Rei da Financiamento em Espiral da Morte: Aproveitando a Onda do Bitcoin para Dominar o Mercado de Capitais do Japão

Escrito por: Alice French, Bloomberg

Traduzido por: Saoirse, Foresight News

No círculo financeiro fechado de Tóquio, poucos conseguem gerar tanta controvérsia quanto Michael Lerch.

Para alguns, ele é um cavaleiro branco — esse misterioso investidor americano que salvou empresas japonesas à beira da falência. Mas para outros, é uma hiena gananciosa: um gestor de hedge fund que busca lucro a qualquer custo, escolhendo empresas vulneráveis em crise para explorar.

Em todo o mercado de capitais japonês, Lerch é sinônimo de financiamento em espiral mortal. Um modelo de financiamento lucrativo, porém altamente contestado. Seu fundo de investimento boutique Evo é o maior comprador de opções de ações com preço de exercício flutuante no Japão. Essas ferramentas de financiamento de nicho são voltadas principalmente para pequenas empresas listadas com dificuldades de liquidez. Os contratos podem rapidamente injetar fluxo de caixa na empresa para manter as operações, mas também podem causar uma grande diluição de ações, motivo pelo qual esse modelo é conhecido por seu nome pejorativo.

(Nota: Opções de ações com preço de exercício flutuante, popularmente chamadas de ferramentas de financiamento em espiral mortal, têm o preço de exercício que ajusta-se dinamicamente com o preço da ação, podendo causar uma diluição contínua de ações e um ciclo vicioso de queda no preço. Essa prática é comum no mercado japonês, devido à escassez de canais de financiamento para pequenas empresas de baixa qualidade, às novas regras de valor de mercado das bolsas, à regulação frouxa, ao monopólio de grandes instituições financeiras na oferta de financiamento, e às empresas sendo forçadas a aceitar contratos de alto risco para manter sua listagem.)

Após se formar na Universidade de Princeton, Lerch chegou ao Japão na década de 1990. Durante anos, ele permaneceu praticamente fora do radar público, construindo seu império financeiro por meio de operações de arbitragem. Tudo mudou no ano passado: a empresa de hotelaria Metaplanet, que operava com resultados fracos, de repente ganhou destaque ao investir mais de 2 bilhões de dólares em Bitcoin, quase todo financiado por opções de ações fornecidas pelo Evo.

Essa louca corrida por acumular bitcoins impulsionou o preço das ações da Metaplanet às alturas, atraindo investidores de varejo, grandes instituições e até a família Trump, demonstrando de forma contundente a surpreendente capacidade de lucro do modelo de negócios de Lerch.

Segundo dados da empresa japonesa de sistemas de informação I-N, uma série de transações entre Evo e Metaplanet fez de 2025 o ano com o maior volume de emissão de opções de ações com preço de exercício flutuante na história do Japão. Os fundos sob gestão de Lerch no Japão atingiram, no ano passado, um total de mais de 1 trilhão de ienes (cerca de 63 bilhões de dólares), representando mais de 80% do mercado total.

Volume de emissão de opções de ações com preço de exercício flutuante no Japão atingiu recorde histórico

Transações do Evo representaram mais de 80% do volume total do mercado no ano passado

Nota: Os valores estatísticos incluem o preço de emissão inicial e o limite máximo de captação

Fonte: I-N Sistemas de Informação, Bloomberg

Essa onda de financiamento continuou em 2026. Segundo o site oficial do fundo, até o momento, o Evo já assinou acordos de financiamento de ações com pelo menos 10 empresas japonesas neste ano.

A demanda por serviços de financiamento de Lerch disparou, expondo o uso excessivo de opções de ações com preço de exercício flutuante no mercado japonês. Coincidindo com a ampliação do programa de investimentos isentos de impostos pelo governo japonês, um número recorde de investidores de varejo entrou na bolsa, aumentando os riscos potenciais. Essas opções frequentemente emitem novas ações a preços baixos para terceiros, diluindo continuamente a participação dos acionistas menores.

Sadakazu Osaki, principal pesquisador do Nomura Research Institute e especialista sênior em mercado de ações japonês, afirma: «Essas opções de ações são a última esperança de financiamento para empresas com desempenho fraco. Essa espiral de transações causa diluição de ações e queda no preço, e se os investidores de varejo forem envolvidos, enfrentarão riscos enormes.»

O excelente desempenho do Evo no ano passado também colocou Lerch, que era discreto há anos, sob os holofotes. Desde que começou sua carreira, ele sempre foi reservado, tendo concedido uma única entrevista à Bloomberg em 2015. Em dezembro do ano passado, voltou às manchetes: um tribunal em Londres decidiu que sua empresa, a Evolution Capital Management, com sede em Nevada, deveria pagar mais de 5 milhões de dólares em bônus contestados a um ex-trader insatisfeito.

Este artigo foi elaborado com base em entrevistas com mais de 20 ex-funcionários, clientes parceiros e insiders familiarizados com seus negócios (a maioria sob anonimato por solicitação de privacidade), além de análises de relatórios financeiros de empresas listadas no Japão, documentos de litígios no tribunal de Londres e outras fontes judiciais. Todas as informações revelam a verdade: com condições de cooperação altamente vantajosas e uma postura decisiva, esse fundo, antes discreto, tornou-se uma instituição de financiamento cobiçada por empresas de Tóquio.

Atualmente, Lerch, que reside na sua casa à beira do Lago Tahoe, Nevada, e seu grupo Evolution Financial, recusam-se a comentar este artigo. Os advogados da Evolution Capital no caso de Londres também não responderam às solicitações de entrevista.

Evo é o parceiro mais popular de opções de ações no Japão

Principal terceiro participante na emissão de opções de ações em 2025

Nota: Baseado na quantidade emitida; devido ao arredondamento, a soma das porcentagens pode não total 100%

Fonte: I-N Sistemas de Informação

Em 1994, Lerch iniciou sua carreira no Japão. No segundo semestre do mesmo ano, ingressou no Baring Bank para atuar em operações de opções, mas poucos meses depois, as operações ilegais do trader Nick Leeson levaram à falência do banco.

A partir de 1996, trabalhou na Merrill Lynch, Crédit Agricole e Lehman Brothers, aprimorando suas habilidades de negociação, até fundar, em 2002, o Evolution Financial Group em Tóquio. O Evo é o primeiro fundo do grupo, financiado por ele e por amigos próximos.

Andrew Jackson, que veio ao Japão em 1997, trabalhou como trader na divisão de Tóquio da Jefferies e atualmente é chefe de estratégia de ações japonesas na Ortus Advisors. Ele lembra: «Naquela época, havia muitas oportunidades de investimento no Japão, e o Evo lucrava bastante. O mercado era pouco regulado, e as conexões profissionais eram feitas em bares e festas. O mercado de capitais japonês era uma selva selvagem.»

Jackson afirma que tinha muitos negócios com o Evolution Group, que aproveitava as grandes diferenças de preço no mercado de ações japonês para fazer arbitragem, ganhando reputação entre as corretoras.

Lerch, com cerca de 55 anos, expandiu o grupo Evolution para um escritório familiar multinacional, com operações em Los Angeles, Hong Kong e uma base na costa norte do Havaí. Segundo documentos do tribunal de Londres, o grupo tem cerca de 55 funcionários no mundo todo.

Pessoas próximas a ele dizem que sua habilidade de networking é fundamental para sua expansão. Para os outros, Lerch é inteligente e perspicaz, mas um pouco excêntrico: no mundo conservador dos negócios no Japão, ele prefere ternos coloridos, óculos de armação grossa e uma aparência marcante. Em um vídeo do YouTube de 2023, ele aparece usando um suéter amarelo vibrante, óculos da mesma cor e um colar pesado, caminhando pelo escritório, promovendo um programa de intercâmbio de jovens líderes Japão-EUA.

Este é um trecho de uma captura de tela de um vídeo do YouTube de 2023 com Michael Lerch.

Durante a faculdade, Lerch foi jogador de futebol americano, e seu prestígio em uma universidade de elite ajudou a elevar sua reputação em Tóquio. Na fase inicial do grupo, ele priorizou a contratação de graduados de universidades da Ivy League e incorporou elementos de “tigre” nos nomes de várias operações, em homenagem ao mascote de Princeton, sua alma mater.

Ao longo dos anos, Lerch conquistou várias negociações importantes:

Em 2010, a Evolution Capital Management adquiriu o agora extinto time de basquete profissional Tokyo Apache;

No ano seguinte, a Evolution Japan Securities comprou o negócio de opções de compra eletrônicas da Goldman Sachs Japan, vendendo-o sete anos depois para a Caica Digital do Japão;

Em 2022, o grupo anunciou a venda de sua plataforma de negociação eletrônica Tora (que significa “tigre” em japonês) por 325 milhões de dólares ao London Stock Exchange Group.

Porém, a trajetória de Lerch também enfrentou obstáculos. Segundo documentos judiciais de uma disputa por bônus, após a crise financeira global de 2008, seu fundo multestratégia, lançado em 2004, foi forçado a encerrar as operações devido a resgates massivos de investidores. Na época, o fundo gerenciava cerca de 1 bilhão de dólares.

O negócio de financiamento do Evo é centrado em opções de ações com preço de exercício flutuante, além de outros instrumentos como dívidas conversíveis, fundamentados na vasta experiência de arbitragem de Lerch. Segundo o site oficial do fundo, sua vantagem está em atender às necessidades específicas das empresas, com decisões de investimento ágeis e eficientes.

Desde o início do século XXI, após a recuperação do colapso da bolha de ativos no Japão, as opções de ações com preço de exercício flutuante tornaram-se uma ferramenta padrão no mercado de capitais japonês. Essas opções dão ao titular o direito de comprar ações da empresa no futuro, com o preço de exercício ajustado ao longo do tempo, geralmente baseado no preço de fechamento do dia anterior.

Elas são bastante semelhantes ao método de emissão de ações a preço de mercado no mercado de ações dos EUA, sendo uma alternativa rápida e de baixo custo para empresas que não conseguem obter crédito de bancos ou grandes instituições financeiras.

Quando o preço de exercício fica abaixo do preço de mercado, o titular exerce a opção, troca as ações e lucra com a diferença.

Sadakazu Osaki, do Nomura Research Institute, afirma: «Alguns veem esse modelo como cheio de riscos, mas a lógica do Evo é simples: quando todas as instituições financeiras se recusam a emprestar para uma empresa, essa é a única solução de resgate.»

O presidente do grupo de alimentos e frutos do mar Sansho Foods, Nobuhiro Nagasawa, compartilha sua experiência: «Sem o Evo, provavelmente teríamos fechado as portas há muito tempo.»

Restaurante de frutos do mar operado pela Sansho Foods em Tóquio. Fonte: Sansho Foods

Durante a pandemia, a Sansho Foods fechou muitas lojas e entrou em crise financeira, quase sendo deslistada em 2020. Por volta de 2022, a equipe do Evo visitou seu estande no mercado de peixe de Numazu, a cerca de 100 km ao sul de Tóquio, oferecendo seus serviços de financiamento. Pouco tempo depois, Nagasawa se reuniu com Lerch e firmou uma parceria de financiamento com o Evo.

Em entrevista a um bar local em Tóquio, Nagasawa afirmou: «Não há como negar que esse tipo de opção de ações pressionou nosso preço de mercado e causou perdas aos acionistas existentes. Mas esse dinheiro salvou a empresa, e tudo valeu a pena. Sou muito grato ao Evo.»

A ação da Sansho Foods foi pressionada pelo financiamento do Evo

A Sansho Foods assinou seu primeiro contrato com o Evo Fund em dezembro de 2022

Nota: Os dados foram padronizados com base na variação percentual de 4 de janeiro de 2022

Fonte: Bloomberg; divulgação da Sansho Foods

Em contraste, o presidente da empresa de investimentos Wan Hui, Shingo Kameda, afirma que a reputação da companhia ainda está se recuperando após a parceria com o Evo em 2023.

«Aquela rodada de financiamento prejudicou bastante nossa imagem», admite Kameda. «A empresa já enfrentava dificuldades financeiras, e não procuramos o Evo, fomos obrigados a aceitar o contrato de opções de ações com preço de exercício fixo sem entender os riscos envolvidos.»

Antes de fechar parceria com o Evo, as ações da empresa já estavam em queda. Quando o Evo exerceu várias opções a preços abaixo do mercado, o preço caiu ainda mais, causando forte insatisfação entre os acionistas. «O contrato do Evo foi feito de forma que eles não tinham nada a perder desde o início.»

O site do Evo afirma que o fundo oferece soluções flexíveis, suporte completo durante todo o processo de financiamento e mantém uma comunicação proativa com empresas japonesas.

Shingo Kameda, CEO da Wan Hui Investment

O presidente da Metaplanet, Simon Gerovich, afirma que as condições de cooperação altamente competitivas do Evo fazem dele o parceiro de opções de ações mais qualificado do Japão. Após a suspensão de muitos hotéis devido à pandemia, a Metaplanet fechou um acordo de opções de ações com o Evo no início de 2025 para levantar fundos e comprar Bitcoin em grande escala.

«Nenhuma instituição consegue oferecer condições tão vantajosas quanto o Evo», diz Gerovich. «Outros investidores cobram uma margem de 8% a 10% sobre o preço de exercício como prêmio de risco, enquanto o Evo promete não cobrar nenhuma taxa de desconto na hora do exercício.»

Além disso, o Evo possui uma alta eficiência na execução de opções, permitindo que a Metaplanet levante fundos rapidamente. O Evo também assinou um acordo de empréstimo de ações com a empresa de investimentos de Gerovich (maior acionista da Metaplanet), realizando operações de hedge antes de cada transação para acelerar o exercício das opções.

No ano passado, Gerovich agradeceu publicamente Lerch por seu apoio à Metaplanet na plataforma social X.

Um ex-funcionário do Evo revelou que a capacidade de arbitragem de opções de ações maduras é a base do sucesso do fundo. Os traders da equipe têm alta tolerância ao risco, e Lerch costuma explorar eventos sociais em Tóquio para recrutar talentos.

As grandes operações de exercício de opções da Evo na Metaplanet demonstram claramente o potencial de lucro dessa estratégia. Segundo dados de relatórios regulatórios da Metaplanet e análises da Bloomberg, em 24 de junho de 2025, a Evo adquiriu 54 milhões de ações da Metaplanet a um preço quase 10% abaixo do fechamento, e em uma semana vendeu 16% dessas ações, obtendo um lucro de 2,2 bilhões de ienes.

Gerovich afirma: «A Evo realmente lucra bastante, mas é uma situação de ganha-ganha.» A Metaplanet levantou mais de 290 bilhões de ienes por meio de opções em 2025 e atualmente possui mais de 40 mil bitcoins.

À medida que a Metaplanet continua acumulando bitcoins, as operações de exercício da Evo continuam diluindo a participação dos acionistas originais, muitos dos quais são investidores de varejo usando contas de investimento isentas de impostos no Japão. Na única operação de exercício em 24 de junho, a capitalização total da Metaplanet aumentou cerca de 9%.

Gerovich explica: «Nesse modelo de negócio, todas as participações acionárias são diluídas, mas ninguém se importa, porque essa diluição é benigna — nossos ativos de Bitcoin continuam a valorizar.»

Após uma alta de mais de 2000%, as ações da Metaplanet caíram cerca de 80% desde o pico de meados de junho. A partir de outubro de 2025, a empresa busca outras fontes de financiamento, e a Evo deixou de exercer opções de ações.

Mesmo com a queda do preço, a Evo continua exercendo opções MS (de exercício móvel).

A ação da Metaplanet caiu cerca de 80% desde o pico de junho.

Fonte: documentos apresentados pela Metaplanet; Bloomberg

A Bolsa de Valores de Tóquio (operada pelo TSE) recusou-se a comentar especificamente os negócios do Evo. Em nota oficial, afirmou que as opções de ações com preço de exercício flutuante emitidas para terceiros são instrumentos de financiamento padrão para empresas listadas.

A bolsa também reconhece que há preocupações de que esses instrumentos possam prejudicar os acionistas por meio de diluição e queda no preço das ações, e já implementou restrições regulatórias, como limites mensais de exercício. As empresas listadas podem também estabelecer preços mínimos de exercício e cláusulas de restrição à venda para mitigar os impactos da diluição.

Porém, Lerch é conhecido por sua postura firme e inflexível, o que faz com que muitas empresas japonesas tenham receio de colaborar com ele.

Alexey Shitov, ex-executivo do grupo Evolution e responsável pelo negócio de opções do Goldman Sachs, afirma: «A Evo sempre foi conhecida por sua postura agressiva. Desde que o grupo Evolution assumiu as operações, a percepção dos clientes mudou bastante.»

Registros de penalidades regulatórias mostram que, no início de 2016, a subsidiária de Ilhas Cayman do Evolution Group, a Evo Investment Advisors, foi multada em 9,2 milhões de ienes por manipulação de preços de ações de empresas listadas em Tóquio. A Securities and Exchange Surveillance Commission do Japão não comentou o caso.

Em 2024, a Evolution Japan Securities processou na Justiça de Tóquio a fabricante de robôs Kuramoto Co., pedindo 71 milhões de ienes por violação de contratos de opções, alegando que a empresa emitiu opções a terceiros de forma irregular.

O presidente da Kuramoto, Mamoru Komine, afirma: «A Evo nos procurou para uma parceria, mas acabamos rejeitando a proposta de opções. Mesmo após o término do contrato, eles entraram com uma ação judicial.» O caso ainda está em andamento, e a Kuramoto já contabilizou uma provisão de perdas em seu relatório financeiro de fevereiro.

Vários parceiros e ex-funcionários que preferem não se identificar revelaram que Lerch tende a se tornar agressivo e irritadiço sob pressão, chegando a demitir traders sem aviso prévio ou perder o controle emocional em negociações.

No ano passado, uma disputa trabalhista em Londres também revelou seu estilo de gestão rígido e obsessivo. A corte decidiu que a Evolution Capital Management descontou injustamente o bônus do ex-funcionário Robert Gagliardi, que gerou a maior parte da receita da empresa. A defesa do grupo alegou que o funcionário estaria envolvido em investigações nos EUA que prejudicaram a reputação da companhia. Documentos de processos mostram mensagens de texto em que Lerch chegou a insultar o ex-funcionário.

Deixando de lado as controvérsias, a ascensão do Evo reflete a crise enfrentada por muitas microempresas listadas no Japão: mais de 60% das empresas listadas são de pequeno porte. Com o aumento dos requisitos de valor de mercado para listagem na Bolsa de Tóquio, muitas empresas precisam urgentemente de financiamento, e equilibrar a captação rápida de recursos com a proteção dos direitos dos pequenos acionistas é um grande desafio.

Yao Zhihua, professor adjunto de economia na Universidade de Kitakyushu, afirma: «As opções de ações com preço de exercício flutuante são uma tábua de salvação para empresas com desempenho fraco, pois sem elas, seria difícil atrair investimentos. O mercado tem opiniões divididas sobre essa ferramenta, mas a parceria de destaque entre Evo e Metaplanet certamente impulsionará a demanda por esse tipo de contrato de financiamento.»

Para Shingo Kameda, presidente da Wan Hui Investment Corporation, o risco de prejudicar os interesses dos acionistas é maior do que os benefícios da parceria, e ele não quer mais trabalhar com o Evo. Em uma nova rodada de financiamento com opções de ações em março, ele optou por uma hedge fund de Hong Kong, a Long Corridor Asset Management, e afirmou que o novo contrato priorizará a proteção dos direitos dos acionistas existentes.

Kameda revelou que o Evo ainda envia convites para novas captações, mas ele sempre recusa. «Para diferentes pessoas, Lerch é tanto um salvador quanto um urubu que se alimenta de carniça. Essas operações de financiamento são sempre uma faca de dois gumes.»

(Colaboração na redação: Jonathan Browning, Bailey Lipschultz, Finbarr Flynn, Wu Jin)