Retirada em massa de VC de criptomoedas: os que apostam em IA estão se sacrificando, os que permanecem podem lucrar

Autor: Regan Bozman

Tradução: Deep潮 TechFlow

Deep潮 Introdução: O mercado de venture capital em criptomoedas está encolhendo rapidamente, investidores estão saindo ou migrando para IA e tecnologias avançadas (difícil e altamente competitivo), ou continuam focados no setor de criptomoedas. O ponto-chave é que o espaço de crescimento de stablecoins e aplicações financeiras globais ainda é enorme — talvez tenhamos percorrido apenas 5% do caminho. Este artigo é uma observação do investidor do Lattice Fund, Regan Bozman, de que o VC em criptomoedas está encolhendo. Isso é um fato, mas não necessariamente uma má notícia. Após a bolha estourar, as verdadeiras oportunidades geralmente só começam a surgir.

Os tópicos mais discutidos no Crypto Twitter nesta semana parecem refletir uma preocupação comum: a redução de fundos disponíveis significa que a indústria de criptomoedas está perdendo atratividade.

O encolhimento do venture capital em criptomoedas é evidente — isso é indiscutível. Mas por que isso acontece e o que isso significa, aí as controvérsias aumentam. Rob Hadick argumenta que o VC em criptomoedas está se concentrando nos fundadores mais talentosos e nos melhores fundos, o que é um sinal de maturidade do setor. Meltem, por outro lado, acredita que o encolhimento ocorre por (a) falta de fundadores de qualidade em estágio inicial, (b) por a exposição ser muito pequena em comparação com outros setores de alto crescimento.

Para esse debate específico, não tenho muito a acrescentar.

Obviamente, ainda há fundadores excepcionais empreendendo em criptomoedas. Mas também é claro que há muito menos fundadores em criptomoedas do que em 2021, enquanto há muito mais em setores como IA e outros. Isso se deve à falta de capital ou isso criou a diferença? Talvez ambos os fatores estejam envolvidos.

Sem dúvida, esse trabalho ficou muito mais difícil do que antes. Com o influxo de capital nesse setor, os retornos foram comprimidos. Os tokens, estruturalmente, estão mais desafiadores do que entre 2017-2021. Desde o boom da IA, há muito menos interessados em financiar fundos de VC em criptomoedas. Se você não é realmente apaixonado por VC em criptomoedas, agora é uma boa hora para fazer outra coisa.

Na semana passada, participei do Demo Day da Disciplus em El Segundo, cujo tema era tecnologia industrial. Fiquei surpreso ao ver tantos investidores em criptomoedas lá. Foi como encontrar um amigo casado em um bar — ambos não deveriam estar ali. Tecnologia industrial não é o foco do Lattice (eu pessoalmente investi na Disciplus), mas quis entender melhor o que está acontecendo no mercado de VC não-criptomoeda.

Entender como os investidores em criptomoedas estão lidando com o cenário de mercado é a questão mais interessante, pois isso impacta diretamente o futuro do mercado de capitais em criptomoedas. Claramente, alguns estão indo para El Segundo. Mas nem todos. Atualmente, vejo três abordagens principais entre investidores em criptomoedas:

A primeira é sair para fazer algo completamente diferente. Pode ser um papel operacional no setor de criptomoedas ou algo totalmente desvinculado. É cada vez mais comum que gestores de fundos tradicionais deixem seus fundos antigos, pois muitos fundos de zero juros continuam fechando. Sim, os ativos de grandes fundos estão crescendo, mas a velocidade de crescimento de pessoal dificilmente compensa o número de empresas que fecham.

Alguns gestores de criptomoedas estão fazendo um trabalho tão bom que podem investir em qualquer coisa que desejem, sem estar presos à missão do fundo. Kyle Samani é um exemplo bastante público disso. Ele nos lembra bem que, embora o desempenho ruim possa impulsionar essa direção, há investidores com desempenho excepcional que simplesmente optaram por focar em problemas mais interessantes em outros lugares.

A segunda abordagem é continuar investindo na sua própria empresa, mas expandir o escopo de investimentos. Para alguns, isso é mais fácil do que para outros. Nem todas as empresas ativas em criptomoedas têm uma missão clara nesse sentido. Minha sensação é que Meltem tem uma missão mais ampla do que apenas criptomoedas, então pessoas como Crucible podem simplesmente escolher focar em outros setores. A Paradigm, ao lançar-se, se posicionou claramente como um fundo de criptomoedas — agora eles se definem como focados em “tecnologias de ponta”.

Muitas empresas (incluindo a nossa) têm uma missão clara de investir em ativos digitais e negócios relacionados. Os documentos do fundo geralmente definem isso de forma ampla, mas acredito que, para a maioria dos gestores de fundos de criptomoedas, há um entendimento muito claro com os LPs de que eles representam uma “exposição a criptomoedas”. Portanto, esses gestores podem ou alterar seus LPA para fazer negócios não relacionados a criptomoedas, ou obter o consentimento verbal dos LPs, ou fazer às escondidas. Claramente, há um espectro nisso — você pode dizer que todos os negócios de IA eventualmente usarão stablecoins, então são “negócios de criptomoedas”. Não estou dizendo que essa visão está certa, apenas que as fronteiras podem ser bastante ambíguas.

A terceira opção é manter a posição. Se você acredita que esse setor pode crescer 100 vezes a partir daqui, com menos competição e avaliações mais baixas, esse é um bom momento para investir. Nós escolhemos essa opção.

Qual porta guarda a riqueza?

Entendo a atração da segunda abordagem, mas sou cético. Venture capital é uma indústria altamente competitiva e também uma indústria de leis de potência. Há uma razão para que o Y Combinator seja responsável por cerca de 90% dos retornos globais de aceleradoras. Os 10% melhores fundos de VC geralmente participam das melhores negociações, que geram a maior parte dos retornos. Isso significa que, a menos que você seja um dos melhores, jogar esse jogo realmente não faz sentido, e ser um dos melhores é extremamente difícil.

A maior atividade paralela em criptomoedas é migrar para IA. IA é grande, está crescendo e mudará o mundo. É também, quase certamente, o mercado de VC mais competitivo dos últimos vinte anos. Mais dinheiro é investido em empresas a preços mais altos (com muitas dúvidas sobre seus modelos de negócio). Você está competindo com fundos focados em IA, fundos generalistas de VC e praticamente todas as fontes de capital de risco do planeta. Portanto, duvido que a maioria dos fundos de criptomoedas realmente tenha alguma vantagem competitiva aqui. Claro que há exceções, alguns gestores de criptomoedas pensam profundamente sobre IA. Mas minha hipótese é que a maioria vai acabar mal.

Tecnologia profunda/tecnologia industrial (como aquelas encontradas em El Segundo) pode não ser tão competitiva, mas também apresenta desafios. Você está saindo de um setor talvez de maior eficiência de capital na história (protocolos de código aberto) para um setor altamente intensivo em capital. Essas áreas também exigem habilidades técnicas específicas para análise.

Oportunidades remanescentes em criptomoedas

Isso nos traz de volta ao setor de criptomoedas, que de certa forma reflete as tendências atuais do mercado de VC mais amplo. Menos empresas estão levantando maiores fatias de capital disponível. O mercado está se polarizando. Antes, havia muitos fundos de criptomoedas de 100 a 200 milhões de dólares. Agora, predominam fundos de estágio inicial menores que 70 milhões de dólares e grandes fundos de plataforma. A principal diferença entre criptomoedas e VC tradicional é que o VC em criptomoedas está encolhendo, enquanto o VC tradicional está crescendo rapidamente.

Nosso foco continua sendo “identificar oportunidades em setores ou categorias ainda não reconhecidas por grandes instituições”. O mercado de criptomoedas apresenta desafios, mas acredito que há tantas oportunidades quanto antes. Aplicações financeiras impulsionadas por criptomoedas estão crescendo rapidamente em muitos mercados globais. A circulação de stablecoins não-dólar ainda é uma gota no oceano. Talvez tenhamos percorrido apenas 5% do caminho na atualização do sistema financeiro — há muitas oportunidades ainda por vir.