòa vốn để thoát khỏi lệnh này, thì phải đặt lệnh ở 99.98( vì cộng thêm chiết khấu, số tiền thực nhận là 99.99, vừa đủ không lỗ không lãi).

Vì vậy, bạn đã điều chỉnh một chút sổ lệnh, và đã đặt lệnh mua ở mức 99.80 và 99.79, đồng thời đặt lệnh bán ở mức 99.98:

Mặc dù hiện tại chênh lệch giá rất lớn, nhưng bạn là nhà tạo lập thị trường duy nhất, bạn có thể quyết định không giảm giá bán. Nếu có ai đó sẵn sàng giao dịch với giá bán 99.98, thì mọi người đều vui vẻ. Nếu không thì cũng không sao, vì giá mua của bạn đã giảm xuống 99.80, sẽ có lệnh thị trường vào giao dịch với bạn.

Lúc này, có một lệnh mua theo giá thị trường vào và lệnh mua của bạn ở mức giá 1 đã thành công. Hiện tại bạn đang nắm giữ 2 hợp đồng, giá vốn sẽ được tính bằng: (99.79+99.99)/2=99.89. (Lần giao dịch trước chúng ta đã thực hiện ở mức giá 99.99, lần này thực hiện ở mức giá 99.79, giao dịch thấp hơn giá lệnh mua là do chúng ta nhận được hoàn trả phí giao dịch 0.01%).

OK, bây giờ giá trung bình nắm giữ đã giảm xuống còn 99.89, bạn hạ giá bán một của bạn từ 99.98 xuống 99.89. Đột nhiên, khoảng cách báo giá lớn đã thu hẹp một nửa. Tiếp theo, bạn có thể tiếp tục thực hiện các thao tác như vậy để giảm dần chi phí và thu hẹp khoảng cách giá.

Trong ví dụ trên, giá chỉ dao động 0,2%, nếu giá đột ngột dao động 5%, 10% hoặc thậm chí nhiều hơn thì sao? Ngay cả khi sử dụng phương pháp trên, vẫn có thể dẫn đến thua lỗ vì chênh lệch giá quá lớn!

Do đó, các nhà tạo lập thị trường cần nghiên cứu 2 vấn đề:

Tại các khoảng thời gian khác nhau, độ biến động của giá cả là bao nhiêu?

Khối lượng giao dịch của thị trường là bao nhiêu?

Biến động đơn giản là mức độ lệch giá so với giá trung bình của nó, và mức độ biến động của giá sẽ khác nhau trong các khoảng thời gian khác nhau. Một loại tài sản có thể dao động mạnh trong biểu đồ nến 1 phút, trong khi trên biểu đồ ngày lại có xu hướng ổn định. Khối lượng giao dịch cho chúng ta biết về tính thanh khoản, và tính thanh khoản sẽ ảnh hưởng đến mức chênh lệch giá và tần suất giao dịch.

Hình trên minh họa 4 loại biến động giá, đối với các tình huống biến động khác nhau, các nhà tạo lập thị trường cần chọn cách ứng phó khác nhau:

Nếu độ biến động tổng thể của thị trường thấp, cả độ biến động hàng ngày và độ biến động trong ngày đều rất thấp, thì nên chọn chênh lệch báo giá nhỏ hơn để tối đa hóa khối lượng giao dịch.

Nếu biên độ dao động hàng ngày thấp nhưng biên độ dao động trong ngày cao ( có nghĩa là giá mặc dù dao động lớn nhưng không có sự thay đổi thực chất ), bạn có thể mở rộng chênh lệch báo giá và sử dụng khối lượng đơn hàng lớn hơn. Nếu giá di chuyển theo hướng bất lợi, bạn có thể áp dụng phương pháp đã nói ở trên để giảm thiểu thua lỗ.

Nếu độ biến động hàng ngày cao nhưng độ biến động trong ngày thấp ( Nói cách khác, giá di chuyển theo một nhịp độ ổn định trong xu hướng ) Lúc này, bạn nên sử dụng một khoảng cách báo giá spread nhỏ hơn và chặt chẽ hơn.

Nếu độ biến động hàng ngày và độ biến động trong ngày đều rất cao, bạn nên mở rộng chênh lệch giá spread và sử dụng khối lượng đơn hàng nhỏ hơn. Đây là tình huống thị trường nguy hiểm nhất, thường làm cho các nhà tạo lập thị trường khác sợ hãi, tất nhiên khủng hoảng luôn song hành, nhưng cũng tiềm ẩn nhiều cơ hội. Phần lớn thời gian, các nhà tạo lập thị trường sẽ kiếm được lợi nhuận ổn định, nhưng khi tâm trạng thị trường kỳ quái, nó sẽ xuyên thủng một bên của bảng lệnh của bạn, buộc bạn phải chịu lỗ và ra ngoài.

Giao dịch làm thị trường có 2 bước quan trọng: xác định giá hợp lý ( và xác định chênh lệch giá ).

Bước đầu tiên là xác định giá công bằng, tức là định vị giá nào để đặt lệnh. Định giá là bước đầu tiên và cũng là một bước rất quan trọng, nếu bạn hiểu sai về giá công bằng thì “tồn kho” của bạn rất có thể sẽ không bán được, cuối cùng chỉ có thể chấp nhận thua lỗ để thanh lý vị thế.

Cách định giá đầu tiên là tham khảo giá của loại hàng hóa đó trên các thị trường khác. Chẳng hạn, nếu bạn giao dịch USD/JPY trên thị trường London, bạn có thể tham khảo giá của nó trên thị trường New York. Tuy nhiên, nếu giá trên các thị trường khác xuất hiện biến động bất thường, cách định giá này sẽ trở nên rất không đáng tin cậy.

Phương pháp định giá thứ hai là định giá theo giá trung bình, giá trung bình (mid price) = (giá mua 1 + giá bán 1)/2. Sử dụng giá trung bình để định giá là một phương pháp có vẻ đơn giản nhưng rất hiệu quả, vì giá trung bình là kết quả của sự cạnh tranh trên thị trường. Quote quanh giá trung bình, thị trường có khả năng đúng. Sử dụng giá trung bình để định giá, thị trường có khả năng đúng.

Ngoài 2 phương thức định giá đã đề cập ở trên, còn có rất nhiều phương thức định giá khác, chẳng hạn như phương thức định giá dựa trên mô hình thuật toán, độ sâu thị trường, ở đây không đi vào chi tiết.

Vấn đề thứ hai mà các nhà tạo lập thị trường cần xem xét là chênh lệch giá spread. Để xác định chênh lệch giá phù hợp, bạn cần xem xét một loạt các vấn đề: Khối lượng giao dịch trung bình trên thị trường là bao nhiêu? Biến động của khối lượng giao dịch này ( phương sai ) lớn đến mức nào? Kích thước và biến động ( phương sai ) của các lệnh mua chủ động ( trung bình là gì? Tình hình khối lượng lệnh gần mức giá hợp lý fair price? Vân vân. Ngoài ra, bạn cũng cần xem xét sự biến động và phương sai của giá trong khoảng thời gian rất ngắn, phí giao dịch mà nhà tạo lập thị trường phải trả/nhận, cũng như các yếu tố phụ khác như tốc độ giao diện, tốc độ đặt lệnh và hủy lệnh, v.v.

Trong khoảng thời gian rất ngắn, kỳ vọng lợi nhuận của nhà tạo lập thị trường thực sự là âm, vì mỗi đơn đặt hàng mua chủ động )taker order( đều muốn giao dịch với bạn khi giá của họ có lợi thế, trừ khi đó là đơn hàng bị buộc phải cắt lỗ. Mỗi một người tham gia khác trên thị trường đều muốn kiếm lợi từ tay bạn.

Hãy tưởng tượng rằng bạn là một nhà tạo lập thị trường, bạn sẽ đặt lệnh ở vị trí nào?

Để có thể ăn được mức chênh lệch giá lớn nhất, bạn cần đặt lệnh ở vị trí đầu tiên trong sổ lệnh với điều kiện lệnh có thể được thực hiện, tức là ở mức giá mua một/bán một. Chỉ cần giá thay đổi, lệnh của bạn ở mức giá mua một sẽ nhanh chóng được thực hiện, nhưng sự biến động giá thường xuyên là một điều xấu - chẳng hạn như bạn vừa nhận hàng, giá đã thay đổi, lệnh bán một của bạn đã không thể thực hiện được với giá đã đặt.

Trong một thị trường có tính thanh khoản không đủ và biến động giá nhỏ, việc đặt lệnh ở mức mua/bán một sẽ an toàn hơn, nhưng điều này sẽ dẫn đến một vấn đề khác - các nhà tạo lập thị trường khác sẽ phát hiện ra bạn, sau đó sẽ đặt lệnh với chênh lệch giá nhỏ hơn và chiếm ưu thế trước bạn )thắt chặt chênh lệch giá(, mọi người sẽ tranh nhau để thu hẹp chênh lệch giá cho đến khi không còn lợi nhuận.

Bây giờ chúng ta sẽ thảo luận từ góc độ toán học, làm thế nào để xác định chênh lệch giá. Hãy bắt đầu từ sự biến động. Chúng ta cần biết trong khoảng thời gian rất ngắn, sự biến động của giá/khối lượng giao dịch của tài sản này xung quanh giá trị trung bình của nó là bao nhiêu. Các phép toán toán học tiếp theo sẽ giả định rằng hoạt động giá tuân theo phân phối chuẩn, tất nhiên điều này sẽ có sự sai lệch so với thực tế.

Giả sử chúng ta lấy 1 giây làm chu kỳ mẫu, và 60 giây trước đó làm mẫu, giả sử giá trung bình hiện tại giống như giá trung bình 60 giây trước đây ) hãy nhớ rằng ở đây giá trung bình không thay đổi (, và giá trung bình này có độ lệch chuẩn 0.04 so với giá hiện tại. Do chúng ta đã giả định trước đó rằng chuyển động giá tuân theo phân phối chuẩn, nên chúng ta có thể kết luận thêm rằng, trong 68% thời gian, giá sẽ dao động trong khoảng 1 độ lệch chuẩn )$-0.04-+$0.04(; trong 99.7% thời gian, giá sẽ dao động trong khoảng 3 độ lệch chuẩn )$-0.12-$+0.12(.

ok, chúng tôi báo giá với chênh lệch 0.04 ở hai bên giá trung bình, tức là chênh lệch spread bằng 0.08, trong 68% thời gian, giá sẽ dao động quanh giá trung bình 1 độ lệch chuẩn )$-0.04-+$0.04(, vì vậy lúc này các lệnh ở hai bên muốn khớp thì sự dao động giá phải phá vỡ mức giá ở hai bên, tức là vượt quá 1 độ lệch chuẩn, có 32% thời gian )1-68%=32%( sự dao động giá sẽ vượt quá phạm vi này. Do đó, chúng ta có thể ước lượng sơ bộ lợi nhuận trong một đơn vị thời gian: 32% * $0.04 = $0.0128.

Chúng ta có thể tiếp tục suy diễn: Nếu đặt lệnh với mức chênh lệch 0.06 (cách giá trung bình 0.03), tương ứng với 0.75 độ lệch chuẩn (0.03/0.04=0.75), xác suất giá biến động vượt quá 0.75 độ lệch chuẩn là 45%, ước tính lợi nhuận đơn vị thời gian là 45% * 0.03 = $0.0135. Nếu đặt lệnh với mức chênh lệch 0.04 (cách giá trung bình 0.02), tương ứng với 0.5 độ lệch chuẩn (0.02/0.04=0.5), xác suất giá biến động vượt quá 0.5 độ lệch chuẩn là 61%, ước tính lợi nhuận đơn vị thời gian là 61% * 0.02 = $0.0122.

Chúng tôi phát hiện ra rằng, việc đặt lệnh với chênh lệch giá 0.06, tức là ở vị trí 0.75 độ lệch chuẩn, có thể mang lại lợi nhuận tối đa, tức là $0.0135! Trong ví dụ này đã nêu ra tình huống của 1/0.75/0.5 độ lệch chuẩn, so sánh cho thấy, 0.75 độ lệch chuẩn mang lại lợi nhuận tối đa. Để chứng minh thêm cho trực giác, tôi đã sử dụng excel để tính toán kỳ vọng lợi nhuận dưới các độ lệch chuẩn khác nhau, và phát hiện ra rằng kỳ vọng lợi nhuận là một hàm lồi, hàm lồi này đạt giá trị lớn nhất ngay gần 0.75 độ lệch chuẩn～!

Giả định trên cho rằng biến động giá tuân theo phân phối chuẩn với giá trị trung bình là 0, có nghĩa là tỷ suất sinh lợi trung bình của thị trường là 0, trong khi thực tế giá trị trung bình của giá sẽ thay đổi. Sự lệch trung bình sẽ khiến một bên đơn hàng khó được thực hiện hơn, khi chúng ta có hàng tồn kho, không chỉ sẽ thua lỗ mà tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng cũng sẽ giảm.

Tóm lại, kỳ vọng của nhà tạo lập thị trường được cấu thành từ hai phần: thứ nhất là xác suất lệnh sẽ được khớp, chẳng hạn như đặt lệnh với 1 độ lệch chuẩn, có 32% thời gian sẽ được khớp; thứ hai là xác suất lệnh không được khớp, chẳng hạn như đặt lệnh với 1 độ lệch chuẩn, có 68% thời gian giá sẽ dao động trong khoảng spread, dẫn đến lệnh không thể khớp.

Trong trường hợp lệnh treo không thể khớp, giá trị trung bình có khả năng sẽ thay đổi, vì vậy các nhà tạo lập thị trường cần quản lý “chi phí tồn kho”, chi phí này có thể được coi là một khoản vay phải trả lãi, sự trôi qua của thời gian sẽ dẫn đến việc tăng độ biến động, và lãi suất vay cũng sẽ tăng theo. Các nhà tạo lập thị trường có thể xây dựng chiến lược hồi quy bằng cách sử dụng độ biến động trung bình của từng chu kỳ để hạn chế chi phí nắm giữ.

Cuối cùng, các anh em, tại sao nhiều nhà đầu tư nhỏ lại nói rằng họ vừa mua thì giá giảm, vừa bán thì giá tăng? Điều này không phải là không có cơ sở, bài viết này sẽ đưa ra câu trả lời!