GameStop ค้ำประกัน Bitcoin ขายออปชันคาดการณ์ขาขึ้น สำรองทุน 368 ล้านเปลี่ยนเป็นกลยุทธ์รายได้จากส่วนต่างราคา

GameStop Corp.（NYSE：GME）在 3 月 27 日提交的 2025 財年年度報告中，正式揭示了 1 月那筆備受市場關注的比特幣轉帳的真實用途：公司持有的 4,710 枚比特幣中的 4,709 枚，已被質押給交易所作為場外備兌看漲期權策略的抵押品，而非出場拋售。

備兌看漲策略架構：賺取溢價，同時限制上漲潛力

（來源：GameStop）

GameStop 的比特幣期權策略核心，是以質押比特幣為抵押，向市場賣出行使價介於 105,000 至 110,000 美元的短期看漲期權合約，到期日截止至 2026 年 3 月底。這種「備兌看漲」策略的設計邏輯清晰：賣出看漲期權可立即獲取期權溢價收入，若比特幣在到期前未突破行使價，公司保留溢價並收回抵押比特幣；若比特幣上漲超過行使價，公司則有義務以約定價格交付比特幣，從而放棄高於該水位的上漲收益。

此次年報披露的選擇權策略財務細節如下：

合約行使價格：105,000 至 110,000 美元（短期）

到期日：2026 年 3 月底

選擇權相關負債：70 萬美元

未實現收益：230 萬美元

未實現收益帳面值（財年末）：3.683 億美元

與比特幣價格下跌相關的未實現損失：5,970 萬美元

報告亦指出，部分備兌看漲合約在財年結束後到期未行使，相關抵押品仍由 Coinbase Credit 持有。

會計性質轉變：從「直接持有」到「應收帳款」

這項策略安排帶來了一個關鍵的會計分類變更。由於 Coinbase 在此安排下有權對已質押的比特幣進行再抵押（Rehypothecation）或重新部署，GameStop 不再將這批比特幣歸類為直接持有的加密資產，而是以「應收帳款」方式入帳——即公司日後有權收回等值比特幣的債權。

GameStop 在報告中強調，其對比特幣的「經濟風險敞口」與直接持有類似，整體市場波動暴露並未消除。然而，這一持倉在結構上已發生根本性轉變：比特幣現由交易對手 Coinbase 持有並與衍生性合約掛鉤，不再完全受 GameStop 獨立控制。這與公司早先宣稱的「長期持有」策略存在明顯落差。

常見問題

GameStop 為何選擇備兌看漲策略而非直接持有比特幣？ 備兌看漲策略允許 GameStop 在保留比特幣底層波動敞口的同時，透過賣出看漲期權的溢價收入強化現金流。以行使價 105,000 至 110,000 美元的短期合約為例，公司可在比特幣未突破這些水位時直接賺取溢價，代價是放棄高於行使價的上漲潛力。

備兌看漲策略意味著 GameStop 的比特幣可能被強制出售嗎？ 若比特幣在到期前上漲超過行使價（105,000 至 110,000 美元），GameStop 有義務以約定價格交付比特幣，這意味著持倉可能在特定條件下被強制交割。若到期時未達行使價，合約歸零，公司保留溢價及抵押比特幣。

GameStop 比特幣應收帳款與未實現損失的具體數字為何？ 截至 2025 財年末（2026 年 1 月 31 日），與質押比特幣相關的應收帳款帳面值為 3.683 億美元，並計入了 5,970 萬美元的未實現損失，反映出比特幣市場價格自持倉建立以來的下行幅度。