С точки зрения 10 методов оценки, сколько на самом деле стоит ETH?

Автор: Эрик, Foresight News

Какова должна быть разумная цена ETH?

Для этой проблемы рынок предложил множество моделей оценки. В отличие от Bitcoin, который уже существует как крупный актив, Ethereum, будучи платформой для смарт-контрактов, должен иметь возможность сформулировать разумную и общепризнанную систему оценки, но, похоже, что отрасль Web3 до сих пор не достигла консенсуса по этому вопросу.

Недавно Hashed выпустил сайт, который предложил 10 моделей оценки, которые, возможно, пользуются высокой рыночной признательностью. Из 10 моделей 8 показали, что эфир недооценен, а средневзвешенная цена превышает 4700 долларов.

Так как же рассчитывается такая разумная цена, близкая к историческому максимуму?

От TVL до стейкинга и дохода

Модели, перечисленные в Hashed, разделены на три категории по надежности: низкая, средняя и высокая. Мы начнем с моделей оценки с низкой надежностью.

Множитель TVL

Модель считает, что оценка Ethereum должна быть равна какому-то множителю его DeFi TVL, связывая рыночную капитализацию исключительно с TVL. Hashed использовал среднее значение соотношения рыночной капитализации к TVL с 2020 по 2023 годы (что я понимаю как период с начала DeFi Summer до момента, когда “пирамида” ещё не была слишком серьёзной) равное 7, умножив текущий DeFi TVL на Ethereum на 7 и разделив на объем предложения, т.е.: TVL × 7 ÷ Supply, полученная цена составляет 4128.9 долларов, что предполагает потенциал роста на 36.5% по сравнению с текущей ценой.

!

Этот грубый метод расчета, который учитывает только DeFi TVL и не может точно определить фактический TVL из-за сложных вложений, действительно заслуживает низкой надежности.

Премия за дефицит, вызванная стейкингом

Модель учитывает, что эфир, который не может обращаться на рынке из-за стейкинга, увеличит «редкость» эфира. Текущую цену эфира умножим на квадратный корень от отношения общего объема поставки и ликвидного объема: Price × √(Supply ÷ Liquid), полученная цена составляет 3528.2, что дает возможность для роста на 16.6% по сравнению с текущей ценой.

!

Эта модель разработана компанией Hashed. Вычисление открытого значения предназначено для ослабления крайних ситуаций. Однако согласно этому алгоритму ETH всегда будет недооценен, не говоря уже о разумности “дефицита”, вызванного только стейкингом, а также о дополнительных ликвидностях эфира, связанных с выпуском LST, что также является довольно грубым.

Основная сеть + Мультипликатор L2 TVL

Подобно первой модели оценки, только в этой модели весь TVL L2 добавляется с двойным весом из-за потребления L2 для эфира, расчет производится следующим образом: (TVL + L2_TVL×2) × 6 ÷ Supply, полученная цена составляет 4732.5, что дает 56.6% потенциала роста по сравнению с текущей ценой.

!

Что касается числа 6, хотя это и не объясняется, но, скорее всего, это множитель, полученный из исторических данных. Хотя учитывается L2, этот метод оценки по-прежнему в значительной степени основывается на данных TVL и не является значительно лучшим, чем первый метод.

«Обещание» премия

Этот способ также похож на вторую модель, только к нему добавлен заблокированный в DeFi-протоколе Ethereum. Множитель в этой модели представляет собой число, полученное делением общего объема ETH, заложенного и заблокированного в DeFi-протоколе, на общий объем поставки ETH, чтобы отразить премию, связанную с «долгосрочной верой и более низким предложением ликвидности». После добавления 1 к этой премии и умножения на индекс ценовой премии «обязательных» активов относительно ликвидных активов 1.5, в конечном итоге получается разумная цена ETH в этой модели. Формула: Price × [1+(Staked + DeFi) ÷ Supply]× Multiplier, полученная цена составляет 5097.8 долларов, что предполагает потенциал роста на 69.1% относительно текущей цены.

!

Hashed представляет собой модель, вдохновленную концепцией, согласно которой токены L1 должны рассматриваться как валюта, а не как акции, однако она по-прежнему сталкивается с проблемой, что разумная цена всегда выше текущей.

Основная проблема четырех указанных методов оценки с низкой надежностью заключается в том, что рассматриваемый единственный аспект недостаточно обоснован. Например, данные TVL не всегда лучше, чем выше их значение; если более низкое значение TVL может обеспечить лучшую ликвидность, это уже является прогрессом. Что касается восприятия неучаствующего в обращении эфира как дефицита или, скажем, лояльности, что приводит к образованию премии, то это, похоже, не объясняет вопроса о том, как оценивать, когда цена действительно достигает ожидаемого уровня.

После того как мы обсудили 4 варианта оценки с низкой надежностью, давайте рассмотрим 5 вариантов с умеренной надежностью.

Рыночная капитализация /TVL Справедливая стоимость

Эта модель по своей сути является моделью регрессии к среднему, вычисление заключается в том, что исторический средний уровень отношения рыночной капитализации к TVL определяется как 6 раз, превышение этого уровня считается переоцененным, а недостаток - недооцененным. Формула выглядит следующим образом: Price × (6 ÷ Current Ratio), что дает цену 3541,1 доллара, что предполагает потенциал роста на 17,3% по сравнению с текущей ценой.

!

Этот метод расчета на поверхности основан на данных TVL, на самом деле он опирается на исторические закономерности и использует более консервативный метод оценки, который выглядит более разумным по сравнению с простым учетом TVL.

Закон Мэткафа

Закон Меткалфа — это закон, касающийся ценности сети и развития сетевых технологий, предложенный Джорджем Гилдом в 1993 году, но названный в честь Роберта Меткалфа, пионера компьютерных сетей и основателя компании 3Com, в знак признания его вклада в создание интернета. Суть закона заключается в следующем: ценность сети равна квадрату числа узлов в этой сети, и ценность сети пропорциональна квадрату числа связанных пользователей.

Hashed указывает на то, что модель была эмпирически проверена академическими исследователями (Alabi 2017, Peterson 2018) для Bitcoin и Ethereum. Здесь используется TVL как показатель сетевой активности. Формула расчета: 2 × (TVL/1B)^1.5 × 1B ÷ Supply, полученная цена составляет 9957.6 долларов, что дает потенциал роста на 231.6% по сравнению с текущей ценой.

!

Это довольно профессиональная модель, которая также была помечена Hashed как модель академической проверки с сильной исторической связью, но использование только TVL в качестве единственного критерия кажется несколько предвзятым.

Метод дисконтирования денежных потоков

Эта модель оценки является на сегодняшний день самым распространенным способом оценки эфириума как компании, рассматривая вознаграждения за ставку эфириума как доход, и вычисляя текущую стоимость с помощью метода дисконтирования денежных потоков. Метод расчета, предложенный Hashed, выглядит следующим образом: Price × (1 + APR) ÷ (0.10 - 0.03), где 10% - это ставка дисконтирования, а 3% - это темп постоянного роста. Этот формула явно имеет проблемы, на самом деле должно быть: когда n стремится к бесконечности, Price × APR ×(1/1.07+1/1.07^2+…+1/1.07^n).

!

Невозможно получить этот результат, используя формулу, предоставленную Hashed. Если рассчитать с годовой процентной ставкой 2,6%, разумная цена должна составлять около 37% от текущей цены.

Оценка по коэффициенту цена-выручка

На Ethereum коэффициент рыночной капитализации к выручке от годовых торговых сборов определяется как отношение рыночной капитализации к годовому доходу от торговых сборов. Поскольку сборы в конечном итоге идут к валидаторам, в сети не существует понятия коэффициента цены к прибыли. Token Terminal использует этот метод для оценки, 25 раз является уровнем оценки для акций технологического роста, Hashed назвал это «отраслевым стандартом оценки L1-протоколов». Формула для расчета этой модели: Annual_Fees × 25 ÷ Supply, в результате чего получается цена 1285.7 долларов, что означает падение на 57.5% по сравнению с текущей ценой.

!

Из приведенных примеров видно, что цена Эфириума серьезно завышена при использовании традиционных методов оценки, но очевидно, что Эфириум не является приложением, и использование такого метода оценки, на мой взгляд, является ошибочным даже на уровне основной логики.

Оценка общей стоимости активов в цепочке

Данная модель оценки на первый взгляд кажется абсурдной, но при более глубоком размышлении выглядит достаточно логично. Ее основная идея заключается в том, что для обеспечения безопасности сети Ethereum необходимо, чтобы рыночная капитализация соответствовала стоимости всех активов, которые рассчитываются на этой платформе. Поэтому способ вычисления в этой модели очень прост: суммируются стоимости всех активов на Ethereum, включая стейблкоины, токены ERC-20, NFT и так далее, и делится на общее предложение Ethereum. Полученное значение составляет 4923.5 долларов, что предполагает потенциал роста на 62.9% по сравнению с текущей ценой.

!

Это самый простой в вычислении оценочный модель на данный момент, и его основное предположение создает ощущение, что что-то не так, но трудно сказать, что именно.

Модель доходных облигаций

Единственная высоконадежная оценочная модель среди всех моделей оценки, Hashed утверждает, что эта модель пользуется популярностью у аналитиков TradFi, оценивающих криптовалюту как альтернативный класс активов, и заключается в оценке Ethereum как доходной облигации. Метод расчета заключается в делении годового дохода Ethereum на доходность от стейкинга для вычисления общей рыночной капитализации, формула: Annual_Revenue ÷ APR ÷ Supply, в результате чего получается 1941,5 долларов, что означает потенциал снижения на 36,7% по сравнению с текущей ценой.

!

Единственным, возможно, потому что он широко используется в финансовой сфере и считается высоконадежной моделью оценки, стал еще одним примером, когда традиционные методы оценки «недооценивали» цену эфира. Таким образом, это может быть хорошим доказательством того, что эфир не является ценными бумагами.

Оценка публичных блокчейнов может потребовать учета множества факторов

Система оценки токенов публичных блокчейнов может потребовать учета множества факторов, и Hashed провел взвешенное среднее по этим 10 методам в зависимости от надежности, в результате чего получено значение около 4766 долларов, однако, учитывая возможные ошибки в расчетах методом дисконтирования денежных потоков, фактический результат может быть немного ниже этой цифры.

Если бы я должен был оценить Эфириум, то в основе моего алгоритма, вероятно, лежала бы концепция спроса и предложения. Поскольку Эфириум является «валютой» с реальным применением, его необходимо использовать для оплаты Gas-расходов, покупки NFT или создания LP, поэтому, возможно, необходимо рассчитать некоторый параметр, который можно использовать для измерения соотношения спроса и предложения ETH за определенный период времени на основе уровня активности сети, а затем, учитывая фактические затраты на выполнение сделок в Эфириуме, сопоставить это с историческими ценами при аналогичных параметрах, чтобы получить справедливую цену.

Однако, согласно этому методу, если рост активности на Ethereum не соответствует степени снижения затрат, то у ETH есть все основания не расти в цене. За последние два года активность на Ethereum в определенные моменты даже превышала уровень 2021 года, однако снижение затрат привело к тому, что спрос на Ethereum не был высоким, что в свою очередь привело к избытку предложения.

Однако единственное, что нельзя учесть в этой оценке по сравнению с историей, это воображение Эфириума. Возможно, в какой-то момент, когда Эфириум вновь переживет расцвет DeFi, нам потребуется использовать “коэффициент рыночной мечты”.