A BlackRock “Perspectiva Temática para 2026” coloca o Ethereum no centro da sua teoria de tokenização, afirmando que “mais de 65% dos ativos tokenizados estão na Ethereum” e propondo um modelo de “autoestrada de cobrança”. Mas dados recentes mostram que, até 22 de janeiro, a participação de mercado do Ethereum é de apenas 59,84%, com um valor total de aproximadamente 12,8 bilhões de dólares. Apesar dos desafios de múltiplas cadeias, a BlackRock continua a enfatizar o papel do Ethereum como camada base para emissão, liquidação e pagamento de taxas, sem ser abalado.
Discrepância entre a alegação de 65% de participação de mercado da BlackRock e a realidade
(Origem: BlackRock)
A “Perspectiva Temática para 2026” da BlackRock posiciona o Ethereum no núcleo de sua teoria de tokenização, questionando se essa rede pode atuar como uma “autoestrada de cobrança”. A BlackRock afirma que “mais de 65% dos ativos tokenizados estão na Ethereum”. Essa estrutura coloca o Ethereum na função de infraestrutura, ao invés de fornecer uma orientação de direção para o ETH. O modelo de “autoestrada de cobrança” depende de ativos do mundo real e de dinheiro tokenizado fluindo na cadeia, onde ocorrem emissão, liquidação e pagamento de taxas.
No entanto, uma pesquisa de mercado no final de janeiro mostra que o número de 65%+ deve ser visto como um indicador de um momento específico. A visualização do diretório RWA.xyz mostra que, até 22 de janeiro, a participação de mercado de RWA tokenizados na Ethereum era de 59,84%, com um valor total de cerca de 12,8 bilhões de dólares. A visualização de rede do RWA.xyz também indica que o ETH lidera pelo valor, com um valor total (excluindo stablecoins) de 13.433.002.447 dólares.
Esses números diferem dos dados divulgados pela BlackRock em 5 de janeiro, deixando espaço para variações de participação. À medida que a emissão se expande para outras blockchains e os períodos de relatório mudam, essa discrepância pode aumentar.
Comparação de dados-chave
Dados da BlackRock (5 de janeiro): mais de 65% de ativos tokenizados na Ethereum
Diretório RWA.xyz (22 de janeiro): participação de mercado de 59,84%, valor total de aproximadamente 128 bilhões de dólares
Visão de rede RWA.xyz (22 de janeiro): 13.433.002.447 dólares (excluindo stablecoins)
Para os detentores de ETH, a questão futura não é tanto se as instituições irão tokenizar ativos, mas se a tokenização permitirá que as liquidações de pagamento sejam feitas via ETH. A argumentação da BlackRock tende a tratar o Ethereum como a camada base de ativos tokenizados. No entanto, se a implementação mudar para rollups ou se os fundos tokenizados forem distribuídos em várias camadas L1 (onde os usuários não precisam interagir diretamente com ETH), o papel da camada base do Ethereum será enfraquecido.
Complexidade do rollup L2 e a teoria da autoestrada de cobrança
Resumos do L2BEAT mostram que os principais rollups do Ethereum já “garantiram” uma grande quantidade de pools de valor. O Arbitrum One está avaliado em 17,52 bilhões de dólares, o Base em 12,94 bilhões, e o OP Mainnet em 2,33 bilhões, todos marcados como fase um. Essa arquitetura pode manter a liquidação do Ethereum enquanto muda a forma como os usuários pagam taxas diárias.
A economia de execução dos rollups e os ativos de custo variam por design, mesmo que o Ethereum continue sendo a camada de segurança subjacente. A tokenização de dinheiro pode se tornar o principal motor de throughput em carteiras tokenizadas, com um modelo matemático de cenário mais claro.
O relatório de stablecoins do Citibank prevê que, até 2030, a emissão de stablecoins atingirá 1,9 trilhão de dólares na situação base, e 4,0 trilhões na otimista. Esses valores são combinados com uma suposição de velocidade de circulação de dinheiro de 50 vezes, simulando cerca de 100 trilhões e 200 trilhões de dólares em transações, respectivamente. Mechanicamente, mesmo que a participação de mercado na liquidação mude moderadamente, se o volume de atividade atingir níveis correspondentes, haverá impacto.
A BlackRock aponta que o volume de transações de stablecoins foi ajustado para “excluir atividades não naturais (como bots)”, usando dados do painel Visa Onchain Analytics, com referências ao Coin Metrics e Allium. Essa limitação reduz o escopo de indicadores confiáveis para investidores que tentam transformar atividades tokenizadas em benefícios econômicos.
Contradições na estratégia multi-chain da BlackRock
A distribuição multi-chain já aparece no design de produtos institucionais, complicando qualquer argumento linear de “tokenização igual a demanda por ETH”. O fundo de tokenização da BlackRock, BUIDL, pode ser usado em sete blockchains diferentes, com interoperabilidade via Wormhole. Mesmo que o Ethereum mantenha liderança em valor de emissão ou reputação de liquidação, isso oferece uma rota de sobrevivência para cadeias que não sejam Ethereum, como plataformas de distribuição e camadas de utilidade específicas.
Essa estratégia multi-chain contrasta com a postura pública de forte apoio ao Ethereum. Por um lado, a BlackRock descreve o Ethereum como a infraestrutura central de tokenização; por outro, seus produtos práticos adotam uma abordagem multi-chain. Essa contradição reflete uma postura pragmática das instituições diante da incerteza da tecnologia blockchain: apoiam teoricamente a plataforma líder, mas permanecem flexíveis na prática para reduzir riscos de centralização.
A Visa considera que o volume de transferências de stablecoins inclui “ruído”. Por exemplo, a Visa afirma que, após remover atividades não naturais, o volume de stablecoins nos últimos 30 dias caiu de 3,9 trilhões de dólares para 817,5 bilhões de dólares. Os slides de tokenização da BlackRock mencionam a mesma ideia de eliminar bots, relacionando-a a uma definição mais restrita de uso econômico. Se a “autoestrada de cobrança” visa monetizar por liquidação, a variável investível é a demanda natural de liquidação que não pode ser facilmente replicada em outros lugares, e não o volume de transferências de destaque.
Debate sobre livro-razão único e o desafio da descentralização do Ethereum
Outro debate central é se a tokenização institucional acabará formando um livro-razão comum. Durante o Fórum de Davos, esse tema foi amplamente discutido nas redes sociais, incluindo uma fala do CEO da BlackRock, Larry Fink. Dados do Fórum Econômico Mundial publicados neste mês apoiam uma visão mais ampla dos benefícios da tokenização, incluindo fragmentação e liquidações mais rápidas. No entanto, o Fórum não endossa explicitamente a ideia de uma “blockchain única” em seus materiais de perspectiva de ativos digitais para 2026 e vídeos explicativos de tokenização.
Para a descentralização do Ethereum, o valor de investimento está na capacidade do protocolo de manter neutralidade à medida que a tokenização se conecta a grandes emissores e entidades reguladas. A “transparência” depende de resistência confiável a mudanças unilaterais e de uma solução final herdada das camadas inferiores.
Hoje, os dados do estágio do L2BEAT e de garantias de valor mostram que, sob a proteção de segurança do Ethereum, a escala dos rollups continua a crescer; enquanto a estratégia multi-chain da BUIDL indica que os principais emissores estão reduzindo riscos de centralização. A teoria da “autoestrada de cobrança” da BlackRock define uma participação de mercado acima de 65%, mas esse é um padrão desatualizado. Os painéis RWA de janeiro e o lançamento de produtos multi-chain indicam que o foco recente está em participação, locais de liquidação e uso natural.
Essa dinâmica também pode influenciar a interpretação dos investidores sobre o crescimento de dívidas tokenizadas e outros tipos de emissão on-chain. Apesar da queda na participação de mercado e da competição multi-chain, a BlackRock mantém uma postura firme de apoio ao Ethereum como porta de entrada para a tokenização, refletindo a confiança das instituições no valor de longo prazo dessa rede.
