Больше не упаковывайте высокорискованные инвестиции в стабильные монеты.

Автор: Sleepy.txt

Мир стейблкоинов никогда не был лишен историй, не хватает только страха перед рисками. В ноябре снова случилась проблема со стейблкоином.

Так называемый «стейблкоин» xUSD резко обвалился 4 ноября, упав с 1 доллара до 0,26 доллара. По сей день он продолжает падать, достигнув 0,12 доллара, потеряв 88% рыночной капитализации.

Источник изображения: Coingecko

Проблема коснулась звездного проекта Stream Finance, управляющего активами на сумму 500 миллионов долларов.

Они позиционировали свой высокорискованный инвестиционный стратегический продукт как стабильный стейблкоин xUSD, обещая «привязку к доллару и автоматический доход», фактически упаковывая доходность в сам продукт. Но если это инвестиционная стратегия, гарантировать постоянную прибыль невозможно. 11 октября, во время сильного обвала крипторынка, их оффчейн-трейды потерпели неудачу, что привело к убыткам в 93 миллиона долларов (около 6,6 млрд юаней). Эти деньги могли бы купить более сорока 100-метровых квартир в районе Второго кольца в Пекине.

Через месяц Stream Finance объявил о приостановке всех операций по вкладам и снятиям, и цена xUSD разорвала связь с долларом.

Паника быстро распространилась. Согласно данным аналитической компании stablewatch, за следующую неделю из «стейблкоинов с выплатами дивидендов» было выведено более 1 миллиарда долларов. Это эквивалент всех депозитов в среднем банке города за 7 дней.

Весь рынок DeFi столкнулся с тревогой, в некоторых протоколах ставки по займам достигали удивительных -752%, что означало, что залоговые активы превращались в мусор, и никто не собирался их выкупать, рынок погрузился в хаос.

Все это началось с обещания стабильности и высоких процентов.

Когда иллюзия «стабильности» была разрушена крупной свечой, необходимо пересмотреть, какие стейблкоины действительно стабильны, а какие — лишь маскировка высокорискованных инвестиций. И почему сейчас высокорискованные стратегии могут называться «стейблкоинами» без стеснения?

Наряд императора

В мире финансов за красивой маской часто скрываются острые зубы. Stream Finance и его стейблкоин xUSD — яркий пример.

Они заявляли, что xUSD использует «Delta-нейтральную стратегию». Это сложный термин из профессиональной торговли, означающий хеджирование рисков рыночных колебаний с помощью различных финансовых инструментов, звучит очень безопасно и профессионально. Проект рассказывал, что независимо от роста или падения рынка, пользователи смогут получать стабильный доход.

За несколько месяцев в проект вложилось до 500 миллионов долларов. Но, сняв маску, аналитики на блокчейне обнаружили множество уязвимостей в его реальной работе.

Во-первых, крайне низкая прозрачность. Из заявленных 500 миллионов долларов активов на блокчейне видно менее трети, остальные 3,5 миллиарда долларов — «Шредингеровский» актив, скрытый где-то вне обозрения. Никто не знает, что происходит внутри этого «черного ящика», пока не случится кризис.

Во-вторых, невероятный уровень кредитного плеча. Проект использовал всего 170 миллионов долларов реальных активов, чтобы через повторные залоги и заимствования в других DeFi-протоколах раздувать заемные средства до 530 миллионов долларов, фактическое плечо превышало 4 раза.

Что это значит? Вы думали, что покупаете стабильный «цифровой доллар» с привязкой к доллару и надеялись на высокие годовые проценты? На самом деле, вы покупаете долю в хедж-фонде с плечом 4:1, причем 70% его позиций вам недоступны.

«Стабильность», которую вы ожидаете, — это ваши деньги, участвующие в сверхвысокочастотных сделках на крупнейшем в мире цифровом казино.

Именно в этом кроется опасность таких «стейблкоинов». Они используют ярлык «стабильный», чтобы скрыть суть «хедж-фонда». Они обещают обычным инвесторам безопасность, как в банке, а внутри работают стратегии с высоким риском, доступные только профессионалам.

Генеральный директор компании по безопасности блокчейна Cyvers Deddy Lavid после инцидента отметил: «Даже если протокол сам по себе безопасен, внешние управляющие фондами, оффчейн-кастоди и человеческий фактор — это ключевые слабые места. Крах Stream — не проблема кода, а проблема человека».

Это точное замечание. Проблема Stream Finance — в том, что проект превратил очень сложную, высокорисковую и нерегулируемую финансовую игру в «стабильный инвестиционный продукт», доступный простым людям.

Домино

Если сказать, что Stream Finance сам создал бомбу, то протоколы кредитования DeFi, такие как Curator, стали курьерами этой бомбы, что привело к цепной реакции взрывов.

В новых протоколах Morpho, Euler и других Curator выступают в роли «фондовых менеджеров». Обычно это профессиональные команды, которые собирают сложные DeFi-стратегии в «стратегические хранилища», позволяя обычным пользователям вкладывать деньги как в банк — одним кликом получать доход. Их основной доход — комиссия с прибыли пользователей.

Теоретически, они должны быть профессиональными стражами рисков, помогая выбрать качественные активы. Но бизнес-модель с комиссией за результат подталкивает их к поиску высокорискованных активов. В условиях жесткой конкуренции на рынке DeFi более высокая доходность привлекает больше пользователей и капитала, а значит — больше комиссий.

Когда в 11 ноября произошел кризис с активами, которые были «стабильными и высокодоходными», многие Curator оказались в списке пострадавших.

Аналитика показывает, что в протоколах Euler, Morpho и других, таких как MEV Capital, Re7 Labs, TelosC, крупные управляющие хранилищами разместили значительные доли в высокорискованных xUSD. Например, у TelosC риск-экспозиция достигла 123 миллиона долларов.

Более того, эти риски не были случайностью. За несколько дней до кризиса несколько известных экспертов и аналитиков предупреждали в соцсетях о прозрачности и кредитном плече xUSD, но управляющие, обладающие крупными суммами, проигнорировали эти предупреждения.

Некоторые управляющие сами стали жертвами этой схемы. Например, K3 Capital, управляющая миллионами долларов на платформе Euler, потеряла 2 миллиона долларов.

7 ноября основатель K3 публично рассказал в Discord, как их обманули.

Источник: Discord

История началась с другого «стейблкоина» — проекта Elixir, выпускающего дивидендный стейблкоин deUSD. Он обещал использовать «стратегию базовой разницы», и именно это обещание привлекло K3 к вложениям в управляемое ими хранилище.

Но в конце октября, без согласия управляющих, Elixir изменил стратегию, односторонне переведя около 68 миллионов USDC через Morpho в заем Stream Finance, превратив базовую разницу в «слоеное» инвестирование.

Это совершенно разные продукты. Базовая разница — прямое инвестирование в конкретные стратегии, риск контролируемый. А «слоеное» инвестирование — это заем другому финансовому продукту, что увеличивает риски.

Когда 3 ноября стало известно о плохих долгах Stream, K3 немедленно связался с основателем Elixir Филиппом Форте, требуя обеспечить 1:1 обмен deUSD на USDC. Но он молчал. В итоге 4 ноября K3 принял решение ликвидировать свои позиции, оставив 2 миллиона долларов в deUSD. 6 ноября Elixir объявил о банкротстве, предложив обменять deUSD на USDC по курсу 1:1, а оставшиеся в хранилищах — не обменивать, требуя совместных решений.

Сейчас K3 наняла лучших юристов США для подачи иска против Elixir и Филиппа Форте за нарушение условий, ложную рекламу и компенсацию за ущерб репутации, а также принудительный обмен deUSD на USDC.

Когда управляющие сами начинают рисковать и продавать риски, падение всей системы — лишь вопрос времени. А если управляющие сами попались на уловки, кому тогда доверять защиту пользователей?

Меняем название, не меняя сути

Модель «упаковки — распространения — краха» давно известна в истории финансов.

Будь то история Luna 2022 года с «алгоритмической стабильностью и 20% годовых», которая за 72 часа потеряла 40 миллиардов долларов, или более ранняя 2008 годовая катастрофа, когда элита Уолл-стрит упаковала рискованные ипотечные кредиты в сложные ценные бумаги AAA-класса (CDO), вызвав мировой финансовый кризис. В основе всегда лежит одна идея — сложное упаковывание высокорискованных активов, чтобы сделать их похожими на низкорискованные, и продажа их инвесторам, которые не понимают реальных рисков.

От Уолл-стрит до DeFi, от CDO до «стейблкоинов с выплатами дивидендов» — технологии меняются, названия меняются, но человеческая жадность остается неизменной.

По данным отрасли, в DeFi сейчас функционирует более 50 подобных проектов с выплатами дивидендов, общий заблокированный объем превышает 8 миллиардов долларов. Большинство из них используют сложные финансовые схемы, чтобы упаковать высокорискованные стратегии с высоким плечом в стабильные и высокодоходные продукты.

Источник: stablewatch

Проблема в том, что мы дали этим продуктам неправильное название. «Стейблкоин» создает иллюзию безопасности и ослепляет от рисков. Когда люди видят слово «стейблкоин», они думают о USDC, USDT — активах с долларовой поддержкой, а не о хедж-фондах с высоким плечом.

Юридический иск не спасет рынок, но может его пробудить. Когда волна уйдет, мы увидим не только тех, кто плывет без плавательного костюма, но и тех, кто изначально не собирался его надевать.

80 миллиардов долларов, 50 проектов — следующий Stream может появиться в любой момент. А пока запомните простое правило: если продукт обещает сверхвысокую доходность, он точно нестабилен.