สินเชื่อของธนาคารสหรัฐฯ ให้กับสถาบันการเงินนอกธนาคาร (NDFIs)—รวมถึงกองทุนสินเชื่อส่วนตัว บริษัทสินเชื่อจำนอง และยานพาหนะหลักทรัพย์—ได้เติบโตเป็นมูลค่า 1.32 ล้านล้านดอลลาร์ ณ ไตรมาสที่ 3 ของปี 2025 ซึ่งเพิ่มขึ้น 2,320% จาก 56 พันล้านดอลลาร์ในต้นปี 2010
หมวดหมู่นี้กลายเป็นกลุ่มสินเชื่อที่เติบโตเร็วที่สุดตั้งแต่วิกฤตการเงินปี 2008-09 โดยเติบโตเฉลี่ยปีละ 21.9% เป็นเวลา 15 ปี และปัจจุบันคิดเป็นประมาณ 10% ของสินเชื่อธนาคารทั้งหมด ในขณะที่ภาคธนาคารโดยรวมยังคงมีทุนสำรองที่ดี—ทำกำไรได้ 295 พันล้านดอลลาร์ในปี 2024 พร้อมอัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ 1.24%—การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างได้ย้ายความเสี่ยงด้านเครดิตออกจากงบดุลของธนาคารไปยังมุมที่ไม่โปร่งใสมากขึ้นของระบบการเงิน ซึ่งอาจเป็นจุดแรกที่ความเครียดปรากฏขึ้นหากตลาดเอกชนเริ่มมีปัญหา
ความเสี่ยงนี้ได้รับการตรวจสอบอีกครั้ง เนื่องจากข้อจำกัดการไถ่ถอนในกองทุนสินเชื่อเอกชนขนาดใหญ่และการเข้มงวดเงื่อนไขการให้สินเชื่อของธนาคารบางแห่งเป็นสัญญาณเตือนว่าระบบซึ่งสร้างขึ้นบนสินทรัพย์ที่มีระยะเวลายาวนานและไม่มีสภาพคล่องอาจเผชิญแรงกดดัน
ขนาดของสินเชื่อธนาคารให้กับ NDFIs
แนวโน้มการเติบโต
หลังจากการควบคุมกฎระเบียบในปี 2008 ได้เปลี่ยนโครงสร้างของงบดุลของธนาคารอย่างมาก สินเชื่อให้กับสถาบันการเงินนอกธนาคารเติบโตจาก 56 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรกของปี 2010 เป็น 1.32 ล้านล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 3 ของปี 2025 ซึ่งเป็นอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี 21.9% ตลอด 15 ปี หมวดหมู่นี้ครอบคลุมกลุ่มคู่สัญญาหลากหลาย รวมถึงยานพาหนะสินเชื่อส่วนตัว ตัวกลางสินเชื่อจำนอง บริษัทสินเชื่อผู้บริโภค โครงสร้างหลักทรัพย์ การลงทุนเอกชน และผู้ให้กู้ที่ไม่ใช่ธนาคารอื่นๆ
การเติบโตปีต่อปียังคงแข็งแกร่งที่ 35% จนถึงสิ้นปี 2025 โดยในไตรมาสที่ 4 เพียงไตรมาสเดียวก็ขยายตัว 7% การขยายตัวอย่างรวดเร็วนี้ทำให้ความเสี่ยงจาก NDFI เป็นกลุ่มสินเชื่อที่เติบโตเร็วที่สุดในบันทึกสินเชื่อของธนาคารตั้งแต่วิกฤตการเงิน
โครงสร้างของความเสี่ยง
ภายในหมวดหมู่ NDFI ความเสี่ยงมีความแตกต่างกันไป การให้สินเชื่อผ่านสายการสมัครสมาชิกและการให้สินเชื่อที่มีหลักประกันในอสังหาริมทรัพย์เป็นสองส่วนใหญ่ ซึ่งโดยทั่วไปถือว่ามีความเสี่ยงต่ำกว่ากลุ่มอื่นๆ สินเชื่อธุรกิจ รวมถึงสินเชื่อที่เกี่ยวข้องกับศูนย์ข้อมูล AI คิดเป็นประมาณ 20% ของความเสี่ยงทั้งหมดของ NDFI ในระบบธนาคารสหรัฐฯ
ความเสี่ยงเฉลี่ยต่อความเสี่ยงของ NDFI ในธนาคารต่างๆ อยู่ที่ประมาณ 11% ของสินเชื่อทั้งหมด โดยสถาบันการเงินมักจะมีขีดจำกัดการอนุมัติภายในตามอุตสาหกรรมเพื่อจัดการความเสี่ยงด้านความเข้มข้น
สินเชื่อเอกชน: จุดที่มองเห็นได้ของภูเขาน้ำแข็ง
ขนาดตลาดและการเติบโต
สินเชื่อเอกชน ซึ่งเป็นส่วนสำคัญของหมวดหมู่ NDFI ได้ขยายตัวเป็นประมาณ 2-3 ล้านล้านดอลลาร์ คาดว่าตลาดนี้อาจเข้าใกล้ 5 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2029 อัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อโดยตรงลดลงต่ำกว่า 10% เป็นครั้งแรกในรอบสามปี เนื่องจากการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นและการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางทำให้สเปรดแคบลง
สายสินเชื่อธนาคารให้กับสินเชื่อเอกชน
สายสินเชื่อที่ธนาคารใหญ่ที่สุดในสหรัฐฯ ให้กับยานพาหนะสินเชื่อเอกชนเพิ่มขึ้นจากประมาณ 8 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรกของปี 2013 เป็นประมาณ 95 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 4 ของปี 2024 โดยประมาณ 56 พันล้านดอลลาร์ได้ถูกใช้ไปแล้ว รวมทั้งยอดรวมของสายสินเชื่อธนาคารที่ให้กับสินเชื่อเอกชนและกองทุนเอกชนรวมกันอยู่ที่ประมาณ 322 พันล้านดอลลาร์
แม้ว่าความเสี่ยงด้านเสถียรภาพทางการเงินโดยตรงดูเหมือนจะจำกัด—ธนาคารขนาดใหญ่อาจรับมือกับการถอนเงินจำนวนมากได้—ความเชื่อมโยงที่เพิ่มขึ้นระหว่างธนาคารและยานพาหนะสินเชื่อเอกชนเป็นสิ่งที่ควรให้ความสนใจอย่างใกล้ชิด
จุดที่ความเครียดเริ่มปรากฏ
แรงกดดันจากการไถ่ถอน
กองทุนสินเชื่อเอกชนขนาดใหญ่หลายแห่งได้จำกัดหรือจัดการการถอนเงินเมื่อเร็วๆ นี้ ซึ่งเป็นสัญญาณของความเครียดด้านสภาพคล่องที่ซ่อนอยู่:
- กองทุนมูลค่า 26 พันล้านดอลลาร์ได้รับคำขอไถ่ถอนเท่ากับ 9.3% ของหุ้น (ประมาณ 1.2 พันล้านดอลลาร์) ในไตรมาสแรกของปี 2026 และสามารถตอบสนองได้เพียงขีดจำกัดรายไตรมาส 5% หรือ 620 ล้านดอลลาร์ โดยอ้างว่าทำเพื่อรักษาทุนและคงสภาพคล่องตามที่ออกแบบไว้
- กองทุนอีกแห่งได้รับคำขอเท่ากับ 10.9% ของหุ้น และตอบสนองได้เพียงขีดจำกัด 5%
- ผู้จัดการสินทรัพย์ทางเลือกรายใหญ่ชั่วคราวเพิ่มขีดจำกัดการไถ่ถอนจาก 5% เป็น 7% และฉีดเงินทุนของบริษัท 400 ล้านดอลลาร์เพื่อรองรับการถอนของนักลงทุน
- อีกบริษัทหนึ่งเปลี่ยนกลไกการจ่ายเงินในกองทุนหนึ่งจากการเสนอซื้อคืนรายไตรมาสเป็นการแจกจ่ายทุนเป็นระยะๆ ที่ได้รับทุนจากการขายสินทรัพย์
แรงกดดันจากการไถ่ถอนนี้บางส่วนมาจากนักลงทุนรายบุคคลที่มีความมั่งคั่ง ซึ่งกลายเป็นแหล่งทุนสำคัญสำหรับกลยุทธ์สินเชื่อเอกชนที่เคยเป็นของบำนาญและสถาบัน
ความเครียดด้านหลักประกันและการอนุมัติสินเชื่อ
ธนาคารเริ่มมีความเลือกมากขึ้นในการให้สินเชื่อให้กับความเสี่ยงของสินเชื่อเอกชน:
- ธนาคารรายใหญ่แห่งหนึ่งลดมูลค่าหลักประกันสินเชื่อเอกชนที่สนับสนุนด้วยซอฟต์แวร์ และจำกัดการให้สินเชื่อแก่กองทุนที่ได้รับผลกระทบ ซึ่งลดความสามารถในการกู้ยืมและเป็นสัญญาณของการเข้มงวดในการจัดการหลักประกัน
- การล้มละลายที่มีชื่อเสียงสร้างความไม่แน่นอนในความเชื่อมั่น ผู้นำอุตสาหกรรมเตือนว่า “เมื่อคุณเห็นแมลงสาบตัวหนึ่ง ก็อาจมีมากกว่านั้น นี่เป็นสัญญาณแรกที่อาจมีความเกินสมดุลในตลาดเครดิตตั้งแต่ปี 2010” การเขียนหนี้ที่เกี่ยวข้องกับการล้มละลายเฉพาะกิจมีระดับที่สำคัญ
- นักวิเคราะห์บางรายชี้ให้เห็นว่าการผิดนัดชำระหนี้ในสินเชื่อเอกชนอาจสูงถึงหลายเท่าของอัตราการผิดนัดชำระสูงสุดในช่วงวิกฤตปี 2008
ปัจจัย AI
ประมาณ 25% ของพอร์ตโฟลิโอของบริษัทพัฒนาธุรกิจ (BDC) ถูกจัดสรรให้กับซอฟต์แวร์ การเปลี่ยนแปลงของ AI กำลังบังคับให้มีการปรับราคาโมเดลธุรกิจซอฟต์แวร์อย่างรุนแรง—ลดอำนาจในการตั้งราคา ลดความสามารถในการแข่งขัน และเพิ่มต้นทุน R&D ซึ่งสร้างความเสี่ยงสองด้าน: ความเสี่ยงจากการให้สินเชื่อเอกชนต่อซอฟต์แวร์อาจถูกอนุมัติบนโมเดลธุรกิจที่ AI กำลังทำให้ล้าสมัยอย่างรวดเร็ว
ทำไมเรื่องนี้ถึงสำคัญต่อระบบธนาคาร
ช่องทางการส่งผ่าน
การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในการเป็นตัวกลางด้านเครดิตเปลี่ยนตำแหน่งที่ความเครียดปรากฏเป็นอันดับแรก วิวัฒนาการแบบคลาสสิกของการ panic ของธนาคารเริ่มต้นที่ธนาคารเอง ในโครงสร้างปัจจุบัน ความเครียดอาจเริ่มต้นในกองทุน สายการ warehouse หรือยานพาหนะทางการเงิน แล้วย้อนกลับเข้าสู่ธนาคารหากมาร์จิ้นลดลง ผู้กู้ผิดนัด หรือ นักลงทุนขอเงินสดเร็วเกินกว่าที่สินทรัพย์จะขายได้
ความเสี่ยงจาก NDFI ของธนาคารตั้งอยู่บนสายการให้กู้ยืมที่ยาวนานและมีความซับซ้อนมากกว่าสินเชื่อธนาคารแบบดั้งเดิม ซึ่งความสูญเสีย การไถ่ถอน และแรงกดดันด้านสภาพคล่องสามารถแพร่กระจายผ่านสายนี้ก่อนที่จะถึงสถาบันที่อยู่ภายใต้กฎระเบียบ
สุขภาพของระบบธนาคาร
ภาคธนาคารเข้าสู่ช่วงนี้จากตำแหน่งที่แข็งแกร่ง: กำไร 295 พันล้านดอลลาร์ในปี 2024, ผลตอบแทนจากสินทรัพย์ในไตรมาสสุดท้าย 1.24%, การลดขาดทุนจากหลักทรัพย์ที่ยังไม่เกิดขึ้นเป็น 306 พันล้านดอลลาร์, และมีธนาคารที่มีปัญหาเพียง 60 แห่ง—อยู่ในช่วงปกติที่ไม่ใช่วิกฤต
ธนาคารในสหรัฐฯ ยังคงมีทุนสำรองที่ดีพอที่จะรองรับความเสียหายด้านเครดิตในอนาคต โดยส่วนใหญ่มีกำไรสำรอง 150-200 จุดฐานเหนือระดับขั้นต่ำของกฎระเบียบ ตลาดซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 1.0 เท่าของมูลค่าที่ประเมินตามความเป็นธรรม หลังจากการขายหุ้นในเดือนกุมภาพันธ์
ผลกระทบต่อ Bitcoin
กลไกในระยะแรก
ในวิกฤตสภาพคล่องที่แท้จริง Bitcoin จะทำตัวเหมือนสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูง—ถูกขายออกไปก่อน ด้วยราคา BTC อยู่ใกล้ 73,777 ดอลลาร์ และครองส่วนแบ่งตลาด 58.5% ซึ่งเพิ่มขึ้น 4.55% ใน 7 วัน และ 7.51% ใน 30 วัน ตลาดคริปโตยังไม่ได้ประเมินความเครียดระบบในทันที แต่หากเกิดแรงกดดันด้านเครดิตในวงกว้าง การเคลื่อนไหวแรกน่าจะเป็นการขายสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูง รวมถึง Bitcoin ด้วย
กลไกในระยะที่สอง
แบบแผนในอดีตชี้ให้เห็นว่ามีฉากที่แตกต่างกัน ในวิกฤตเดือนมีนาคม 2020 Bitcoin ลดลงกว่า 30% ในห้าวัน ขณะที่นักลงทุนแสวงหาเงินสด หลังจากนโยบายของธนาคารกลางปล่อยสภาพคล่องเข้าสู่ตลาด Bitcoin ก็เพิ่มขึ้นกว่า 900% จากจุดต่ำสุดภายใน 10 เดือน ในวิกฤตธนาคารภูมิภาคปี 2023 ก็เป็นเช่นเดียวกัน: Bitcoin ลดลงในตอนแรก แล้วก็เพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าในสิ้นปี เนื่องจากโครงการเงินกู้ระยะยาวของธนาคารกลางของ Fed ช่วยเสถียรภาพตลาด
กลไกหลัก: เมื่อรัฐบาลฉีดสภาพคล่องเพื่อเสถียรภาพระบบที่เต็มไปด้วยหนี้สินและการเงินที่มีความเสี่ยงสูง Bitcoin มักตอบสนองได้เร็วและรุนแรงกว่าสินทรัพย์อื่น
สัญชาตญาณเชิงโครงสร้าง
บล็อกแรกของ Bitcoin มีข้อความว่า: “The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks” สร้างขึ้นเป็นการตอบโต้การช่วยเหลือธนาคาร การใช้เลเวอเรจที่ไม่โปร่งใส และความเสี่ยงจากการเป็นตัวกลาง ทุกครั้งที่เจ้าหน้าที่เข้าแทรกแซงเพื่อสนับสนุนเลเวอเรจที่ซ่อนอยู่ พื้นฐานของ Bitcoin ก็จะยิ่งแข็งแกร่งขึ้น
โครงสร้างพื้นฐานด้านการเงินก็เริ่มเป็นแบบ 24/7 มากขึ้น ธนาคารกลางประกาศในเดือนตุลาคม 2025 ว่า Fedwire และระบบชำระเงินระดับชาติจะดำเนินการในวันอาทิตย์และวันหยุดภายในปี 2028-2029—not เป็นการสนับสนุน Bitcoin แต่เป็นการยอมรับว่าระบบเศรษฐกิจดำเนินบนเส้นทางดิจิทัลและต่อเนื่อง
สิ่งที่ควรจับตา
สามตัวชี้วัดสำคัญ
การถอนเงินกองทุน: คำขอไถ่ถอนยังคงอยู่ในขอบเขตหรือบังคับให้มีการปิดกั้นมากขึ้นในกองทุนสินเชื่อเอกชนขนาดใหญ่
การให้สินเชื่อของธนาคาร: ธนาคารยังคงรักษาเงื่อนไขหรือเข้มงวดขึ้นต่อหลักประกันที่อ่อนแอหรือไม่
การเติบโตของสินเชื่อ NDFI: ความเสี่ยงจากการขยายตัวของความเสี่ยง 1.32 ล้านล้านดอลลาร์ยังคงเติบโตในอัตรา CAGR เดิม 21.9% หรือไม่ หรือการเติบโตช้าลงเนื่องจากการเข้มงวดในการอนุมัติสินเชื่อ
การส่งผ่านในตลาดกลาง
หากธนาคารเข้มงวดการให้สินเชื่อแก่ผู้ให้กู้ที่ไม่ใช่ธนาคาร กลุ่มผู้กู้ในตลาดกลางจะรู้สึกได้อย่างรวดเร็วผ่านการเข้าถึงที่ลดลงและต้นทุนที่สูงขึ้น หากกองทุนตอบสนองต่อคำขอถอนโดยการขายสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่อง ตลาดเครดิตสาธารณะอาจดูดซับการค้นหาราคา ซึ่งหลีกเลี่ยงในสินทรัพย์ส่วนตัว หากกองทุนไม่ขายและธนาคารยังคงให้สินเชื่อ ความเสี่ยงจะคงอยู่ในระบบนานขึ้น
คำถามที่พบบ่อย
NDFIs คืออะไรและทำไมการให้สินเชื่อของธนาคารต่อพวกเขาถึงสำคัญ?
สถาบันการเงินนอกธนาคารประกอบด้วยกองทุนสินเชื่อส่วนตัว บริษัทสินเชื่อจำนอง ยานพาหนะหลักทรัพย์ บริษัทสินเชื่อผู้บริโภค และกองทุนเอกชน ธนาคารได้เปลี่ยนสัดส่วนการให้สินเชื่อไปยังหน่วยงานเหล่านี้เพิ่มขึ้นตั้งแต่ปี 2008 โดยความเสี่ยงด้านเครดิตได้ย้ายเข้าสู่ส่วนที่ไม่โปร่งใสมากขึ้นของระบบการเงิน ซึ่งอาจเป็นจุดแรกที่ความเครียดปรากฏก่อนที่จะถึงธนาคารที่อยู่ภายใต้กฎระเบียบ
ธนาคารมีความเสี่ยงต่อสินเชื่อเอกชนอย่างไรโดยเฉพาะ?
ธนาคารให้สายสินเชื่อที่ผูกพันกับสินเชื่อเอกชน โดยประมาณ 322 พันล้านดอลลาร์เป็นยอดรวมของการให้คำมั่นสัญญาแก่สินเชื่อเอกชนและกองทุนเอกชน ซึ่งประมาณ 56 พันล้านดอลลาร์ได้ถูกใช้ไปแล้ว นอกจากนี้ธนาคารยังให้สินเชื่อแก่กองทุนสินเชื่อเอกชนผ่านสาย warehouse และสถาบันอื่นๆ ซึ่งสร้างความเชื่อมโยงที่อาจส่งผ่านความเครียดจากผู้ให้กู้ที่ไม่ใช่ธนาคารกลับเข้าสู่ระบบธนาคาร
สถานการณ์นี้คล้ายกับปี 2008 หรือไม่?
ไม่. ภาคธนาคารในปัจจุบันมีทุนสำรองที่ดีกว่ามาก โดยมีกำไร 295 พันล้านดอลลาร์ในปี 2024, ผลตอบแทนจากสินทรัพย์ 1.24%, การลดขาดทุนจากหลักทรัพย์ที่ยังไม่เกิดขึ้นเป็น 306 พันล้านดอลลาร์ และมีธนาคารที่มีปัญหาเพียง 60 แห่ง ซึ่งอยู่ในระดับปกติที่ไม่ใช่วิกฤต อย่างไรก็ตาม การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของการเป็นตัวกลางด้านเครดิตหมายความว่า ความเครียดในอนาคตอาจไม่เริ่มต้นในธนาคาร แต่เริ่มในกองทุนเอกชนหรือยานพาหนะทางการเงิน แล้วย้อนกลับเข้าสู่ธนาคารผ่านสายการให้กู้ยืม
