RWA Talk: Базовые активы, структура бизнеса и пути развития

Источник: Колин Ли.

С начала года рынок все чаще обсуждает RWA (реальные мировые активы, то есть реальные мировые активы), некоторые считают, что RWA вызовет очередной виток бычьего рынка. Некоторые предприниматели также скорректировали свое направление в направлении, связанном с RWA, надеясь ускорить быстрый рост бизнеса благодаря постепенно накаляющемуся повествованию.

RWA призван отображать активы на традиционном рынке в цепочке в виде токенов, которые пользователи Web3.0 могут покупать и продавать. Токены RWA имеют право зарабатывать деньги на активах. Сфера применения STO несколько лет назад в основном была сосредоточена на финансировании корпоративных облигаций, но сейчас сфера применения RWA шире: она не ограничивается первичным рынком традиционных активов, и любой актив, обращающийся на первичном и вторичном рынках, может быть токенизированы в цепочке таким образом, чтобы пользователи Web3.0 могли участвовать в инвестициях. Таким образом, нарратив RWA содержит широкий спектр активов и широкий диапазон доходности.

RWA постепенно привлекает внимание рынка, причин может быть несколько: во-первых, на крипторынке не хватает низкорисковых активов U-стандарта, в то время как традиционный финансовый рынок находится под волной повышения процентных ставок, а безрисковые проценты ставки крупнейших экономик выросли до 4% или даже выше. Более высокий уровень достаточно привлекателен для инвесторов на крипторынке. Этому явлению соответствует то, что во время бычьего рынка 2020–2021 годов многие традиционные фонды также вышли на рынок шифрования, чтобы получать доход с низким уровнем риска с помощью таких стратегий, как арбитраж. Вывод низкорисковых и высокодоходных продуктов на традиционный рынок через RWA может приветствоваться некоторыми инвесторами, во-вторых, рынок шифрования сейчас не в бычьем рынке, и даже на нативном рынке шифрования не хватает нарративов В настоящее время наблюдается RWA Несколько направлений с солидной поддержкой доходов могут привести к взрывному росту бизнеса; наконец, RWA является одним из мостов, соединяющих традиционный рынок и рынок шифрования, через RWA также есть возможность привлечь дополнительных пользователей в традиционном рынке и вводить новые потоки. Это, несомненно, позитивно для развития индустрии блокчейнов.

Однако, судя по некоторым реализованным проектам RWA, их бизнес-показатели, такие как TVL, не росли быстрыми темпами, и у рынка могут быть слишком высокие краткосрочные ожидания в отношении RWA. Для проекта RWA необходимо учитывать следующие аспекты:

1. Базовые активы. Это основная проблема трека RWA. Правильный выбор базовых активов очень помогает последующему управлению.
2. Стандартизация базовых активов. Из-за разной «неоднородности» разных базовых активов сложность стандартизации базовых активов также различна. Активы с большей неоднородностью требуют более высоких требований к стандартизации и более сложных процессов.
3. Оффчейн кооперативные институты и формы сотрудничества. Качественные оффчейн кооперативные институты могут не только беспрепятственно выполнять свои обязательства, но и полностью высвобождать стоимость базовых активов.
4. Управление рисками. Поддержание базовых активов, активов в цепочке и распределение доходов включают управление рисками.Если это актив долгового типа, он также включает управление рисками при ликвидации и взыскании активов после дефолта должника.

1. Базовые активы

Базовые активы являются основным элементом.

На текущем этапе трека RWA базовые активы в основном делятся на следующие категории:

1. Облигационные активы, в основном краткосрочные казначейские облигации США или облигационные ETF. Типичными представителями являются стейблкоины USDT и USDC. Некоторые кредитные проекты, такие как Aave и Maple Finance, также присоединились к этому лагерю. Казначейские облигации / ETF казначейских облигаций в настоящее время являются крупнейшими RWA;
2. Gold, типичный представитель PAX Gold. Все еще под большим нарративом о «стабильной валюте», но развитие идет медленно, а рыночный спрос слаб;
3. RWA недвижимости, типичные представители RealT, LABS Group и т.д. Это похоже на упаковку недвижимости в REIT и последующую передачу в сеть. Этот тип проекта имеет широкий спектр источников недвижимости, и команда проекта часто выбирает свой город в качестве основного источника активов;
4. Заемные активы. Типичные типы, такие как USDT, Polytrade и т. д. Типы активов относительно широки, включая ипотечные ссуды на жилье для физических лиц, корпоративные ссуды, инструменты структурированного финансирования, ссуды под залог автомобиля и т. д.;
5. Долевые активы, типичные проекты включают Backed Finance, Sologenic и т. д. Сделка с этим типом активов стремится к реальному существованию, но сильно ограничена юридическими и другими проблемами. Важным направлением развития крипто-родных «синтетических активов» являются листинговые и обращающиеся акции, которые сильно пересекаются с этой областью;
6. Другие, в том числе фермы, произведения искусства и другие крупномасштабные (более крупные отдельные активы), но менее стандартизированные типы активов.

Какой актив используется в качестве базового актива, необходимо учитывать пять параметров: ликвидность, степень стандартизации, основную безопасность, масштабируемость и норму прибыли. Из этих пяти измерений мы можем примерно определить атрибуты вышеупомянутых активов.

С точки зрения базовых активов, долговые активы в настоящее время кажутся наиболее целесообразной категорией для изучения.Основываясь на их собственном позиционировании, они могут искать дифференцированные маршруты: привязка фиатных стейблкоинов, зашифрованный рынок Yu’E Bao и т. д. Хотя уже есть много олигархов на пути стабильной монеты, привязанной к легальной валюте, и крупные проекты сформировали экологическое сотрудничество с большим количеством проектов, но текущий путь, такой как «зашифрованный рынок Юэбао», еще предстоит использовать.

Для активов недвижимости, хотя схема REITs очень зрелая, если проектная команда решит самостоятельно выбрать активы и провести управление региональной и имущественной диверсификацией, это, несомненно, увеличит стоимость: например, с точки зрения обслуживания проекта, если географическая распределение слишком разбросано, количество людей, которым необходимо участвовать в управлении имуществом, увеличится, а также потребуется увеличить расходы на содержание имущества и другие аспекты, а также расходы на транспортировку персонала. В процессе рассмотрения проекта автор однажды столкнулся с ситуацией, когда команда проекта надеялась контролировать стоимость одного объекта в пределах 100 000 долларов США, распределенного более чем в 5 странах, а типы объектов не ограничивались жилой недвижимостью. и коммерческой недвижимости. Хотя он может быть достаточно децентрализован, он более сложен с точки зрения раскрытия информации и управления имуществом. Также будет сложно добиться быстрого роста базовых активов в будущем.

В настоящее время автор не рекомендует уделять слишком много внимания «другим» видам базовых активов, наиболее важной причиной является ликвидность и стандартизация. Например, базовые активы, связанные с сельским хозяйством, из-за большой степени нестандартности создают большие трудности для определения качества базовых активов. Если взять в качестве примера одну сельскохозяйственную землю, качество производимого урожая также будет различаться. Хранение, транспортировка и продажа также являются относительно специализированными процессами. Если вы хотите, чтобы доход от сельскохозяйственных активов в конечном итоге дошел до инвесторов, вам отрасли на долгие годы. Колебания производственного цикла, с которыми сталкиваются хозяйственные культуры, и влияние погодных факторов также сложно предсказать. Окончательная реализация также сопряжена с большими трудностями.

Если проектная сторона сама найдет и упакует активы, это сильно повлияет на рост самого проекта, так как этому типу проектов сложнее быстро расти.

Что касается базовых активов, может быть более практичным и достижимым является использование облигаций в качестве основного направления и активов, подобных REIT, в качестве способа увеличения дохода.

2. Бизнес-архитектура

Если в последние несколько лет еще были большие проблемы с тем, как поставить RWA на цепочку, то теперь, при исследовании ведущих проектов, таких как MakerDAO, сформировался относительно четкий путь.

Прежде всего, чтобы реализовать удобство RWA в сети, можно установить архитектуру RWA Foundation. В рамках этой структуры MakerDAO может управлять несколькими RWA через RWA Foundation, а новый RWA можно напрямую загрузить в SPV (Special Purpose Vehicle), инициированный RWA Foundation.

источник:

Во-вторых, для одного SPV может быть принята модель управления, аналогичная методу финансирования секьюритизации, обеспеченной активами, в проекте ABS (секьюритизация, обеспеченная активами):

источник:

В целях безопасности средств MakerDAO предпочитает инвестировать в приоритетные активы, а другие инвесторы могут стать инвесторами с меньшими долями. Для других участников проекта уровень риска владения активами может быть определен в соответствии с предпочтениями риска целевой группы пользователей.

В отличие от традиционных шагов секьюритизации активов, в одном SPV MakerDAO нет роли расчета и хранения средств, но добавлена платформа выпуска токенов. В будущем, когда регулятивное пространство станет более ясным, расчеты и хранение средств могут по-прежнему быть необходимыми участниками RWA.

3. Управление рисками

Управление рисками RWA в основном делится на три аспекта:

1. Управление рисками базовых активов. Активы с более низкой степенью стандартизации требуют более высоких возможностей управления рисками. По сравнению с лесными фермами и фермерскими хозяйствами национальные облигации имеют более высокую степень стандартизации, лучшую ликвидность активов и более широкие возможности определения цены. Следовательно, управлять государственным долгом легче. Однако даже для одного и того же вида активов сложность управления различается в разных регионах и странах. Например, в некоторых развивающихся странах низкий уровень цифровизации, и долговые активы могут по-прежнему существовать в бумажной форме. Это требует, чтобы в период владения большим количеством облигаций проектной стороне нужно было найти место, где облигации не могут быть повреждены. Активы, которые существуют в бумажной форме, по-прежнему, скорее всего, будут «циветтными кошками для принцев». Подобные инциденты произошли во многих районах с большим количеством дел.

Короче говоря, для управления рисками базовых активов самое главное — убедиться, что базовые активы верны и эффективны в течение всего срока действия проекта; во-вторых, чтобы гарантировать, что стоимость базовых активов не будет потеряна из-за человеческого фактора. ; В конце концов, необходимо обеспечить, чтобы выручка и основная сумма могли быть безопасно и беспрепятственно доставлены инвесторам. Этот тип риска во многом совпадает с атрибутами традиционных активов, и существуют меры по управлению рисками, на которые можно ссылаться.

2. Управление рисками в цепочке. Поскольку речь идет о данных в сети, если учреждения вне сети не управляются должным образом, могут быть случаи предоставления ложных данных. Подобные негативные случаи часто имеют место в традиционной финансовой сфере, например, в области коммерческих бумаг, финансирования поставок и товаров было огромное количество подделок. Даже с помощью мониторинга датчиков в режиме реального времени, фиксированных мест доставки и т. д. все еще нет способа на 100% избежать рисков.

Для индустрии RWA, которая все еще находится в зачаточном состоянии, автор полагает, что также будет иметь место аналогичная ситуация, тем более, что в настоящее время отсутствуют соответствующие регулирующие правила, цена нарушения закона слишком низка, а риск данных фальсификацию по цепочке нельзя недооценивать.

3. Управление рисками партнеров. Этот вид риска все еще тяготеет к традиции, но проблема в том, что в настоящее время нет подробных правил регулирования RWA. Например, в звене опеки, какое учреждение опеки используется для соблюдения правил? Могут ли в процессе аудита действующие бухгалтерские и финансовые стандарты точно и полностью отражать характеристики RWA? В процессе работы проекта, если происходит событие риска, какой метод и процесс управления рисками может лучше защитить инвесторов? Точного ответа на этот тип вопросов до сих пор нет. Поэтому у партнера все же есть возможность сделать зло.

4. Текущая структура пользователей и потребности пользователей

Как упоминалось в предыдущем «Перспективе «родного рынка облигаций» в зашифрованном мире», из-за чрезвычайно изменчивого и циклического характера рынка зашифрованных данных инвесторам с относительно низкими рисками и консервативными предпочтениями в отношении риска трудно получить устойчивые и стабильная доходность на рынке. На таком рынке большое количество пользователей также проявляют сильную склонность к риску:

В отчете об опросе, опубликованном dex.blue и другими командами в 2020 году, половина опрошенных пользователей рынка криптовалют вложили 50% или более своих общих сбережений в рынок криптовалют; в отчетах об опросах, опубликованных Pew Research и Binance, также Отдельно упоминается, что молодые люди составляют относительно высокую долю пользователей на современном рынке шифрования. При такой структуре рынка инвесторы на зашифрованном рынке будут иметь более высокий риск, чем инвесторы на традиционном рынке.

источник:

На текущем рынке, где доминируют «арбитражеры и инвесторы с чрезвычайно высоким риском», его волатильность также демонстрирует схожие характеристики: исследование K33 Research показывает, что с начала 2017 года по октябрь 2022 года волатильность Биткойна была примерно выше, чем у Nasdaq и S&P 500. в течение большей части периода времени Только тогда, когда рынок крайне вялый, волатильность американских акций может превысить биткойн.

источник:

У двух основных групп инвесторов на рынке шифрования могут быть разные требования к доходности: для арбитражеров легче получить инвестиционные возможности с «низким риском», и этот тип торговой возможности основан на ставке финансирования бессрочного контракта Биткойн. Например, с момента появления продукта годовая норма прибыли составляла от 15% до 20%, что намного выше, чем 5% долгосрочная норма прибыли на мировом фондовом рынке, и выше, чем долгосрочная норма прибыли различные виды облигаций. Для инвесторов с высоким риском ожидаемая доходность намного выше, чем у арбитражных инвесторов.

Поэтому, даже если акции токенизированы, может быть сложно удовлетворить текущую структуру пользователей рынка и ожидаемый уровень доходности. В краткосрочной перспективе довольно смущает позиционирование соотношения риска и пользы большого количества продуктов RWA.

5. Супервизия: потенциальная возможность

В начале июня этого года Комиссия по ценным бумагам и биржам США объявила, что несколько токенов, включая BNB, BUSD, MATIC и т. д., были определены как ценные бумаги, что вызвало обеспокоенность рынка по поводу надзора, и соответствующие цели также испытали относительно очевидное снижение.

Если регулирующие меры SEC будут признаны другими странами G20 или более, и больше токенов будут перечислены в качестве ценных бумаг и включены в традиционную нормативно-правовую базу, выпуск токенов в цепочке в будущем также может быть включен в сферу надзора. Из текущей политики регулирования мы видели аналогичные признаки: будь то Соединенные Штаты, Япония или Европейский союз, меры регулирования стейблкоинов начали приближаться к традиционным банкам.Возможно, будущее регулирование токенов также будет касаться в определенной степени Учитесь на мерах регулирования ценных бумаг.

Если такая ситуация возникнет, некоторые нынешние практики в традиционной финансовой сфере будут чувствовать себя более свободно, размещая свои активы в цепочке: преимущество этого состоит в том, что активы являются локальными, но они могут поглощать глобальную ликвидность. Такое мышление было признано некоторыми предпринимателями проекта RWA: хотя они ограничены географическими факторами, с помощью блокчейна они могут привлечь глобальных инвесторов. Для этих практиков ончейн-активы под наблюдением принесут два преимущества: 1. Обладая щупальцами глобальной ликвидности, капитал не будет зависеть от географических факторов, которые могут быть профинансированы за более дешевые деньги, 2. Потому что можно найти инвесторов с более низкой доходностью, чем местные инвесторы, расширяя диапазон вариантов проектов.

В то же время меры регулирования на стороне пользователя также развиваются: KYC. Для доступа к проектам с собственным шифрованием требуется только кошелек, но для финансирования некоторых стартап-проектов на первичном рынке уже требуется помощь KYC, чтобы определить, является ли пользователь квалифицированным инвестором. Некоторые проекты, внедряющие RWA, такие как Maple Finance, также рассматривают KYC как обязательный процесс в процессе привлечения клиентов. Если процесс KYC также будет постепенно внедряться в большее количество новых проектов, то более четкое регулирование индустрии блокчейнов, сосуществующее с KYC, может принести дополнительную пользу: все больше и больше обычных инвесторов смогут более уверенно выходить на рынок.

Аппетит к риску этого типа пользователей предпочитает знакомые активы, а также существует определенный интерес к новым криптовалютным активам. В настоящее время RWA может использоваться как важное направление инвестиций для этого типа более обычных инвесторов.

6. Возможный путь развития RWA

В краткосрочной перспективе RWA дает инвесторам в индустрии шифрования три преимущества:

1. Низкорисковые инвестиционные цели, основанные на фиатной валюте: в настоящее время уровень безрисковой процентной ставки крупнейших экономик во главе с США достиг уровня более 3%, что значительно выше, чем доходность кредита в различных виды кредитных договоров U-стандарта на рынке шифрования. Исходя из того, что нет необходимости увеличивать кредитное плечо, он дает инвесторам возможность инвестирования с чрезвычайно низким уровнем риска. В настоящее время такие проекты, как Ondo Finance, Maple Finance и MakerDAO, запустили инвестиционные проекты, основанные на доходности казначейских облигаций США, что очень привлекательно для инвесторов, рассчитывающихся в легальной валюте. На этом пути может появиться проект «Е Бао» на крипторынке.

источник:

2. Рисковая диверсификация активов. Взяв в качестве примера биткойн, на разных этапах рынка корреляция с золотом и акциями США также колеблется в разной степени.

источник:

Даже в большой год, обусловленный макроэкономическими факторами, после 2020 года активы различных классов по-прежнему имеют определенное преимущество в диверсификации.

источник:

Для инвесторов в конфигурацию сочетание собственных зашифрованных активов с различными типами RWA может в большей степени диверсифицировать риски активов.

3. Средство для инвесторов в развивающихся странах противостоять колебаниям стоимости их валют: в некоторых развивающихся странах, таких как Аргентина и Турция, круглый год наблюдается высокий уровень инфляции. RWA может помочь инвесторам в этих регионах застраховать свои страны от в определенной степени Колебания валютных курсов для достижения глобального распределения активов.

С точки зрения трех вышеперечисленных аспектов, RWA, которая может быть широко принята в краткосрочной и среднесрочной перспективе, скорее всего, будет высокодоходной RWA государственных облигаций с низким уровнем риска из-за повышения процентных ставок.

В конечном счете, у RWA есть возможность воспроизвести грандиозный случай, когда 10 лет назад в Китае произошел прорыв в области интернет-финансирования, когда нормативно-правовая база реализована более четко, на рынок шифрования постепенно выходит все больше массовых инвесторов, а работа индустрии шифрования более удобно:

1. Активы RWA на основе блокчейна обеспечивают беспрецедентную «доступность» для глобальных публичных инвесторов: RWA, как наиболее знакомый актив для публичных инвесторов, может стать основной целью инвестиций в цепочку для инвесторов из числа аборигенов, не использующих Web3. Для них безграничный характер и неограниченный доступ и работа с активами в сети открывают им возможность инвестировать и использовать более широкий спектр глобальных активов. И наоборот, для предпринимателей в этой области это также обеспечивает им беспрецедентную широту пользователей, масштаб и чрезвычайно низкие затраты на привлечение клиентов. Быстрое развитие и широкое использование USDT и USDC в качестве «ончейн-долларов» изначально подтвердило эту тенденцию.

2. Активы RWA могут генерировать новые бизнес-модели DeFi: LSD как новый базовый актив стимулировал быстрое развитие LSD-Fi. Среди них, помимо прежних бизнес-парадигм, таких как управление активами, спотовая торговля и стабильная валюта, которые получили новый акцент, есть и такие направления, как колебания доходности, появившиеся в прошлом, но не получившие внимания. Если RWA станет важным базовым активом, введение нового и огромного дохода вне сети может привести к появлению новой бизнес-модели DeFi.В будущем RWA также можно комбинировать с криптовалютными активами и стратегиями для формирования гибридного актива. так что больше пользователей, которые хотят исследовать зашифрованные собственные активы, могут понять это более знакомым образом. С этой точки зрения следующим проектом RWA+DeFi со сверхвысоким TVL может стать On-Chain Yu’E Bao.

3. Игра между отраслью и регулированием в конечном итоге даст ответ, и специалисты-практики смогут найти способы привлечения клиентов в соответствии с правилами: будь то в западных странах или в Гонконге на Востоке, постепенное внедрение регулирования является общей тенденцией. Индустрия шифрования в будущем вырастет до 10 триллионов долларов США, и надзор не будет сидеть сложа руки. С постепенным уточнением политики регулирования мы видим, что некоторые регионы могут реализовывать бизнес, который не мог быть реализован в прошлом: Гонконг смог выпускать стабильные монеты через совместимые каналы, а Ближний Восток также изучает возможность сочетания блокчейна. промышленность и традиционные отрасли.

В долгосрочной перспективе одним из важных факторов активного развития индустрии шифрования является достаточная ликвидность.С введением правил RWA во главе со стейблкоинами, обеспеченными фиатом, будет быстро расти. Особенно в условиях стимуляции следующего раунда глобального смягчения ликвидности, если новые игроки могут иметь сильную поддержку с точки зрения экологии и каналов, стабильные монеты, обеспеченные фиатной валютой, также могут повторить сверхвысокий путь роста USDT.