A essência da tokenização de valores mobiliários não reside na inovação na interface de negociação, mas sim na atualização do registro e transferência de direitos financeiros para um estado compartilhado, verificável e programável. Este artigo analisa, a partir de princípios fundamentais, os quatro modelos de tokenização de valores mobiliários, o quadro de análise de três camadas, e como melhorar a eficiência de liquidação e gestão de garantias.
(Preâmbulo: Relatório de pesquisa de 10.000 palavras sobre RWA: a primeira onda de tokenização já chegou)
(Complemento de contexto: Por que o ERC-3643 é o padrão de token mais adequado para RWA?)

Índice deste artigo

• 1. O que exatamente é a tokenização de valores mobiliários?
  • 1.1. Tokenização de cotas de fundos regulados e ativos em dinheiro
  • 1.2. Tokens de valores mobiliários nativos
  • 1.3. Tokenização de ações com embalagem e custódia
  • 1.4. Exposição a ações americanas on-chain por meio de produtos sintéticos e derivativos
  • A. Camada jurídica
  • B. Camada de capital
  • C. Camada econômica
• 2. Que problemas resolve e que valor cria?
  • Valor 1: Transformar reconciliações de múltiplas contas em uma única execução de conta
  • Valor 2: Alterar o modo de liquidação, aumentando a eficiência de garantias
  • Valor 3: Transformar conformidade de uma verificação posterior para uma restrição prévia
  • Valor 4: Transformar valores mobiliários em componentes financeiros compostáveis

1. O que exatamente é a tokenização de valores mobiliários?

Analisando com base em princípios fundamentais, a essência de um valor mobiliário não é apenas um código ou uma sequência de números em uma conta, mas sim um conjunto de direitos que podem ser executados por tribunais e reguladores:

Direitos de propriedade, direitos de rendimento, direitos de voto, direitos de resgate, proteção de ativos de clientes em caso de falência, procedimentos em caso de inadimplência do contrapartida, além de mecanismos de segregação de ativos e transferibilidade sob o quadro de proteção ao investidor.

Portanto, a digitalização de valores mobiliários na blockchain não é simplesmente trocar a interface de negociação por uma carteira digital ou uma bolsa, mas reengenheirar quatro aspectos abaixo usando tecnologia blockchain, para melhorar a eficiência de circulação, liquidação e compensação:

1. De onde vêm os direitos: o detentor do token é reconhecido por lei como acionista ou beneficiário?

2. Quem é responsável pelo registro: quem é o responsável pelo livro de registros oficial ou sistema equivalente?

3. Quando a transferência é definitiva: onde ocorre a finalização da entrega, ela pode ser revogada, como são resolvidos os conflitos?

4. Quem assume a responsabilidade em caso de problemas: quais são os limites de obrigação de corretoras, custodiantes, agentes de transferência, instituições de liquidação?

Antes de analisar formalmente a tokenização de valores mobiliários, é necessário classificar e definir esse conceito amplo de forma rigorosa. Sem uma definição e classificação unificadas, falta um quadro de discussão consistente. Assim, considerando as práticas de mercado mais recentes, a tokenização de valores mobiliários pode ser dividida em quatro tipos, com grau de conformidade de menor a maior:

1. Tokenização de cotas de fundos regulados e ativos em dinheiro

Essa via foi a primeira a se escalar, com maior grau de conformidade. Exemplos típicos incluem fundos de mercado monetário tokenizados e produtos de fundos do Tesouro tokenizados na blockchain. Vantagens: estrutura de direitos simples, avaliação transparente, poucas ações corporativas, regulação controlável.

Casos típicos:

BlackRock lançou, via Securitize, o produto BUIDL em 20 de março de 2024

J.P. Morgan Asset Management lançou, em 15 de dezembro de 2025, o fundo de mercado monetário tokenizado MONY na blockchain Ethereum

2. Tokens de valores mobiliários nativos

Esses tokens são emitidos, registrados e transferidos inteiramente na blockchain.

Teoricamente, são os mais puros, mas exigem regras rígidas de regulação, agentes de transferência e estrutura de mercado secundário, o que torna seu avanço mais lento. Atualmente, ainda não há produtos ou práticas maduras.

3. Tokenização de ações com embalagem e custódia

Plataformas de terceiros colaboram com corretoras tradicionais de ações americanas, usando posições físicas de ações como base, e em cima disso emitem tokens, semelhante à lógica de ADR, mas com estrutura mais complexa.

Exemplos incluem projetos DeFi na blockchain como Satblestock, que obtêm exposição às ações americanas por meio de parcerias com corretoras tradicionais, e realizam ancoragem por meio de cunhagem e queima sincronizadas na blockchain, além de oferecer plataformas de negociação.

4. Exposição a ações americanas on-chain por meio de produtos sintéticos e derivativos

Para esses instrumentos de investimento em ações americanas na blockchain, uma questão central é que a exposição on-chain não equivale ao próprio valor mobiliário. Isso leva a riscos elevados de contraparte para investidores, e a definição e limites regulatórios são especialmente sensíveis, como nos contratos perpétuos de ações americanas desenvolvidos pelo protocolo Hyperliquid, por exemplo.

Ao analisar esses quatro modelos de produtos de tokenização de ações e suas arquiteturas subjacentes, podemos abstrair uma estrutura de análise de três camadas para valores mobiliários tokenizados:

A. Camada jurídica

O token representa direitos sob a lei de valores mobiliários?

Os direitos do investidor podem ser executados na justiça ou sob o quadro regulatório?

Ele se enquadra nas obrigações existentes de corretoras, bolsas, liquidação, agentes de transferência?

Um ponto-chave aqui é: valores mobiliários tokenizados continuam sendo valores mobiliários; a tecnologia não altera a natureza do ativo subjacente. A comissária da SEC, Hester Peirce, afirmou em 2025 que: blockchain não muda a propriedade do ativo subjacente; tokens patrocinados por terceiros podem apenas oferecer exposição sintética, sem direitos de acionista. Detalharemos essa questão regulatória posteriormente.

B. Camada de capital

Quem mantém o livro-razão público ou equivalente reconhecido?

O token é equivalente e intercambiável com o valor mobiliário tradicional (fungível)?

A indústria (SIFMA) enviou ao SEC, no final de 2025, uma recomendação clara: tokens de mesma classe de ações, tokenizados ou não, devem ser legal e economicamente intercambiáveis; caso contrário, podem gerar fragmentação de mercado, divergência de preços e enfraquecimento da proteção ao investidor.

C. Camada econômica

O token representa: propriedade de ações, direitos de benefício, ou apenas exposição ao preço?

Existem mecanismos de resgate ou conversão? Quem é o responsável pelo resgate, quais as condições?

Como mencionado anteriormente, exposição ao preço ≠ o próprio valor mobiliário; poder comprar a um preço não equivale a possuir os direitos econômicos. A natureza da camada econômica determina riscos regulatórios, risco de contraparte e a possibilidade de entrada no pool de capital principal.

Após entender a lógica principal do produto e o quadro de análise, este artigo e uma série de textos subsequentes focarão em produtos de valores mobiliários tokenizados, altamente conformes, baseados em quadros tradicionais de finanças, e suas rotas de emissão, não em produtos ou plataformas DeFi não conformes na blockchain.

2. Que problemas resolve e que valor cria?

Resumindo em uma frase ——

O valor essencial da tokenização de valores mobiliários é transformar o registro e a transferência de direitos financeiros em um estado compartilhado, verificável e programável na blockchain, elevando significativamente a eficiência de liquidação e garantias, reduzindo atritos na reconciliação e conformidade, e conferindo aos ativos tradicionais capacidades nativas de composição e automação na cadeia.

Valor 1: Transformar reconciliações de múltiplas contas em uma única execução de conta

Resumo central:

A tokenização transforma operações complexas e custosas de backend em regras transparentes e consistentes na interface frontend.

Problemas tradicionais:

No mercado tradicional, uma mesma transação de valor mobiliário deixa registros em múltiplos sistemas: bolsa ATS, livros de corretoras, custódia e liquidação, agentes de transferência, sistemas de reporte regulatório…

Ela funciona graças a um sistema de integração detalhado: transmissão de mensagens + reconciliação + tratamento de erros + responsabilização legal.

Custos associados:

Custos operacionais: reconciliação, correções, falhas na entrega, ações corporativas dependentes de trabalho manual e processos em lote.

Custos de tempo: a liquidação não é uma operação única, mas um ciclo de processo que precisa ser confirmado para ser considerado finalizado.

Solução da tokenização:

Criar um estado de livro-razão compartilhado, acessível e verificável por múltiplas partes, que registre o status do ativo (quem detém, se está congelado, se está em garantia, como o saldo muda após ações corporativas), e codificar regras de transferência como lógica auditável e executável.

Valor direto:

Reduzir custos de reconciliação e erros: passar de um sistema de confiança baseado em reconciliação para um sistema confiável baseado em estado compartilhado na blockchain.

Diminuir custos de falhas na liquidação e resolução de disputas: tratar o pós-negociação como uma restrição durante o processo, não apenas uma correção posterior.

Valor 2: Alterar o modo de liquidação, aumentando a eficiência de garantias

Resumo central:

A essência da tokenização não é apenas uma negociação mais rápida, mas uma programação mais rápida e granular de dinheiro e garantias.

Problemas tradicionais:

Um equívoco comum é pensar que T+1/T+2 é apenas uma consequência de limitações tecnológicas. Na verdade, é um compromisso do mercado financeiro tradicional, que usa liquidação líquida para economizar liquidez, mas introduz ciclos de liquidação, risco de contraparte e sistemas complexos de margem.

Assim, o problema central do mercado tradicional não é lentidão, mas:

• Lentidão na movimentação de garantias entre sistemas: ações em um sistema, dinheiro em outro, margem em outro

• Baixa eficiência de reutilização de ativos: custos elevados de rehipotecar, refinanciar, programar entre produtos

• Alto custo de gestão de risco de liquidação: necessidade de garantias, fundos de risco, procedimentos para falhas, devido aos ciclos e riscos de contraparte

Solução da tokenização:

Colocar valores mobiliários e dinheiro ou ativos de liquidação na blockchain, em um fluxo de programação comum, para uma liquidação quase em tempo real e gestão de garantias mais eficiente.

Valor direto:

• Redução do capital retido: liquidação mais rápida e segura reduz o capital e garantias necessárias para cobrir risco de contraparte

• Aceleração da rotatividade de garantias: uma mesma garantia pode servir a mais transações e financiamentos mais rapidamente

• Transformar gestão de dinheiro em uma capacidade nativa da blockchain: por isso, instituições preferem colocar fundos de dinheiro e títulos do governo na cadeia — pois o valor de liquidação rápida é maior que interfaces de negociação ou derivativos sofisticados

Valor 3: Transformar conformidade de uma verificação posterior para uma restrição prévia

Resumo central:

A tokenização permite transformar a conformidade de uma verificação posterior em regras automáticas e executáveis antes da transferência.

Problemas tradicionais:

Na prática, conformidade no mercado tradicional envolve processos, registros, auditorias e responsabilizações: KYC, adequação do investidor, restrições de transferência, concentração de posições, listas de sanções, congelamentos, assistência judicial… Muitas dessas exigências são passíveis de rastreamento posterior, mas nem sempre podem impedir a operação antes de ocorrer.

Solução da tokenização:

Implementar regras de conformidade como restrições rígidas na camada de ativos ou na camada de transferência:

• Transferências permitidas apenas para endereços na whitelist, com controle de permissões

• Controle de quem pode comprar, transferir, movimentar em determinadas contas

• Mecanismos de congelamento, rollback, correção, com autorização legal e responsabilidades claras

• Registros de auditoria e provas verificáveis, mais amigáveis ao regulador e auditoria

Valor direto:

• Reduzir custos e riscos de violações regulatórias: passar de uma fiscalização reativa para uma preventiva, com regras que bloqueiam violações

• Diminuir atritos na distribuição internacional: padronizar e automatizar distribuição e gestão de posições, mantendo conformidade

• Melhor visibilidade de risco: especialmente em estruturas complexas de garantias, empréstimos e rehipotecas, com maior transparência

Valor 4: Transformar valores mobiliários em componentes financeiros compostáveis

Este é um valor que o mundo cripto valoriza muito, e que a finança tradicional também pode adotar progressivamente: a composabilidade (composability).

Problemas tradicionais:

A baixa capacidade de composição de ativos tradicionais não se deve à falta de padronização, mas à interface não unificada, permissões não padronizadas e processos de liquidação fragmentados. Para combinar ações + margem + empréstimos + opções em uma estratégia automatizada, é necessário cruzar múltiplas instituições, sistemas e janelas de tempo.

Solução da tokenização:

• Transformar ações e dinheiro em livros-razão programáveis, padronizados, que possam ser chamados por código, possibilitando:

• Gestão automatizada de margens

• Empréstimos e recompra de valores mobiliários automatizados

• Produtos estruturados e gatilhos de risco automatizados

• Estratégias e agendamento de fundos 24/7

Valor direto:

Aumentar a capacidade de composição acelera a inovação financeira.

A distribuição de ativos de longo prazo fica mais fácil: interfaces padronizadas reduzem custos de integração entre emissores e canais.

Por fim, após entender os valores que a tokenização de valores mobiliários pode trazer e os problemas que resolve, é importante também esclarecer o que ela não resolve, e onde estão seus limites.

Primeiro, a tokenização não garante isenção regulatória automática; valores mobiliários continuam sendo valores mobiliários, e os responsáveis pelas obrigações devem existir.

Segundo, a tokenização não gera liquidez automaticamente; liquidação atômica pode reduzir risco de contraparte, mas também pode sacrificar a liquidez de liquidação líquida.

Por fim, a tokenização não elimina intermediários de uma vez só: eles passarão de simples registros e reconciliações para responsabilidades regulatórias, controle de chaves, gestão de risco e proteção ao cliente.