MicroStrategy Биткойн премия встречает «криптозиму»! MSCI исключает, возможно, выведет 8,8 миллиарда долларов

Директор исследовательской группы TD Cowen Лэнс Витанта предупредил, что премия Биткойна по MicroStrategy (MSTR) продолжает снижаться и в настоящее время движется к минимумам «зимы криптовалют» 2021-2022 годов. TD Cowen по-прежнему поддерживает целевую цену MicroStrategy в 535 долларов, но индекс MSCI может исключить MicroStrategy в феврале следующего года, что в случае, если другие индексы последуют этому примеру, может привести к дополнительному оттоку в размере 8,8 миллиарда долларов.

Премия MicroStrategy на Биткойн обрушилась до уровня крипто-зимы

! MicroStrategy Bitcoin Premium

（Источник：TD Cowen）

Vitanza поделилась двумя графиками премии Биткойн от MicroStrategy и отметила, что MicroStrategy сегодня не планировала выпускать акции по рыночной цене (ATM) и не покупала новых Биткойн — этот нюанс вызвал повторное внимание к текущим уровням премии. Графики относятся к 2020 году и показывают, что этот показатель стабильно сужается, приближаясь к уровням конца 2021 года и начала 2022 года.

Что касается компании MicroStrategy, то премия на Биткойн относится к разнице между ценой, которую инвесторы платят за акции MicroStrategy, и чистой стоимостью активов, содержащих Биткойн. Когда цена акций близка к стоимости Биткойна, который они держат, премия сужается; когда инвесторы рассматривают компанию как инструмент для использования кредитного плеча для инвестирования в Биткойн, премия расширяется. График показывает, что эта премия значительно снизилась с пиковых значений в конце прошлого года.

Это сокращение премии технически означает, что рыночная оценка акций MicroStrategy возвращается к их базовой стоимости активов. На пиковых уровнях бычьего рынка инвесторы были готовы платить высокую премию за MicroStrategy, так как они ожидали, что компания сможет создать сверхприбыль за счет использования кредитного плеча и постоянного накопления Биткойн. Однако в условиях медвежьего рынка или неопределенности на рынке эта уверенность ослабевает, и инвесторы больше не готовы платить дополнительную премию за историю «кредитных инструментов Биткойн».

Снижение премии до уровня крипто-зимы имеет важное историческое сопоставление. В период крипто-зимы 2021-2022 годов Биткойн обрушился с пика в 69 000 долларов до около 15 000 долларов, что составило более 78%. В тот период премия MicroStrategy на Биткойн также упала до крайне низкого уровня, поскольку доверие рынка к Биткойну и криптоактивам достигло дна. Текущая премия вернулась к аналогичному уровню, что указывает на аналогично пессимистичное настроение рынка, что является как предупреждением о рисках, так и возможным сигналом для долгосрочных инвесторов.

С другой стороны, сокращение премии также означает, что инвесторы теперь могут покупать акции MicroStrategy по цене, близкой к «справедливой стоимости». Для тех, кто верит в долгосрочную ценность Биткойна, когда премия близка к нулю или отрицательна (то есть цена акций ниже чистой стоимости активов в Биткойнах), это лучшее время для покупки на низах. Эта ситуация наблюдалась во время крипто-зимы, и тогда инвесторы, купившие акции, получили удивительную доходность в последующем бычьем рынке.

MSCI исключение угрозы рисков оттока средств в 8,8 миллиарда долларов

Отчет также подчеркивает опасения по поводу того, что MicroStrategy может быть исключена из индекса MSCI — этот риск уже оказывает давление на акции. Витанца и Наваретте заявили, что они действительно ожидают, что MicroStrategy будет исключена из индекса и будет продолжать испытывать давление со стороны индекса MSCI. В отчете говорится: «Хотя это кажется немного непостоянным, мы сейчас ожидаем, что такие компании, как MicroStrategy, PBTC (публичная компания биткойна), будут исключены из всех индексов MSCI в феврале следующего года. Сам MSCI также выдвинул аналогичное предложение, и мы ожидаем, что это решение будет официально объявлено в середине января."

В отчете добавлено: «Это решение может быть как печальным, так и вводящим в заблуждение. MicroStrategy не является ни фондом, ни трастом, и тем более не холдинговой компанией. Это публичная операционная компания с бизнесом в области программного обеспечения, стоимость которого составляет 500 миллионов долларов, и она использует уникальную стратегию управления капиталом в Биткойнах в качестве производительного капитала. Хотя бизнес в области программного обеспечения может составлять лишь небольшую часть от общей стоимости, он приносит 100% дохода компании.»

Отчет указывает на то, что исключение PBTC из индекса MSCI потребует массовой распродажи со стороны пассивных фондов, в то время как акции MicroStrategy уже находятся на низком уровне. В отчете говорится: “Мы не понимаем, какую пользу кому-либо может принести принуждение пассивных инвестиционных фондов признавать фактические убытки, но мы считаем, что примерно 2,5 миллиарда долларов стоимости в индексе MSCI связано с позициями MSTR, и что примерно 5,5 миллиарда долларов стоимости в других индексах теоретически также могут последовать за подходом MSCI.”

На прошлой неделе аналитики JPMorgan также высказали схожую точку зрения, отметив, что если MSCI исключит MicroStrategy из индекса, компания может столкнуться с оттоком капитала в размере около 2,8 миллиарда долларов; если другие поставщики индексов последуют их примеру, отток может составить еще 8,8 миллиарда долларов. Продажа активов такого масштаба окажет огромное давление на цену акций MicroStrategy, так как продажа индексных фондов является механической, не учитывающей оценку, что может привести к дальнейшему отклонению цены акций от их внутренней стоимости.

Потенциальное влияние исключения микростратегии MSCI

MSCI Индекс оттока: около 25 миллиардов долларов США из-за принудительной распродажи пассивных фондов

Другие индексы следят: возможный дополнительный отток 55-88 миллиардов долларов

Общая угроза: максимальное давление на продажу может достигать 11,3 миллиарда долларов США

Расписание: Ожидается официальное объявление в середине января 2026 года, выполнение в феврале.

Saylor непоколебим TD Cowen сохраняет целевую цену 535 долларов

В то время, когда Сейлор ответил на возможность удаления из индекса, он заявил: «Классификация индекса не может нас определить. Наша стратегия долгосрочная, и наша вера в Биткойн непоколебима, а наша миссия остается неизменной: создать первое в мире цифровое валютное учреждение на основе здоровых денег и финансовых инноваций.» Этот решительный подход показывает, что MicroStrategy не изменит свою стратегию накопления Биткойна из-за удаления из индекса.

Несмотря на продолжающееся снижение премии, Витанза и его коллега Джоннатан Наваррет по-прежнему оптимистично настроены по отношению к MSTR. Они сохраняют рейтинг «покупать» и целевую цену в 535 долларов — это примерно на 200% выше текущей цены акций MicroStrategy, которая составляет около 180 долларов — и назвали это «разумным результатом через год». Этот устойчивый оптимистичный рейтинг особенно выделяется в текущей рыночной среде.

Витанза и Наваррете в отдельном отчете, опубликованном в понедельник, отметили: «Мы сохраняем свои базовые ожидания относительно цены Биткойна и продолжаем прогнозировать, что к концу финансового года 2027 года компания будет владеть 815000 Биткойнами. Таким образом, мы продолжаем прогнозировать, что к декабрю 2027 года объем владения Биткойном превысит 185 миллиардов долларов, что соответствует целевой цене акций Биткойна к декабрю 2027 года с премией к внутренней стоимости акций 0%.

Позиция Vitanza и Navarrete из TD Cowen, похоже, совпадает с позицией Saylor. В своем отчете они написали: «Предвзятость по отношению к MicroStrategy – это предвзятость по отношению к Биткойну, мы ожидаем, что чем больше восстановление Биткойна, тем лучше будет производительность MicroStrategy». Они добавили: «Независимо от того, включен ли он в индекс, стратегия увеличения доли Биткойна будет продолжать превышать соответствующие обязательства. Хотя это может противоречить интуиции, если Биткойн все больше интегрируется в глобальную финансовую систему, то цена акций MicroStrategy обязательно будет выше стоимости его базового актива.»

Суть данного аргумента заключается в том, что MicroStrategy является не просто пассивным контейнером для Биткойна, но и активной машиной по накоплению Биткойна. Через выпуск конвертируемых облигаций, увеличение акционерного капитала и другие финансовые инструменты, MicroStrategy может увеличивать свои запасы Биткойна с низкими затратами за счет кредитного плеча. Эта активная способность к управлению капиталом является неоспоримым преимуществом по сравнению с прямым владением Биткойном, что оправдывает получение премии. Когда рынок снова осознает эту ценность, премия на Биткойн будет увеличиваться, что приведет к значительному росту акций MicroStrategy.