Сувора правда про DeFi: крах доходів від стейблкоїнів, ласкаво просимо в епоху ризику

Автор: Джастін Алік

Упорядник: Deep Tide TechFlow

Чи справді закінчилася ера, коли легко отримати прибуток від криптовалют? Рік тому, зберігати гроші в стейблкоїнах здавалося, як знайти код для читерства. Щедрі відсотки, ( кажуть, що ) нульовий ризик. Сьогодні ця красива мрія перетворилася на пил.

Вся сфера криптовалютних стейблкоїнів зазнала краху, залишивши позичальників DeFi та фермерів доходу у майже безплідній пустелі з нульовою віддачею. Що трапилося з “безризиковою” річною прибутковістю (APY), золотим гусаком? Хто ж несе відповідальність за те, що видобуток доходу перетворився на місто-привид? Давайте детально проаналізуємо “судово-медичний звіт” доходів від стейблкоїнів, це не дуже приємне видовище.

Мрія про “безризиковий” дохід померла.

Чи пам'ятаєте ті прекрасні старі часи?( Приблизно в 2021 році) різні протоколи розкидали USDC та DAI з десятковими річними доходностями, як цукерки? Централізовані платформи обіцяли прибутковість стейблкоінів у 8-18%, і за менш ніж рік їхні активи під управлінням( AUM) зросли до величезного рівня. Навіть так звані “консервативні” DeFi протоколи пропонували більше 10% прибутковості на депозити стейблкоінів. Це було так, ніби ми зламали фінансову систему, безкоштовні гроші! Роздрібні інвестори ринули в маси, впевнившись, що знайшли чудову безризикову 20% прибутковість стейблкоінів. Ми всі знаємо, чим це закінчилось.

Швидкий перехід до 2025 року: ця мрія вже на межі. Доходність стейблкоїнів впала до однозначних низьких рівнів або зникла, повністю знищена ідеальною бурею. Обіцянка “безризикового доходу” мертва, і вона ніколи не була реальною з самого початку. Золота курка DeFi виявилася просто безголовою куркою.

Обвал токенів, прибутки відповідно обвалюються

Перший винуватець очевидний: ведмежий ринок криптовалют. Падіння цін на токени знищило багато джерел прибутку. Бичачий ринок DeFi підтримувався дорогими токенами; раніше ви могли заробити 8% на стабільних монетах, тому що протокол міг карбувати та розподіляти керуючі токени, вартість яких зростала. Але коли ціни на ці токени впали на 80-90%, вечірка закінчилася. Нагороди за ліквідність виснажилися або стали практично нічого не вартими. ( Наприклад, токен CRV Curve раніше коштував близько 6 доларів, а тепер коливається нижче 0,50 долара — програма, яка покликана компенсувати прибуток постачальників ліквідності, виявилася повністю провальною. ) Коротше кажучи, без бичачого ринку немає безкоштовного обіду.

Супроводжуючи зниження цін, спостерігається масовий вивід ліквідності. Загальна заблокована вартість у DeFi (TVL) зникла з пікових значень. Після досягнення максимуму наприкінці 2021 року, TVL увійшов у спіральне падіння, під час краху 2022-2023 років впав більш ніж на 70%. Десятки мільярдів капіталу втекли з протоколів, або інвестори зупинили збитки і вийшли, або ж ланцюгова невдача змусила кошти виводити. З половиною капіталу, що зникло, прибутки природно висихають: зменшується кількість позичальників, зменшуються комісії за транзакції, а також значно зменшуються розподільні токени. Результат: TVL DeFi ( виглядає більше як “втрата загальної вартості”), яка все ще важко відновлюється до колишньої слави, хоча в 2024 році спостерігається помірне відновлення. Коли поля перетворилися на пил, фермерство прибутків нічого не збирає.

Ризикова перевага? Повна відраза

Можливо, найважливішим чинником, що убиває прибутки, є просто страх. Ризикова схильність криптовалютної спільноти знизилася до нуля. Після жахливих історій про централізовані фінанси (CeFi) та схеми зникнення DeFi навіть найагресивніші спекулянти кажуть: “Ні, дякую”. Незалежно від того, чи це дрібні інвестори, чи великі китами, майже всі присягнули відмовитися від колись популярної гри за прибутками. Від катастрофи 2022 року більшість інституційних коштів призупинили інвестиції в криптовалюту, а ті, хто зазнав збитків, тепер також значно обережніші. Це зміна менталітету очевидна: коли підозрілий кредитний додаток може зникнути за одну ніч, навіщо ще переслідувати 7% прибутку? Фраза “якщо це виглядає занадто добре, щоб бути правдою, то, можливо, це і не правда” нарешті глибоко закріпилася в свідомості.

Навіть всередині DeFi користувачі уникають всього, крім найбезпечніших варіантів. Позиційне добування прибутку колись було бурхливим улітку DeFi, а тепер стало нішевим ринком. Прибуткові агрегатори та скарбниці також виявилися малопопулярними; Yearn Finance більше не є популярною темою в крипто-твіттері (CT). Простими словами, зараз ніхто не має бажання пробувати ці дивні стратегії. Колективна ухильність від ризику душить ті щедрі прибутки, які колись повертали ці ризики. Відсутність ризикового апетиту = відсутність ризикової премії. Залишилися лише скромні базові відсотки.

Не забувайте про аспекти угоди: самі платформи DeFi також стали більш обережними у питанні ризиків. Багато платформ посилили вимоги до застави, обмежили кредитні ліміти або закрили неприбуткові пулу. Після того, як вони побачили, як їхні конкуренти зазнають краху, угоди більше не прагнуть до зростання за будь-яку ціну. Це означає менше агресивних стимулів і більш консервативні моделі відсоткових ставок, що знову знижує прибутковість.

Помста традиційних фінансів: чому задовольнятися 3% від DeFi, коли дохідність державних облігацій становить 5%?

Ось іронічний поворот: традиційний фінансовий світ починає пропонувати кращу віддачу, ніж криптовалюти. Підвищення процентних ставок Федеральної резервної системи підняло безризикову процентну ставку ( дохідність державних облігацій ) до рівня близько 5% у 2023-2024 роках. Раптом нудна дохідність державних облігацій бабусі перевищила багато DeFi пулів! Це повністю перевертає сценарій. Уся привабливість кредитування стейблкойнів полягає в тому, що банки виплачують 0,1%, а DeFi виплачує 8%. Але коли державні облігації виплачують 5% без ризику, однозначна віддача DeFi виглядає вкрай малопривлекательною з точки зору коригування ризиків. Коли дядя Сем пропонує вищу віддачу, чому розумний інвестор повинен вкладати долари в підозрілий смарт-контракт для отримання 4%?

Насправді, ця різниця в прибутковості відводить капітал з криптовалютної сфери. Великі гравці почали вкладати кошти в безпечні облігації або фонди грошового ринку, а не в ферми стабільних монет. Навіть емітенти стабільних монет не можуть ігнорувати це; вони почали вкладати резерви в державні облігації для отримання значних прибутків (, більшість з яких залишилася у них самих ). В результаті ми спостерігаємо, що стабільні монети бездіяльні в гаманцях і не використовуються. Вартість можливості утримування стабільних монет з 0% прибутковістю стала величезною, втрата відсотків на сотні мільярдів доларів. Долари, які просто “стежать” в стабільних монетах, нічого не роблять, тоді як реальні процентні ставки стрімко зростають. Коротко кажучи, традиційні фінанси забирають хліб з DeFi. Прибутковість DeFi повинна зростати, щоб конкурувати, але без нового попиту вона не може зрости. Отже, капітал просто йде.

Сьогодні Aave або Compound можуть запропонувати приблизно 4% річних на ваш USDC разом з різними ризиками(, але прибутковість однорічних державних облігацій США приблизно така ж або навіть вища. Математичні розрахунки жорсткі: за умовами оцінки ризиків DeFi більше не здатні конкурувати з традиційними фінансами. Розумні гроші це знають, і до зміни цієї ситуації капітал не поспішатиме повертатися.

Випуск токенів за угодою: нестійкий і перебуває на завершенні

Давайте будемо чесними: багато щедрих доходів з самого початку не були реальними. Вони виплачувалися за рахунок інфляції токенів, венчурного капіталу або цілком класичної пірамідальної економіки. Ця гра може тривати лише певний час. До 2022 року багато протоколів змушені були зіткнутися з реальністю: у веденні ведення бізнесу неможливо продовжувати виплачувати 20% річних без ризику краху в умовах ведмежого ринку. Ми стали свідками того, як один за іншим протоколи зменшували винагороди або закривали проекти, оскільки вони були абсолютно нестійкими. Активність ліквідного видобутку була скорочена; з виснаженням скарбниці заохочення токенів були знижені. Деякі ферми доходів буквально вичерпали випуск токенів, призначених для виплат — свердловини пересохли, а учасники гонки за доходом змістилися.

Процвітання дохідного майнінгу перетворилося на занепад. Протоколи, які колись безперервно друкували токени, тепер стикаються з наслідками ) ціна токена впала до дна, капітал зайнятості вже покинув (.

Насправді, прибутковий потяг вже зійшов з рейок. Криптопроекти більше не можуть карбувати магічні монети, щоб залучити користувачів, якщо тільки не хочуть знищити вартість своїх токенів або викликати гнів регуляторів. З новими інвесторами, готовими майнити та скидати ці токени, що не мають ніяких вагомих підстав, ), кількість інвесторів ( стає все меншою, а нездоровий цикл нездорових прибутків вже зруйнувався. Єдині прибутки, які залишилися, — це ті, які справді підтримуються фактичними доходами ), торговими комісіями, різницями (, і ці прибутки значно менші. DeFi змушене дорослішати, але в цьому процесі його прибутковість зменшилася до реалістичного рівня.

Доходне видобування: місто-привид

Всі ці фактори зібралися разом, що зробило видобуток прибутку насправді містом-привидом. Вчорашні активні ферми та “радикальні” стратегії здаються давньою історією. Сьогодні, переглядаючи крипто-твіттер, ви бачите когось, хто хвалиться річною прибутковістю в 1000% або новими токенами ферми? Майже ні. Натомість ви бачите втомлених ветеранів та біженців з ліквідності. Залишилися небагато можливостей для отримання прибутку або мізерні та з високим ризиком ), тому їх ігнорує основний капітал (, або такі низькі, що це викликає нудьгу. Роздрібні інвестори або залишають свої стейблкоїни без діла ), отримуючи нульовий прибуток, але віддають перевагу безпеці (, або конвертують їх у фіат та вкладають кошти в позабіржові грошові ринки. Великі китові гравці укладають угоди з традиційними фінансовими установами для отримання відсотків або просто тримають долари, не цікавлячись іграми прибутковості в DeFi. Результат: ферми в руїнах. Це зима DeFi, врожай не росте.

Навіть у місцях з прибутком атмосфера абсолютно інша. DeFi-протоколи зараз просувають інтеграцію з реальними активами )RWA(, щоб ледве отримати тут 5%, а там 6% прибутку. По суті, вони самі будують міст до традиційних фінансів — це визнання того, що покладатися лише на активність в мережі більше не може забезпечити конкурентоспроможний прибуток. Мрія про самодостатній всесвіт криптоприбутків зникає. DeFi усвідомлює, що якщо ви хочете “безризикових” прибутків, ви врешті-решт будете робити те, що роблять традиційні фінанси — ) купувати державні облігації або інші фізичні активи (. Вгадайте що — ці прибутковості в кращому випадку коливаються в середніх однозначних числах. DeFi вже втратив свою перевагу.

Отже, наша теперішня ситуація така: стабільні монети, які ми знали, вже мертві. 20% річна доходність - це ілюзія, навіть 8% вже не повернуться. Ми стикаємося з тверезою реальністю: якщо ви зараз хочете отримати високий дохід у криптовалютах, вам потрібно або взяти на себе божевільний ризик ) з відповідною ймовірністю повної втрати (, або ви гонитеся за чимось ефемерним. Середня ставка позики в DeFi на стабільні монети майже не може перевищити банківський терміновий депозит, якщо взагалі може. На основі коригування ризику, доходність DeFi зараз просто смішна в порівнянні з іншими варіантами.

У криптовалютах більше немає безкоштовного обіду

У стилі справжнього апокаліптичного пророкування давайте скажемо прямо: ера легкого отримання доходів від стейблкоїнів закінчилася. Мрія DeFi про безризикові доходи не лише мертва; вона була спільно вбита ринковими силами, страхом інвесторів, конкуренцією традиційних фінансів, зникненням ліквідності, нестійкою токеномікою, регуляторними ударами та оголеною реальністю. Криптовалюти пережили свій дикий захід з прибутками, врешті-решт закінчивши сльозами. Тепер виживші риються в руїнах, задовольняючись 4% доходності і називаючи це перемогою.

Це кінець DeFi? Не обов'язково. Інновації завжди можуть викликати нові можливості. Але тон вже кардинально змінився. Прибуток у криптовалюті необхідно заробляти через реальну вартість і реальний ризик, а не через магічну інтернет-валюту. Дні “стабільних монет з прибутком 9% через зростання цифрових активів” минули. DeFi більше не є розумнішим вибором, ніж ваш банківський рахунок; насправді, в багатьох аспектах це гірше.

Провокаційне питання: Чи повернеться дохідне землеробство, чи це просто короткочасний трюк епохи нульових відсотків? Зараз виглядає, що перспективи похмурі. Можливо, якщо глобальні відсоткові ставки знову знизяться, DeFi зможе знову засяяти, пропонуючи прибуток на кілька відсотків вище, але навіть у такому випадку довіра вже зазнала серйозної шкоди. Важко знову закрити дух сумніву у пляшці.

Наразі криптоспільнота повинна зіткнутися з жорстокою правдою: у DeFi немає безризикових 10% доходів, які чекають на вас. Якщо ви хочете отримати високий дохід, вам потрібно вкласти капітал у волатильні інвестиції або ризикувати складними схемами, а це якраз те, чого стабільні монети мали б вас уберегти. Весь сенс доходів від стабільних монет полягає в тому, щоб бути прибутковим притулком. Ця ілюзія вже розвіялася. Ринок прокинувся і зрозумів, що “збереження у стабільних монетах” часто є евфемізмом для гри з вогнем.

Врешті-решт, можливо, це очищення є здоровим. Усунення фальшивих прибутків та нестійких обіцянок може прокласти шлях до більш реальних можливостей з адекватним ціноутворенням. Але це – довгострокова надія. Сьогоднішня реальність сувора: стабільні монети все ще обіцяють стабільність, але вони більше не обіцяють прибутків. Ринок крипто-доходів переживає спад, багато колишніх фермерів вже повісили свої робочі костюми. DeFi колись був раєм з двозначними прибутками, а тепер навіть важко забезпечити дохід на рівні державних облігацій, причому ризик значно більший. Люди звернули на це увагу, і вони голосують ногами ) та коштами (.

Заключення

Як критичний спостерігач, важко не зберігати радикальну позицію в інтелектуальному плані: якщо революційний фінансовий рух не може перевершити навіть портфель облігацій вашої бабусі, то який сенс у цьому? DeFi потрібно відповісти на це питання, і поки воно не дасть відповіді, зима доходів стабільних монет продовжуватиме磨砺. Спекуляції зникли, доходи зникли, можливо, зникли й туристи. Залишився сектор, який змушений зіткнутися з власними обмеженнями.

Водночас давайте помолимося за наратив “безризикового доходу”. Це колись було цікаво. Тепер повертаємося до реальності: доходи від стейблкоїнів фактично дорівнюють нулю, і криптовсесвіт змушений буде адаптуватися до життя після закінчення вечірки. Готуйтеся відповідно, не піддавайтеся жодним новим обіцянкам легкого доходу. На цьому ринку безкоштовних обідів не існує. Чим раніше ми це приймемо, тим раніше зможемо відновити довіру, і, можливо, одного дня знайдемо справжні доходи, а не подаяння.