USDT с отрицательным дисконтом, держать стейблкоины всё ещё убыточно, как нам реагировать?

Автор: @Web3Mario

Резюме: Всем привет, давно не виделись, искренне извиняюсь, что задержал обновление на 3 месяца, потому что в это время я занимался разработкой и дизайном AI-продукта. Честно говоря, смена направления действительно нелегка: любые инновации требуют четкого понимания границ соответствующей отрасли, после чего можно делать небольшие прорывы и улучшения. Поэтому пришлось изучить много предварительных знаний в области AI. Сейчас продукт в основном завершен, и у меня появилось больше времени, чтобы вернуться и обсудить с вами макроэкономическую ситуацию и наблюдения за Web3. Сегодня я хочу поговорить на интересную тему: отрицательная премия USDT и постоянное укрепление юаня. Как нам на это реагировать и что делать? В целом я считаю, что не стоит паниковать: при формировании инвестиционного портфеля стоит оставить определенный процент в стабильных монетах, но при этом можно использовать хеджирование через on-chain обменные курсы, чтобы избежать валютных потерь.

Почему юань входит в фазу укрепления, и почему у USDT появляется отрицательная премия

Во-первых, я хотел бы обсудить, почему сейчас юань входит в фазу укрепления. Для этого вернемся к базовой экономической концепции — ВВП. Обычно, несмотря на некоторые недостатки этого показателя, он остается самым простым и эффективным инструментом оценки общего состояния экономики страны. Структура ВВП:

ВВП = C + I + G + (X–M)

где:

• C: Расходы на потребление: совокупные расходы домашних хозяйств и частных лиц на конечные товары и услуги.
• I: Инвестиции: формирование капитала предприятиями (новое оборудование, фабрики и т.д.) и расходы на жилищное строительство.
• G: Государственные расходы: расходы правительства на приобретение товаров и услуг (без учета трансфертов).
• X–M: Чистый экспорт: экспорт (X) минус импорт (M).

Понимая эту простую формулу, причины укрепления юаня становятся более очевидными, их три:

1. Приток иностранных инвестиций, рост инвестиционных расходов

Первое преимущество укрепления юаня — это быстрое привлечение иностранных инвестиций. Известно, что в последнее время обе крупнейшие экономики — США и Китай — сталкиваются с одной проблемой — долговой. В США это выражается в явных обязательствах федерального правительства, то есть в размере госдолга, а в Китае — в скрытом долге местных властей. Поскольку государственный долг США торгуется и его держатели — иностранные инвесторы, доля которых высока, давление по его погашению выше: дефолтные риски быстро отражаются на ценах облигаций на вторичном рынке, что влияет на способность США рефинансировать долг. Поэтому для снижения долговой нагрузки необходимо девальвировать доллар, чтобы долларовые долги для иностранных кредиторов снизили свою реальную стоимость. Такой «инфляционный налог» уменьшает номинальную сумму долга в реальном выражении. Инструменты — снижение ставок и количественное смягчение. В то же время, у Китая больше внутреннего долга, который держат внутренние банки и инвесторы, и его легче реструктурировать — например, через пролонгацию, перенос платежей и т.п. Поэтому юань не испытывает такого давления из-за долговых проблем. Однако долговая проблема оказала влияние на обе страны: ограничила возможности правительства привлекать займы, то есть расширение государственных расходов и стимулирование ВВП стало сложнее. В такой ситуации для стимулирования экономики укрепление юаня — это способ привлечь капитал обратно, что благоприятно для экономики.

2. Стимулирование потребления, рост расходов на потребление

Еще одно преимущество укрепления юаня — это снижение стоимости импортных товаров для внутренних инвесторов и потребителей. Это проявляется в двух аспектах: во-первых, у обычных потребителей появляется больше денег для расходов и инвестиций, особенно в товары первой необходимости, такие как продукты питания и энергоносители. В ближайшее время большинство граждан заметит на полках магазинов все больше импортных товаров по более низким ценам. Во-вторых, для компаний дешевле импортировать сырье и комплектующие, что повышает их прибыльность и позволяет расширять бизнес, делиться прибылью и инвестировать в развитие.

3. Смягчение политических трений в международной торговле, снижение государственных расходов

После объявления в ноябре этого года, что торговый профицит Китая превысил 1 трлн долларов, международное сообщество активизировало обсуждение недооценки юаня. В торговых переговорах с основными торговыми партнерами, особенно с ЕС, возникают трения. Почему так происходит?

Теоретически, по принципам бухгалтерии, общий баланс текущего счета в мировой торговле равен нулю, так как экспорт страны — это импорт другой страны, а доходы и трансферты — взаимосвязанные потоки. Когда профицит достигает новых максимумов, это означает, что у некоторых стран с отрицательным сальдо увеличивается дефицит. В текущей макроэкономической ситуации все страны стремятся стимулировать рост, и расширение торгового дефицита тормозит ВВП, особенно у развитых стран с низким ростом. Маленькие колебания в данных оказывают большее влияние на рост ВВП. Для смягчения торгового дефицита используют два инструмента: повышение тарифов (торговая защита) и корректировку обменных курсов. Первый — это торговая война США и Китая, которая сейчас приостановлена. Второй — постепенное укрепление юаня, что помогает снизить политические трения и уменьшить расходы правительства.

Хотя укрепление юаня имеет преимущества, важно, чтобы оно происходило стабильно и постепенно. За последний месяц рост юаня был слишком быстрым, что связано с тем, что по итогам трех кварталов экономика выросла на 5.2%, что уже достигло годовой цели примерно в 5%. Поэтому умеренное укрепление — это подготовка к следующему году, чтобы обеспечить плавный переход и выявить новые возможности и риски. В противном случае, при больших резервных фондах ЦБ, удержание курса — не проблема.

На следующий год я ожидаю, что темпы укрепления курса значительно снизятся, поскольку вклад чистого экспорта в рост ВВП остается важным, и слишком быстрое укрепление юаня может снизить экспорт и усложнить достижение целей по росту.

После понимания причин краткосрочного укрепления юаня, перейдем к вопросу, почему у USDT появляется отрицательная премия. Основные причины, по моему мнению, следующие:

1. Продолжающаяся слабость крипторынка, нехватка привлекательных инвестиционных активов, инвесторы перераспределяют портфели.
2. В конце года многие компании, занимающиеся международной торговлей, сталкиваются с массовым обменом валюты, и спрос на обмен долларов на юани возрастает. Известно, что лимиты на внутренний обмен юаня ограничены. Поэтому многие малые и средние предприятия, ведущие международную деятельность, используют USDT для расчетов, чтобы избежать лимитов и упростить операции с меньшими затратами.
3. Недавнее ужесточение политики правительства Китая в отношении стейблкоинов увеличивает риск инвестиций в криптовалюты, вызывая спрос на защиту капитала.

В целом, я считаю, что отрицательная премия USDT не продлится долго — это краткосрочный эффект спроса и предложения. Однако сильное и устойчивое укрепление юаня в среднесрочной перспективе неизбежно приведет к валютным потерям инвесторов, ориентированных на юань.

( Стоит ли переводить стабильные доллары обратно в юань

Раз уж юань входит в фазу укрепления, стоит ли переводить долларовые стейблкоины в юань, чтобы избежать валютных потерь? Я считаю, что, если доля долларовых стейблкоинов в портфеле слишком велика, можно их немного сократить, а в остальном — оставить часть активов. Три причины:

1. Валютные потери из-за отрицательной премии USDT: как уже было сказано, я считаю, что текущая отрицательная премия — краткосрочный эффект, а не структурный риск. В случае резкого обмена сейчас можно понести значительные валютные потери. Поэтому, если нужно корректировать портфель, лучше дождаться возвращения премии к средним значениям.

2. Альтернативные возможности: несмотря на устойчивость экономики Китая, есть вызовы, связанные с падением цен на недвижимость, что снижает общий эффект богатства. В такой ситуации приоритет — стабилизация экономики, реструктуризация долгов и перераспределение. Хотя рынок акций Китая вырос, это скорее восстановление или спекуляции, а не долгосрочные позитивные тренды. В то же время, ставки по юаньским облигациям снижаются, что увеличивает издержки. В то же время, держание стабильных монет дает гибкость для глобальных инвестиций, особенно в условиях цикла снижения ставок в США и высокой ликвидности.

3. Неопределенность укрепления юаня: торговая война США и Китая — не постоянное решение, а лишь пауза. В ближайшее время США не смогут ответить на ограничения по редкоземельным металлам, а выборы и внутренние процессы требуют времени. В то же время, риск возобновления торговых конфликтов остается высоким, и курс юаня может снова измениться.

) Как хеджировать валютные потери через on-chain стратегии, золото и евро-стейблкоины

Как можно защититься от валютных потерь при укреплении юаня? В первую очередь — использовать деривативы на курсы валют. Однако на блокчейне это сложно реализовать. В начале прошлого года я рассматривал создание децентрализованной платформы для валютных деривативов, чтобы заранее подготовиться к такому спросу, но исследования показали, что конкуренты и регуляторное давление мешают развитию. Например, DYDX с их Foreign деривативами показывают низкую ликвидность и интерес маркетмейкеров. Основная причина — регуляторные ограничения, ведь контроль за валютным курсом — важная часть политики многих стран, например, Южной Кореи и Китая. Поэтому для инвесторов из этих стран хеджирование через деривативы — сложная задача.

![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-62503882edcc99484487716f32788f0c.webp###

Но есть альтернативы, которые стоит учитывать:

• Стейблкоины на южнокорейском, японском и гонконгском рынке: в середине года после принятия в США законов о стейблкоинах страны начали активно развивать свои национальные стейблкоины. Особенность Гонконга и Восточной Азии — схожие структуры экономики, что способствует синхронному развитию курсов. Инвестиции в такие стейблкоины могут частично компенсировать валютные потери по юаню, однако сейчас страны усиливают контроль за выпуском новых стейблкоинов, поэтому стоит следить за рынком.

• On-chain золото RWA: цена золота за последние годы выросла значительно, благодаря геополитической нестабильности и ожиданиям девальвации доллара. Для инвесторов на блокчейне покупка токенов с золотом — удобный способ, например Tether Gold или Pax Gold. Вопрос о пузыре золота остается открытым, и последние колебания цен показывают, что рынок находится в деликатной точке. Для консервативных инвесторов сейчас — хорошая возможность для входа.

• Евро-стейблкоины: по моему мнению, это наиболее перспективный актив из трех. Например, EURC от Circle — крупный и ликвидный. Кроме того, курс евро к юаню обычно более стабилен, чем к доллару. Посмотрим на экспорт Китая: основные рынки — ASEAN, ЕС и США. Влияние торговых войн и санкций с ЕС — важный фактор. В частности, доля экспорта в ЕС выше, а торговые расчеты — в евро, что делает его важным инструментом для балансировки.

Что касается ЕС, то ситуация особая: экспорт Китая в ЕС — это в основном промышленные товары с высокой маржой, что делает ЕС важным рынком для китайских стейблкоинов. Внутри ЕС, из-за роста стоимости энергии и снижения промышленной прибыли, экономика сталкивается с трудностями, что влияет на налоговые поступления и социальные выплаты. В результате, снижение доходов и замедление роста зарплат сокращают потребление и инвестиции. Внутренние проблемы, такие как утечка капитала из Европы в США, также усложняют ситуацию. В целом, для Европы важно сохранить конкурентоспособность и стабилизировать курс евро, чтобы не потерять позиции на рынке.

Конечно, валютные риски связаны и с политическими трениями. ЕС — это развитые страны с высокой долей промышленности в ВВП (до 15%), что делает их более чувствительными к экономическим потрясениям. Недавние санкции и энергетический кризис снизили прибыльность промышленности, особенно в автомобильной сфере, что уменьшает налоговые поступления и замедляет рост зарплат. Это снижает потребительский эффект и инвестиционную активность. Европа теряет капитал в области AI, и инвесторы уходят в США, что ухудшает перспективы роста. В результате, экспорт и торговый баланс — важные показатели, и их регулирование — ключ к стабильности.

Я считаю, что ЕС сейчас не обладает таким же уровнем рычагов, как США в торговой войне с Китаем, и разногласия внутри ЕС мешают согласованной политики. Поэтому, скорее всего, в ближайшее время не будет масштабных корректировок курса евро, а сотрудничество будет строиться на инвестиционных соглашениях и совместных проектах. Европейский рынок более развит и защищен, а Китай может использовать внутренние ресурсы и инвестиции для повышения эффективности. Для хеджирования валютных рисков целесообразно переводить долларовые активы в евро-стейблкоины, например, EURC, и размещать их на платформах вроде AAVE для получения дохода (ставка около 3.87%). Также, при желании сохранить позиции в рисковых активах, таких как BTC, можно использовать EURC в качестве залога для займа долларов и дальнейших инвестиций.