Длинная позиция по DAT, короткая позиция по фьючерсам: новая стратегия арбитража на базе спреда

Автор: Крис Перкинс, источник: Coindesk, перевод: Shaw 金色财经

Рынок постоянно ищет следующую крупную торговую возможность. Я считаю, что к 2026 году торговые стратегии претерпят новые изменения: в традиционной арбитражной торговле инвесторы будут покупать цифровые активы через компании-казначеи (DAT), одновременно продавая фьючерсы. Хотя опытные участники рынка уже получают положительную прибыль, покупая биткоин и эфирные ETF, а также продавая фьючерсы, в этот раз новая разновидность арбитражных стратегий будет включать DAT и расширяться на различные криптовалютные проекты, обычно называемые “альткоинами”.

Цифровые активы-казначеи (DAT) пережили взрывной рост в 2025 году. Обычно DAT выпускаются и продаются публичными компаниями через листинг акций, а полученные средства используются для покупки определённых криптоактивов. Таким образом, они пытаются увеличить количество криптовалютных токенов на каждую акцию. Для обычных инвесторов DAT могут торговаться, храниться и хеджироваться так же, как и другие акции. Это устраняет операционные сложности и регуляторные неопределенности, связанные с управлением нативными криптоактивами. Именно поэтому DAT становится мостом между криптовалютным рынком и традиционными финансами.

Сильная сторона DAT — их гибкость. Эти компании могут использовать различные стратегии управления капиталом и получения дохода, направленные на увеличение чистой стоимости активов (mNAV). Максимизируя количество токенов на акцию, DAT стремятся превзойти показатели своих базовых активов. Примером успешной стратегии является Майкл Сэйлор. С 2020 года по сентябрь 2025 года его акции выросли в 22 раза, в то время как накопленные им цифровые активы — биткоины — выросли почти в 10 раз.

Однако волатильность — это двусторонний меч. Недавние рыночные колебания привели к снижению цен на некоторые DAT и падению их чистой стоимости активов. Несмотря на простоту структуры DAT и ясное регулирование, из-за их волатильности многие инвесторы всё ещё сталкиваются с трудностями. До настоящего времени большинство товарных фьючерсов на токены регулируются Комиссией по торговле товарными фьючерсами США (CFTC), что ограничивает возможности хеджирования.

Отсутствующая часть: регулируемые CFTC фьючерсы

В традиционных рынках фьючерсы — это контракты, позволяющие зафиксировать будущую цену актива. На протяжении веков фьючерсы играли важную роль в управлении рисками, предоставляя институциональным инвесторам инструменты для хеджирования, спекуляций и масштабирования. Однако в криптовалютной сфере регулируемые фьючерсы доступны лишь для некоторых токенов, таких как биткоин и эфир.

Рынок криптовалютных фьючерсов недостаточно развит, что во многом связано с позицией бывшего председателя SEC Гэри Генслера. Он утверждал, что большинство криптоактивов — это ценные бумаги, а фьючерсы — производные товары, выходящие за рамки его юрисдикции. В результате Генслер препятствовал запуску криптовалютных фьючерсов, лишая инвесторов важного инструмента управления рисками.

Мир изменился. При администрации Трампа, которая активно продвигала США как “мировую столицу криптовалют”, новый председатель SEC Пол Аткинс ясно заявил, что “большинство криптовалют — это не ценные бумаги”.

С устранением регуляторных барьеров фьючерсы стали центром внимания. Эти инструменты — не отдельные продукты, а входные ворота в более широкий рынок. Недавние руководства SEC по стандартам листинга указывают, что токены с шестимесячной историей торгов фьючерсами могут легче проходить листинг в виде ETF, привлекая институциональный капитал и становясь частью мейнстрима. Рост ликвидности криптовалютных фьючерсов делает возможной стратегию покупки DAT и продажи фьючерсов.

Арбитраж DAT

Арбитраж — это стратегия, при которой инвестор покупает актив на спотовом рынке и одновременно продаёт фьючерсный контракт на тот же актив, чтобы заработать на разнице цен (“базисе”). “Фьючерсная премия” — это ситуация, когда цена фьючерса выше спотовой. В таких условиях арбитражные стратегии обычно прибыльны.

DAT держат, заложивают и даже повторно заложивают криптоактивы, получая реальную доходность на блокчейне. Инвесторы, покупая акции DAT, получают экспозицию к криптовалюте и её доходам. Продажа фьючерсов на криптовалюту, входящую в состав DAT, позволяет хеджировать ценовые колебания. Остаётся разница между ценой фьючерса и количеством криптовалюты, которое хранится в DAT. Когда цена DAT ниже его mNAV или когда фьючерсная цена (или “совокупный доход”, включающий доход от залога) выше цены спотовых активов, инвесторы могут получать стабильную и относительно нейтральную прибыль. Хотя предсказать размер базиса сложно, для альткоинов эта разница может быть более выраженной, что даёт возможность получать более высокую доходность.

Преимущества очевидны. Когда mNAV растёт и фьючерсы торгуются с положительным базисом (contango), стратегия арбитража DAT может приносить значительную прибыль. Но, как и в любой стратегии, здесь есть риски и сценарии снижения. Самый очевидный — резкое падение стоимости активов, при котором убытки по акциям могут полностью не компенсироваться хеджированием фьючерсами. Кроме того, DAT, торгующиеся по цене ниже mNAV, могут стать мишенью для поглощения. Хотя поглощение может восстановить mNAV и компенсировать убытки, покупатели могут переключиться на другие активы, что приведёт к закрытию позиций.

Для инвесторов, чувствительных к этим рискам, ETF, регулируемый и ориентированный на поддержание стабильности mNAV, может быть предпочтительнее DAT. Но более широкие альтернативные ETF и фьючерсные продукты на базовые активы только начинают появляться. В этот период роль DAT как моста между традиционными и криптовалютными рынками становится особенно важной, помогая инвесторам понять возможности криптовалютных инвестиций после их нормализации.

Рост регулируемых фьючерсов на различные криптовалюты может сделать стратегию покупки DAT и продажи фьючерсов идеальным способом для Уолл-стрит получать доходы от криптовалют, не касаясь кошельков и не сталкиваясь с высокой волатильностью этого класса активов. Я считаю, что к 2026 году эта стратегия станет лучшим торговым решением года.