บริษัท Bitmax ซึ่งเคยเป็นบริษัทด้านเทคโนโลยีเสมือนจริงในเกาหลีใต้ ประกาศเมื่อวันที่ 9 มีนาคมว่าจะทำการรวมหุ้นในอัตรา 1 ต่อ 4 เพื่อขจัดขาดทุนสะสม หลังจากนั้นราคาหุ้นก็ร่วงลงอีกกว่า 10% ในวันถัดมา โดยราคาซื้อขายอยู่ใกล้ 0.63 ดอลลาร์สหรัฐ (909 วอนเกาหลีใต้) ซึ่งต่ำกว่าจุดสูงสุดในรอบ 52 สัปดาห์ประมาณ 88% ในทางเปรียบเทียบ กลยุทธ์การเก็บรักษา Bitcoin ของ Strategy ซึ่งใช้กลยุทธ์เดียวกันในช่วงเวลาเดียวกัน ก็ร่วงลงประมาณ 70% ในขณะที่ Bitcoin เองลดลงเพียง 12%
ความท้าทายเชิงโครงสร้างของ Bitmax: การซื้อขายแบบนอกตลาดกับความกังวลด้านกฎระเบียบ
ปัจจุบัน Bitmax ถือ Bitcoin จำนวน 551 เหรียญ โดย 539 เหรียญได้มาจากการซื้อขายนอกตลาด (OTC) จำนวน 13 รายการ ผ่านทางประธานบริษัทในมูลค่าประมาณ 55 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่วนที่เหลือได้มาจากการแลกเปลี่ยนบน Ethereum ซึ่งการทำธุรกรรมแรกมีส่วนต่างสูงถึง 17.7% ตามรายงานของสื่อท้องถิ่น โดยรวมแล้ว 13 รายการนี้จ่ายเงินเกินกว่าราคาตามอัตราแลกเปลี่ยนในขณะนั้นประมาณ 6 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
หน่วยงานกำกับดูแลของเกาหลีใต้ในช่วงกลางปี 2025 ได้เปิดเสรีให้บริษัทจดทะเบียนสามารถซื้อขายโดยตรงผ่านตลาดหลักทรัพย์ได้ อย่างไรก็ตาม การจัดซื้อ Bitcoin ของ Bitmax กว่า 60% ยังคงดำเนินการผ่านการซื้อขายนอกตลาดโดยประธานบริษัท ซึ่งเป็นความเสี่ยงต่อความพึ่งพาการซื้อขายกับกลุ่มที่เกี่ยวข้องและเป็นประเด็นที่ตลาดให้ความสนใจอย่างใกล้ชิด
ตัวชี้วัดสำคัญของการเสื่อมสภาพทางการเงิน: หนี้สินเพิ่มขึ้นสามเท่าในเก้าเดือน
รายงานผลประกอบการไตรมาส 3 ของปี 2025 ของ Bitmax เปิดเผยความเร็วในการเสื่อมสภาพของงบดุล:
- หนี้สินรวม: เพิ่มจาก 4.4 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็น 74 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในเก้าเดือน ซึ่งเกือบทั้งหมดมาจากการออกพันธบัตรแปลงสภาพเพื่อซื้อ Bitcoin
- อัตราส่วนหนี้สินต่อทุน: เพิ่มจาก 18% เป็น 73%
- ขาดทุนสุทธิรวม (9 เดือนแรก): 52 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย 43 ล้านดอลลาร์เป็นการประมาณมูลค่าของตราสารแปลงสภาพ
- ธุรกิจ AR เดิม: กระแสเงินสดแทบไม่มีเลย ในช่วงครึ่งแรกของปี 2025 ค่าใช้จ่ายด้านการวิจัยและพัฒนาถูกลดลงถึงสองในสาม
หลังจากการลดทุน บริษัทมีทุนชำระแล้วลดลงจาก 14.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เหลือ 3.6 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และจำนวนหุ้นหมุนเวียนลดลงจาก 41.9 ล้านหุ้น เหลือ 10.5 ล้านหุ้น ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ผู้บริหารเปิดเผยว่า ในช่วงสามปีงบประมาณที่ผ่านมา มีสองปีที่ขาดทุนก่อนหักภาษีเกินกว่า 50% ของส่วนของผู้ถือหุ้น
ความผิดพลาดเชิงระบบของกลยุทธ์แบบเกาหลี: ราคาหุ้นของ 4 บริษัทใน KOSDAQ ที่มีแนวทางเดียวกัน
กรณีของ Bitmax ไม่ใช่เรื่องเดียว มีอย่างน้อย 4 บริษัทในตลาด KOSDAQ — คือ Bitmax, Parataxis Korea, Bitplanet และ Apton — ที่ใช้กลยุทธ์คล้ายกันในปี 2025 คือ การเปลี่ยนผู้ถือหุ้นใหญ่ เปลี่ยนชื่อบริษัท เพิ่มทุนเพื่อซื้อ Bitcoin กลุ่มนี้ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ราคาหุ้นเฉลี่ยของทั้ง 4 บริษัทลดลงประมาณ 29% ในเดือนเดียว
Parataxis Korea ถือ Bitcoin มากกว่า 200 เหรียญ และยังมีหนี้สินในรูปแบบ USDT ค้ำประกันประมาณ 10 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเพิ่มความเสี่ยงในการเรียกหลักประกันเพิ่มเติมในสภาวะการถูกกดดันจากการลดลงของราคาบิตคอยน์
กลยุทธ์แบบ Strategy ประสบความสำเร็จเพราะมี Bitcoin จำนวน 640,000 เหรียญ เป็นหุ้นในดัชนี Nasdaq 100 สามารถระดมทุนได้หลายร้อยล้านดอลลาร์ มีขนาดและความน่าเชื่อถือในตลาดทุนที่ยากจะเลียนแบบ บริษัทขนาดเล็กในเกาหลีใต้ที่ขาดเงื่อนไขเหล่านี้ จึงใช้กลยุทธ์เดียวกันในช่วงที่ราคาบิตคอยน์ร่วงลง จนแทบไม่มีพื้นที่รับมือ
คำถามที่พบบ่อย
ทำไมกลยุทธ์การเก็บ Bitcoin ของ Bitmax ในเกาหลีใต้จึงล้มเหลว?
Bitmax ขาดเงื่อนไขสำคัญ 3 ประการที่กลยุทธ์นี้ต้องการ ได้แก่ ขนาดที่ใหญ่โต การเข้าถึงตลาดทุนที่แข็งแกร่ง และความเชื่อมั่นจากสถาบัน นอกจากนี้ บริษัทอยู่ในสภาพขาดทุนอยู่แล้ว โดยใช้การระดมทุนจากพันธบัตรแปลงสภาพและการซื้อขายนอกตลาดกับกลุ่มที่เกี่ยวข้อง ซึ่งทำให้ไม่สามารถรับมือกับการลดลงของราคาบิตคอยน์ได้เลย
มีบริษัทใดใน KOSDAQ ที่ใช้กลยุทธ์ Bitcoin คล้ายกันบ้าง?
อย่างน้อย 4 บริษัทใน KOSDAQ คือ Bitmax, Parataxis Korea, Bitplanet และ Apton ที่ใช้กลยุทธ์คล้ายกันในปี 2025 โดยการเปลี่ยนผู้ถือหุ้น เปลี่ยนชื่อบริษัท เพิ่มทุน และซื้อ Bitcoin ซึ่งในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ราคาหุ้นเฉลี่ยของกลุ่มนี้ลดลงประมาณ 29% สะท้อนให้เห็นถึงความล้มเหลวเชิงระบบของกลยุทธ์นี้ที่ขาดขนาดและความสามารถในการรองรับความผันผวน
การลดทุน 1 ต่อ 4 ของ Bitmax ส่งผลต่อผู้ถือหุ้นอย่างไร?
การรวมหุ้นในอัตรา 1 ต่อ 4 หมายความว่า ทุก 4 หุ้นจะกลายเป็น 1 หุ้น ทำให้จำนวนหุ้นหมุนเวียนลดลงจาก 41.9 ล้านหุ้น เหลือ 10.5 ล้านหุ้น ทุนชำระแล้วลดลงจาก 14.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เหลือ 3.6 ล้านดอลลาร์สหรัฐ จุดประสงค์ของการลดทุนคือเพื่อขจัดขาดทุนสะสมและปรับปรุงฐานะการเงินในงบดุล แต่ไม่ได้แก้ปัญหาหนี้สินและกระแสเงินสดพื้นฐานของบริษัท ซึ่งไม่มีผลต่อสัดส่วนการถือหุ้นของผู้ถือหุ้นรายใดโดยตรง
